Hyperliquid macht echtes Geld. Doch seine Umsatzzahlen verbergen ein Umsatzeinbruch.

Hyperliquid macht etwas, was die meisten Kryptowährungen nicht schaffen können: Sie verdienen echtes Geld. Ende Juni hatte sie bereits eine bestimmte Marke erreicht.1 Milliarde Dollar an kumulierten Einnahmen aus dem ProtokollgeschäftNicht einmal zwei Jahre nach dem Start – und es wurde bereits veröffentlicht.Die höchsten Quartalsgewinne in der Geschichte des dezentralen Finanzwesens.Auf dem Weg dahin – das ist keine Artikelüberschrift über eine leichte Steigerung. Es handelt sich vielmehr um eine Tatsachebericht über die Gebühren, die von den Menschen eingezogen werden, die dort handeln wollen. In einem Sektor voller Behauptungen, die bei der Prüfung nicht bestätigt werden, ist die Anwendung dieser Methoden hier tatsächlich real.

Die schwierigere Frage ist also, ob Hyperliquid das Geld behält, das es verdient. In dieser Hinsicht hat das letzte Jahr eine beunruhigende Entwicklung gezeigt: Der Handelsvolumen bleibt hoch, während die Einnahmen aus den Gebühren, die die Plattform tatsächlich behält, um etwa 43 Prozent unter dem Höchstwert sind. Das Verständnis dieses Unterschieds – und wie er die Preislogik des Tokens beeinflusst – ist also die eigentliche Investitionsfrage.

Was Hyperliquid eigentlich ist

Hyperliquid ist eine dezentrale Börse für Perpetual-Futures-Produkte – das Produkt mit dem größten Volumen im Krypto-Markt. Hyperliquid nutzt einen eigenentwickelten Blockchain-Stack von Level 1, anstatt von einer allgemeinen Blockchain wie Ethereum oder Solana abzuhängen. Das klingt vielleicht wie ein architektonischer Detail, aber es ist das Produkt selbst: Da die Blockchain speziell für diese Aufgabe entwickelt wurde, kann Hyperliquid eine On-Chain-Orderbuch-Struktur betreiben, die den Anforderungen der Perpetual-Trader entspricht – im Gegensatz zu den automatisierten Marktmechanismen, die die meisten DeFi-Börsen verwenden.

Der permanente Futureshandel ist das Geschäft.91 Prozent der Einnahmen stammen aus Transaktionsgebühren.Die Gebühren werden von den Handelspartnern entrichtet, und die Gebühren sind absichtlich konkurrenzfähig – eine Grundgebühr für die Abnahme.0.045%Dabei gibt es verschiedene Mechanismen, die die Kosten der größten Veranstaltungsorte noch weiter senken. Zudem erhalten einige Marktteilnehmer eine Entschädigung, damit sie Liquidität bereitstellen können.

Hier ist das Design, das für alle, die an das Token denken, wichtig ist.Rund 97 Prozent der ProtokolleinnahmenFluss an die Inhaber: Die Einnahmen werden an einen auf der Kette befindlichen Fonds überwiesen.Er erhält automatisch HYPE-Token auf dem offenen Markt und verbrennt sie.Der steigende Handelsvolumen führt dazu, dass die Anreize für den Rückkauf weiterhin bestehen bleiben. Deshalb ist das Handelsvolumen nicht nur eine oberflächliche Kennzahl. Es ist der „Motor“, der den Token-Haltern einen Ertrag bietet. Seit dem Start wurden bereits mehrere Prozent der maximalen Anzahl an Tokens verbraucht.

Auf dem Boden liegen die Aufzeichnungen – weniger Geld wird aufbewahrt.

Nun kommen die Zahlen, die dazu führen sollen, dass Sie langsamer werden. Die offenen Positionen von Hyperliquid haben in diesem Jahr einen Rekordwert erreicht – mehr als…11 Milliarden Dollar – das entspricht etwa 9 Prozent der weltweiten Perpetuumspositionen.Doch die Einnahmen aus den Quartalsgebühren sind zurückgegangen – von etwa…357 Millionen Dollar im dritten Quartal 2025 – gegen etwa 202 Millionen Dollar im zweiten Quartal 2026Eine Menge von etwa 43 Prozent. Das Rückkaufprogramm, auf dem der Wert des Tokens beruht, entwickelte sich entsprechend: von fast…290 Millionen im 3. Quartal 2025 auf etwa 149 Millionen im 2. Quartal 2026Etwa zur Hälfte reduziert.

Der Grund ist nicht, dass die Nutzer weggehen. Es ist vielmehr so, dass Hyperliquid systematisch seine Umsatzrate senkt, um die Nutzer anzuziehen.

Ein Teil davon ist einfacher Preiskonkurrenz: Tiered-Fee-Rabatte und Staking-Boni bedeuten, dass große, hochaktive Trader eine Gebühr zahlen, die etwa halb so hoch ist wie der Basispreis. Dadurch erzielen diese Trader weniger Einnahmen pro Dollar, den sie handeln. Die größere strukturelle Veränderung kam durch einen Governance-Vorschlag, HIP-3, der es Bauern ermöglicht, HYPE zu staken, um ihre eigenen Perpetuumszenen zu starten.Es werden bis zu 50 Prozent der Handelsgebühren behalten.Diese „gebauten“ Märkte entwickelten sich von…<2% of total platform volume at the start of 2026 to ~50% by mid-2026Und der Anteil des Bruttoumsatzes, der mit diesen Bauunternehmen geteilt wird, stieg im Laufe eines Jahres von unter 6 Prozent auf etwa 18 Prozent an. Ein bestimmtes Bauunternehmen namens TradeXYZ trägt dazu bei.Mehr als 90% der offenen Positionen bei HIP-3Die tokenisierten Aktien, Rohstoffe und Indizes haben Bitcoin als den größten Handelsmarkt des Systems überholt.

Das ist der Kernpunkt. Der „notionalen Handelsvolumen“ – also die Zahl, die in den Schlagzeilen auftaucht – steigt stark an. Doch Hyperliquid behält pro Dollar des Handelsvolumens weniger als früher. Für die Inhaber bedeutet das den Unterschied zwischen dem tatsächlichen Verbrauch und der erzielten Wertgewinne. Das ist die wichtigste Kennzahl auf dieser Seite.

Eine Kostensenkung oder eine Strategie?

Es gibt zwei ehrliche Möglichkeiten, die Divergenz zu interpretieren. Die Beweise lassen noch nicht erkennen, welche Methode richtig ist.

Die pessimistische Ansicht ist, dass Hyperliquid seine Wirtschaftsstruktur zur Verfügung stellt, um die Marktposition zu verbessern – doch es ist möglich, dass es nie in der Lage sein wird, die Preise zu erhöhen. Es handelt sich dabei um eine Plattform, die versucht, der günstigste Anbieter auf dem Markt zu werden – in einem Markt, in dem andere Konkurrenten auch dabei sind.Lighter und AsterSie kommen näher – und der gesamte Wert des Tokens beruht auf einer Rückkaufmaschine, die immer kleiner wird. Aus dieser Sicht ist das Volumenverhalten ein Symptom dafür, dass der „Wassergraben“ zerstört wird, nicht dass er erweitert wird.

Die strategische Sichtweise, die von Hyperliquid selbst vertreten wird und die ernst genommen werden sollte, ist folgende: Das Team tauscht absichtlich die Handelsprämien gegen eine bestimmte Position ein – indem es sich als „AWS der Liquidität“ darstellt – also als die Infrastruktur, an die die Anbieter angeschlossen werden können – anstatt als ein einzelnes Exchange. Durch die Zulassung von TradeXYZ und anderen Anbietern zur Gestaltung der Benutzeroberfläche für tokenisierte traditionelle Vermögenswerte kann Hyperliquid Aktivitäten sowie Gebühren erzielen, die es sonst nicht erreichen könnte, wenn es alle Produkte selbst entwickeln müsste. Betrachten Sie dies als einen Preis für die Gewinnung von Marktanteilen – und der sinkende pro-Gewichtete Handelspreis ist ein Vorschuss auf den Gesamterlös, der letztendlich wieder ansteigen wird, sobald die Nutzerbasis nicht mehr gebraucht wird.

Die beiden Ergebnisse sind keine dekorativen Diskussionen; sie zeigen auf die Variablen, auf die man achten sollte. Behält Hyperliquid seine Einnahmen bei, während es wächst, oder ist jede neue Einheit Volumen günstiger als die vorherige? Die Daten deuten bisher darauf hin, dass die Kosten niedriger sind. Zudem gibt es einen dritten Quartalsnachlass bei den Einnahmen – einige Schätzungen gehen davon aus, dass…Im Jahr 2026 werden etwa 150 Millionen Dollar ausgegeben.– Das würde die Antwort präziser machen.

Was der Markt dafür verlangt.

Der Markt hat es bereits bemerkt. Die Aufregung erreichte einen neuen Höchststand.$90 im JuniIm August fiel der Kurs um etwa 30 Prozent auf die 50er-Größenordnung – als bekannt wurde, dass die Rückkaufaktionen abnahmen und die Umsätze sanken. Seitdem hat sich der Kurs wieder erholt und liegt nun bei rund 84 Dollar. Allerdings wurde dieser Wert wieder etwas heruntergezogen, da der gesamte Kryptowährungsmarkt einige Verluste erlitt. Bei seinem niedrigsten Stand im August wurde die Kryptowährung für etwa … gehandelt.16-mal dessen aktuellen Marktkapitalisierung im Verhältnis zu den jährlichen Erträgen – und 70-mal im Verhältnis zu der vollständig verdünnten Größe.Ein Hinweis darauf, dass die maximale Menge an Tokens nur einen Milliarden-Bereich beträgt – bei nur 222 Millionen aktuell gültige Tokens.

Der Unterschied zwischen der fließenden und der maximalen Verfügbarkeit ist wichtig – er führt dazu, dass die Mengen bis 2027 weiter reduziert werden. Ungefähr…Die 10 Millionen HYPE-Monate (wertet etwa 550 Millionen US-Dollar) der Hauptbeitrager wurden am 6. August freigegeben.Jeden Monat gibt es weitere Freischaltungen. Regulatorische Warnungen – von…Die Zentralbank von SingapurUnd das Vereinigte Königreich – es entsteht eine zusätzliche Anforderung bezüglich der Einhaltung der Regeln, die über die rein wirtschaftlichen Aspekte des Tokens hinausgehen.

Die ehrliche Bewertung ist folgende: Hyperliquid ist einer der wenigen Plätze im Krypto-Bereich, an dem es tatsächlich möglich ist, Geld zu verdienen. Das sollte respektiert werden, nicht ignoriert. Doch der Token steigt nicht, weil ein Exchange Geld verdient – er steigt, weil die Besitzer einen größeren Anteil davon erhalten. Im Moment verdient das Exchange Geld, während es pro Trade weniger erhält. Die Rückkaufsaktion des Exchanges wurde dabei etwa halbiert. Das ist eine Abweichung von der Realität – keine endgültige Entscheidung. Bis die Gewinnmargen stabilisiert sind und der Umsatz weiter wächst, sagen die Zahlen bezüglich des Umsatzes und der Einnahmen etwas völlig Unterschiedliches – und die Gewinnmargen sind die Grundlage für die Bewertung des Tokens.