Hyperliquid Strategies „verdoppelte“ ihr Hype-Tresor. Pro Aktie stieg er um etwa 1,5 Mal an.

Hyperliquid Strategies, das Kryptowährungsteilchenunternehmen, das im Dezember auf der Nasdaq unter dem Kürzel PURR gehandelt wurde, meldete am 27. August seinen ersten vollen Geschäftsjahr:Es wurden 647 Millionen Dollar erwirtschaftet – das ist mehr als das Doppelte der HYPE-Token, die es besitzt, also 29,3 Millionen.Und es wurden 305,5 Millionen Dollar an Nettoerträgen erzielt. Die Aktienkurse stiegen um fast 18%. Das sind die Hauptwerte. Die Anzahl der Aktien unter diesen Werten ist jedoch noch aussagekräftiger.

Die 647 Millionen Dollar waren keine Einnahmen aus dem Verkauf von Produkten an Kunden. Es handelte sich um das Einkommen aus der Ausgabe von etwa 74 Millionen neuen Aktien durch eine „zur Verfügung gestellte Kapitalstruktur“ – eine Struktur, die es einem Unternehmen ermöglicht, Aktien in Tranchen auf den Markt zu verkaufen. Der Durchschnittspreis pro Aktie betrug 8,70 Dollar. Das Unternehmen wandelte anschließend dieses Geld in HYPE um.773,4 Millionen Dollar, um etwa 16,5 Millionen Tokens zu kaufen – bei einem Durchschnittspreis von 46,77 Dollar pro Token.Die ausstehenden Aktien stiegen von etwa 132 Millionen bei der Fusion im Dezember aufEtwa über 200 MillionenHeute.

Genau dort endet die Übereinstimmung zwischen dem Headline und der tatsächlichen Situation pro Aktie. Die Gesamtzahl der Tokens stieg von 12,5 Millionen auf 29,3 Millionen – das sind etwa 2,3-mal mehr. Pro Aktie gibt es nur eine Messgröße, die zeigt, wie viel Anteil die bestehenden Aktionäre haben: Der „HYPE-Anteil“ stieg von etwa 0,095 Tokens auf etwa 0,146 Tokens – also um etwa 1,5-mal mehr. Das Unternehmen hat seine Kapitalmenge verdoppelt, und der Anteil der bestehenden Eigentümer ist nur etwas gewachsen – schließlich wurde dieses Kapital teilweise durch die Dilution der Aktionäre erworben.

Um zu verstehen, warum das so ist, hilft es, zu wissen, was dieses Unternehmen eigentlich ist. Hyperliquid Strategies ist keine eigenständige Unternehmensgruppe – es handelt sich dabei um einen Fonds mit einem Wertpapierticker.Dies wurde durch die Verbindung einer Kryptowährungsreserve mit dem Unternehmen Sonnet BioTherapeutics geschaffen.Seine Bilanz enthält einen einzigen Vermögenswert – das HYPE-Token von Hyperliquid, dem größten On-Chain- derivativen Handelsplatz. Zusätzlich gibt es noch Bargeld. Die Aufgabe des Unternehmens ist es, dieses Token anzuhäufen, darin zu investieren und es zu vermehren.Es wird wöchentlich ein „angepasster Nettovermögenswert“ veröffentlicht.Es werden die Token, das Geld sowie die Steuern angezeigt, die sie zahlen müssten, falls sie diese verkaufen würden. Der Vorstand wird von Bob Diamond geleitet – dem ehemaligen CEO von Barclays. Die Gesellschaft ist eine Delaware C-Corp-Gesellschaft, die der SEC untersteht.

Jetzt wird die Buchführung transparenter. Fast alle 305,5 Millionen Dollar an „Einnahmen“ – davon 709,9 Millionen Dollar – waren unerwachsene Marktgewinne bezüglich des Preises des Tokens. Wenn man den 169,2 Millionen Dollar entfallenden einmaligen Betrag weglässt, der durch die Fusion entstand, sowie die 35,6 Millionen Dollar an Verlusten aus dem bisherigen Biotechgeschäft und die 183,5 Millionen Dollar an verzögerten Steuern berücksichtigt, kommt man fast zum tatsächlichen Gesamtbetrag. Die tatsächlichen operativen Erträge waren gering: 9,5 Millionen Dollar an Einnahmen aus der Staking- und Validierungsaktivität, 2,7 Millionen Dollar an Zinsen – gegenüber 14 Millionen Dollar an Kosten. Auf einem Vermögen von 1,9 Milliarden Dollar ist das Cash-Einkommen lediglich ein Abzugszahlung; die „Aufschlagung“ des Vermögens, die das Unternehmen verkauft, beruht fast ausschließlich auf der Bewertung des Tokens, nicht auf zurückgeinvestierten Erträgen. Und da es sich um eine Aktiengesellschaft handelt, liegt die Steuerlast bei etwa 21 Prozent – das ist also zwischen dem Gesamtvorteil des Tokens und dem, was die Aktionäre letztendlich erhalten. Deshalb werden die eigenen NAV-Zahlen des Unternehmens nach Abzug der Steuer noch weiter reduziert.

Das führt zu einer ehrlichen Beschreibung des Spiels. Eine solche Unternehmensstruktur finanziert sich dadurch, dass sie ihre eigenen Aktien verkauft – wenn diese für mehr als den Wert des jeweiligen Vermögenswerts verkauft werden – also ein „Premium zum Nettowert des Vermögenswerts“. Solange das so ist, erhöht jede neue Aktie den Wert pro Aktie, anstatt ihn zu verringern. So wird die Finanzierung erleichtert. PURR verbrachte seine Anfangsmonate mit einem hohen Rabatt gegenüber dem Wert seines Unternehmens: die Aktien…Das kostet etwa 3 Dollar.Die Managementgesellschaft kaufte ihre eigenen Aktien im Durchschnitt für 4,80 Dollar zurück. Später verkaufte sie neue Aktien im Durchschnitt…$6,31 im ersten QuartalUnd 8,70 Dollar für das gesamte Jahr. Man kauft seine eigenen Aktien billig und verkauft sie teuer – dadurch wird der Spread in Token umgewandelt. Das ist die meiste Strategie – und es funktioniert, bis der Markt aufhört, einen Premium zu zahlen. Nach der Gewinnberichtung werden die Aktien…Der Preis lag bei etwa 13,60 US-Dollar – das ist etwa 1,35-mal das anpassete Nettovermögen des Unternehmens.Ein großer Teil der Verkäufe im Rahmen des 3-Dollar-Preises war eine Art „Rabattverkauf“ – eine Entscheidung, die nicht wiederholt werden kann. Was übrig bleibt, ist ein Aktie, der etwa ein Drittel über dem Wert der verwalteten Vermögenswerte verkauft wird.

Das bedeutet nicht, dass der zugrunde liegende Token leer ist – und gerade diese Unterscheidung ist es, auf der die eigentliche Wette beruht. HYPE wird durch einen echten Servicebetrieb unterstützt. Hyperliquid ist der dominierende Ort für on-chain Perpetual-Futures-Produkte – Produkte, mit denen Investoren mit Hebelwirkung auf steigende oder fallende Preise wetten können. Etwa 63 Prozent des gesamten dezentralen Perpetual-Futures-Volumens gehören zu Hyperliquid; das ist mehr als fünfmal so viel wie bei dem nächsten Konkurrenten. Zudem macht Hyperliquid etwa 9,4 Prozent aller globalen Perpetual-Futures-Volumen aus, einschließlich der zentralisierten Börsen. Im Jahr endend am 30. Juni wurde etwa 945 Millionen Dollar an den Ecosystem Value übergeben – der Großteil davon wurde für automatische Kaufaktionen von HYPE verwendet.97 Prozent der Handelkosten fließen in ein Programm, das mehr als 1,3 Milliarden Dollar eingesetzt hat.Deshalb stieg HYPE im Juni-Qualient um etwa 77%, während der gesamte Krypto-Markt um etwa 13% fiel. Es gibt auch Risiken, die speziell mit HYPE zusammenhängen: Die Ausweitung der Angebotsmöglichkeiten geht bis 2027 weiter. Zudem ist der Token nicht günstig nach normalen Maßstäben – er wird etwa…60x Einnahmen des Trailing-Protocols auf einer vollständig diluierten Basis bis Mitte Juni.Und für einen Inhaber in den USA ist PURR jetzt einer von mehreren Wrapper für denselben Token: Die HYPE Spot-ETF wurden im Mai und Juni gehandelt.Grayscale’s HYPG liegt bei 0,29%, während Bitwise’s BHYP bei 0,67% liegt.– Günstigere Verpackung, ohne die Kosten für den Premium-Service.

Die effektive Art, diesen Bericht zu verstehen, ist es, ihn in zwei separaten Fragen aufzuschlüsseln. Erstens: Ist HYPE wirklich wertvoll für den Preis, den sie hat – also eine Bewertung bezüglich des tatsächlichen Umsatzes, der Gebührenstruktur, der Konkurrenz und der Möglichkeiten zur Verwertung – und nicht bezüglich des Unternehmens selbst. Zweitens: Ist PURR mit einem Prämienwert von etwa 1,35-fach wertvoll für die Verpackung – das ist mehr als der Wert der Grundaktiva, die Unternehmenssteuern bei einer eventuellen Veräußerung sowie die Prämie, die möglicherweise abnehmen oder sogar zusammenbrechen kann, wie es bereits dieses Jahr passiert ist. Das strukturelle Risiko ist reflexiv: Der gleiche Prozess, der nach oben geht – Prämien ziehen Aktien an, Aktien kaufen Tokens, Tokens steigen – geht auch nach unten. Ein fallender Token sowie eine abnehmende Prämie führen dazu, dass ein „verdoppeltes“ Vermögen immer noch zu einem verlustreichen Aktienpaket führt, egal wer für den höchsten Teil des Preises bezahlt hat.

Das macht den Bericht zu einem guten Zeitpunkt, um PURR klar zu verstehen: Es handelt sich dabei um eine Methode, mit der man einen volatilen Vermögenswert besitzen kann – unter Berücksichtigung von Steuern und Premiumpreisen. Die Werte von 647 Millionen Dollar und 1,9 Milliarden Dollar beschreiben dabei die „Scoreboard“-werte des Unternehmens. Das Geschäft ist voller Potenzial – und der Preis, den der Markt aktuell für dieses Potenzial zahlt, ist entscheidend. Für den Aktionär ist es wichtig, wie viel „HYPE“ pro Aktie vorhanden ist sowie der Preis, den man dafür zahlen muss im Vergleich zum angegebenen NAV. Die „Gesamtsumme der Finanzen“ sowie das „Nettoeinkommen“ sind eher Indikatoren für die Wertentwicklung des Unternehmens – nicht die wirtschaftlichen Aspekte.