Der Inflations-Hedge bei Ölaktien ist nicht das „Yield“.

Fragen Sie ein Suchmaschinen einfach nach „Ölvorräten zur Abwendung von Inflation“ – Sie erhalten genau diese drei Namen. Diese werden fast immer wegen ihres hohen Ertrags gelobt. Die Logik ist unumstößlich: Die Preise steigen, die Energiepreise steigen – daher müssen die Produzenten Sie schützen. In diesem Jahr sieht die Situation noch besser aus. USADie Verbraucherpreise stiegen im August um 3,4% gegenüber dem Vorjahr.Eine Entwicklung, die die Händler dazu bringt, zu diskutieren, ob die Federal Reserve tatsächlich die Zinsen erhöhen wird – anstatt sie senken.Im August lag der Durchschnittspreis für Brent-Öl bei etwa 91 US-Dollar pro Barrel.Und die beiden großen integrierten Unternehmen – ExxonMobil und Chevron – haben beide in diesem Jahr eine Steigerung von fast 40% erlebt.

Das ist der Teil, der nicht zum Gesamtbild passt. Der Grund dafür, dass Öl heute so teuer ist, ist der Kriegspreis. Die Zahlen dazu zeigen jedoch etwas anderes.

Ein Hedgefonds, der auf Krieg ausgerichtet ist – in einem Markt, der für Frieden konzipiert wurde.

Der Konflikt im Iran hat die Mengen an Rohöl vom Markt verdrängt. Die US-Energieinformationbehörde…Es wird erwartet, dass die Produktion im Nahen Osten bis Ende 2026 weiterhin eingeschränkt bleibt.Deshalb liegt der Preis bei den neunzigern. Aber dieselbe Agentur prognostiziert auch den Preis.Im zweiten Halbjahr 2027 liegt der Durchschnitt bei etwa 67 US-Dollar pro Barrel.Wenn die Produktion wieder aufgenommen wird und die Bestände erneuert werden, dann wird die „Bull-Option“ bezüglich der Energie als Inflation-Hedge verkauft – zum Zeitpunkt, an dem ihre grundlegenden Bedingungen bereits nachgelassen haben.OPEC erwartet, dass die weltweite Ölnachfrage in diesem Jahr auf etwa 600.000 Barrel pro Tag abnehmen wird., Sowohl OPEC als auch die IEA haben ihre Prognosen für die Nachfrage im Jahr 2026 gesenkt.Und die Forschungsabteilung von J.P. Morgan – in einer vor dem Konflikt erstellten Grundprognose…Ich habe gesehen, dass Brent dieses Jahr durch den Überhang an Lagerbeständen im Durchschnitt etwa 60 Dollar pro Stück verdient hat..

Das bedeutet nichts von alledem, dass es zu einem Ölcrash kommen wird. Es bedeutet lediglich, dass der aktuelle Preis eine Abhängigkeit von der Geopolitik darstellt – und nicht ein Aussage über die Nachfrage. Wenn man einen Produzenten für 91 US-Dollar an den Brent-Preis verkauft, dann bedeutet das, dass der Konflikt weiter andauern wird. Falls das nicht der Fall ist, werden sowohl das Multiplikator-wert als auch die Dividenden neu berechnet, basierend auf einem günstigeren Ölpreis.

Das, was überlebt, ist der „Hedge“.

Genau dort wird der „Inflation-Hedge“ im Energiebereich entschieden. Der Dividendenbetrag einer Ölgesellschaft wächst nicht, weil die Ölpreise hoch sind – er wächst vielmehr, weil das Unternehmen genügend freien Cashflow erzielt, um die Auszahlungen kontinuierlich zu erhöhen, ohne dabei den Wert des Unternehmens zu steigern. Beides wird oft verwechselt – und das am meisten bei dem Auszahlungsverhältnis.

Nehmen wir die drei häufigsten Unternehmen als Beispiel. Chevron hat das höchste Dividendenrendite im gesamten Bereich – etwa 3,3%. Aber schauen wir uns die Buchhaltung an: Im vergangenen Jahr wurde mehr ausgezahlt als erzielt wurde – der Ausschüttungsgrad lag über 100% gegenüber den erzielten Gewinnen. ExxonMobil bietet weniger Dividenden – etwa 2,5%. Dennoch beträgt der Ausschüttungsgrad auf Basis der Gewinne etwa zwei Drittel. Zudem gibt es bei ExxonMobil etwa 30 Milliarden US-Dollar freien Cashflow. ConocoPhillips bietet etwa dieselbe Dividende wie ExxonMobil – doch nur knapp die Hälfte der Gewinne wird ausgezahlt. Mit einer Quote von etwa 6,7-mal dem EBITDA den Unternehmenswert ist ConocoPhillips das billigste der drei Unternehmen.

Der Punkt bei dieser letzten Aussage ist folgender: Das Aktivum mit dem höchsten Ertrag hat die geringste Sicherheit bezüglich der Gewinne. Das Aktivum mit der größten Sicherheit – ConocoPhillips – ist zwar auch das billigste, aber es hat keine kontinuierliche Steigerung der Dividenden, wie es bei den großen Konzernen der Fall ist. Zudem hat es mehr Schulden im Verhältnis zu seiner Größe. Keines dieser Unternehmen zahlt die Dividenden weiter, wenn der Ölpreis auf 67 Dollar sinkt. Alle drei können die Dividenden aus dem Cashflow mit etwas Überhang bezahlen. Die Frage ist also, welches Unternehmen weiterhin die Dividenden zahlt.WachsenEs geht darum, es ohne Kreditaufnahme zu bewältigen – das ist der eigentliche Test einer Inflationsabsicherung.

Preispower bedeutet eine niedrige Produktionskosten.

Für eine Ölgesellschaft bedeutet die Preisgestaltungsmacht nicht die Möglichkeit, den Preis zu erhöhen. Es bedeutet vielmehr, dass man über Barrel verfügt, deren Kosten so niedrig sind, dass das Geld weiterhin fließt, wenn die Rohstoffe nicht kooperieren. Exons Größe im Permian- und Guyana-Bereich macht ihn zu einem der kostengünstigsten Produzenten weltweit. Das ist der eigentliche Grund dafür, dass sein Dividendenanteil bei zwei Dritteln liegt, während bei Chevron dieser Wert über 100% liegt. Hohe Kosten für die Herstellung von Barrel sowie hohe Gewinnmargen sind keine nachhaltigen Dividenden – ein niedriger Kostenaufwand und ein solider Bilanzzustand hingegen schon.

Was das nicht sagt, ist, welchen Namen man kaufen soll. Was es aber sagt, ist, wie man die drei Werte interpretiert. Der Instinkt, gegen Inflation zu schützen, ist richtig – die tatsächlichen Wirtschaftsflüsse schützen den Kaufkraftvermögen. Das ist genau der Art von Anlage, die in eine „Einkommensvorräte“-Rolle gehört, wie ich sie für das Regime erwarten würde: Eine hohe Inflationsrate von etwa 3–4 %, anstatt dass sie wieder auf 2% zurückfällt. Doch man wird nicht dafür bezahlt, die Unternehmen mit der höchsten aktuellen Rendite zu besitzen. Man wird vielmehr dafür bezahlt, die Unternehmen zu besitzen, deren Einnahmen nach dem Kriegspremium weiter wachsen. Im Moment liegt der Gewinnmarge bei fast 40%, und der Preis der Aktien ist auf einen langfristigen Konflikt ausgerichtet. Das ist eine Sicherheitsmarge – und sie ist viel wertvoller als die zusätzliche halbe Prozentpunkte Rendite, die einige dieser Unternehmen bieten.