Wie das 1,3 Milliarden Dollar schwere Projekt „North Shore Link“ von Hydro One zu Gewinnen wird – oder nicht.

Am 11. September übergaben Hydro One Networks und seine Tochtergesellschaft Sault Ste. Marie den Energieregulierungen in Ontario die Kontrolle.Antrag auf Genehmigung zur Errichtung des North Shore LinkEine neue 230-kV-Übertragungsleitung von einem Kraftwerk in der Nähe von Wharncliffe nach Sault Ste. Marie – mit geschätzten Kosten von 1,3 Milliarden Dollar – soll ab dem Jahr 2029 in Betrieb gehen. Ein Laie könnte sich fragen, warum eine Gesellschaft, die 1,3 Milliarden Dollar ausgeben möchte, als „gute Nachricht“ bezeichnet wird. Die kurze Antwort ist: Im regulierten Energiegewerbe ist das Ausgeben von Geld das Wichtigste. Die wichtige Frage ist nicht, ob Hydro One die Leitung benötigt, sondern wie viel von diesen 1,3 Milliarden Dollar tatsächlich an die Aktionäre fließen wird – und dieses Projekt ist ein klares Beispiel dafür, wie die Entscheidungsprozesse ablaufen.

Wie eine Unternehmen 1,3 Milliarden Dollar in Gewinne umwandelt

Hydro One erzielt seine Einnahmen auf die gleiche Weise wie die meisten nordamerikanischen Energieversorger: Sie baut Vermögenswerte auf, die Behörden erlauben es ihnen, deren Kosten in ihre Einnahmebasis einzubringen. Dadurch kann Hydro One eine regulierte Rendite erzielen – und zwar durch die Gebühren, die die Kunden zahlen. Mehr genehmigtes Kapital bedeutet also eine größere Einnahmebasis. Deshalb kämpfen die Verwaltungsteams der Energieversorger darum, Geld auszugeben, und Investoren begrüßen diese Ausgaben. Das Geld wird nicht in einzelne Projekte investiert; es bildet eine ständige Einnahmequelle, solange die Behörden es erlauben.

Die Situation des Bilanzes von Hydro One ist genau so. Sein aktueller Zustand ist…12 Milliarden Dollar, fünfjähriger KapitalplanIst dafür konzipiert.Die Ratebasis wird von etwa 23,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 auf 32,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 ansteigen – ein kombinierter Wachstumswert von etwa 6%.Die Betriebsergebnisse zeigen das Ergebnis der Maschine: im zweiten Quartal 2026Hydro One erzielte einen Gewinn von 0,62 Dollar pro Aktie – ein Anstieg von 14,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Und es erhöhte seine Dividende auf 1,41 Dollar pro Jahr – das ist bereits das achte Jahr in Folge, in dem die Dividende gesteigert wird. Die Managementführung zielt darauf ab, bis 2027 eine durchschnittliche jährliche Dividendensteigerung von 6% zu erreichen. Der North Shore Link ist unter normalen Umständen einfach nur noch ein weiterer Stein in diesem „Walls“.

Die Linie ist nicht genehmigt, und ihr Status ist nicht getestet.

Das Problem ist, dass eine Einreichung keine „Activität“ darstellt.Ein Antrag auf Erlaubnis zur Errichtung einer Anlage gemäß Absatz 92 des Ontario Energy Board ActEs handelt sich um einen konfrontativen Verfahren: Verbrauchergruppen und Industriekunden können einwirken und die Ausführung, das Design, die Kosten sowie die Notwendigkeit der Anlage in Frage stellen. Die Notwendigkeit dieses Projekts beruht auf Systemseitigen Prognosen – steigende Stromnachfrage in den Provinzen, alternde Infrastruktur sowie häufigere schwere Wetterbedingungen – und nicht auf den Erwartungen eines bestimmten Kunden oder einer bestimmten Industriebelastung. Das macht das Projekt nicht schwach – es bedeutet nur, dass die Beweislast bei Hydro One liegt, um zu überzeugen, dass die Ausgaben vernünftig sind. Die 1,3 Milliarden Dollar sind eine Schätzung, die noch überprüft werden muss. Rund drei Jahre mit Genehmigungen und Bauarbeiten sind nötig, bis das Projekt im Jahr 2029 in Betrieb geht.

Die Hälfte des Projekts gehört vielleicht nicht zu Hydro One.

Das ist das Detail, das die Rechnung leise verändert. Seit 2022.Hydro One hat den Gemeinschaften der First Nations einen 50%-Anteil an der Unternehmensaktien angeboten.In jeder neuen, großflächigen Übertragungsleitung, deren Wert mehr als 100 Millionen Dollar beträgt. Bei der North Shore Link gilt das ebenfalls.Es hat diesen Anteil angeboten – neun potenzielle Partner – direkt in der Linie.Allerdings umfasst das Angebot nicht die dazugehörigen Anlagenverbesserungen. Wenn die Partner an dem Projekt teilnehmen, wird ein erheblicher Teil der 1,3 Milliarden Dollar durch Kapital der Partner finanziert. Damit wird auch Hydro One’ Anspruch auf die Erträge des Projekts reduziert. Die endgültigen Teilnahme- und Finanzierungsbedingungen sind noch nicht geklärt.

Der Punkt ist nicht, dass die Partnerschaft für die Aktionäre eine schlechte Entscheidung ist. Hydro One betrachtet sie als den Preis dafür, dass Leitungen über das Gebiet der First Nations gebaut werden können. Die gemeinsame Beteiligung kann die Genehmigungsprozesse beschleunigen und Risiken verringern. Doch für einen Retail-Investor, der versucht, den Wert des Unternehmens zu bewerten, ist es wichtig, dass die angegebenen Investitionen den Gewinn pro Aktie überschätzen. Etwa die Hälfte des Ertrags eines großen Leitungsnetzwerks könnte also anderen gehören.

Wo das auf dem Kalender steht

Die Zeitabstände sind von Bedeutung. Das Datum 2029 für die Umsetzung des Projekts liegt außerhalb der Zeitraum, in dem Hydro One aktuell eine Zunahme der Dividenden verspricht – und innerhalb des Zeitraums 2028–2032.Das Unternehmen selbst sagt, dass es wahrscheinlich Aktien ausgeben muss, um seine Kreditmessungen aufrechtzuerhalten.Je höher die Kapitalausgaben sind, desto mehr Aktien werden ausgegeben. Die neuen Aktien werden aus derselben Position wie die neuen Zinsbasen entstehen – sie bilden somit die Grundlage für die Einnahmen. Doch sie teilen auch die Anteilung der Aktienwerte pro Aktie auf verschiedene Weisen auf. Deshalb sollte der North Shore Link nicht als eigenständiger Katalysator angesehen werden, der die Aktienkurse beeinflusst, sondern als Bestandteil eines bereits geplanten Wachstumsprozesses. Der Aktienwert hängt von zwei offenen Fragen ab: Ob das Ontario Energy Board das Projekt unter präventiven Kostenbedingungen genehmigt und wie viel von den angebotenen 50-prozentigen Aktienanteilen die Partner der First Nations tatsächlich erhalten.