Die Inflation ist wieder da – und sie verteilt Ihr Geld stillschweigend neu.

Als die Inflation zum ersten Mal im Jahr 2021 anstieg, schien es wie eine „Schmerzursache“, die bald wieder verschwinden würde. Eine lockere Fiskalpolitik, Lieferkettenprobleme sowie eine einmalige Wiederöffnung der Geschäfte – all das ließ vermuten, dass die Federal Reserve die Inflationsrate auf 2% reduzieren würde und alle damit fortfahren könnten. Doch die Probleme setzten sich fort. Jetzt, mehr als vier Jahre später, herrscht wieder Optimismus. Der Markt ist davon ausgegangen, dass die Federal Reserve ihren „Kampf“ gewonnen hat. Die Daten deuten jedoch darauf hin, dass diese Schlussfolgerung vielleicht noch vorzeitig ist.

Im Mai war der Verbraucherpreisindex…Die Rose stieg um 4,2 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Es handelt sich um den größten 12-monatigen Anstieg seit April 2023 – und das ist ein Anstieg von 3,8 Prozent im Vorjahresmonat. Eine Einschränkung: Die Kerninflationsrate, bei der Lebensmittel und Energie ausgeklammert werden, lag bei 2,9 Prozent – also etwas niedriger. Energie war der wichtigste Faktor für diesen Anstieg.23,5 Prozent mehr als im VorjahrAber auch die Preise für Lebensmittel und Rohstoffe stiegen an. Deshalb war das nicht das Einzige, was den entscheidenden Wert beeinflusste.

Ein Skeptiker könnte argumentieren, dass ein Anstieg der Benzinpreise nicht im eigentlichen Sinne „Inflationsverhalten“ ist. Das ist eine berechtigte Ansicht – und es ist genau das falsche Ergebnis, das man aus dieser Situation ziehen sollte. Denn es handelt sich dabei nicht um einen Anstieg der Nachfrage im Jahr 2021. Dieser Anstieg wird durch drei verschiedene Faktoren verursacht – keiner dieser Faktoren wird jedoch von selbst verschwinden.

Drei Kräfte, eine Richtung

Das erste Problem ist der Energie-Schock selbst. Eine Eskalation im Krieg im Nahen Osten sowie die Bedrohung für die Schifffahrtrouten entlang des Hormuz-Kanals haben den Ölpreis in die Höhe getrieben.Über 100 Dollar pro BarrelEnergie ist der wichtigste Preis auf der Welt. Wenn der Energiepreis steigt, spiegelt sich das nicht nur im Benzinpreis wider – es spiegelt sich auch im Preis für alle Produkte, alle Mahlzeiten und jede Meile daraus ab.

Das zweite ist der Zoll. Das ist das, was oft unterschätzt wird – denn die Importeure übernehmen die anfänglichen Kosten selbst, anstatt diese auf die Verbraucher weiterzugeben. Doch dieses Geduld wird irgendwann zu Ende gehen. Die Ökonomen des Peterson Institute schätzen, dass die verzögerte Übernahme der Zollkosten in die Verbraucherpreise dazu führen wird, dass…Etwa ein halber Prozentpunkt bei der InflationsrateUnd sie sind skeptisch, dass die Werte schnell aus den Zahlen verschwinden werden.

Der dritte Punkt ist einfach, dass die US-Wirtschaft stark wächst. Der ISM-Maschinenbauindex…Im Juli stieg er auf 55,6.Es handelt sich um die stärkste Expansion der Fabriken seit Mai 2022 – mit zunehmenden Aufträgen und Produktionen. Die hohe Nachfrage sowie die gestiegenen Fabrikpreise sind typische Faktoren, die dazu führen, dass der Druck von den Rohstoffen ausgeht und sich auf die Kostenstruktur auswirkt. Hinzu kommen die Erwartungen bezüglich der Haushaltsinflationsrate, die wieder ansteigen. Damit entsteht ein „Motor“, der versucht, über das 2%-limit zu arbeiten.

Und was macht die Fed? Sie bleibt ruhig. Die Federal Funds Rate liegt seit letztem Jahr bei 3,5% bis 3,75%.In einer Umfrage der Reuters im September erwarten etwa sieben von zehn Ökonomen, dass die Fed bis zum Rest des Jahres 2026 weiterhin ihre Zinspolitik beibehält.Und die Kommission war bei ihrer Juli-Sitzung stark gespalten – drei Mitglieder stimmten für eine Erhöhung. Hier ist die unangenehme Rechnung: Der von der Fed bevorzugte Indikator für die Inflation ist der PCE.Die Ergebnisse liegen über dem 2%-Ziel seit mehr als fünf Jahren.Und die Ökonomen prognostizieren, dass der Wert dieses Jahr bei 3,5% liegen wird und im Jahr 2027 bei 2,4%. Das ist immer noch über dem Zielwert – bis 2028 wird es noch nicht 2% erreichen.

Ich möchte vorsichtig sein, was ich behaupte. Das ist eine These, nicht eine Tatsache. Wenn die Schifffahrtrouten wieder geöffnet werden und der Ölpreis zurückkehrt, könnte ein Teil dieser Spannungen – vielleicht sogar der größte Teil – abklingen. Doch das Muster, auf das der Markt hofft – dass die Inflation nur ein Anhaltspunkt aus dem Jahr 2021 ist, den die Fed unter Kontrolle hat – ist nicht das, was die letzten Daten zeigen.

Was das „heiße Laufen“ für Ihr Geld bedeutet

Hier hört das auf, eine Wirtschaftskonferenz zu sein – und wird etwas, was man tatsächlich umsetzen kann. Eine Inflation, die über dem Zielwert liegt, ist nicht neutral. Sie ist eine der mächtigsten Mechanismen zur Umverteilung von Realwerten im Finanzsektor. Sie ändert still und leise die Grenzen zwischen Gewinnern und Verlierern.

Betrachten Sie es als einen Transfer zwischen drei Gruppen. Zuerst,Kreditoren und langfristige VermögenswerteAnleihen sowie alle Investitionen, deren Wert in der Zukunft stark steigen wird. Wenn die Preise jährlich um 4% steigen und eine Anleihe einen festen Zins von 4% zahlt, dann bleibt man nominal gesehen auf dem gleichen Niveau – aber in realen Zahlen verliert man an Wert. Deshalb wird die 10-jährige Staatsanleihe mit zunehmenden Inflationserwartungen immer weniger wert sein.Handel mit einem Wert von fast 5%Der Markt verlangt eine Entschädigung für die Erosion.

Zweitens,PreisnehmerEs handelt sich um Unternehmen, die keine Preise erhöhen können, ohne ihre Kunden zu verlieren. Für diese Unternehmen ist die Inflation ein Kostenpunkt, den sie nicht weitergeben können. Dadurch werden die Gewinne reduziert und das Kapital schrumpft. Es handelt sich meist um Produkte, die frei wählbar sind oder in einem harten Wettbewerb verkauft werden – bei denen der Kunde immer eine günstigere Alternative hat.

Drittens – und für Einkommensinvestoren am wichtigsten – sind diePreisgestalterEs handelt sich um Unternehmen, die der Realwirtschaft etwas Wesentliches liefern – und die die Preise durch einen Kreislaufprozess erhöhen können, ohne die Nachfrage zu zerstören. Energie, Lebensmittel, Logistik, Infrastruktur, Verteidigung, Versorgungsunternehmen. Diese Unternehmen überleben nicht nur den Inflationen; in vielen Fällen ist das Problem, das die Preise beeinflusst, sogar ein Vorteil für ihre Cashflows. Ihre Dividenden sind echte Geldmittel, die deine Kaufkraft schützen – und – was noch wichtiger ist – sie können wachsen.

Das ist das Ganze im Weltbild eines „running-hot“-Weltes. Die Person, die langfristige Anleihen besitzt und einen konstanten Einkommen hat, sieht den tatsächlichen Wert schwinden. Die Person, die Unternehmen besitzt, die Preise bestimmen und ein wachsendes Einkommen haben, sieht das Gegenteil.

Der wichtige Einkommenstest

Aber hier ist die Falle – und es handelt sich um eine riesige Falle. Die Inflation führt dazu, dass Menschen nach allem suchen, was einen hohen Ertrag bietet. Dieser Instinkt kostet die Menschen Geld. Der angegebene Ertrag zeigt nur, wie viel eine Firma zahlt – doch er sagt nichts darüber, ob sie weiterhin zahlen oder wachsen kann. In diese Leere fließen viele „zu gut, um wahr zu sein“ Unternehmen, die genau das sind.

Das nützliche mentale Modell ist die Equity-Yield-Kurve – also die Beziehung zwischen Yield und Wachstum. In einer Inflationäre Situation ist ein geringes Yield mit starkem, kontinuierlichem Wachstum immer besser als ein hohes, statisches Yield – denn ein wachsendes Dividendensatz kann die Inflation mitmachen, während ein flaches Yield allmählich verschwindet. Die entscheidenden Fragen für jeden Kandidaten sind nicht „Was wird gezahlt?“ sondern: Kann dieses Unternehmen die Preise erhöhen, ohne ihre Kunden zu verlieren? Und wird das Einkommen aus freien Cashflows generiert werden, sodass die Bilanz in einer Zeit der Konjunkturbelastung bestehen bleibt?

Nehmen wir ein Beispiel aus der realen Wirtschaft als konkreten Vergleich. ExxonMobil, das integrierte Ölkonzern, ist einer der direktesten Nutzer eines durch Energieabhängigen Schocks – die Ware, die es verkauft, ist genau das, was die entscheidenden Kennzahlen bestimmt. Ihre Dividendenrendite beträgt etwa 2,5 Prozent – nicht besonders hoch, aber auch nicht unbedeutend. Doch ExxonMobil hat diese Dividenden seit 23 Jahren kontinuierlich erhöht. Die finanziellen Mittel für die Auszahlungen sind also reichlich vorhanden: etwa 30 Milliarden Dollar an freien Cashflows gegenüber einem Auszahlungsverhältnis von fast 70 Prozent – und das auf einer Bilanz mit niedrigem Leverage. Das ist das Profil, das das Inflationäre System belohnt: Preismacht, Wachstum durch freie Cashflows und die Fähigkeit, einen Zyklus zu überstehen. Es handelt sich dabei nicht um eine „Einfachlösung“ – und bei etwa 20-fachem Verhältnis zu den Gewinnen ist es auch nicht günstig. Aber es handelt sich um ein Unternehmen, dessen Dividenden tatsächlich etwas bewirken können, wenn die Preise hoch sind.

Der Unterschied ist lehrreich. Zwei Unternehmen können denselben 4-prozentigen Ertrag erzielen. Das eine ist ein Preisstifter mit finanziell abgesicherten und wachsenden Einnahmen sowie einer sauberen Bilanz. Das andere ist ein Preisempfänger, der seine Einnahmen nur durch harte Arbeit verdient – und kein Raum zum Wachsen gibt, wenn die Kosten steigen. Unter einem normalen 2-prozentigen Regime könnten sie vielleicht gemeinsam weitermachen. Unter einem 3,5-prozentigen Regime unterscheiden sie sich jedoch völlig: Das eine Unternehmen vermehrt Ihren Einkommen, das andere zerstört Ihr Kapital.

Das Risiko, das man im Kopf behalten muss

All das ist kein Grund, unkontrolliert viel zu kaufen. Ich möchte nicht, dass die Preisgestaltung zur Art von Handel wird, bei dem die Kunden ihre Kaufentscheidungen nach dem öffentlichen Druck treffen. Das größte Risiko für diese These ist das, was die meisten Menschen nicht berücksichtigen: Der gleiche Energieauschuss, der die Inflationsrate erhöht, kann, wenn er ausreichend stark ist, die Nachfrage untergraben. Wenn die Straße von Hormuz geschlossen bleibt und die Energiekosten die Haushaltsbudgets stark belasten, warnt J.P. Morgan, dass das Ergebnis sein könnte…Negativer WachstumsschockHohe Inflation und steigende Arbeitslosigkeit – das führt letztendlich zu einer Entwertung des Geldes aus verschiedenen Gründen. In solchen Umständen ist „zyklische Stärke“ eine falsche Strategie.

Die ehrliche Zusammenfassung lautet also so: Ich glaube, dass die Inflation wahrscheinlich weiterhin anhalten wird – mehr, als der Markt zugeben möchte. Aber das macht nicht aus jedem Anlageprodukt mit hohem Renditewert ein attraktives Angebot, und auch nicht aus jedem Energieaktienunternehmen ein geeigneter Kaufgegenstand zu jeder Preisstufe. Die Gewinner benötigen weiterhin Preispower, eine solide Bilanz und eine Rendite, die auch einen vollen Handelzyklus überstehen kann. Und sie müssen auch unter Berücksichtigung der Bewertung gekauft werden – nicht nur aufgrund der aktuellen Rendite.

Für einen gewöhnlichen Investor ist die Umsetzung dieser Maßnahmen einfacher, als es klingt. Geld verliert seinen tatsächlichen Wert; Anleihen mit festem Zinssatz verlieren ihre Kaufkraft. Aktien, deren Preise sinken, überträgen ihre Probleme auf den Investor. Die richtige Strategie besteht darin, Unternehmen zu besitzen, die ihren Preis steigern und ihre Einnahmen erhöhen können – also Unternehmen, die durch freies Cashflows finanziert werden – und genug von ihnen zu besitzen, mit der Überzeugung, dass man dort bleiben wird. Die Inflation verteilt den Wert sowohl auf diese Weise als auch auf andere Arten. Die einzige Frage ist nur: auf welcher Seite des Prozesses man sich befindet.