Warum eine bestimmte Inflationsbericht jetzt die nächste Entscheidung der Fed bestimmt

Kevin Warsh nahm eine typisch warshsche Herangehensweise gegenüber den kommenden zwei Wochen: Er weigerte sich, etwas zu versprechen. In seiner ersten Rede in Jackson Hole als Vorsitzender der Fed verhöhnte er die vorausschauende Politik als „Spiegelkabine“ – eine Hilfe, die nicht wirklich hilfreich ist. Er betonte, dass die Politik anhand aktueller Daten entschieden werden sollte. Zudem gab er seinen Kollegen eine Prüfung: Solange die Inflation nicht auf das Ziel von 2% zusteuert – und zwar „klar und mit ausreichender Geschwindigkeit“ – dann ist keine Entscheidung möglich.Er sagte: „Wir haben Arbeit zu erledigen.“Der Markt hörte die Drohung. Die Chancen auf eine Erhöhung der Zinsen im September sind gering.Etwa ein Würfelspiel vor dem Redebeitrag – das ist jetzt fast 60%..

Das Ergebnis ist eine Seltenheit in der Zentralbankwirtschaft: Ein einziger Inflationsbericht, der am 11. September vorliegen soll, wird anscheinend die Entscheidungen der politischen Besprechung bestimmen, die fünf Tage später stattfindet.

Es sollte nicht so sein – und Warshs eigene Philosophie sagt auch, dass es nicht so sein darf. Die Fed beobachtet den Preisindex für persönliche Konsumausgaben, sein Ziel, nicht den Konsumpreisindex, auf den der Markt achtet. Ein einziger Wert aus dem CPI ist nur eine ungenaue Schätzung, keine Entscheidung. Doch die Struktur, die Warsh entwickelt hat – ein Ausschuss ohne vorausschauende Anweisungen, ein neuer Vorsitzender, der versucht, zu zeigen, dass er das späte Reagieren von 2021 nicht wiederholen wird – hat die Aufmerksamkeit des Marktes auf eine einzige Tabelle konzentriert. Um zu verstehen, was das für ein Portfolio bedeutet, hilft es, zu wissen, warum dieser Wert so viel Bedeutung hat.

Beginnen wir mit den Zahlen. Der Zinssatz lautet…3.5–3.75%Das ist der niedrigste Wert seit Ende 2022 – nach einem langen Abschwächungszyklus unter Warsh’ Vorgänger, Jerome Powell. Die Inflationsrate stieg anschließend wieder über den Zielwert. Dies wurde durch Zölle, einen Ölnotfall aufgrund des Konflikts im Nahen Osten sowie einen Boom im Bereich künstlicher Intelligenz verursacht. Der Inflationswert für den PCE-Wert wird inzwischen nahe dem Ziel liegen.3,7 % im JahresvergleichDer sechsmonatige Zinssatz ist sogar noch höher – die Kernwerte liegen über 3%. Das ist nicht das 2%-Ziel, das der Ausschuss versprochen hat. Drei seiner Mitglieder – Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan – haben bereits im Juli dafür gestimmt, den Zinssatz um ein Viertelpunkt zu erhöhen.Warsh stimmte den neunenjenigen zu, die beschlossen haben zu warten..

Die beiden Sommer-CPI-Berichte machten diese Geduld möglich. Der Hauptrate für Juli lag bei…3,4 % im Vergleich zum VorjahrDer Wert ist gesunken – von einem Höchstwert von 4,2 % im Mai. Die Kerninflationsrate beträgt 2,5 %, und es gab eine leichte Steigerung um 0,2 % im Monat. Die Arbeitsstatistiken zeigten, dass die Wirtschaft…23.000 Arbeitsplätze wurden im Juli verloren.Mit einem Arbeitslosenstand von 4,1 Prozent wurde gegen eine Verschärfung der Situation gestritten. Gemeinsam führten sie dazu, dass die Chancen für eine Erhöhung der Zinsen sinken.etwa 42%.

Das ist der entscheidende Punkt. Die Tauben – einschließlich Warsh – benötigen mehrere Monate an stabilen Daten, um ihre Position zu rechtfertigen. Sie haben bereits etwa zwei solcher Monate erlebt. Die Habichtvögel hingegen brauchen nur einen einzigen positiven Trend, um sich gerechtfertigt zu fühlen. Christopher Waller, ein Gouverneur, legte im Juli die Falle:„Wenn wir diese Woche wieder eine hohe Inflationsrate erhalten, dann muss der FOMC in naher Zukunft über eine Anpassung der Geldpolitik nachdenken.“Eine Überraschung im September – mit anderen Worten: Das bedeutet, dass die „Decke“ über der Situation weggezogen wird.

Hier wird die Analyse – und nicht nur die Berechnungen – unangenehm. Ein erheblicher Teil dieser Inflation hat mit der Lieferkurve zu tun, und die Geldpolitik ist dafür ein schlechtes Instrument. Eine Anhebung der Zinsen verringert den Preis für Rohstoffe nicht, und sie verringert auch die Nachfrage nach KI-Servern nicht. Sie verringert vielmehr die Nachfrage im Allgemeinen und führt zu mehr Arbeitslosigkeit. Also ist die Entscheidung vom September eigentlich keine Entscheidung gegen Inflation und gegen Wachstum. Es geht vielmehr um die Glaubwürdigkeit gegen das Risiko einer Rezession – eine Art Versicherungsprämie, die der neue Vorsitzende gerne zahlt, da er einen Ruf als Vertreter der Inflationbekämpfung haben möchte und seine Erwartungen schützen will. Der Juli-Bericht über die Arbeitsmarktlage ist so schwach, dass er die Aktienmärkte beunruhigen könnte. Das ist der Gegengewicht, den Warsh versucht zu minimieren, wenn er die Wirtschaft als „gestärkt“ bezeichnet.

Für einen Investor sind die unmittelbaren Risiken konkret. Die Zinssätze sind das Grundniveau für Geldpreise: Sie beeinflussen die Hypotheken- und Kartenzinsen und bilden die Diskontsatzgröße für jeden zukünftigen Einkommensbetrag. Eine unerwartete Entscheidung oder Unsicherheit in dieser Phase führt innerhalb weniger Minuten zu Änderungen bei den Anleiherenditen und Aktienkursen. Doch was noch wichtiger ist, ist das, was der Markt bereits anerkennt – nämlich dass etwa 50 Prozent der Marktteilnehmer davon ausgehen, dass die Berichterstattung dazu führen wird, dass die Zinssätze steigen. Die Händler setzen nicht darauf, dass die Berichterstattung eine einfache Entscheidung ermöglicht; sie setzen darauf, dass eine positive Berichterstattung zu einer Erhöhung der Zinssätze führt, während eine negative Berichterstattung Geduld erfordert. Sie sind also unsicher, welche Entscheidung kommen wird. Jeder Kapital, der auf der Septemberbesprechung beruht, hängt daher von der Volatilität des Berichts selbst ab – nicht nur vom endgültigen Ergebnis.

Dann kommt die Ironie, die Warsh für sich selbst arrangiert hat. Er hat die vorausschauende Anleitung aufgehoben, um den Ausschuss von den Erwartungen des Marktes befreien zu können – und damit hat er dem Markt eine einzigeDatumspriorität gegeben, an die er sich konzentrieren kann. Ob er am 16. September bleibt oder die Zinsen erhöht, ist unwichtig – er hat dem Federal Reserve das Schild überlassen, das ihn vor der Kontrolle durch den Kalender schützt. Der Inflationsbericht ist nicht mehr ein Datenpunkt, den der Ausschuss bewertet; es ist eine Entscheidung, die der Markt bereits getroffen hat. Investoren sollten die Tage rund um den 11. September als „Nachrichten“ betrachten, und die Entscheidung vom 16. September als deren Folge.