Intel leidet doppelt so stark wie seine Chip-Konkurrenten. Dieser Unterschied ist das eigentliche Signal.

Der Markt hat Intel heute einen kleinen Gefallen getan – indem er das Unternehmen zum Verkauf anbot. Der Chiphersteller fiel um etwa 5,6 Prozent auf etwa 100 Dollar. Auch seine beiden größten Konkurrenten brachen ein; Nvidia sank um 2,4 Prozent und AMD um 2,7 Prozent. In den letzten fünf Sitzungen hatten alle drei Unternehmen um jeweils 11 Prozent zugelegt. Als Schlagzeile ist das also nur eine Art „Profitnahme“: Aktien, die stark bewegt sind, sowie Aktien, bei denen man am besten kauft, wenn sie nachgeben.

Wenn man es als einen Abstand betrachtet, dann ist das etwas anderes. Intel fiel um 3 Prozent weniger ab als die anderen Unternehmen. Tatsächlich fiel es fast doppelt so stark. Dieser Abstand zwischen Intel und seinen Konkurrenten ist ein Signal – und dieses Signal ist das ganze Jahr über zu erkennen gewesen.

Der Lauf, der seine eigene Grundlinie zerstörte.

Intel ist der seltsamste Mitglied des „AI-Chip-Trios“ – schließlich kam das Unternehmen in diese Bullenmarktphase von einer günstigen Position her. Vor zwölf Monaten wurde der Aktienkurs bei etwa 24 US-Dollar gehandelt. Im Juni erreichte der Kurs einen Höchstwert von etwa 142 US-Dollar – das entspricht einem Anstieg von etwa 500 Prozent. Jetzt liegt der Kurs mehr als 30 Prozent unter diesem Höchstwert. Der heutige Abwärtsgang ist nicht der erste Rückschlag – es handelt sich zumindest um den zweiten. Intel hat verloren.Allein im Juli waren es etwa 34 Prozent – der schlechteste Monat seit 2000.Nach diesem starken Anstieg, laut den Berichten über das Unternehmen und den gesamten Sektor, ist es wieder zu einem Rückgang gekommen. Die Investoren haben ihre Anteile zurückgezogen – der heutige Rückgang ist also ein Zeichen dafür, dass die Energie aus dem Tank erschöpft ist.

Der Grund, warum diese Entwicklung wichtig ist, ist nicht der, dass Intel das Hauptopfer ist. Es liegt vielmehr daran, dass Intel die am meisten sichtbare Komponente in einem dreiphasigen Handel ist – alle drei Unternehmen verwenden dieselbe Story: Der Boom bei den Ausgaben für KI-Technologien geht an Nvidia vorbei und gelangt zu den „Unterstützern“, die dazu beitragen, dass die Datenzentren funktionieren können.

Diese Strategie sorgte dafür, dass Intel, AMD und sogar der Speicherhersteller Micron im Frühjahr höhere Positionen einnahmen. Allein im zweiten Quartal…Micron wuchs um etwa 240 %, Intel um 216 % und AMD um 186 %. Insgesamt entstand ein Wert von 2 Billionen Dollar.Im Marktwert: Wenn die Investoren ihre Anteile an AI-Werten über Nvidia hinaus ausweiten, dann passiert das. Wenn drei Aktien denselben Faktor haben und zusammen fallen, bedeutet das nicht, dass Intel Nvidia mitzieht. Es handelt sich dabei um einen gemeinsamen Faktor, der den gesamten Sektor beeinflusst – eine Schwankung im AI-Bewertungsprozess, keine Ausbreitung des Problems. Zwei der drei Aktien können richtig sein, während die dritte Aktie trotzdem falsch über ihre eigene Bewertung denken kann.

6 Prozent gegenüber 3 Prozent

Warum also fällt Intel um das Doppelte schwer? Weil etwas die Kosten erhöht.

Schauen Sie sich die drei Unternehmen an, gemessen am Price-to-Earnings-Verhältnis. AMD wird bei einem Price-to-Earnings-Verhältnis von fast 507 Dollar gehandelt – das ist ein Verhältnis, das über 125 liegt. Nvidia hingegen, das einzige Unternehmen in der Gruppe mit enormen erzielten Gewinnen, wird bei einem Price-to-Earnings-Verhältnis von etwa 27 gehandelt. Intel ist der Außenseiter in diesem Vergleich: Sein Price-to-Earnings-Verhältnis ist negativ – denn nach den GAAP-Standards macht es keinen Gewinn. Seine Marktkapitalisierung von etwa 529 Milliarden Dollar wird durch zukünftige Erwartungen und eine bestimmte Geschichtsschreibung gerechtfertigt – nicht durch aktuelle Gewinne.

Und der jüngste Quartalsbericht zeigt, wie viel davon nur Fiktion ist. Im zweiten Quartal berichtete Intel darüber.Das ist das stärkste Umsatzwachstum seit mehr als fünfzehn Jahren – 16,1 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 25%.– Mit einem Anstieg von 59% bei der Abteilung für Data Center und KI. Dann die GAAP-Zahlen:Ein Nettoverlust von 2,16 Dollar pro Aktie – dieser entsteht hauptsächlich durch einen Betrag von 12,5 Milliarden Dollar an nicht-Geldkosten.Verknüpft mit dem Abkommen über das CHIPS-Act-Gesetz mit der US-Regierung. Selbst wenn man das ausklammert, ist die Situation so, dass das Unternehmen schnell wächst – aber dennoch nicht profitabel ist. Das Geschäft mit den Metallgießereien brachte etwa 5,8 Milliarden Dollar an Umsatz.2,1 Milliarden Dollar Betriebsverlust.

Das ist der Verstärker unterhalb des größeren Abfalls. Die Unternehmensleitung setzt darauf – die Foundry – ihre Zukunft zu verwenden. Doch die Kosten für Investitionen steigen weiter an. Die Geschäftsführung…Die jährlichen Kapitalausgaben für das Jahr 2026 wurden auf etwa 20 Milliarden Dollar erhöht. Es wird erwartet, dass die Ausgaben im Jahr 2027 noch höher sein werden.Der Nettofreischaffungsfluss in den letzten zwölf Monaten beträgt etwa 2,8 Milliarden Dollar – das ist im Vergleich zu den Ausgaben. Der Markt reagierte sofort auf diese Capex-Zahlen: Intel übertraf die Prognosen für das zweite Quartal.Es sank um etwa 8 Prozent, als es berichtete.Da die Investoren die Verluste der Gießerei sowie die höheren Ausgaben im Vergleich zum Umsatz betrachteten, den sie gerade gelobt hatten.

Hier ist der Unterschied zwischen Intel und seinen Konkurrenten konkret dargestellt. Nvidia weist eine Bewertung von 25,8-mal dem Unternehmenswert im Vergleich zum EBITDA auf – das ist zwar teuer, aber die Gewinne reichen aus, um diese Bewertung zu rechtfertigen. Die Investoren zahlen also für Geld, das tatsächlich erzielt wird. AMD weist eine Bewertung von etwa 86-mal dem Unternehmenswert auf – doch das Unternehmen wächst und ist auch profitabel. Intel weist eine Bewertung von etwa 45-mal dem Unternehmenswert auf – allerdings haben sie negative GAAP-Ergebnisse und wenig Cashflow. Wenn die Marktbesorgnis lautet: „Sind die AI-Bewertungen durch die erzielten Gewinne gerechtfertigt?“, dann schwankt das Unternehmen mit der niedrigsten Bewertung pro Dollar des Marktkapitals am stärksten.

Die Firewalls, die dafür sorgen, dass der „Kette“ nicht zu lang wird.

Das bedeutet jedoch nicht, dass Intel das erste „Domino“ im Zusammenbrechen der KI-Systeme ist. Die Kette wird nur dann weitergehen, wenn die Strukturen, die das Zusammenbrechen verhindern, tatsächlich zerbrechen – und im Moment sind die Firewalls wirklich eine Bedrohung.

Das Wesentliche ist genau das Gleiche wie bei dem Rallye-Start: Intel.Die Server-CPU-Leistung ist bis 2026 ausgeschöpft.Die durchschnittlichen Verkaufspreise steigen angeblich um 10% bis 15%, da die KI-Arbeitslasten mehr traditionelle Datencenter-Chips sowie GPUs verwenden. Diese knappe Versorgung ist ein echter Faktor für die Erträge – nicht nur eine Erzählung. Das unterstützt die Annahme, dass das Umsatzwachstum weiterhin anhalten kann, auch wenn die Aktie schwankt. Die andere Seite ist die Bedrohung: Eine Aktie, deren Versorgung knapp ist, wird am Markt weiterhin gehandelt werden, solange die Versorgung knapp bleibt. Der Handel stoppt, sobald die Kapazität nachlässt, die ASPs sinken oder die Unsicherheit bezüglich der KI-Ausgaben zunimmt. Intel hat jedoch keinen eigenen GAAP-Profitkreislauf wie Nvidia, mit dem es seine Multiplikatoren stabil halten kann.

Es gibt auch zweite und dritte Hilfsmittel. Die US-Regierung hat eine…Im letzten Jahr hatte sie einen Anteil von fast 10% bei Intel durch eine Investition von 8,9 Milliarden Dollar.Und sowohl Nvidia als auch…SoftBank hat Geld investiert.Eine nationale Championstruktur, die dem Aktienkurs einen strategischen Kaufmarkt bietet – etwas, was normale Chiphersteller nicht haben. Berichte dazu…Apple untersucht Intel-Chips für US-Geräte – dadurch stieg der Aktienkurs im Mai um 13%.Das sind echte Rücklagen. Sie werden einfach nicht auf der Einnahmenrechnung angezeigt – deshalb haben sie auch weniger Gewicht, wenn in dem gesamten Sektor die Preise neu festgelegt werden, welcher Wert das Unternehmen tatsächlich hat.

Was die Lücke dir sagt

Man sollte den „Day-Framing“ auf diejenige Teile reduzieren, die wirklich wertvoll sind. Das Wort „Profit-Taking“ bedeutet, dass die Situation unverändert ist – der Rückgang ist also nur eine Eintragung in den Daten. Manchmal stimmt das auch. Doch der Markt hat das AI-Complex bereits einmal im Juli von seinen Höchstständen heruntergezogen – aufgrund der gleichen Unsicherheiten bezüglich der Bewertung. Der SOX-Index…Es kam in einen Bärenmarkt – der Kurs fiel um etwa 20 Prozent gegenüber dem Rekord vom Juni.Da Investoren fragten, wie viel von dem Boom im Bereich des KI-Ausrüstungsinvestments tatsächlich in Gewinne umgewandelt werden kann, war China dabei eine wichtige Rolle spielend.Das Moonshot-AI-Modell verstärkt die Zweifel.Jeder Rücksetzer wird als „Profit-Aufnahme“ bezeichnet – schließlich ist das die einfachste Bezeichnung, die zur Verfügung steht. Doch in Wirklichkeit ist jeder Rücksetzer eine Prüfung dafür, was das wert ist, wenn der Profit erst später kommt.

Für einen Einzelinvestor im Einzelhandel ist der größere Rückgang bei Intel besorgniserregend. Man muss keine Aktien von Intel besitzen, um von dessen Schwankungen betroffen zu sein – mit einem Marktkapitalisierung von 529 Milliarden Dollar gehört Intel zu den führenden Technologieunternehmen in den USA. Deshalb kann man mit einem Indexfonds oder einem Semiconductors-ETF diese Unternehmenswerte sowie deren Volatilität direkt in seinem Portemonnaie abbilden. Die praktische Frage, die diese Diskrepanz beantwortet, ist: Welche Aspekte des Geschäfts mit Intel sind bereits perfekt bewertet, und welche nicht?

Es ist nicht notwendig, dass die Kette bricht, damit der Handel als überbewertet angesehen werden kann. Auch muss es nicht passieren, dass Intels 6-prozentige Verluste als „wahre“ Gründe für die heutigen Entwicklungen gelten können. Das erste Indikator ist dasselbe wie das, was den Anstieg des Aktienkurses verursacht hat: Man muss prüfen, ob die Lieferung von Server-CPU-Komponenten weiterhin ausläuft und ob die Verkaufspreise weiter steigen. Der „Amplifier“ ist dabei die Fertigung – die Investitionen und Betriebsausgaben führen dazu, dass der Cashflow knapp bleibt. Der entscheidende Punkt ist jedoch die Messung, die der Markt immer wieder macht: Wenn Intel seinen Rekordwachstum und die knappe Lage in der Lieferkette in Gewinne umwandeln kann, ohne dass die Fertigungstechnologie ihn beeinträchtigt, dann ist das ein Erfolg. Andernfalls ist der Unterschied zwischen einem 6-prozentigen Rückgang und einem 3-prozentigen Rückgang eigentlich gar kein Problem – es ist vielmehr die Marktdynamik, die schon Monate im Voraus zeigt, welches Unternehmen am wenigsten wichtig ist.