ICE und tZERO: Wer hält die Bücher bei, wenn die Aktien auf Chain gespeichert werden?

Intercontinental Exchange – das Unternehmen hinter der New York Stock Exchange.Wert etwa 90 Milliarden Dollar.Und mit einem Dividendenrendite von fast 1,3 Prozent – am Montag wurde gesagt, dass es in tZERO investiert. In Zusammenhang mit dieser Investition…Eine Lizenz für das Blockchain-Patentportfolio des Unternehmens erhalten.103 Patente in 23 Patentfamilien. Die Größe der Check-Liste wurde nicht offengelegt. Für ein Unternehmen, das gerade…Es wurden etwa 1,1 Milliarden Dollar an angepasstem Quartalsnettoeinkommen angegeben.Es handelt sich dabei fast sicher um einen Teil des „Rundungsfehlers“. Die Lizenz ist das, was nicht als kleiner Betrag betrachtet werden kann. Um zu verstehen, warum, muss man sich eine Minute mit der am wenigsten glamourösen Rolle in der amerikanischen Finanzwelt beschäftigen – nämlich mit dem Transferagenten.

Nach den US-Wertpapiergesetzen werden die Aktien jeder öffentlichen Gesellschaft durch einen registrierten Transferservice verwaltet – ein Unternehmen, das die offiziellen Aufzeichnungen darüber führt, wer welche Aktien besitzt, Änderungen im Eigentum aufzeichnet und Dividenden sowie andere Unternehmensaktivitäten abwickelt. Wenn man heute Aktien kauft, wird der Handel über das Clearingsystem abgewickelt – doch es ist der Transferservice, der formell den Namen des Käufers in die Bücher des Emittenten eintragen lässt. Die Tokenisierung ändert etwas daran, aber nichts an der Struktur selbst. Eine „getokenisierte Aktie“ ist eine echte Rechteanforderung bezüglich der zugrunde liegenden Aktien – sie enthält Dividenden und Stimmrechte – und wird auf einem Blockchain-Register erfasst. Dadurch kann sie rund um die Uhr gehandelt werden und innerhalb von Sekunden mit Stablecoins abgewickelt werden. Doch die Frage, wer was besitzt, muss immer noch geklärt werden – und die Institution, die diese Frage beantwortet, bleibt weiterhin eine registrierte, regulierte Organisation. Was ICE als „digitaler Transferservice“ bezeichnet, ist in Wirklichkeit nur eine neue Form einer alten, lizenzierten Funktion. Diese Funktion – nicht die Tokenisierung – ist der Punkt, um den die NYSE sich bemüht.

Die Struktur des Vertrags zeigt das deutlich. Unter dem Verhandlungsprotokoll, das am 31. August veröffentlicht wurde…tZERO wurde als „führender Designpartner“ bezeichnet.Es geht darum, eine digitale Transfereinheit sowie eine Infrastruktur für Broker-Dealers zu schaffen, um die Zahlungen auf der Blockchain bei der kommenden „Digital Trading Platform“ von ICE zu ermöglichen. Vorausgesetzt, dass alle regulatorischen, technologischen und operativen Hürden überwunden werden können, wird tZERO als genehmigte digitale Transfereinheit und Abonnent eingestuft – mit anderen Worten: ein lizenzierter Nutzer des Marktes. Die Patentlizenz umfasst außerdem die Mechanismen des Tokenisierten Sicherheitslebenszyklus: Compliance-gerechte Transfermechanismen, upgradebare Smart Contracts, die Handhabung von Unternehmensaktionen sowie die Interoperabilität von Identitäten auf Broker-Dealer-Ebene.

Das ist eine lange Kurve – kein neuer Pivot. Die NYSE sagte im Januar, dass sie einen Markt für tokenisierte Wertpapiere entwickeln würde.24/7 Handel, sofortige Abwicklung und Finanzierung durch StablecoinsMit BNY Mellon und Citigroup wird dabei beraten, wie das Geld außerhalb der Bankgeschäftszeiten verwaltet werden kann. Im Februar beschrieb Jeff Sprecher, der Vorsitzende und CEO von ICE, die Tokenisierung als…Eine mögliche Weiterentwicklung der bestehenden MarktanlagenstrukturAnstatt einer Neuheit. Im März…Die NYSE unterzeichnete das erste Memorandum über digitale Transaktionsagenten mit Securitize.Jetzt wird tZERO zum zweiten Akteur. Auch die Beziehung zwischen ihnen ist alt – es handelt sich um die Tochtergesellschaft der NYSE.Zunächst nahm er im Jahr 2022 eine strategische Beteiligung an tZERO ein.Als David Goone, ein langjähriger Manager bei ICE, zum CEO des Unternehmens ernannt wurde.

Wenn Sie die Details wissen möchten, die die Wette verständlich machen, dann beachten Sie Folgendes: ICE hat die Patente eines Unternehmens genehmigt – dieses Unternehmen ist derzeit vor Gericht wegen dieser Patente. ICE hat dieses Unternehmen bereits als seinen ersten Lieferanten ausgewählt. Im Juni war Securitize…Sued TZERO in Delaware für eine Verkündigungsurteil.Es wurde bestätigt, dass die Produkte keine Patente von tZERO verletzen – nachdem tZERO eine Unterlassungsanordnung gesendet hatte. Der Kläger ist selbst ein neues Unternehmen, das an der NYSE notiert ist.Der Handel auf dem Exchange begann Anfang Juli unter der Markenbezeichnung SECZ.Nach Abschluss der SPAC-Integration arbeiten die beiden Unternehmen daran, einen regulierten On-Chain-Equity-Markt aufzubauen. Es gibt Streitigkeiten vor dem Bundesgericht darüber, wer die Kerntechnologie besitzt. Die Patente einer Seite werden nun in die Plattform integriert. Die Patente werden somit zu einer Art „Gebühr“ für die Tokenisierung – und diese Gebühren werden bereits beansprucht, bevor der Markt tatsächlich entsteht.

Auf einer Skala ist diese Zeitabfolge das ganze „Geschehen“ in Miniaturform. Die tokenisierten Aktien sind zwar real, aber sehr klein.Rund 5,5 Milliarden Dollar im Marktwert bis Mitte Juni.Von etwa 2,2 Milliarden Dollar zu Beginn des Jahres – im Vergleich zum US-Aktienmarkt, der in Zehntel Billionen angegeben wird.Citis „Tokenization 2030“-Szenario legt den gesamten Tokenisierungsaktivitätenmarkt auf einen Wert von 5,5 Billionen US-Dollar fest.Am Ende des Jahrzehnts werden insgesamt bis zu 2,6 Billionen Dollar an tokenisierten Aktien betrachtet werden. Das ist der Unterschied, den ICE anstrebt: Heute sind die Einnahmen nicht wichtig – doch auf dem Markt könnte das bald eine wichtige Rolle spielen. Es handelt sich dabei auch um ein Wettrennen, in dem die NYSE nicht einmal an erster Stelle steht.Die SEC genehmigte einen Vorschlag der Nasdaq, die Handelung von tokenisierten Wertpapieren zu ermöglichen.Im März wurde es wieder. Ein Teil dessen, was ICE verkauft, ist einfach nur die „Verpackung“ – eine tokenisierte Aktie, die echte Dividenden und Stimmrechte bietet. Im Gegensatz dazu sind die „synthetischen“ tokenisierten Aktien, die ohne Genehmigung des Emittenten gehandelt werden und keinerlei tatsächliche Vermögenswerte darstellen.

Für einen ICE-Aktieninhaber bedeutet das in aller Aufrichtigkeit: Die aktuelle Ertragssituation bleibt unverändert.Die Umsätze im zweiten Quartal stiegen um etwa 5 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 3,6 Milliarden Dollar.Mit angepassten, verdünnten Gewinnen von 1,90 Dollar pro Aktie. Die Investition in tZERO ist eine Art „Option“: Es handelt sich dabei um eine günstige Aktienposition, eine Möglichkeit, an der Entwicklung der Plattform mitzuwirken, eine Patenteinräumung – und möglicherweise auch eine Brücke zu den Clearinghäusern von ICE. Dabei wird untersucht, ob die tokenisierten Vermögenswerte eines Tages als Sicherheit verwendet werden können. Dieser Einsatzfall würde die Tokenisierung mit ICEs größtem Gebührenmodell, seinen Clearingaktivitäten, verbinden – anstatt sie allein den Aktienmarkt zu überlassen. Was es wert ist, im Auge zu behalten, ist folgendes: Ob die SEC die Einführung auf dem NYSE genehmigt, da alles hier von dieser Genehmigung abhängt; wie sich der Patentfall in Delaware entscheidet – denn eine Anordnung gegen einen Lieferanten, mit dem ICE sein Programm entwickelt, würde zu einer praktischen Katastrophe führen; und ob der dadurch erzielte Wert in die Lizenzgebühren für die Buchhaltung, die Patentgebühren oder die Handels- und Datengebühren fließt, die die Börse immer schon erhalten hat.

Der Punkt, an den ich immer wieder zurückkomme, ist nicht das Token selbst. Es geht vielmehr darum, dass eine 234-jährige Institution versucht, sicherzustellen, dass – falls – die Aktien amerikanischer Unternehmen auf Blockchains umgesetzt werden – die offiziellen Aufzeichnungen darüber, wer sie besitzt, weiterhin über registrierte, regulierte Infrastrukturen erfolgen. Dabei wird auch eine Gebühr für die Umsetzung solcher Token-Transaktionen erhoben. Für die Aktionäre ist das günstig, aber bei den Anbietern herrscht Meinungsverschiedenheit – und es dauert Jahre, bis echte Einnahmen erzielt werden können. Diese Kombination – die Vorwegnahme von Einnahmen in einem Markt, der noch nicht existiert – ist genau der Punkt, an dem das Interessante und auch Unsichere zusammenkommen.