Intapp verkauft keine KI – es verkauft vielmehr die Regeln dazu.

Intapp gab gestern eine neue Integration mit OpenAI bekannt.DealCloud – Intapps Plattform für Transaktionen im Bereich Finanzdienstleistungen – funktioniert jetzt als Plugin in ChatGPT for Financial Services.Die Teammitglieder in Private-Equity-Firmen und Investmentbanken können direkt über ChatGPT ihre eigenen Kundendaten, Geschäftsumsätze sowie Beziehungsstrukturen abfragen.

Die meisten Pressemitteilungen über AI-Partnerschaften klingen alle gleich. Doch das Einzige, worüber fast niemand spricht, ist die eigentliche Beschränkung, der diese Unternehmen ausgesetzt sind. Es geht nicht um das AI-Modell – sondern um die Regeln bezüglich dessen, was die Menschen sehen dürfen.

Wenn Sie Anwalt in einem großen Unternehmen sind, können Sie nicht jedes Kundenprotokoll einsehen. Wenn Sie Banker bei Goldman Sachs sind, können Sie bestimmte interne Informationen nicht erhalten. Ein vergessener Interessenkonflikt kann dazu führen, dass das Unternehmen Millionen an Strafen und Reputationsschäden erleidet. Das sind keine IT-Probleme – das ist der Grund, warum diese Unternehmen existieren.

Intapp hat 20 Jahre lang daran gearbeitet, die notwendigen Infrastrukturen zu schaffen, um diese Grenzen einzuhalten. Das Unternehmen begann als Rechtssoftware, früher bekannt als LegalApp Holdings. Über zwei Jahrzehnte hinweg sammelte das Unternehmen die Systeme für die Aufzeichnung dieser Daten an.2.750 Unternehmen – darunter 96 der 100 größten US-Anwaltskanzleien und etwa 1.700 private Kapital- und Investitionsbanken.

Die Ankündigung von OpenAI geht also nicht wirklich darum, dass Intapp Zugang zu besserer KI erhält. Es geht vielmehr darum, dass OpenAI über Intapp Zugang zu den Daten der Firma erhält.

Das ist die Art von „Schlachtfeld“, das man nicht durch das Trainieren eines größeren Modells erzeugen kann.

Der Markt hat dies noch nicht berücksichtigt. Intapp wird mit einem Multiplikator von 5 im Vergleich zum letzten Umsatz bewertet – ein solcher Multiplikator deutet darauf hin, dass die Investoren eine wachsenden SaaS-Unternehmung sehen, deren Gewinnmargen ungewiss sind. Sie erwarten negative GAAP-Ergebnisse sowie einen Aktienkurs, der im Jahresvergleich etwa 17 Prozent gefallen ist.

Sie betrachten das falsche Problem.

Intapps gesamte jährliche wiederkehrende Einnahmen aus dem Cloud-Bereich betrugen:496 Millionen Dollar bis Juni 2026 – ein Anstieg von 29% gegenüber dem Vorjahr.Die Nettoerträge, also die Rate, bei der die bestehenden Kunden im Laufe der Zeit mehr ausgeben – liegt bei123%.Das bedeutet, dass für jeden Dollar an regelmäßigen Einnahmen, den ein Unternehmen hat, es im Laufe des Jahres 1,23 Dollar zurückgegeben werden. Die Unternehmen erweitern ihre Intapp-Verträge schneller als die Konkurrenten, die diese Verträge abbauen.

Aber hier ist die wichtigere Zahl: Die Cloud-ARR entspricht jetzt…84 Prozent des Gesamterträge von Intapp – im Vergleich zu 74 Prozent vor zwei Jahren.Das Unternehmen wandelt alte On-Premises-Anlagen in die Cloud um. Und genau in der Cloud funktioniert die KI.

Im Februar 2026 startete Intapp Celeste – eine sogenannte „agentische KI-Plattform“ für professionelle Unternehmen.Celeste fasst keine Dokumente nur zusammen. Sie führt feste Prozesse durch – die Auswahl von Geschäften, die Lösung von Konflikten, die Erstellung von Präsentationsmaterialien – basierend auf den Daten jedes Unternehmens und nach seinen eigenen Regeln.Im Juli wurde es für den allgemeinen Verkauf verfügbar.Intapp hat auch Celeste mit Claude von Anthropic sowie mit Microsoft Copilot verbunden.Das OpenAI-Plugin ist die dritte wichtige Integration eines Modells in sieben Monaten.

Dieses Muster zeigt etwas über das eigentliche Geschäftsmodell von Intapp. Das Unternehmen setzt nicht auf einen bestimmten KI-Modell. Es setzt darauf, dass derjenige, der den KI-Modellkampf gewinnt, immer noch an jemanden anknüpfen muss, der die Anforderungen der professionellen Compliance kennt. Intapp möchte genau diese Person sein.

Die meisten Menschen betrachten KI als ein Problem bezüglich der Leistungsfähigkeit. Je größer das Modell ist, desto besser sind die Ergebnisse. Doch professionelle Dienstleister haben ein Governance-Problem zu lösen. Das beste Modell der Welt ist nutzlos, wenn man es nicht mit den Daten des eigenen Unternehmens vertrauen kann. Und man kann es nicht vertrauen, solange jemand die Regeln noch nicht in das Modell integriert hat.

Intapp hat diesen Rohrleitungssystemen seit 2000 zugestimmt.

Es gibt Gründe für Vorsicht. Intapp berichteteIn dem Geschäftsjahr 2026 betrug die GAAP-Operationalverluste 40 Millionen Dollar – das ist mehr als die 27 Millionen Dollar Verluste im vorherigen Jahr.Die Verluste entstehen hauptsächlich aus der Vergütung in Form von Aktien, was für die Aktionäre tatsächliche Kosten darstellt – und nicht nur eine Buchhaltungsanpassung. Der freie Cashflow von 136 Millionen Dollar scheint gut zu sein – bis man erkennt, dass das Unternehmen Geld ausgegeben hat.Im selben Jahr wurden 275 Millionen Dollar für Aktienrückkäufe verwendet. Dadurch wurde der Cashbestand von 313 Millionen Dollar auf 163 Millionen Dollar reduziert.

Das Unternehmen kauft seine Aktien zurück – während es gleichzeitig GAAP-Verluste macht und sein Cashbedürfnis steigt. Das ist ein Zeichen dafür, dass die Geschäftsführung glaubt, dass die Nicht-GAAP-Ergebnisse die eigentlichen Ergebnisse sind. Die Aktien werden dabei unterbewertet – selbst bei diesen Bedingungen. Es könnte auch ein Zeichen dafür sein, dass der Vorstand versucht, die durch den Aktienkauf entstehenden Verluste durch eine Reduzierung der Anzahl der Aktien auszugleichen. Das ist ein häufiger Trend bei SaaS-Unternehmen, die ihren Mitarbeitern Anteile als Gehalt zahlen.

Keine der Interpretationen macht Intapp offensichtlich. Was jedoch klar wird, ist, dass die Frage bezüglich des Margin-Profils aktuell ist.

Der größere Risiko ist weniger mit Intapp selbst zu tun als mit seinen Kunden. Professionelle Dienstleistungsunternehmen sind historisch gesehen eher langsam bei der Einführung von Software. Anwälte und Banker nutzen das, was funktioniert, und wechseln nur dann auf andere Lösungen, wenn es notwendig ist. Die 123-prozentige Nettoumsatzkonstanz von Intapp deutet darauf hin, dass die Unternehmen, die Intapp einsetzen, weiterhin damit arbeiten und sich weiterentwickeln. Doch die Geschwindigkeit der Einführung ist wichtig. Celeste wurde im Juli 2026 in den regulären Verkauf gebracht. Das OpenAI-Plugin wurde gestern veröffentlicht. Es könnte Monate dauern, bis diese Produkte signifikante zusätzliche Einnahmen generieren.

Die Integration mit OpenAI ist auch eine implizite Anerkennung dafür, dass Intapp die großen Plattformen benötigt, um die Endnutzer zu erreichen. Die Unternehmen möchten die KI-Tools nutzen, die sie bereits kennen – wie ChatGPT, Copilot oder Claude – und nicht Intapp selbst. Somit lizenziert Intapp seine Datenstruktur tatsächlich den Modellen, gegen die es am besten konkurrieren könnte. Das Unternehmen behauptet, dass die Kontrolle über die Daten bleibt bei Intapp, unabhängig davon, wo die Anfragen stattfinden. Das stimmt. Doch das bedeutet auch, dass Intapp zu einer „Datenleitung“ für Unternehmen wird, deren Hauptgeschäft darin besteht, Zugang zu KI-Technologien an dieselben Kunden zu verkaufen.

Ob das eine dauerhafte Position ist, hängt von etwas ab, das Intapp nicht kontrollieren kann: Ob die Anforderungen bezüglich der Compliance kommerzialisiert werden. Wenn OpenAI oder Microsoft ihre eigene Compliance-Layer-Technologie entwickeln – Regeln bezüglich Konflikten, Informationen und Kundenvertraulichkeit – dann beginnt das „Schutzschild“ von Intapp zu schwinden. Das scheint in der kurzen Zukunft unwahrscheinlich zu sein. Compliance ist keine Funktion, die man einfach hinzufügen kann. Es handelt sich dabei um etwas, was man durch zwei Jahrzehnte an der Entwicklung von Systemen erreicht, denen Anwälte und Banker wirklich vertrauen. Aber es ist nicht unmöglich.

Hier ist die Prüfung: Beobachten Sie den Wachstumsprozess von Intapp in der Cloud-ARR-Metrik in den nächsten vier Quartalen. Das Unternehmen hat gerade $500 Millionen erreicht. Wenn Celeste und die Modelle eine echte Nachfrage schaffen, sollte der Wachstumspfad in der Cloud-ARR-Metrik über dem aktuellen Wachstumsrate von 29% liegen. Wenn es sich dabei nur um zusätzliche Funktionen auf einer bestehenden Plattform handelt, wird das Wachstum gleichbleiben – und der Aktienkurs bleibt als gutes, aber nicht besonders ausgezeichnetes SaaS-Unternehmen wertvoll.

Der Markt bewertet Intapp als ein Compliance-Softwareunternehmen, das KI-Einsatz nutzt. Es könnte aber auch mehr wert sein, wenn sich herausstellt, dass es sich um eine KI-Datenplattform handelt, die von Unternehmen mit Compliance-Anforderungen verkauft wird. Der Unterschied ist wichtig – denn die zweite Möglichkeit bietet viel mehr Potenzial für Wachstum.