Zwei Inflationsszenarien unter einem einzigen Schlagwort – nur eines davon beeinflusst die Aktienkurse.

Ein Schlagzeile, die „Inflationsrate“ zusammenfasst, verdeckt die eigentlichen Streitpunkte. Der letzte konkrete Wert der CPI für Juli war fast schon gering.Die Preise stiegen um 0,1 Prozent im Monat. Die jährliche Rate sank von 3,5 Prozent auf 3,4 Prozent. Der „Kern“-Index, der die Lebensmittel- und Energiepreise ausklammert, lag bei 2,5 Prozent.Und es fließt immer weiter nach unten. Das ist keine Zahl, die sich auf Ihr Indexfondskapital bezieht. Die Zahl, die die Gewichtung ausmacht, befindet sich in demselben Bericht – und bewegt sich in die andere Richtung.Die Energiekosten sind im letzten Jahr um 14,7 Prozent gestiegen.Der Rest eines Öl-Schocks, der sich im Hormuz-Kanal eingeschlossen hat.

Die Futures-Preise heute Morgen sind um etwa ein Drittel Prozent gefallen.Es geht um die Bedenken bezüglich der Inflation – der S&P-Index bewegt sich dabei in etwa 2 Prozent vom Höchstwert. Das ist ein Schwank, kein Einbruch. Die Frage, die es zu beantworten gilt, ist: Wovon des Marktes tatsächlich Angst ist – von der eine oder der anderen Inflation. Denn die Antwort bestimmt, ob es sich um einen normalen Schwank im September handelt oder um den Anfang eines echten Preisumwälzungsschaufalls.

Die beiden „Beine“ des Wirtschaftsmodells verhalten sich unterschiedlich, sobald sie einen bestimmten Punkt erreichen. Der „heilende“ Teil – also die Entlastung der Inflation – ist eine Grundlage dafür, dass die Federal Reserve letztendlich die Zinsen senken kann. Das Ölsegment hingegen ist das Gegenteil: Es führt dazu, dass die Inflation weiter ansteigt, selbst wenn andere Bereiche der Wirtschaft abkühlen. Das ist genau die Situation, die dazu führt, dass die Federal Reserve ihre Maßnahmen vorsichtig ausführt. So ist es auch gekommen: Die Federal Reserve blieb während des Sommers ruhig.Strategen von MUFG versuchen, alle Zinssenkungen bis Anfang 2027 vorzunehmen.Es wird argumentiert, dass die Lohnsteigerungen bereits auf ein Tempo gesunken sind, das mit dem Ziel von 2 Prozent der Federal Reserve übereinstimmt.

Da die Indexwerte sehr empfindlich auf diesen einen Faktor reagieren, führt eine zunehmende Schwankung des Indexs bei allen Anlegern der S&P-Index an einem Tag wie heute dazu, dass alle gleichzeitig betroffen sind. Wenn der breite Index an einem solchen Tag um einen kleinen Prozentsatz sinkt, dann handelt es sich um einen gemeinsamen Zinsschock, der alle Portfolios mit Zinssensitivität beeinträchtigt – es handelt sich dabei nicht um einen Schaden eines Unternehmens, der andere Unternehmen beeinträchtigt. Zwei Aktien, die zusammen fallen, weil beide auf demselben Zinsskale bewertet werden, sind keine „Kontagion“ – Kontagion bedeutet, dass ein Problem bei einem Unternehmen dazu führt, dass der Cashflow oder die Finanzierung anderer Unternehmen beeinträchtigt wird. Diese Unterscheidung ist wichtig, denn sie bestimmt die Erwartungen: Dieser Rückgang ist weitreichend und wird durch den Diskontsatz beeinflusst, nicht durch das Scheitern eines Unternehmens nach dem anderen.

Aber ein gemeinsamer Schock betrifft nicht alle Unternehmen mit gleicher Stärke. In einigen Sektoren ist der Kostenanteil für Öl direkt auf dem Ertragsbericht zu erkennen – und diese Unternehmen sind um mehr als das Viertel des Indexgehalts unterwiesen. Flugtreibstoff ist eine der sichtbarsten Kosten für Fluggesellschaften. Unter starkem Wettbewerb müssen Fluggesellschaften niedrige Margen halten – daher wirkt ein anhaltender Anstieg der Treibstoffkosten direkt auf die Ergebnisse. Delta Air Lines sank in den letzten Monat um mehr als 11 Prozent – während der S&P-Index nur um etwa 1 Prozent fiel. Obwohl Delta Air Lines im Laufe der vier Monate zum Beginn des Jahres etwa 22 Prozent höher war, war das Problem für den Markt doch ein direkter Kostenproblem für den Sektor, der den Treibstoff kaufen muss.

Hier ist der Verstärker – und hier ist die Firewall. Beides erscheint in demselben Bericht. Der Verstärker ist „pass-through“: Die Energie ist die Art von Energie, deren Anstieg in alles eindringen kann, was sich bewegen, verbrennen oder transportiert werden muss – Frachttransporte, Chemikalien, Flugkosten, Benzin, das wiederum den Freigabebetrag eines Haushalts verbraucht. Die Firewall ist ebenfalls relevant – es sieht also so aus, als handele es sich um ein Phänomen, das eher wie ein „Headline-Effekt“ wirkt, als um eine Lohnspirale. Es handelt sich dabei um die Energie, die steigt, während der ehemalige Energiekern abkühlt – und es handelt sich dabei auch um die Zahl, auf die die Fed sich stützt. Die Aktienkurse liegen nahe am Rekordwert – schließlich waren die Gewinne ausreichend, um sie dorthin zu bringen. Das ist die Art von „langer Höhe“, die bisher nicht zu einem Regimewechsel geführt hat.

Der Indikator, der über die Entscheidung zwischen diesen beiden Interpretationen entscheidet – ob es sich um eine unregelmäßige Wirtschaftskrise oder ein neues Inflationsregime handelt – ist die nächste Veröffentlichung des CPI-Wertes.Geplanter Termin: 11. SeptemberDie Kette endet nur dann weiterlaufen, wenn die Ölpreise in den Ex-Energiewerten ansteigen – also wenn die Kernrate wieder an Fahrt nimmt, die Lohnsteigerungen zunehmen oder die Zinsstrategie der Fed angepasst wird. Sie endet jedoch, wenn die nächste Kernwertung weiter sinkt – denn dann ist diese Woche genau wie im September: eine angespannte Situation, in der der erste „Domino-Effekt“, also der Ölpreisschock, öffentlich und sichtbar ist, während der zweite Effekt, also seine Auswirkungen auf die Inflationsrate, noch nicht belegt ist.

Die Frage bezüglich des Portfolios ist nicht „Schadet die Inflation den Aktienmarkt?“ sondern „Welche Sektoren und welche Aktien sind davon betroffen?“ Ein Indexinhaber ist dabei sowohl von der Inflationswirkung als auch von den jeweiligen Aktien beeinträchtigt – doch diese Auswirkungen sind gering und bedingt. Der eigentliche Risikoherd befindet sich jedoch ein Level tiefer, in den Sektoren, für die die Inflationswirkung keine große Bedrohung darstellt, sondern nur eine Kostenfolge. Überprüfen Sie zunächst diese Aspekte, und lassen Sie die Nachrichten vom 11. September dazu beitragen, herauszufinden, ob es wirklich eine echte Bedrohung gab.