Intel verlor 11 Milliarden Dollar in seinem besten Quartal der letzten 15 Jahre. Der Schaden entsteht durch den eigenen Aktienkurs.

Am 23. Juli 2026 berichtete Intel.Im zweiten Quartal erzielte das Unternehmen Einnahmen von 16,1 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 25 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Es war das Unternehmen…Schnellstes Quartalswachstum seit 2011Und das ist…Beatte die geschätzten 14,4 Milliarden Dollar von Wall Street um etwa 12%.Die gleiche Veröffentlichung berichtete ebenfalls darüber.Die GAAP-Gesamtverluste betragen 11,0 Milliarden US-Dollar, oder 2,16 US-Dollar pro Aktie.Beide Aussagen sind korrekt – und eine einzige Formel kann sie miteinander in Einklang bringen.

Die Geschichte endet an dieser Stelle – zwischen den nicht operativen Posten: eine Verluste von 12,5 Milliarden Dollar bei den in Escrow gehaltenen Aktienen. Das ist mehr als jede andere Produktkategorie, die Intel verkauft.

Hier sind die von der Escrow-Abwicklung abgehaltenen Aktien – denn der Name verrät nicht den wahren Inhalt. Im August 2025 gaben das Unternehmen und die Trump-Regierung bekannt, dass…Die US-Regierung würde 8,9 Milliarden Dollar in die Aktien von Intel investieren.433,3 Millionen Aktien zu je 20,47 Dollar – das entspricht etwa 9,9 Prozent des Unternehmens. Das Geld war nicht neu: 5,7 Milliarden Dollar stammten aus den verbleibenden nicht gezahlten Zuschüssen des CHIPS-Act, und 3,2 Milliarden Dollar aus dem Secure Enclave-Programm. Damit wurde Geld, das eigentlich als Subvention gedacht war, in eine Beteiligung am Unternehmen umgewandelt.Intel erhielt bereits frühzeitig etwa 5,7 Milliarden Dollar in bar – wobei die vorherigen Projektziele weggelassen wurden.Das Abkommen verwandelte die geplanten Zuschüsse in Eigenkapital um und beseitigte die Bestimmungen bezüglich der Rückzahlung der Zuschüsse sowie der Gewinnverteilung. Stattdessen wurde eine passive Regierungsholding eingerichtet, die bereit ist, mit dem Intel-Verwaltungsrat abzustimmen.

Die Buchführung ist das Ungewöhnliche. Da die Aktien der Regierung in einem Scheckkonto gespeichert sind – sie können nur unter Erfüllung bestimmter Bedingungen freigegeben werden – erfasst Intel diese Aktien nicht als normale Aktienemissionen. Stattdessen wird die in diesem Scheckkonto gespeicherte Aktie als Verbindlichkeit gemessen, und dieser „Fairwert“ entspricht im Grunde dem Marktpreis der eigenen Aktien von Intel.Zum Abschluss vergab Intel 5,7 Milliarden Dollar an Bargeld aus den unter Schließfrist gestellten Aktien, die zu einem fairen Wert von 3,9 Milliarden Dollar waren.Jeden Quartal wird die Verbindlichkeit erneut berechnet. Wenn der Aktienkurs von Intel steigt, steigt auch die Verbindlichkeit – dieser Anstieg wird als Verlust in den Einnahmen eingepreist. Wenn der Aktienkurs von Intel fällt, wird diese Verbindlichkeit in einen Gewinn umgewandelt.

Folgen Sie nun derselben Entwicklung in der Einnahmenrechnung. INTC verzeichnete im Frühjahr 2026 einen Anstieg, bis hin zu einem Höchstwert von etwa 142 Dollar im Juni. Die Quartalszahlen zeigten ebenfalls diesen Anstieg. Teilen Sie die 12,5 Milliarden Dollar durch die 433 Millionen Escrow-Aktien – das ergibt etwa 29 Dollar pro Aktie als Fair-Value-Änderung. Das ist etwa die gleiche Größe wie der Anstieg selbst.Im vorherigen Quartal kostete dieselbe Linie etwa 1 Milliarde Dollar.wennIntel meldete einen GAAP-Nettoverlust von 3,7 Milliarden US-Dollar.Im zweiten Quartal, während der höchsten Schwankungen des Aktienkurses, überwies das Escrow-System einen Scheck in Höhe von 12,5 Milliarden Dollar. Laut den offiziellen Angaben von Intel…Die Gebühr entspricht dem Nettobarverlauf des fairen Wertes der unter Escrow gehaltenen Aktien.Beide wurden während des Quartals freigegeben und bleiben am Ende des Quartals weiterhin im Besitz.

Die „gute“ Erklärung verdient eine vollständige Prüfung – schließlich löst sie die meisten Bedenken. Der Verlust ist nicht in Geld ausgedrückt; er gehört zu den nicht-tätigen Einnahmen. Daher kann der operative Einkommen positiv sein, während das Nettoergebnis negativ ist. Das Non-GAAP-EPS von 0,42 Dollar – fast doppelt so viel wie die von Analysten erwarteten 0,22 Dollar – schließt diesen Verlust vollständig aus. Die Börse reagierte auf diese angepasste Zahl und führte das Aktienkurs um etwa 11% im weiteren Handel. Wenn das Aktienkurs im nächsten Quartal fallen würde, dann würde das Ergebnis positiv ausfallen. Nichts hier ist falsch dargestellt oder verborgen – die Geschäftsführung hat die Investoren nicht getäuscht. Die Rechnungsabstimmung ist in der Mitteilung enthalten.

Aber die angepassten Zahlen ändern nichts an der tatsächlichen Kosten – sie werden einfach nicht gelöscht. Das ist der Teil des Kontos, in dem die angepassten Zahlen nicht angezeigt werden.

Zunächst die Aufspaltung der Aktien: Die Aktien gehen tatsächlich an die Regierung, sobald sie ausgegeben werden. Bei dem heutigen Preis von etwa 90 Dollar beträgt der Wert dieser Aktien etwa 39 Milliarden Dollar. Im Juni lag dieser Wert sogar über 60 Milliarden Dollar – gegenüber einer Verpflichtung von 8,9 Milliarden Dollar. Der Unterschied verschwindet nicht, denn er wird als buchhalterischer Verlust verbucht. Er wird dadurch ausgeglichen, dass neue Aktien in die Hände der Regierung gelangen. Das ist eine dauerhafte Aufspaltung für alle, die bereits Aktien von Intel besitzen. Laut den Vertragsbedingungen hat die Regierung auch ein Warrant für 5 Prozent der gemeinsamen Aktien, falls das Unternehmen weniger als die Hälfte seines eigenen Herstellungsgeschäfts besitzt. Der quartalsweise „Verlust“ ist somit nur ein Maß für den Übergang der Eigentumsverhältnisse.

Zweitens: Das Bargeld. Intel gab an, dass es im zweiten Quartal 7,0 Milliarden Dollar an operativen Cashflows gab – ein Anstieg gegenüber 2,1 Milliarden Dollar im Vorjahr. In der ersten Hälfte des Jahres betrug der Cashflow 8,1 Milliarden Dollar. Wenn man hinter diese Zahlen schaut, dann ist der Großteil davon nur Buchhaltungsaufwand. Die Ergebnisse des ersten Halbjahres führen dazu, dass 13,6 Milliarden Dollar an „Escrowed-Shares“ und 4,0 Milliarden Dollar an Restrukturierungskosten berücksichtigt werden müssen. Das Nettoverluste liegt dabei bei etwa 15 Milliarden Dollar. Die Geldmittel, die von der Regierung geliefert wurden, kommen auf dieselbe Weise herein – es handelt sich um Geld, das das Unternehmen später durch Eigenkapital zurückzahlen wird. Nach Intels Definition von angepasstem freiem Cashflow, also dem Cashflow, der Kapazitätsausgaben, Beiträgen von Partnern und Finanzleasingverträgen enthält, war der Quartalsergebnis negativ – 8,4 Milliarden Dollar. Das ist schlimmer als das negative Ergebnis von 1,1 Milliarden Dollar im Vorjahr. Es handelt sich hier nicht um ein Unternehmen, das Gewinne aus nichts macht – es handelt sich vielmehr um ein Unternehmen, das erklärt, warum das vorhandene Bargeld nicht gleichbedeutend mit Gewinnen ist – und umgekehrt.

Um fair zu sein: Die Umsätze sind tatsächlich real und steigen weiterhin an. Die Umsätze im Bereich Data Centers und KI stiegen um 59 Prozent auf 6,3 Milliarden Dollar. Die Umsätze im Bereich Client Computing stiegen um 13 Prozent. Der Bereich der Foundries wuchs um 31 Prozent auf 5,8 Milliarden Dollar – allerdings verlor dieser Bereich im Quartal immer noch 2,1 Milliarden Dollar. Sein größter Kunde bleibt weiterhin Intel selbst. Intel erzielte im dritten Quartal Umsätze von 15,8 bis 16,8 Milliarden Dollar – das übertrifft die Erwartungen. Die operative Situation verbessert sich tatsächlich.

Das macht die Position des Aktiens unangenehm – und es geht dabei um den Satz, der mit dieser Situation verbunden ist: Die Bezahlung jetzt für Einnahmen, die erst später kommen. Im August betrug der Marktwert von Intel etwa 89,60 Dollar – das sind etwa 8,3 Mal die vergangenen Einnahmen und etwa 40 Mal die vergangene EBITDA-Marge. Dabei verliert das Unternehmen immer noch Geld nach den Vorgaben der GAAP-Regeln. Seit Anfang des Jahres ist der Aktienkurs um etwa 143% gestiegen – in den letzten zwölf Monaten sogar um etwa 275%. Das bedeutet, dass die Einnahmen, die letztendlich diese Preisgestaltung rechtfertigen sollen, erst später kommen werden.Der von der Gießerei bestätigte externe Kundenbetreiber am 18A ist weiterhin Microsoft.Die Berichte über Verhandlungen zwischen Apple, AMD, Google und Nvidia sind eher Gerüchte als ernsthafte Verträge. Der Aufschwung bei den AI-Server-CPUs ist zwar real, aber noch sehr jung. Die Bewertung von 474 Milliarden Dollar ist eine Schätzung des Marktes – sie entspricht den Einnahmen, die das Unternehmen noch nicht erzielt hat.

Hier ist die Aktienrechnung für die Aktionäre – egal, was mit den Aktien passieren wird. Wenn die Aktien weiter steigen, entsteht jede Quartalszeit eine weitere große GAAP-Verlustbilanz. Der Wert des Anteils am Staatseigentum wächst dadurch, und die Ausgabe der Aktien dämpft die Bedeutung der bestehenden Aktionäre noch weiter. Die angegebene Verlustbilanz ist nur äußerlich; die Dämpfung der Bedeutung der Aktionäre ist jedoch real. Wenn die Aktien sinken, verwandelt sich das Bild in Gewinne, und die Einnahmenberichte sehen sauberer aus – aber nur, weil die Begeisterung, die die Bewertung unterstützt, nachlässt. In keiner dieser Fälle gibt es ein Problem mit einer wesentlichen Fehlangabe: Der Mechanismus wird in den Vertragsunterlagen, den Berichten und dem 10-Q-Bericht beschrieben – und er kann auch durch mathematische Berechnungen bestätigt werden. Die eigentliche Bedrohung liegt nicht im Buchhaltungswesen – es handelt sich dabei um den Preis von 474 Milliarden Dollar für die Einnahmen aus der Foundry- und AI-Industrie, die erst später kommen werden. Dabei wird die Begeisterung, die den Preis rechtfertigt, immer wieder in berichtete Verluste und Dämpfung umgewandelt.

Die wichtigen Entwicklungen, die beobachtet werden müssen, sind in dieser Reihenfolge: Der nächste Quartalsbericht – in dem die Escrow-Zahl die Entwicklung des Aktienkurses widerspiegelt. Doch das Wichtigste ist, ob die Einnahmen aus externen Kunden von Foundry sowie der Wert des Data-Center-Netzwerks schneller wachsen als die Einführung des Produkts. Zudem werden alle Informationen über die Escrow-Entgelte veröffentlicht – diese quantifizieren die bereits vorhandene Verringerung des Aktienwerts. Die Escrow-Zahl zeigt, was die Marktteilnehmer über diesen Aktienkurs denken. Die Liste der externen Kunden von Foundry zeigt, was Intel tatsächlich verkauft hat.