Die Nachfrage ist bereits vor dem Beweisen der Einnahmen für das Jahr 2028 eingetreten.

Zusammenfassung der Ergebnisse

Marvell hat sich von der „AI-Optionalität“ hin zu einer Angelegenheit entwickelt, die auf der Nutzung von speziellen Siliziumbauteilen und Verbindungskomponenten basiert – eine Angelegenheit, die auch die Bewertung der Produkte beeinflusst. Der kürzliche Auslöser für diese Entwicklung ist eindeutig:Laut den Indizes von S&P Dow Jones wird Marvell vor dem Handelsschluss am 22. Juni 2026 in den S&P 500-Index aufgenommen werden.Reuters berichtete, dass diese Maßnahme dazu führen könnte, dass die Unternehmen, die die Kurse der Aktien überwachen, die Aktien weiterhin halten müssen. Die größere Frage ist jedoch, ob die Nachfrage nach den Aktien erst nachdem die fundamentalen Kriterien eine Veränderung der Aktienkurse rechtfertigt, oder bevor die Ergebnisse für das Jahr 2028 sichtbar werden.

• Fazit:Der Aktienkurs zeigt nicht mehr nur eine einfache Steigerung der Einnahmen an. Bei einer Verdoppelung der Einnahmen der Managementgesellschaft für das Jahr 2028 – insgesamt etwa 16,5 Milliarden Dollar – setzt der aktuelle Unternehmenswert bereits voraus, dass Marvell die potenziellen Einnahmen aus der Entwicklung von Technologien wie KI, speziellen XPUs, optischen Technologien sowie NVLink-Fusion-Technologien in mehrere Jahre anwenden kann. Das ist zwar möglich, aber die Chancen sind nun nicht mehr so hoch. Die Einnahmen im zweiten Quartal des Jahres 2027 müssen nahe oder über dem Durchschnitt von 2,7 Milliarden Dollar liegen. Zudem muss das Wachstum in den Data-Center-Produktionsanlagen im Zeitraum 2027 weiter ansteigen. Die Aussichten für das Jahr 2028 müssen sich verbessern – und nicht nur wieder auf das neue Niveau von 16,5 Milliarden Dollar liegen.

Betriebsablauf und Setup

Marvell beschreibt sich in ihrem neuesten Form-10-Q als einen Anbieter von Halbleiterlösungen für die Dateninfrastruktur – solche Lösungen reichen vom Kern des Rechenzentrums bis hin zum Netzwerkrand. Marvell hat Stärken in der Entwicklung komplexer Systeme auf einem Chip, sowie in der Verarbeitung analoger, gemischter und digitaler Signale. Das ist wichtig, denn die AI-Bedeutung des Unternehmens ist nicht einfach nur eine „Chip-Exposition“. Die wirtschaftliche Bedeutung von Marvell ist vielmehr enger gefasst und relevant für die Bewertung des Unternehmens: Es handelt sich dabei um maßgeschneiderte XPUs, Elektrooptische Komponenten, Switching-Produkte sowie Speicher- und Interkontinentalprodukte. Diese Produkte helfen hyperskaligen Rechenzentren dabei, Rechenleistung und Daten über Racks, Acceleratoren und Netzwerke zu verteilen.

Die neueste Version des Catalyst-Stacks ist außergewöhnlich dicht. Am 31. März 2026 kündigten Marvell und NVIDIA eine Partnerschaft an – dabei wurden Marvells spezielle XPUs mit NVIDAS NVLink-Fusion-Ecosystem verbunden. NVIDIA investierte außerdem 2 Milliarden US-Dollar in Marvell. Am 27. Mai berichtete Marvell über die Ergebnisse des ersten Quartals des Geschäftsjahres 2027 und erhöhte seine langfristigen Prognosen. Am 5. Juni kündigte S&P Dow Jones Indices die Aufnahme von Marvell in den S&P 500-Index an – diese Entscheidung trat bereits vor dem Handel am 22. Juni in Kraft. Laut Reuters erfolgte die Aufnahme des Unternehmens in den Index nachdem Marvell die wirtschaftlichen Anforderungen erfüllt hatte. Zudem stieg der Aktienkurs stark aufgrund des Bedarfs an künstlicher Intelligenz sowie der Erwartungen bezüglich des Index.

Finanzielle Analyse

Das Quartal FY2027 war in Bezug auf Umsätze ein erfolgreiches Quartal. Doch die Gewinne nach den GAAP-Vorgaben waren weniger positiv – schließlich beeinträchtigten Einflüsse wie Akquisitionen, Veränderungen im Fair-Value von Bedingungsleistungen sowie die Struktur der Vorzugsaktien die Ergebnisse. Was die Bewertung angeht, so sind für eine genaue Beurteilung wichtige Faktoren wie Wachstum der Umsätze, die Kombination der verschiedenen Data-Center, der nicht GAAP-basierte Betriebsmarge, der freie Cashflow sowie die langfristigen Umsatzprognosen.

Das Non-GAAP-Margin-Profil unterstützt die positive Szenarien, aber es definiert auch einen weiteren Beweispunkt. Der Umsatz im ersten Quartal in der Non-GAAP-Zeitrechnung betrug 846,9 Millionen US-Dollar – das entspricht 35,0 Prozent des Gesamtumsatzes. Das ist eine Steigerung gegenüber dem Vorjahr, wo dieser Wert bei 34,2 Prozent lag. Im vierten Quartal des Jahres 2026 betrug der Anteil der Non-GAAP-Einnahmen wiederum 35,7 Prozent. Das bedeutet, dass die Märkte nicht nur auf eine Steigerung der Margen vertrauen können, um die neue Bewertung zu rechtfertigen. Die Hauptunterstützung muss aus einer anhaltenden Ertragssteigerung sowie einer besseren Cash-Generierung resultieren.

Investitionstheorie

Die Rolle der KI ist ausreichend spezifisch, um analysiert werden zu können – sie ist nicht nur eine einfache Bezeichnung.

Die Managementabteilung sagt, dass die verbesserten Aussichten aufgrund von 800G- und 1,6T-Skalen-optiken, 51,2T-Ethernet-Schaltern, skalierbaren optischen Lösungen für NPO- und CPO-Anwendungen, Modulen zur Verbindung von Datacenter-Einheiten sowie individuell konfigurierbaren XPUs und XPU-Anhängungslösungen entstehen. Die Partnerschaft mit NVIDIA stärkt das gesamte Ökosystem – schließlich kann Marvell individuelle XPUs liefern und skalierbare Netzwerklösungen anbieten. NVIDIA wiederum stellt die entsprechenden Architekturen für Vera-CPUs, ConnectX-NICs, BlueField-DPUs, NVLink-Verbindungen sowie Spectrum-X-Schalter bereit. Dadurch befindet sich Marvell in einer wichtigen Position in der Entwicklung schneller Infrastrukturen für KI-Anwendungen. Diese Rolle kann noch weiter ausgebaut werden, wenn HyperScale-Anbieter ihre Angebote nicht nur auf Standard-GPU-basierte Cluster beschränken.

Die Inklusion in den Index erhöht die Nachfrage – doch sie verringert nicht die operativen Hürden.

Die Aufnahme des Unternehmens in den S&P 500 kann dazu führen, dass passive Manager eine starke Nachfrage nach diesem Unternehmen haben. Reuters beschrieb dies als Situation, in der solche Fonds dazu gebracht werden müssen, die Wertungen ihrer Inhaber entsprechend den Benchmark-Werten zu halten. Doch dieser Prozess kann auch dazu führen, dass die Bewertung des Unternehmens überhöht wird. Marvell wird nach einem starken Anstieg im Bereich der Künstlichen Intelligenz in den Index aufgenommen – nachdem das Unternehmen die GAAP-Bedingungen für eine rentable Geschäftstätigkeit erfüllt hat und die Managementleute langfristige Umsatzprognosen gemacht haben. Das bedeutet, dass die Aufnahme des Unternehmens ein Auslöser für Kaufaktivitäten ist – nicht jedoch ein Beweis dafür, dass das Modell für das Jahr 2028 bereits risikoarm ist.

Die Bewertung ist nun eine Prüfung der Verfügbarkeit der Einnahmen.

Marvells Umsatz im Jahr 2026 betrug 8,195 Milliarden US-Dollar. Der Umsatz aus den Data-Center-Anlagen belief sich auf 6,100 Milliarden US-Dollar. Die Managementführung geht davon aus, dass der Umsatz im Jahr 2027 etwa 40 Prozent steigen wird, der Umsatz aus den Data-Center-Anlagen etwa 50 Prozent. Im Jahr 2028 wird der Umsatz voraussichtlich bei etwa 16,5 Milliarden US-Dollar liegen. Wenn man den aktuellen Marktwert als Maßstab nimmt, wird der Markt wohl etwa 15,7-mal so viel für den Umsatz im Jahr 2028 zahlen. Damit es fair bleibt und nicht zu übertrieben erscheint, muss Marvell zeigen, dass das Jahr 2028 kein Höchststand ist, sondern Teil eines langfristigen Wachstumzyklus im Bereich der künstlichen Intelligenz ist.

Beweisstücke, die die Aussagen widerlegen könnten – diese sollten unbedingt beachtet werden.

• Die Einnahmen für das Jahr 2027 verfehlen die geschätzte Marke von 2,7 Milliarden US-Dollar. Das bedeutet, dass die Geschwindigkeit der Einnahmen im zweiten Halbjahr des Jahres 2027 geringer sein wird als erwartet.
• Die Steigerung der Einnahmen im Data-Center-Bereich passt nicht in die Prognosen des Verwaltungspersonals für das laufende Geschäftsjahr – insbesondere dann, wenn die Einnahmen aus Kommunikation und anderen Quellen abnehmen.
• Die personalisierten XPU-Programme weisen eine niedrigere Bruttogewinnmarge auf als erwartet. Dies führt dazu, dass die Non-GAAP-Margin-Rahmenwerte unter Druck geraten.
• Die Komplexität bezüglich der Einlagen, Erwerbungen oder Umwandlung von Vorzugsaktien erfordert zusätzliche Kapazitäten. Dadurch wird die Verbesserung der Cashflows beeinträchtigt – außerdem werden die Gewinne pro Aktie verringert.

Bewertung

Die Sensibilitätstabelle erklärt, warum dies eine hochwertige, aber auch anspruchsvolle Lösung ist. Bei einem Jahresumsatz von 16,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 bedeutet ein EV-Umsatz-Verhältnis von 15,0 bedeutet, dass der Unternehmenswert 248 Milliarden US-Dollar beträgt – was unter dem aktuellen EV-Wert liegt. Um echten Wachstum zu erreichen, muss Marvell entweder einen höheren Umsatz als in den neuen Prognosen haben oder ein Markt, der bereit ist, weiterhin für den Szenario-Basiswert von 18,0 Euro pro Umsatz zu zahlen. Das ist in einem engen Zeitrahmen möglich – doch es handelt sich dabei nicht um eine konservative Annahme.

Katalysatoren, Risiken und Überwachungsrahmen

Quelle und Tatsachenbericht

Was man als Nächstes sehen sollte

Der nächste wichtige Indikator ist nicht, ob Marvell weiterhin ein Vorteil für die AI-Industrie darstellt – der aktuelle Aktienkurs liefert bereits eine Antwort darauf. Der wichtigere Indikator ist vielmehr, ob die Prognosen für das zweite Halbjahr sowie die Einnahmen für das Jahr 2028 standhalten können, wenn das Unternehmen im öffentlichen Markt notiert. Wenn die Einnahmen im zweiten Halbjahr nahe dem Prognosewert liegen und die Managementführung die Aussichten für das Jahr 2028 verbessert oder verschärft, kann der Markt weiterhin einen höheren Kursbetrag akzeptieren. Wenn die nächste Update-Erklärung nur wiederholt, dass es „starke Aufträge“ gibt, ohne dass dafür konkrete Beweise vorliegen, dann muss das Unternehmen mit einem niedrigeren Kursbetrag auf die Nachfrage des Marktes reagieren.

Anhang: Modellnoten

• Bewertungsmethode:Szenario: EV/Revenue-Abfluss-rahmen – zusätzlich eine Überprüfung der Cashflows. Die DCF-Modelle sowie die formellen Preisvorhersagen wurden nicht verwendet, da für diese Prognose keine langfristig überprüften Schätzungen, Vorhersagen bezüglich der Margen auf Sektorebene, sowie Annahmen bezüglich des Investitions- und Kapitalbedarfs vorhanden waren.
• Einnahmebrücke für das Jahr 2027:Die Einnahmen für das Jahr 2026 betragen 8,195 Milliarden US-Dollar. Bei einer Prognose eines Wachstums von etwa 40 Prozent im Jahr 2027 ergibt sich eine implizierte Einnahmebasis von 11,47 Milliarden US-Dollar – allerdings nur in verschiedenen Kontexten.
• Cash-flow-Analyse:Der operativen Cashflow für das Jahr 2027 beträgt 638,8 Millionen US-Dollar. Davon werden 155,7 Millionen US-Dollar für den Kauf von Anlagegütern und Ausrüstungen verwendet. Somit bleiben 483,1 Millionen US-Dollar übrig. Dies wird nicht als Prognose betrachtet, da der Working Capital, die Investitionen sowie die Kapazitätsbestände je nach Umständen erheblich ändern können.
• Vorzugsaktien:Die Serie A Convertible Preferred Stock von NVIDIA wird auf der Grundlage einer verdünnten Anzahl an Aktien berechnet – nicht als Schulden. Der 10-Q-Bericht beschreibt die umgewandelten Anteile sowie die fehlenden Rückzahlungsrechte. Diese Behandlungsweise sollte bei der Erstellung des formellen Zielpreises noch einmal überprüft werden.