Laut den Berechnungen der IEA ist die Rückkehr des Ölpreises eine Überraschung – keine neue Ära.

Die Zahl, die in der Ölmarktrechnung der IEA versteckt ist, beträgt 1,74 Millionen Barrel pro Tag. Das sind die Mengen an Öl, die die Agentur als die weltweit vorhandenen Ölmengen angab.Lagerung im zweiten Quartal von 2025– Die implizite Aktienstruktur entsteht, wenn die Gesamtauslieferung schneller wächst als die Gesamtnachfrage. Das war ein früher Warnsignal – im letzten Jahr war es jedoch eine lange Umleitung auf diesem Weg.

Das ist das, was „jeder“ über Energie heute weiß: Der Krieg im Nahen Osten hat dazu geführt, dass Öl knapp wurde, die Preise sind gestiegen und die Produzenten drucken wieder Geld aus. Deshalb sind Energieaktien eine sichere Wahl mit hohem Ertrag. Chevron ist seit Jahresbeginn um etwa 40% gestiegen und zahlt einen Dividenden von 3,3%. Es handelt sich dabei um eine verlockende Situation – aber meiner Meinung nach ist sie teilweise falsch. Der Krieg war nur ein Schock, der auf einer strukturellen Lieferungsentwicklung beruhte, die die IEA bereits seit über einem Jahr angekündigt hat. Wenn der Schock nachlässt, kommen wieder die Ölvorräte zurück.

Die IEA hat den gleichen Überschuss stets gezählt.

Lesen Sie die Berichte der IEA für das Jahr 2025 – der Schlussfolgerung ist nichts mehr zu entgehen: Die Welt produziert mehr Öl, als die Welt verbraucht, sofern die Geopolitik es zulässt. Im zweiten Quartal 2025 zeigte sich dieser Unterschied in einer täglichen Produktionsmenge von 1,74 Millionen Barrel pro Tag; die Lieferungen werden weiterhin steigen.Ungefähr dreimal schneller als die Nachfrage in jenem Jahr.Die Preise blieben trotzdem hoch – denn der Überschuss befand sich in China und den Vereinigten Staaten in strategischen Lagerbeständen und Containern, die nie auf den offenen Markt gelangten. Mit anderen Worten: Der Überschuss existierte zwar, war aber nur vorübergehend vorhanden.

Der Krieg im Iran zerstörte dieses Bild schnell. Die Schließung des Hormuz-Streifs machte den größten Durchgangspunkt der Welt unbrauchbar.Mehr als 14 Millionen Barrel pro Tag an Exporten aus dem Nahen Osten.Und es wurden die Aufzeichnungen aus den strategischen Reserven erzwungen herausgegeben.Brent steigt auf etwa 120 Dollar.Vor dem Friedensabkommen und der Wiedereröffnung der Wasserwege wurde die Situation wieder stabilisiert. Diese Volatilität ist genau das, was die Berichte der IEA für das Jahr 2026 beschrieben haben: kurzfristig ein Mangel an Ressourcen sowie eine Abschwächung der Nachfrage, gefolgt von einer Wiederbelebung der Nachfrage, sobald die Wasserwege wieder geöffnet werden.

Schieben wir jetzt auf die nächste Prognose um, anstatt auf den letzten Bericht. In seiner ersten vollständigen Prognose für das Jahr 2027 schätzt die IEA, dass die Lieferungen etwa 110 Millionen Barrel pro Tag steigen werden – ein Anstieg von mehr als 8 Millionen Barrel – während die Nachfrage nur etwa 2,4 Millionen Barrel pro Tag wächst. Das bedeutet…Ein Überschuss von fast 5 Millionen Barrel pro Tag.Wenn die Produktion im Golf und in OPEC+ wieder ansteigt. Die US-Energieinformationbehörde weist in dieselbe Richtung – man sieht, dass der Preis für Brentöl sinkt.Von etwa 90 Dollar jetzt auf etwa 74 Dollar im Jahr 2027.Wenn die Produktion wieder ansteigt und die Vorräte neu aufgebaut werden, dann ändert der Krieg die Versorgungslage nicht – es handelt sich dabei um einen Umweg um diese Situation herum.

Der Anstieg der Aktienkurse schlägt den Schock aus – und der Schock geht zu Ende.

Das bringt mich zu dem Unterschied, der die Aufmerksamkeit von Investoren verdient. Die Energieaktien nahmen nicht an dem Anstieg teil – sie waren sogar führend. Chevron ist bisher um etwa 40% gestiegen; das liegt nahe an seinem Höchststand in den letzten 52 Wochen. Der Aktienkurs von Chevron liegt nun bei einem Auszahlungsverhältnis von über 100%. Das deutet darauf hin, dass die Gewinne nicht mit dem Geld übereinstimmen, das das Unternehmen zurückgibt. Der Markt nutzt effektiv die Preissteigerung des Öls auf 90 Dollar sowie die Angst vor weiteren Lieferngeschäften für den heutigen Aktienkurs. Die IEA und EIA prognostizieren beide, dass der Preis innerhalb eines Jahres näher an 74 Dollar liegen wird.

Das ist kein Argument dafür, dass jeder Energieaktienkurs zum Verkauf geeignet ist. Der strukturelle Test, den ich anwende, betrifft den freien Cashflow sowie die Dividenden, die er zu einem normalisierten Preis zahlt – nicht zu dem aktuellen Preis. Dadurch wird der Sektor viel effektiver untersucht als durch irgendwelche Schlagzeilen.

Chevron ist ein perfektes Beispiel. Die Führung hat bewiesen, dass sie sich auf diese Ziele konzentriert.Mehr als 10 % jährlicher Wachstumskurve im angepassten freien Cashflow bei 70 Brent.Bis zum Jahr 2030 liegt der Break-Even-Punkt für die Investitionen plus Dividenden unter 50 Dollar pro Barrel. In den letzten zwei Jahrzehnten hat das Unternehmen seine Dividenden kontinuierlich erhöht. Die Nettowertpflicht des Unternehmens im Verhältnis zu seinem Eigenkapital ist gering. In den letzten vier Quartalen wurde etwa 27 Milliarden Dollar an freien Cashflow generiert. Bei einem Preis von 74 Dollar pro Barrel funktioniert es noch, wenn das Unternehmen dazu gebracht wird, ihre Gewinne wieder in Investitionen zu investieren und ihre Dividenden weiterhin unter 50 Dollar pro Barrel zu halten. Das Problem ist nicht die Wirtschaftslage von Chevron bei niedrigeren Preisen – sondern dass der Aktie bereits ein höherer Preis zugeschrieben wird, als ob 90 Dollar ein dauerhaftes Niveau wären.

Wie ändern sich die Überschüsse für ein Portfolio?

Die nützliche Art, die Angaben über den globalen Lieferumfang der IEA zu verstehen, ist, sie als „Zeitrahmen“ zu betrachten. Sie zeigt nicht genau, wann das Marktgeschehen ausgeglichen wird – denn die Deminenierung im Hormuz-Kanal, politische Unsicherheiten sowie die Taktiken von OPEC+ können die Zeitabstände verzögern – aber sie zeigt zumindest die Richtung des Cashflusses. Der Gesamtlieferumfang wächst schneller als die marginale Nachfrage. Deshalb wird letztendlich jeder Barrel zu einem niedrigeren Preis verkauft, und der marginale Kostenpunkt geht an den schwächsten Produzenten.

Das hat Konsequenzen für die allgemeine Situation. Wenn der Überschuss ankommt, sind die teuren, leistungsstarken Unternehmen, deren Dividenden von 90 abhängen, diejenigen, die ihre Aktivitäten stoppen oder verlangsamen. Die Unternehmen mit niedrigem Break-Even-Level und einer echten langfristigen Dividendverpflichtung hingegen bleiben weiterhin aktiv. Für die erste Gruppe bedeutet das, dass man den aktuellen Preis kauft – für die zweite Gruppe bedeutet es, dass man eine Struktur kauft. Meiner Ansicht nach ist die Zahl von 1,74 Millionen der IEA sowie die Prognose für 2027 dasselbe Phänomen zu zwei verschiedenen Zeitpunkten: Der Angebot übertrifft die Nachfrage. Der Aktienmarkt hat im letzten Jahr hauptsächlich mit dieser Ablenkung gehandelt, nicht mit dem eigentlichen Trend.

Für Anfänger, die entscheiden müssen, ob sie sich auf den Energiemarkt verlassen sollen oder nicht, ist die Disziplin einfach: Man sollte keine Preise zu niedrig kaufen. Man sollte prüfen, wo der Produzent seinen Break-Even-Punkt hat, wie seine Einnahmen im Verhältnis zum freien Cashflow aussehen und ob die Dividenden bereits nach einer Preisanpassung überlebt haben. Das ist es, was den ewigen Einkommen von dem Einkommen unterscheidet, das durch den nächsten Überschuss weggenommen wird.