Islands 8-prozentige Staatsanleihen: Die Versteigerung ist einfach – das Problem ist nur die Währung.

Island verkauft kurzfristige Staatsanleihen, deren Zinsen etwa 8 Prozent pro Jahr betragen. Lesen Sie das noch einmal durch – schließlich ist ein Land mit einer Bewertung von „Triple-A“, das Sie bitten, ihm für ein paar Monate 8 Prozent Zinsen zu geben, eine Situation, die jemanden, der mit den Zinssätzen der US-Staatsanleihen vertraut ist, schockieren kann. Die Ankündigung, die diese Woche veröffentlicht wurde – „Tilkynning um útboð ríkisvíxla“, eine Ankündigung des Schuldenamtes Islands – ist der Ort, an dem diese Zahl angegeben wird. Doch auf diese Weise bleibt die Zahl nicht mehr so, wie sie scheint.

Die offizielle Beschreibung ist „trockene Leitungsbauarbeiten“: Die Behörde für die Verwaltung der Staatsverschuldung versteigert zwei Staatsanleihen.RIKV 26 1216undRIKV 27 0317Reif werden16. Dezember 2026 und 17. März 2027Die Auktion findet am Morgen des 14. September statt, die Zahlung erfolgt zwei Tage später. In der Praxis ist das ein einfachere Prozess, als das aus dem Fremdwörterbuch hervorgeht: Island leiht Krónur für drei bis sechs Monate ab, und der Markt bestimmt anschließend den Zinssatz in einer 30-minütigen Auktion.

Der Ertrag ist die Rabretterhöhe – nicht der Coupon.

Das Erste, was ein amerikanischer Leser vermeiden muss, ist die Zahl von 8%. Diese Beträge sind…Zero-Zins-AnleihenEs gibt keine periodischen Zinszahlungen. Sie zahlen heute einen reduzierten Preis – am Auszahlungstag erhalten Sie 100 pro 100 des Nominalwerts. Die 8% sind nicht die Rate, die an Sie gezahlt wird; es handelt sich dabei um die arithmetische Berechnung der Diskontierung – also die jährliche Differenz zwischen dem, was Sie zahlen, und dem, was zurückkommt.

Man kann das bei der letzten Auktion eines dieser gleichen Scheine erkennen. Mitte Juni wurde RIKV 26 1216 zu einem Preis verkauft.96.110Das Geldhaus betrachtet diese Summe als „einfache Zinsen“ in Höhe von 8,05%. Die gesamte Rendite entspricht etwa 3,9 Prozentpunkten Preissteigerung in den wenigen Monaten bis zur Fälligkeit. Wenn man das Geld nicht zu einem Auktionspreis kaufen kann, dann sind die 8% bereits im Verkaufspreis enthalten – und es handelt sich dabei um keine „Windfall“. Der Handel bietet lediglich eine Ausgleichszahlung für den Markt, nichts weiter.

Die Auktion selbst bestimmt, wer diese Entschädigung erhält. Nur die Republik…Primäre HändlerEs handelt sich dabei um die Handvoll isländischer Banken und Broker, die diese Anleihen anbieten und den Markt regeln. Die Regierung hat seit dem Jahr 2009 eine einheitliche Preisregelung eingeführt: Jeder Gewinner zahlt denselben Clearingpreis – unabhängig von dem, was der jeweilige Bieter anbot. Die einzelnen Bieter bieten bei der Auktion von Staatsanleihen nicht auf die Preise ein; das ist nicht wie bei den US-Investoren, die T-Bills anbieten können. Der Zugang erfolgt über den Dealer – bei einem bestimmten Spread des Dealers.

Der 8% befindet sich auf der Oberfläche von zwei Dingen, die man nicht sehen kann.

Warum also zahlt Island, ein Kreditnehmer mit einer AAA-Rating, 8% für Geld – während die entsprechende Rate der Federal Reserve nur ein Bruchteil davon ist? Weil das Land seine eigene Währung mit hohen Zinsen verwaltet. Die Zentralbank von Island hat die Zinsen in letzter Zeit erhöht – auf eine Satzung von …8% im August– ein weiterer Anstieg um einen Prozentpunkt in den dritten Quartal – bei einer Inflation, die sich auf…5,3 % im JuliGegen einen Zielwert von 2,5 % – Die 8 % auf den Anleihen sind kein Geschenk eines verzweifelten Emittenten; es handelt sich dabei um Geldmarktpreise, die von einer Zentralbank beeinflusst werden, die selbst gegen Inflation vorgeht. Wenn man an 8 % leihen, bekommt man in Kronen etwa 2,7 Punkte mehr als der Inflationsrate. Das ist zwar ein realer Ertrag – aber „real“ bedeutet hier in Kronen.

Und das ist die Zahl, die der 8-prozentige Anteil im Schlagzeile versteckt. Die Zahl wird in isländischen Kronen angegeben – ungefähr…120 Kronen pro DollarWenn Sie, als Dollar-basiertes Investor, den Wechselkursauftritt kaufen und die Krone einfach still bleibt im Vergleich zum Dollar, erhalten Sie 8%. Wenn die Krone gegenüber dem Dollar um 6% fällt – was für eine ganz normale Quartalsbewegung eines kleinen, volatilen, schlecht gehandelten Währungspaares ist – dann ist Ihr amerikanischer Ertrag praktisch halbiert. Wenn der Rückgang noch größer ist, verliert der Investor Geld in Dollar-Werten, während der Isländische Besitzer völlig unbeeinträchtigt bleibt. Die 8% sowie das Währungsrisiko sind also dasselbe – die Ankündigung betont die 8% in großen Buchstaben, während die Krone in den kleinen Buchstaben steht.

Das macht das Produkt nicht zu einem schlechten Produkt. Für eine isländische Bank, einen institutionellen Fonds in Kronen oder jemanden, dessen Ausgaben in ISK denominiert sind, ist ein Zinssatz von 8% gegenüber 5,3% Inflation wirklich attraktiv. Es entspricht auch dem, wie eine Staatsbank ihre eigenen Ausgaben finanzieren sollte – durch kurze Anleihen, die auf Auktionen verkauft werden, mit Marktpreisen und durch Handelsbüros abgewickelt. Die Menschen, die von diesem Zinssatz angezogen werden – nämlich Retail-Investoren, die Dollar als Währung nutzen – sind diejenigen, die am wenigsten in der Lage sind, diesen Zinssatz zu erhalten, ohne gleichzeitig auch den Wechselkursrisiko eingehen, von dem der Zinssatz keine Erwähnung macht.

Die einfachste Art, sich alles im Kopf zurechtzulegen: Die 8% sind tatsächlich vorhanden – und es handelt sich dabei um einen echten Preis für ein echtes Risiko. Die wichtige Kategorie ist die Währung. Drei Monate alte isländische Krone-Anleihen mit einem Zins von 8% sind keine Investitionen in Dollar – es handelt sich vielmehr um eine Position im Krone-Markt, bei der das, was die Dollar für die Krone tun, berücksichtigt wird. Island verkauft Ihnen diese 8% nicht – er verkauft Krone zu einem wettbewerbsfähigen Preis, in bestimmten Nominalen und über ein Netzwerk von Händlern, das auf eine Wirtschaft von 400.000 Menschen ausgelegt ist. Die Auktionsmitteilung zeigt, wie die Republik Geld leihen kann. Ob irgendwelche dieser 8% in den Konten amerikanischer Investoren landen, wird durch den Wechselkurs bestimmt – nicht durch den Coupon – denn es gibt keinen Coupon.