Indiens Schattenfinanzierer leihen für immer Geld.

Cholamandalam, einer der größten nicht-banklichen Kreditgeber Indiens, hat gerade eine neue Finanzierung beantragt.20 Milliarden Rupien – etwa 209 Millionen US-Dollar– indem man Anleihen verkauft, die nie auslaufen. Das Unternehmen kann…Rufen Sie sie nach 10 Jahren zurück.Aber es gibt keine Garantie dafür. Nach indischen Vorschriften…Wenn sein Kapital unter das erforderliche Mindestniveau fällt, muss es keine Schulden bedienen.Und wenn das Unternehmen Verluste macht, dann…Es bedarf einer regulären Genehmigung, um das Geld zurückzuzahlen..

Das ist dieDie größte dauerhafte Anleiheverkaufung durch einen privaten Finanzier in Indien.Und es ist eine nützliche Übersicht darüber, was das „Schattenbanken-Boom“ in Indien eigentlich ist, wer das finanziert und warum die Struktur für alle Beteiligten sinnvoll ist – auch wenn es seltsam klingt.

Was „ewiger Schuldenstand“ eigentlich ist

Der Begriff verleiht dem Instrument eine dauerhafte Eigenschaft – ähnlich wie bei einer „Equity“. Doch Perpetuelle Anleihen sind Schulden, die der Emittent verspricht, für immer zu bezahlen – bis zu einem Rückzahlungstermin, meist in fünf oder zehn Jahren. Danach kann der Emittent die Anleihen wieder kaufen. In der Zwischenzeit erhält der Anleihehalter einen Zinszahlung. Wenn der Emittent die Zinszahlungen verweigert, hat der Anleihehalter keinen Rückzahlungstermin, um die Rückzahlung zu erzwingen.

Im Bankwesen werden diese Instrumente als „Additional Tier-1“ oder AT1-Kapital bezeichnet. Sie befinden sich zwischen Schulden und Eigenkapital. Sie tragen zur Kapitalquote bei, die von den Regulierungsbehörden gefordert wird. Dadurch kann der Kreditgeber mehr Kredite pro Einheit des Eigenkapitals halten. Im praktischen Sinne ist das eine Möglichkeit, das Kreditportfolio zu erweitern, ohne Aktien ausgeben zu müssen und die bestehenden Eigentümer zu schwächen.

Cholamandalam ist kein Bank, aber es nutzt dieselben Verbindungen/Infrastrukturen wie eine Bank. Die RBI – die Zentralbank Indiens –Engeren Kapitalanforderungen für die „obere Schicht“ von NBFCs im Juli 2026Die größeren Schattenkreditgeber müssen nun strengere Anforderungen erfüllen, um Kapital für ihre Kredite zu haben. Perpetuelle Schulden sind eine Möglichkeit, diese Lücke zu schließen.

Der Ausdehnungsprozess, der dazu führt, dass das gesamte Gerät funktioniert.

Das ist der Anreiz, der die Käufer dieser Angelegenheit antreibt. Anfang 2025 ergab eine dreijährige Festdeponie bei den größten Banken Indiens – SBI und HDFC – einen Zinssatz von etwa 7,25%. Im Juni 2026 war dieser Wert bereits…Sinkt auf 6,50%Die RBIDie Politikzinsen wurden um 50 Basispunkte gesenkt.In derselben Zeitperiode überließen die Banken die Kürzungen schnell den Einlegern – schließlich konkurrieren sie direkt um die Einlagen.

In der Zwischenzeit sind Investment-Grade-NBFC-Anleihen entstanden.Der Zinssatz liegt zwischen 7,4 % und 9,5 %, abhängig vom Kreditrating.Das ist ein Abstand von…Rund 90 bis 300 Basispunkte mehr als die Bankdeposits.Für einen Rentenfonds, einen Vorsorgefonds oder eine Versicherungsgesellschaft, die ein langes Zinserlös erzielen möchte, ist die Logik einfach: Man akzeptiert etwas mehr Kreditrisiko – um deutlich mehr Einkommen zu erzielen.

Die letzte von Cholamandalam gemeldete dauerhafte AnleiheausgabeEs wurde ein Gutschein im Wert von 12,50% ausgegeben.Das klingt nach einem hohen Preis unter amerikanischen Maßstäben – aber das ist der Preis für ein Instrument, bei dem der Käufer eine dauerhafte Ansprüche hat, der Verkäufer die Calloption behält und das Instrument eine Regulierungsklassifizierung hat, die es als Kapital betrachtet lässt. Der Unterschied im Preis entsteht, weil der Käufer für diese Nachteile entsprechend entlohnt wird.

Wer sind eigentlich die Käufer?

Perpetuelle Anleihen sind in keiner praktischen Hinsicht Einzelkundenprodukte. Die Käufer sind institutionelle Akteure – Sozialfonds, Pensionsfonds, Versicherungsunternehmen und gemeinschaftliche Fonds. Als die State Bank of India im Juli 2026 AT1-Perpetuelle Anleihen ausgab,Die Angebote überstiegen 60 Milliarden Rupien – gegenüber einer Anzahlung von 46,9 Milliarden Rupien.Und die Abonnenten waren genau jene Institutionen.

Im Fall von Cholamandalam haben einige größere Transaktionen den größten Teil der jüngsten Emittierungen verursacht. Bajaj Finance ist ebenfalls eine große NBFC.Es wurden 50 Milliarden Rupien für 10-jährige Anleihen erhalten.in derselben ZeitperiodeMit der India’s Life Insurance Corp – einem staatseigenen Konzern – als einzigem Käufer..

Das ist etwas, worauf man achten sollte. Die Käufergemeinschaft ist konzentriert. Das funktioniert, weil diese Institutionen eine Haftungsstruktur haben, die langfristige, renditestreiche Vermögenswerte erfordert. Aber das bedeutet auch, dass die Situation davon abhängt, ob das Interesse der Institutionen stabil bleibt.

Warum Cholamandalam Kapital benötigt

Das Unternehmen wächst schnell. Im Quartal bis Ende Juni 2026 war es…Das Kreditportfolio wuchs im Jahresvergleich um 22%.. Die verwalteten Vermögenswerte beliefen sich auf 254.392 Crore Rupien.– Ungefähr 30 Milliarden Dollar.Der Gewinn nach Steuern stieg um 46% auf 16,5 Milliarden Rupien.Der Aktie wird zu einem Marktkapitalisierungswert gehandelt.Rund 16 Milliarden Dollar.

Aber ein Wachstumsrate von 22% bei den Krediten erfordert etwa 22% mehr Finanzierung. Zudem verfügen die NBFCs nicht über die gleiche Einlagebasis wie Banken. Sie finanzieren ihre Kredite durch eine Mischung aus Bankkrediten, Anleihenmärkte und regulatorischen Kapitalinstrumenten wie Perpetua-Anleihen. Cholamandalam’s Vorstand hat…Genehmigt bis zu 55.000 Crore Rupien bei der Ausgabe von regulären Anleihen.Außerdem gibt es diese dauerhafte Anleiheartikel sowie verpflichtete konvertierbare Anleihen, die noch in diesem Jahr in Eigenkapital umgewandelt werden können.

Die Finanzierungsebene wird von den Verantwortlichen als „verschlechternd“ bezeichnet – das bedeutet, dass die Kosten zunehmen. Wenn die RBI die Zinsen weiter erhöht, steigen auch die Kosten für die Ausgabe neuer Anleihen. Die perpetuellen Anleihen führen dazu, dass eine bestimmte Rate festgelegt wird – und noch wichtiger: Sie erhöhen den Kapitalanteil, ohne dass weiterhin Eigenkapitalinvestitionen erforderlich sind.Die Murugappa-Familie besitzt etwa die Hälfte des Unternehmens..

Der Schatten, der Teil des Namens ist

„Schattenbanking“ klingt bedrohlich – doch dieser Begriff ist nur eine Klassifizierungsgrenze, keine Risikodiagnose. Eine NBFC ist einfach ein Finanzunternehmen, das kein Bankunternehmen ist. Sie können keine versicherten Einlagen akzeptieren, sind nicht durch das Depotversicherungsfonds geschützt und haben auch keinen Schutz durch die Zentralbank. Sie vergeben dieselben Arten von Krediten: Autokredite, Hauskredite, Kredite gegen Immobilien sowie Kredite für kleine und mittlere Unternehmen.

Der „Schatten“ bezieht sich hauptsächlich auf das Finanzierungsproblem, das die Bezeichnung beschreibt. Ohne versicherte Einlagen müssen die NBFCs Geld auf dem Bondmarkt, von Banken oder von Anlegern beschaffen. Dadurch sind sie stärker von den Marktbedingungen abhängig, empfindlicher gegenüber den Kreditspreaden und abhängiger vom Interesse der Investoren. Die IL&FS-Krise im Jahr 2018 – ein großer indischer Schattendienstleister, der zusammenbrach – war im Grunde eine Finanzierungskrise, keine Kreditkrise.

Cholamandalam gehört nicht zur gleichen Kategorie. Es ist das fünftgrößte NBFC in Indien – Teil der Murugappa-Gruppe – und verfügt über eine Sicherheitsbewertung von AAA+.Kreditbewertung: AA+/Stabile von India Ratings, 19,8 % Kapitalausstattungsverhältnis, Und ein Renditeausfall von 21,2 Prozent am Eigenkapital.Das Unternehmen ist nach den alten Standards gut finanziert. Die neuen Standards sind jedoch dazu führend, dass es perpetuelle Anleihen ausgeben muss.

Aber der strukturelle Punkt bleibt gleich: NBFCs sind immer nur einen Finanzmarktumfall entfernt von einer Krise – schließlich haben sie keine Reserven für Depots. Die Perpetuum-Bonds sind also keine Schwäche – sie sind vielmehr eine Reaktion auf diese strukturelle Verletzlichkeit. Sie verwandeln das, was als Aktienreduzierung betrachtet werden könnte, in langfristige Schuldenansprüche, die als Kapital gelten. Dieses Kapital wird von Institutionen finanziert, die aktiv nach Renditen suchen.

Was das für einen externen Investor bedeutet

Wenn Sie als US-Investor von fern zuschauen, dann ist der Cholamandalam-Permanentbond selbst nichts, was man kaufen würde. Es handelt sich dabei um ein institutionelles Instrument in Rupien – und dessen Preis wurde für indische Pensionfonds und Versicherungen festgelegt. Doch der Bond gibt Ihnen etwas über die Aktienwerte an, die Sie bewerten können.

Das Unternehmen steigert seine Kredite um 22% und seine Gewinne um 46%. Gleichzeitig erhöht es seine Perpetuumschulden auf 209 Millionen Dollar, um diese Wachstumsziele zu finanzieren. Der Schuldenanteil zum Eigenkapital wird durch einen Kapitalanteil von fast 20% begrenzt. Die Perpetuumschulden vergrößern diesen Anteil, sodass das Unternehmen die Möglichkeit hat, mehr Kredite zu gewähren, ohne an der aktuellen Preisstruktur teilzuhaben. Das ist eine gängige Strategie für ein profitables Finanzunternehmen, das das Wachstum weiter vorantreiben möchte, ohne dabei sein Eigenkapital reduzieren zu müssen.

Das Risiko liegt auf der Finanzierungsseite, nicht auf der Kreditgeberseite. Die Qualität der Vermögenswerte scheint solide zu sein.Die Netto-Kreditkosten betragen 1,5%.von 1,8 Prozent im letzten Jahr auf einen niedrigeren Wert.Die Verstöße in der Stufe 2 und Stufe 3 machen insgesamt 6% aus.Das ist im Einklang mit den Peer-NBFCs. Das Unternehmen…Nettozinsmarge von 8,2%Es ist breit, und die Verwaltung erwartet, dass es halten oder verbessern wird.

Die Frage für die Aktionäre ist, ob das Wachstum auf diesen Margen nachhaltig ist und ob die Finanzierungskosten konstant bleiben können. Die Verwaltung sagt, dass die Jahreskosten der Finanzierung in etwa konstant bleiben sollten – vorausgesetzt, es gibt keine Anhebung der Kosten um mehr als 25 bis 50 Basispunkte. Falls die RBI eher vorsichtig wird, oder wenn das Interesse von Institutionen an NBFC-Anleihen abnimmt – wie es bereits der Fall war…90 Prozent des dauerhaften Anleihenmarktes Anfang dieses Jahres– Der Kostenaufwand für diese Wachstumsprozesse steigt.

Die allgemeine Situation ist folgende: Die NBFCs überholen die Banken bei der Kreditentwicklung in Indien.Die Kredite von NBFC stiegen im Fiskaljahr 2025 um etwa 20%, während bei den Banken nur 12% zugenommen haben.Und die Gesamtzahl der NBFC-Kredite wird voraussichtlich sein.Bis zum Haushaltsjahr 2028 soll der Wert auf 75 Billionen Rupee steigen.Der Abstand zwischen den Anleihen von NBFCs und Bankdepositen sorgt dafür, dass Finanzmittel verfügbar sind – aber nur, wenn der Spread für die Institutionen auf der anderen Seite des Handelsvertrags akzeptabel bleibt.