Intel wächst wieder – doch die Aktienkurse der Foundry-Unternehmen sind bereits angestiegen.

Intel hat gerade seine Ergebnisse bekannt gegeben.Schnellstes Quartalsgewinnwachstum seit 2011Der Aktienkurs ist um 38% gesunken – im Vergleich zu seinem Höchststand. Beide Gruppen haben das gleiche Ergebnis erreicht: sieben aufeinanderfolgende Quartale mit schlechteren Ergebnissen als erwartet, ein Data-Center-Geschäft, das im Laufe des Jahres um 59% gewachsen ist, sowie eine Produktionsabteilung, deren Erträge endlich wieder positiv sind. Die Frage ist nur noch, wie viel dieser Wert für 88,24 Dollar pro Aktie betragen wird – nach einer Steigerung von 139% seit Anfang des Jahres, einem Höchstwert von 142,35 Dollar und einer Verkaufsaktion von 23 Milliarden Dollar, bei der die neuen Käufer bereits betroffen sind. Eine Gruppe sieht einen langfristigen AI-Zyklus sowie die Möglichkeit eines Geschäftsmodells, bei dem keine Kosten entstehen. Die andere Gruppe erwartet einen Preis, der zwei Wunder erfordert – eines davon hat bisher noch keinen nennenswerten Gewinn für externe Kunden gebracht.

Dieses zweite Wunder ist der ganze Grund für die Entscheidung. Intels Geschäft mit externen Foundries erzielte im zweiten Quartal etwa 293 Millionen Dollar Umsatz.Etwa 5 Prozent des Bereichs der Gießerei, der ein Umsatz von 5,8 Milliarden Dollar beträgt, verloren – das entspricht etwa 2,1 Milliarden Dollar an operativen Erträgen.Bei 88 Dollar zahlt der Markt dafür, dass dieses Unternehmen tatsächlich entsteht.

Der geteilte Aufzeichnungsinhalt

Stand vom 26. August 2026, laut Marktdaten: Preis = 88,24 Dollar; Marktkapitalisierung ≈ 466 Milliarden Dollar; Unternehmenswert ≈ 487 Milliarden Dollar; 52-Wochen-Spanne: 23,68 bis 142,35 Dollar; Anzahl der ausgegebenen Aktien beträgt nach dem August-Anstieg etwa 5,3 Milliarden.

Q2 2026 (berichtet am 23. Juli):Einnahmen: 16,13 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 25% gegenüber 12,9 Milliarden Dollar im Vorjahr.Etwa 12 Prozent über dem Konsenswert von ca. 14,43 Milliarden Dollar. Der Non-GAAP-EPS beträgt 0,42 Dollar, gegenüber den geschätzten 0,21 Dollar. Der GAAP-EPS ergab einen Verlust von 2,16 Dollar – also einen Nettverlust von 11,0 Milliarden Dollar. Der größte Teil dieses Verlusts entstand durch…12,5 Milliarden Dollar an nicht- Cash-basierte Kosten für die Marktbewertung der VermögenswerteBekanntlich handelt es sich um die von dem US-Handelsministerium verwalteten Aktien des CHIPS-Gesetzes. Der operative Cashflow betrug 7,0 Milliarden Dollar.

Segmente:Umsatz aus Data Center und AI: 6,3 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 59%. Umsatz aus Client Computing und Physical AI: 8,9 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 13%. Umsatz aus Intel Foundry: 5,8 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 31%. Davon entfielen etwa 293 Millionen Dollar auf externe Quellen – das ist ein Anstieg gegenüber 174 Millionen Dollar im ersten Quartal. Der operative Verlust betrug etwa 2,1 Milliarden Dollar.Verlust Q1: ca. 2,4 Milliarden Dollar.

Qualität:Der Non-GAAP-Grossmarge beträgt 41,8 %, ein Anstieg von 12,1 Prozentpunkten im Vergleich zum Vorjahr. Die Non-GAAP-Betriebsmarge liegt bei 17,2 %. Auf Cash-Basis: Betriebscashflow in den letzten 12 Monaten ca. 14,9 Milliarden US-Dollar, Investitionen in den letzten 12 Monaten ca. 12,1 Milliarden US-Dollar, Freigeldfluss in den letzten 12 Monaten ca. 2,8 Milliarden US-Dollar. Das Gesamtvermögen beträgt 12,9 Milliarden US-Dollar, die Gesamtschulden liegen bei etwa 99 Milliarden US-Dollar.

Anleitung/Verwaltungsanspruch:Umsatz: 15,8–16,8 Milliarden Dollar. Non-GAAP-EPS: 0,38. Non-GAAP-Gewinnmarge: 42 % – über den Erwartungen.Die Investitionskosten für das Jahr 2026 werden auf über 20 Milliarden Dollar gesteigert.Im Jahr 2027 wird die Nachfrage „signifikant höher“ sein – es werden Pläne zur Nutzung der Kapitalmärkte geplant. Die Verwaltung geht davon aus, dass die Nachfrage die eigene Kapazität übersteigt und dass die Lieferung bis zum vierten Quartal weiterhin eingeschränkt bleiben wird.

Die Erhöhung:Am 10. August gab Intel eine Angebotssumme von 15 Milliarden Dollar bekannt.Am selben Tag wurde der Wert auf 20 Milliarden Dollar bei 95 erhöht.Dann wurde der 15%-Anteil verkauft – insgesamt etwa 242 Millionen Aktien – für etwa 23 Milliarden Dollar. Der Aktienkurs liegt jetzt unter dem Preis von 95 Dollar.

Gießereitechnologie (Angaben der Firma):18A führt zu einer Verbesserung von 7–8% pro Monat. Panther Lake (Core Ultra Series 3) wird für die Herstellung in großen Mengen verwendet. 14A ist für die Produktion im Jahr 2028 sowie für die Mengeproduktion im Jahr 2029 vorgesehen.Die Managementseite erwartet Verpflichtungen von externen Foundries für die zweite Hälfte des Jahres 2026.Es wurden mehrsäulige Verträge mit Apple und Elon Musks TeraFab geschlossen. Zudem gab es Kundenzahlungen für Substrate.

Runde 1 – Der Comeback ist tatsächlich möglich. Die Frage ist nur, ob er dazu beiträgt, die Situation zu verbessern.

Bull’s Fall.Der Produktzyklus ist keine Gerüchte – er steht in der Gewinnrechnung. Die Umsätze sind von 12,9 Milliarden Dollar im Vorjahr auf 16,1 Milliarden Dollar gestiegen – ohne jegliche Unterstützung durch die externe Geschäftstätigkeit der Firma. Die Umsätze im Bereich Data Centers und KI sind um 59% gestiegen. Die Managementleute behaupten, dass die Umsätze im Bereich KI etwa 70% des Gesamtumsatzes ausmachen – ein Anstieg von über 70% gegenüber dem Vorjahr. Die Kunden wollen mehr, als Intel produzieren kann – die Firma sagt, sie habe zehn langfristige Verträge mit Server-CPUs abgeschlossen, bei denen feste Preise oder Mengen vereinbart wurden.Eine globale Mangelwirtschaft an Speicher, die die Management-Abteilung voraussichtlich bis zum Jahr 2028 anhalten wird.Es handelt sich dabei um eine Einschränkung der Anbieterleistung – nicht der Nachfrage. Das ist die seltenste Kombination im Chip-Zyklus: Preiswirkung plus ein Bestellbuch, das die Produktionskapazitäten der Fabriken übersteigt. Der Bruttogewinn stieg um 12,1 Punkte auf 41,8 %, während der Betriebsgewinn von negativ auf 17,2 % anstieg. Die Maschinen funktionieren also wieder.

Bears Antwort.Die Maschinen laufen zwar, aber ohne Ergebnis. Der 25%-Wachstumsschritt wird gegenüber dem Zeitraum 2024–25 gemessen – in diesem Zeitraum verlor Intel Marktanteile, verlor Geld und senkte die Dividenden. In der Branche Data Center & AI handelt es sich weiterhin hauptsächlich um Probleme bezüglich der Prozessoren. Intel’ Anteil am AI-Computing-Budget ist jedoch nur ein kleiner Bruchteil davon.Nvidias Umsatz im Bereich Data-Center: 75,2 Milliarden DollarIm neuesten Bericht über den Quartal ist zu sehen, dass die Wiederbelebung der CPU-Leistung genau das ist, was typisch für einen Zyklus ist – also eine Bewegung, die innerhalb von einem oder zwei Jahren ihren Höhepunkt erreicht, anstatt sich zu vergrößern. Die Geschäftsleitung sagt, dass die Umsatzmengen im dritten Quartal etwa konstant bleiben werden, da die Mängel an Speicher die Lieferungen einschränken. Das bedeutet, dass das Wachstumteillichen durch diese unkontrollierbaren Probleme eingeschränkt wird. Die Aussage „Es wird im vierten Quartal nicht nachholen können“ bedeutet, dass die Umsätze weiterhin in die kommenden Quartale gehen werden – was die kurzfristigen Aufträge fördert. Ein Wachstum von 25 Prozent pro Quartal ist ein Zeichen für einen Zyklus – doch dass dieser Zyklus drei Jahre dauert, ist noch nur eine Prognose.

Gewinner:Der Stier gewinnt diese Runde aufgrund dessen, was bereits geschehen ist. Der Bär gewinnt das Rennen bezüglich der Haltbarkeit. Für Anfänger ist das wichtig: Die Entwicklung von Intel ist messbar und real, aber ein einziger großer Erfolg reicht nicht aus, um eine solche Entwicklung zu begründen.

Runde 2 – Die „Foundry“ ist an der Fabrikhalle angesiedelt, nicht auf der Einnahmenrechnung.

Bull’s Fall.Über drei Jahrzehnte hinweg war das Problem bei Intels Foundry die Produktivität. Diese Ausrede gibt es nicht mehr.Die Managementberichte zeigen eine Verbesserung von 7–8 Prozent pro Monat.Panther Lake betreibt eine hohe Produktionsmenge an der Linie 18A mit ASML High NA EUV. Das 0,5-Process-Design-Kit ist bereits verfügbar – das 0,9-Version wird bald folgen. Die Produktion an der Linie 14A erfolgt in Verbindung mit TSMCs 1,4-nm-Node. Die Produktion soll im Jahr 2028 beginnen, die volle Produktionsrate wird im Jahr 2029 erreicht werden. Besonders bemerkenswert ist, dass Kunden bereits die Substrate im Voraus bezahlen. Es werden auch mehrjährige Verträge mit Apple und TeraFab geschlossen. Es wird erwartet, dass weitere Aufträge in der zweiten Hälfte dieses Jahres eintreffen. Der CEO bezeichnet die Firma als „nationale Schätze“. Die US-Regierung besitzt etwa 10 Prozent dieser Unternehmen durch das CHIPS-Act-Programm. Die Nachfrage nach Wafern ist so groß, dass Intel selbst vor einem Jahr diese Nachfrage nicht erfüllen konnte. Die Möglichkeit besteht also tatsächlich – und bis jetzt ist sie finanziell abgesichert.

Bears Antwort.Die Option hat einen Ausübungspreis – aber keine Einnahmen. Im zweiten Quartal betrug der gesamte Außenfoundry-Geschäftsbereich etwa 293 Millionen US-Dollar – etwa 5 Prozent des gesamten Sektors – gegenüber einem operativen Verlust von etwa 2,1 Milliarden US-Dollar. Intel hat diese Strategie bereits einmal angewandt: Über Jahre hinweg versucht das Unternehmen, ein Außenfoundry-Unternehmen zu sein – doch es ist nicht gelungen, den Interessen der Kunden signifikante Einnahmen zu verschaffen. Die bisherigen Erfolge (Apple, TeraFab) sind nur Berichte und Verträge – keine Einnahmen auf der Gewinn- und Verlustrechnung. Zudem wurden keine Erfolge im Bereich der fortschrittlichen Außendesigns in den Ergebnissen angegeben. Gleichzeitig ist die Foundry die Stelle, an der das Geld fließt: Der Investitionsbedarf für 2026 wird auf über 20 Milliarden US-Dollar geschätzt, 2027 sogar noch höher. Dieser Betrag wird teilweise durch eine Aktienverkäufe von 23 Milliarden US-Dollar finanziert. Der „Bear“ braucht nicht die Renditen, um zu scheitern – er braucht nur die Verpflichtungen, die er eingehen muss. Jede Quartalsleistung von etwa 2 Milliarden US-Dollar als operativer Verlust bedeutet etwa 0,40 US-Dollar pro Aktie – und dieser Wert muss vom jährlichen EPS-Wert des Unternehmens abgezogen werden. Wenn die Option so bewertet wird, als wäre sie ausgeübt worden, dann ist sie nicht mehr eine Option.

Gewinner:Der Bär gewinnt das Wirtschaftsfeld anhand der aktuellen Fakten. Das Gegenargument des Bullen ist eine Angabe – die Verpflichtungen bis H2 2026 – und das ist genau die Art von Versprechen, das für die Überlebensfähigkeit eines Urteils notwendig ist.

Runde 3 – Was das $88-Wert ist und wer dafür bezahlt.

Machen wir nun daraus, dass beide Geschichten in denselben Einheiten bezahlt werden. Intels non-GAAP-EPS zeigt eine jährliche Rendite von etwa 1,45 Dollar pro Jahr – in Q1 lag die tatsächliche Rendite bei 0,29 Dollar, in Q2 bei 0,42 Dollar und in Q3 wird eine Rendite von 0,38 Dollar erwartet. Bei 88,24 Dollar entspricht das etwa 60-mal höherer jährlicher Ertrag. Unter einer vernünftigen Bewertungsschicht zahlt der Markt nicht für dieses Jahr – sondern nur für eine Verdoppelung des EPS auf etwa 2,94 Dollar, um einen noch angemessenen Wert von 30-mal zu erreichen. Oder eine Verdreifachung auf etwa 4,40 Dollar, um einen Wert von 20-mal zu erreichen.

Der „Bull“ interpretiert das so: Nvidia hat eine höhere Umsatzquote von 16,7-mal, während AMD eine Quote von 19-mal hat. Intel liegt mit einer Umsatzquote von 8,2-mal und einer EV/EBITDA-Quote von 39,6-mal wiederum weit zurück. Der „Bear“ betont, dass Intel der einzige Unternehmen unter diesen ist, das auf Basis der GAAP-Vorschriften Verluste macht – und seine niedrige Umsatzquote resultiert aus einem Bruttomarge von etwa 42%, die deutlich niedriger ist als bei den Konkurrenten. Das ist keine „grüne Wiese“.

Dann gibt es noch die Verdünnung.Intel verkaufte etwa 242 Millionen Aktien – etwa 5 Prozent des Unternehmens – für 95 Dollar pro Aktie.Um die Betriebsausgaben und den Ausbau der Kapazitäten zu finanzieren, wird angekündigt, dass weiterhin Kapitalmärkte genutzt werden werden. Der Aktienkurs liegt jetzt bei etwa 88 Dollar – unter diesem Preis bedeutet das, dass die Käufer von letzter Woche bereits Geld verloren haben. Das Unternehmen hat also am schlechtesten möglichen Preisniveau den teuersten Teil des Kapitals aufgenommen. Der Investitionsplan für das Jahr 2027 lässt eine weitere Anlage von Aktien nahelegen. Die Optimisten haben recht: Die Schulden steigen nicht an und die Bewertung des Unternehmens ist gesichert. Die pessimistischen Analysten haben recht: Wenn die Cashflows nicht ausreichen, um den Ausbau zu finanzieren, sind die Gewinne pro Aktie auf Papierbasis größer als im tatsächlichen Fall.

Noch ein gegen den gesunden Menschenverstand gerichteter Faktor gehört zu den Problemen der Firma. Da die Aktien der U.S.-Regierung, die im Escrow-System gehalten werden, in Wert steigen, muss Intel diesen Aufwand in seinen GAAP-Ergebnissen angeben – das bedeutet eine Verbindlichkeit von 12,5 Milliarden Dollar. Dadurch wird eine gute Geschäftsperiode in einen Verlust von 11 Milliarden Dollar umgewandelt. Die Firma verliert zwar kein Geld, aber der Anteil der Regierung von etwa 10% wird für die Aktionäre mit jeder Bewertungssteigerung teurer. Ein steigender Aktienkurs führt automatisch zu einem Verlust. Das ist ein Nachteil, den die meisten Leser der Quartalsberichte niemals erkennen werden.

Gewinner:Der Bär gewinnt die Preisrunde. Bei 88 Dollar hat der Markt bereits die Herstellung finanziert – dadurch werden die Aktionäre um etwa 5% reduziert. Doch es bedarf noch einer Verdopplung des EPS, damit das Multiplikatorniveau normal erscheint.

Das Urteil

Der Geschäftsfall ist überzeugend. Die operative Leistung – sieben aufeinanderfolgende Erfolge, ein Umsatzzuwachs von 25%, eine steigende Marge sowie eine Nachfrage, die die Anzahl der Produkte übertrifft – sind die stärksten Beweise dafür, dass Intel seit Beginn der Verbesserungen gute Ergebnisse erzielt hat. Dies gelingt sowohl durch die Produktlinie als auch durch eine wirklich verbesserte Herstellungsprozesse.

Der Aktienkurs geht zu diesem Preis an die „Bears“. 88 Dollar liegen über dem fairen Wert der Erträge, die heute erzielt werden können. Der faire oder günstige Preis wird erreicht, wenn die Geschäfte der Firma außerhalb des Unternehmens auf eine Zeitlinie umgestellt werden, die bereits im Preis berücksichtigt ist. Damit wird die Beweislast umgekehrt: Es sind nicht die „Bears“, die zeigen müssen, dass die Situation nicht besser wird, sondern die „Bulls“, die zeigen müssen, dass die Situation sich um etwa das Doppelte des heutigen Preises entwickelt – und dabei auch die ~5% Abwertung sowie alle weiteren Verluste berücksichtigen muss, die für das Jahr 2027 entstehen. Ein Unternehmen kann gesund sein und seine Aktien sind vollständig bewertet – das ist der Punkt.

Die Umkehrklausel.Die Entscheidung wird positiv sein, wenn bis zum Q1-2027-Bericht (~April 2027) zwei Dinge sichtbar sind: Ein Kunde der externen Foundries auf dem Spitzenglied der Branche mit festem Umsatzvolumen, sowie Einnahmen aus der externen Foundries, die deutlich über dem Bereich von ca. 500 Millionen US-Dollar pro Quartal liegen. Zudem sollten die Verluste der Foundries auf etwa 1 Milliarde US-Dollar oder weniger sinken. Das wäre ein Indikator dafür, dass die Option attraktiver wird – und die 60-fach jährlich angerechneten Einnahmen würden dann weniger teuer erscheinen.

Die Entscheidung wird als negativ eingestuft, wenn die Verluste der Fabriken bis Ende 2027 weiterhin bei etwa 2 Milliarden US-Dollar pro Quartal bleiben. Ebenso gilt das, wenn die externen Verpflichtungen im zweiten Halbjahr 2026 nicht in tatsächliche Umsätze umgewandelt werden können – oder wenn Intel vor dem Stillstanden des Wachstums seines eigenen Data-Center-Bauches noch weitere große Kapitalerhöhungen benötigt.

Schauen Sie weiter:Intel gibt die Daten für das dritte Quartal am 22. Oktober 2026 bekannt.Das frühe Bestätigungssignal für den Bullen ist dasselbe wie das Schlagzeichen in der Berichterstattung: Die Managementmitglieder sagen, dass die Lieferprobleme weiterhin bestehen und der Bruttomargegehalt bei etwa 42% liegt. Wenn die Lieferungen eingeschränkt werden und die Verluste der Herstellung steigen, dann hat der Markt eine Antwort darauf – ob 88$ der Höchstwert oder der Mittelpunkt ist.