IBAs Gewinnwachstum ist endlich real. Die Frage ist jedoch, ob das Geldwachstum auch tatsächlich stattfindet.

Ion Beam Applications war seit Jahrzehnten der weltweit führende Anbieter von Proton-Therapiegeräten – und die meiste Zeit über war es ein Unternehmen, dessen Umsatz schneller wuchs als sein Gewinn. Der Halbjahresbericht für das Jahr 2026, der heute veröffentlicht wurde, ist das klare Zeichen dafür, dass die Rentabilität des Unternehmens endlich aufholt. In den ersten sechs Monaten stieg der operativen Gewinn um etwa 66%.Die Umsätze sind um nur 6 Prozent auf 323,7 Millionen Euro gesunken.Und das Unternehmen erzielte ein Nettogewinn von 9,3 Millionen Euro – gegenüber einem Nettoverlust von 2,6 Millionen Euro im Vorjahr. Der Wachstum des Gewinns ist um ein Vielfaches schneller als der Wachstum des Umsatzes. Das ist typisch für eine Marge, nicht für ein Wachstum des Umsatzes – und genau das macht diesen Bericht wertvoll.

Die alte Geschichte: Ein Führer, der seine Grenzen nicht halten konnte.

IBA verkauft und installiert Proton-Therapie-Systeme – also Teilchenbeschleuniger, die ungefähr so groß sind wie ein Haus. Diese Geräte senden Protonen auf Tumore ab, wodurch die Behandlung präziser erfolgt als mit herkömmlichem Röntgenstrahlung. IBA bietet auch Dienstleistungen für diese Geräte nach der Installation an. Zudem verkauft sie Dosimetriegeräte, die von den Radiotherapieabteilungen verwendet werden, um sicherzustellen, dass die Geräte korrekt kalibriert sind. Außerdem baut IBA kleinere Beschleuniger für die Herstellung von Radioisotopen und für industrielle Sterilisation.

Der alte Plan für diesen Aktivtitel war einfach und nachhaltig: Die Einnahmen stiegen, aber das Geld blieb nie wirklich „in der Tasche“. Die Verkäufe an Proton-Therapiegeräte waren unregelmäßig und großflächig. Die Zahlungen erfolgten über Jahre hinweg, je nachdem, wie die Projekte umgesetzt und akzeptiert wurden. Der Bruttomarge lag bei etwa 20–30 Prozent; der bereinigte Betriebsgewinn war hingegen gering. Das Jahr 2025 war daher nicht sehr erfolgreich.27,4 Millionen Euro an angepasstem EBIT bei 620 Millionen Euro UmsatzUnd das Unternehmen verlor immer noch Geld – bis zum ersten Halbjahr 2025.Eine Hälfte davon: die Einnahmen stiegen um 40%..

Was hat sich in der ersten Hälfte geändert?

Die Zahlen für das Jahr 2026 zeigen, dass sich die Situation verbessert hat. Der Bruttomarge stieg von 29,5 % im Vorjahr auf 33,7 %. Der angepasste EBIT – der Betriebsgewinn vor Zinsen, Steuern und Sonderposten – betrug 17,6 Millionen Euro, gegenüber 10,6 Millionen Euro im Vorjahr. Die Abteilung, die früher Probleme bereitete – nämlich die Proton-Therapie – brachte 12,3 Millionen Euro an Gewinn ein. Das, was früher kein Gewinn brachte, ist jetzt der Bereich, der den größten Teil des Gewinns liefert.

Der Markt interpretiert diese beiden Zahlen auf eine bestimmte Weise. Es ist kein Zufall, dass der Bruttomarge gestiegen ist: Die Führung macht den Anstieg der Marge dem besseren Einsatz von Ausrüstungen sowie einer effektiveren Umsetzung der Projekte zugeschrieben. Es gibt also strukturelle Gründe dafür, dass dieser Zustand anhalten kann – anstatt wieder zurückzufallen. Etwa die Hälfte des 1,6 Milliarden Euro umfassenden Auftragsbestands des Unternehmens – das sind 812 Millionen Euro für Dienstleistungen und 750 Millionen Euro für Ausrüstungen – befindet sich jetzt in der Kategorie der Dienstleistungen. Dabei handelt es sich um Wartungs- und Unterstützungsverträge für Maschinen, die bereits weltweit installiert sind. Es handelt sich dabei um regelmäßige Einnahmen mit hoher Marge, die jährlich zunehmen, da die installierte Maschinenanzahl zunimmt. Der Auftragsbestand selbst ist etwa 2,6 Mal so hoch wie die Gesamterlöse für das Jahr 2025. Das gibt diesem Geschäft etwas, was die meisten Ausrüster nicht bieten können: Transparenz.

Die Bestellungen haben wieder zugenommen. Die Zahl der Bestellungen für Ausrüstung stieg im ersten Halbjahr um 64 Prozent auf 176 Millionen Euro. Die Bestellungen für klinische Anwendungen stiegen um 176 Prozent – dank fünf Proton-Therapie-Sälen, die verkauft wurden. Die Leitung bestätigte das Jahresziel von mindestens 32 Millionen Euro an angepasstem EBIT. Im ersten Halbjahr wurde bereits 17,6 Millionen Euro erzielt; somit benötigt das zweite Halbjahr nur noch etwa 14,4 Millionen Euro, um das Jahresziel zu erreichen. Das zweite Halbjahr 2025 brachte etwa 16,8 Millionen Euro ein. Das Unternehmen bekommt also weniger Geld als im letzten Jahr, obwohl vor ihm noch eine größere Lage von Aufträgen liegt.

Die Brücke, die noch nicht bewiesen ist: Bargeld

Nun das, was mich daran hindert, vorauszudenken. Die IBA gibt keine klaren Zahlen bezüglich des freien Cashflows an – der entscheidende Faktor ist ihre Nettoverbindlichkeiten. Diese Zahl hat sich jedoch negativ entwickelt. Am 30. Juni betrug die Nettoverbindlichkeit 81 Millionen Euro – im Vergleich zu 57 Millionen Euro Ende März und etwa 58 Millionen Euro zum Jahresende 2025 (ungefähr 41 Millionen Euro ohne den Kauf von ORA Radiochemie-Produkten). Die angegebenen Gründe sind Zeitfaktoren, keine Verluste: Die Zahlungen für große Installationen erfolgen direkt nach dem Ende des Zeitraums, sowie Verzögerungen bei der Rechnungsstellung aufgrund der Migration in ein ERP-System. Die Verwaltung erwartet, dass die finanzielle Situation bis 2027 verbessert wird.

Das ist der klassische Test für Gerätehersteller – und er sollte klar ausgedrückt werden. Eine Firma kann zwar eine beeindruckende Einnahmenrechnung vorlegen, während das Geld in halb fertigen Krankenhäusern in Spanien und China verbleibt. IBA baut weiterhin an dieser Infrastruktur…Ten-Raum-Projekt in SpanienUnd es gibt viele Lieferungen nach China. Der Working Capital wird durch die Installation der Projekte verbraucht – und wieder zurückkommt, wenn die Kunden die Produkte akzeptieren und bezahlen. Die Rentabilität im H1-Zeitraum ist tatsächlich vorhanden. Ob dies jedoch in Geld auf dem Bilanzgericht dargestellt werden kann, ist noch unklar – und da die freien Cashflows nicht offengelegt werden, ist die Unsicherheit hier größer, als ich es bevorzugen würde. Ehrlich gesagt: Der finanzielle Vergleich beruht auf dem angepassten EBIT plus den Cashfluss – doch der Cashfluss bleibt weiterhin eine offene Frage.

Der Markt hat angefangen zu glauben.

Das ist wichtig, denn der Preis hat sich bereits verändert.Rund 30 Prozent im Jahresvergleich.Und Handel in der Nähe des oberen Bereichs.Die 52-Wochen-Spanne liegt bei etwa 10 bis 18 €.IBA wird nicht mehr als „vergessenes Unternehmen“ bezeichnet. Die Aktien befinden sich…Nur knapp unter einer halben Milliarde Euro im Marktwert.Zusätzlich kommen noch die 81 Millionen Euro Nettoverbindlichkeiten hinzu. Damit beträgt der Wert des Unternehmens etwa 555 Millionen Euro – das ist ungefähr 17 Mal so viel wie das Ziel des Unternehmens von 32 Millionen Euro an angepasstem EBIT dieses Jahr. Wenn sich die Situation weiterhin verbessert, ist das eine angemessene Entwicklung. Doch es ist auch ein Hinweis daran, dass die einfache Phase der Neubewertung bereits abgeschlossen ist – also der Übergang von „Wird das Unternehmen jemals Geld verdienen?“ zu „Das Unternehmen verdient jetzt Geld“. Dies wurde bereits durch den Aktienkurs dokumentiert.

Was also die nächsten zwölf Monate bestimmt, ist nicht mehr die narrative Situation. Es geht darum, ob die Zahlen, an die der Markt glaubt, weiterhin Bestätigung finden werden. Die Aufträge sind eher unregelmäßig – die klinischen Aufträge haben sich zwischen den Berichtszeiten stark verändert. Die Aufträge für die Ausrüstung von IBA Technologies betrugen insgesamt nur 28 Millionen Euro. Die Überkapazität im Bereich der industriellen Sterilisation und Dosimetrie bleibt trotz der Kostendrucken bestehen. Der Gewinn wird hauptsächlich durch die Proton-Therapie- und Dienstleistungen erzielt; der Rest des Portfolios ist eher unbeständig.

Eine praktische Anmerkung für einen Leser in den USA: IBA hat keine Listung in den USA. Die Aktien werden an der Euronext-Brüssel-Börse gehandelt, unter dem Kürzel IBAB – in Euros. Der Broker benötigt daher eine internationale Zugänglichkeit. Der Wechselkurs zwischen Dollar und Euro spielt dabei eine Rolle bei der Rendite – positiv oder negativ.

Was man beobachten muss – und was das zerstören würde.

Der Weg zur Bestätigung ist ausreichend spezifisch, um ihn zu folgen. Der zweite Teil erfordert nur etwa 14,4 Millionen Euro an angepasstem EBIT, um das Jahresziel zu erreichen – weniger als der gleiche Betrag vor einem Jahr. Ein Rückfall wäre also ein Anzeichen dafür, dass etwas nicht stimmt, und kein „Rauschen“. Die klinischen Aufträge müssen weiterhin eintreffen, damit die Überbestände abgebaut werden können. Das Wertmaß, auf das ich am meisten achten sollte, ist das Nettoverbindlichkeitsniveau zum Jahresende: Ob der Kapitalaufwand nicht weiter steigt und stattdessen abnimmt, wenn die Zahlungen aus Spanien und China eintreffen – das würde auf eine Verbesserung im Jahr 2027 hindeuten, wie von der Managementabteilung versprochen.

Die Theorie teilt sich auf in zwei Aspekte, die in den Daten erkennbar sind: Entweder wird die angepasste EBIT-Prognose zum nächsten Berichtszeitpunkt gesenkt, oder das Nettoverbindlichkeitsniveau steigt weiterhin zu Ende des Jahres – ohne dass es einen Plan gibt, dies zu verringern. Solange die liquide Mittel nicht bestätigen, dass die Gewinne stabil bleiben, handelt es sich dabei um eine Verbesserung der Situation – allerdings mit einem unbegründeten Hoffnungssignal. Es ist wichtig, aufmerksam zu sein und den Enthusiasmus im Zaum zu halten, während die liquiden Mittel wieder zunehmen.