Warum die „Insider“-Verkäufe von Dell im Zusammenhang mit dem AI-Boom nicht das Warnsignal sind, das sie scheinen

Die Aktien von Dell Technologies stiegen Anfang September um 10%. Die Gewinne für den Quartal sind jedoch so groß, dass sie kaum realistisch erscheinen – Umsatz: 58% höher, auf einen Rekordwert von 47 Milliarden Dollar. Die angepassten Gewinn pro Aktie lagen bei 203%. Es wurden mehr als 60 Milliarden Dollar an neuen AI-Serveraufträgen erworben. Zudem gibt es einen Bestand von 95 Milliarden Dollar an Waren, die noch versendet werden müssen. Die Geschäftsführung…Er erhöhte seine Jahresumsätze um 25 Milliarden Dollar auf 192 Milliarden Dollar.Und die von der Firma angegebenen EPS-Projektionen wurden auf 25,50$ erhöht – gegenüber 17,90$. Doch gleichzeitig verkauft das berühmteste Finanzunternehmen, das die Firma unterstützt – das Private-Equity-Büro Silver Lake – Aktien. Das ist eine Art „Insiderverkauf“, den die Medien gerne als Warnsignal darstellen. Bevor man das als Signal interpretiert, lohnt es sich, zu erfahren, wer genau die Aktien verkauft und warum.

Wer ist eigentlich der Verkäufer?

Silver Lake ist keine Firma, die auf einem Bauchgefühl handelt. Es handelt sich dabei um eine Private-Equity-Firma, die zusammen mit dem Gründer Michael Dell…Dell wurde 2013 privat gemacht.In einer der größten Technologieübernahmen aller Zeiten, und zwar zusammen mit der noch größeren Kombination von EMC im Jahr 2016 – brachte das Unternehmen im Jahr 2018 wieder auf den öffentlichen Markt zurück. Dadurch ist Silver Lake ein finanzieller Sponsor in der letzten Phase eines dreizehnjährigen Bestehens des Unternehmens. Und Sponsoren verkaufen schließlich, da es sich um ein Geschäft handelt. Seits der Wiedereinschreibung im Jahr 2018 hat sich die Position von Silver Lake stetig verringert.Rund 7 Prozent der Anteile – und somit etwa 13 Prozent der Stimmen – bis Mitte 2026..

Die Mechanik ist wichtig, denn sie zeigt, dass der Verkauf eher eine Art „Leitungsnetz“ darstellt – nicht ein Signal. Dell verwendet eine strukturierte Unternehmensform, die aus dem Übernahmeprozess stammt. Die Aktien der Klasse B von Silver Lake haben jeweils zehn Stimmen; die Aktien der Klasse C des Publikums haben hingegen nur eine Stimme. Um zu verkaufen, muss die Klasse B in verkäufliche Aktien der Klasse C umgewandelt werden.Genau das, was in den jüngsten Unterlagen beschrieben wird.Zudem gibt es eine Reihe von kleinen Entscheidungen innerhalb der Fonds von Silver Lake sowie bei seinem Co-CEO Egon Durban, der auch im Vorstand von Dell sitzt.Der Verkauf einer Tochtergesellschaft führte dazu, dass ihre direkte Beteiligung an der Klasse C auf null sank.In den letzten neunzig Tagen betrug der Netto-Verkauf durch Insider in diesen Unternehmen insgesamt etwa…567 Millionen Dollar.

Die Aktienkurse bewegen sich in der Nähe von 530 US-Dollar – das ist nahe dem höchsten Stand in den letzten 52 Wochen. In einem Jahr stieg der Kurs um 346%. Ein Private-Equity-Fonds, der nach 13 Jahren investiert wurde, verkauft seine Anteile – das ist eine Art „Exit“-Prozess. Es handelt sich dabei jedoch nicht um eine Beurteilung für die kommende Quartalsentwicklung.

Was das „Boom“ eigentlich ist

Der Grund, Dell zu besitzen – oder Angst vor Dell zu haben – ist nie wirklich das, was die Daten zeigen. Es handelt sich dabei um die Zahlen, die zeigen, wo Dell in der Entwicklung von KI-Technologien steht. Die Daten sind echt.Unternehmen kaufen AI-Server, um Agentenarbeiten lokal ausführen zu können.Und Dell bucht diese Produkte in Mengen von zehn Milliarden. Aber schauen wir uns die wirtschaftlichen Aspekte an: Dell ist im Grunde die Herstellungseinheit in einer „Goldenen Ära“ der Rüstungswettbewerbe. Sie kauft die Chips und Designs von Nvidia und baut anschließend die Server, die von den Großunternehmen und AI-Cloud-Anbietern in großen Mengen bestellt werden. Dieses Geschäft wächst explosionsartig – während die Margen jedoch niedrig bleiben, weil der Wert bereits bei dem Chiphersteller liegt.

Der Markt signalisiert seine Wahrnehmung durch die vielen Indikatoren. Dell handelt mit etwa 18 Mal den voraussichtlichen Gewinn – im Vergleich dazu sind es bei Hewlett Packard Enterprise etwa 12,5 und bei dem Konkurrenten Super Micro etwa 8. Dieser Preisvorteil entsteht, weil Dell die Menge der AI-Server mit einem bestimmten Preisniveau verbindet.Die Storage-Business-Analysten bezeichnen dies als den profitabelsten Teil des Geschäfts.Dieser „Premium“ ist eine Entscheidung des Kunden selbst: das Orderbuch.Übergeht das Jahr 2028.Aber es handelt sich dabei um eine Wirtschaftsentwicklung, die durch Kapitalausgaben getrieben wird – eine zyklische Entwicklung, die den Budgets der Hyperscalers entspricht und zugleich die Liquidität bietet, mit der diese Budgets finanziert werden.

Was eine kontrollierte Gesellschaft für Sie bedeutet

Die Struktur kann sowohl als Vorteil als auch als Nachteil dienen – es ist daher wichtig, zuerst herauszufinden, welche Richtung wirklich vorliegt, bevor man etwas kauft. Unter denen ist Michael Dell der Erste.Hält etwa 93 Prozent der Stimmen.Dell selbst hat eine Mehrheit der Stimmen. Silver Lake hat zugestimmt, mit den Entscheidungsträgern zu stimmen. Dadurch wird die Stimme der öffentlichen Aktionäre übertönt – man kann nicht einfach über das Board abstimmen oder einen Verkauf erzwingen; man muss sich an die wirtschaftlichen Aspekte halten. Der Unterschied ist jedoch, dass die Person, die die meisten Informationen hat, eine enorme Beteiligung an diesem Boom hat – auf seiner Seite des Buches ist der Verkäufer Michael Dell, und er verkauft nicht.

Die Dissonanz in der Überschrift löst sich somit problemlos auf. Ein informierter Finanzinhaber, der nach 13 Jahren und einem Anstieg von 346% verkauft, ist ein normaler Zustand. Die hohen Aufträge und die verbesserten Prognosen sind der eigentliche Antriebsfaktor für diese Entwicklung. Die wichtige Frage ist nicht der Verkauf selbst, sondern ob der AI-Baukostenzyklus – sowie Dells schwache Margenlage innerhalb dieses Zyklus – weiter an Intensität gewinnen wird, oder ob das Preisniveau, das gegenüber seinen Serverkonkurrenten erreicht wurde, ein Niveau darstellt, das die wirtschaftlichen Bedingungen nicht mehr bewältigen können. Das ist die Variable, die entscheidet, ob ein Gewinner von 346% noch Möglichkeiten hat. Es sind die Auftragsflüsse und die Kapitalbudgets der Großkonzerne, nicht die Unterlagen im Formular 4, die diese Frage beantworten werden.