Hut 8: Der Vertrag im Wert von 26,6 Milliarden Dollar hinter der AI-Investition des Krypto-Miners

Hut 8-Aktien stiegen am Montag nach Börsenschluss um etwa 5%. Das führte zu einer mehrfachtägigen Aufwärtsbewegung der Aktie. Der Auslöser dafür war eine Einschätzung eines Analysten von Freedom Capital, der die Aktie als „hochwertige“ bezeichnete.„Starke Kaufaktion“ mit einem Zielwert von 132 Dollar– Ein Anstieg von 68% gegenüber dem Preis von $80, wenn das Bericht entgegen dem Verlauf des Monats veröffentlicht wurde.

Das ist, was der Markt reagiert – und was die Zahlen tatsächlich zeigen.

Die einfache Geschichte: Hut 8 ist eine Kryptowährungsfirma. Vor einem Jahr war es hauptsächlich ein Miner für Bitcoin. Heute versucht es, Investoren mitzuteilen, dass es ein Vermieter von KI-Datenzentren ist. Der Markt hat noch nicht entschieden, welche Geschichte es eigentlich verkaufen will.

Diese Unentschlossenheit zeigt sich in der Preisentwicklung. Hut 8 lag in der zweiten Woche des Augusts nahe bei 95 Dollar – anschließend fiel der Preis innerhalb der folgenden drei Wochen um etwa 30%. Der Auslöser für die Entwicklung war das Geschäftsjahrzahlen von Q2 am 4. August: Die Umsatzeinnahmen…74,9 Millionen Dollar wurden nicht erreicht – das war weniger als die geschätzten 79,2 Millionen Dollar.Und das Unternehmen berichtete über…177 Millionen US-Dollar Nettoverlust – verursacht durch 138 Millionen US-Dollar Unrealisierten Verlusten auf den Bitcoin-Beständen.Da die Preise fielen, sank der Aktienkurs am nächsten Tag um fast 10%. Der Kurs blieb über Wochen hinweg weiter sinkend.

Die Verluste sind real. Doch die Entwicklung des Unternehmens wird von etwas bestimmt, was in den Quartalsberichten nicht berücksichtigt wird.

Hut 8 hat Verträge im Wert von etwa 26,6 Milliarden Dollar abgeschlossen.

Keine Versprechen. Keine Anleitungen zur Erreichung von Zielen. Es handelt sich um 15-jährige, dreifach Netzverträge mit Investitionsklasse-Partnern. Bei dem „Dreifach Netzmodell“ muss der Mieter die Immobiliensteuern, die Versicherungskosten sowie die Wartungskosten selbst tragen. Bei dem „Take-or-Pay-Modell“ sind die Einnahmen vertraglich garantiert – unabhängig von der Nutzung der Immobilie.

Die Mathematik dieser Geschäfte ist das Wesentliche.

River Bend CampusUnterschrift vom Dezember 2025: Eine Leasingverträglichkeit von 245 MW mit Fluidstack, unterstützt durch Google als finanziellen Sicherheitsnetz. Vertragswert: 7 Milliarden US-Dollar.

Beacon Point CampusZwei Leasingverträge, die im Mai und Juli 2026 abgeschlossen wurden: Zwei Leasingverträge mit einer Leistung von jeweils 352 MW – mit demselben, unbekannten Investitionsklasse-Partner. Die 1-Gigawatt-Anlage wird vollständig kommerziell genutzt. Der Gesamtwert des Vertrags beträgt 19,6 Milliarden US-Dollar über den Grundzeitraum; bis zu 50,2 Milliarden US-Dollar, falls alle Erneuerungsmöglichkeiten ausgenutzt werden.

Insgesamt verfügt Hut 8 über eine zugesicherte IT-Leistung von 949 Megawatt auf beiden Campusen. Die Firma erwartet, dass der durchschnittliche jährliche Nettoerträge mehr als 1,75 Milliarden Dollar betragen werden, sobald diese Einrichtungen in Betrieb sind.

Um die Baukosten zu finanzieren, erhaltene Hut 8 im zweiten Quartal insgesamt 7,5 Milliarden Dollar an Investitionskrediten – 3,25 Milliarden Dollar für River Bend und 4,25 Milliarden Dollar für Beacon Point Phase 1. Es handelt sich dabei um sogenannte „non-recourse senior secured notes“ – das bedeutet, dass die Schulden mit den Projektvermögenen verbunden sind, nicht mit der Muttergesellschaft.

Die Bauzeitpläne sind wichtig. Die Lieferung des ersten Datenzentrums von River Bend ist für das zweite Quartal 2027 geplant. Die Lieferung der Phase-2 von Beacon Point beginnt im zweiten Quartal 2028. Das Unternehmen verfügt außerdem über etwa 8.660 Megawatt an Projekten in verschiedenen Entwicklungsstufen – von Standorten, die noch in der Entwicklung sind, bis hin zu neuen Standorten, die aktuell evaluiert werden.

Warum ist der Aktienkurs also um 30 Prozent unter seinem letzten Höchststand gesunken? Weil die aktuellen Finanzdaten im Vergleich zu den zukünftigen Prognosen eher schlecht sind.

Eine Steigerung der Einnahmen um 130 Prozent im Jahresvergleich klingt stark – aber aus einer sehr kleinen Basis. Die Einnahmen im zweiten Quartal betragen 74,9 Millionen Dollar – das ist nur ein Bruchteil von den 1,75 Milliarden Dollar, die erwartet werden können, sobald die Schulen online gehen. Das Unternehmen befindet sich in einem Zyklus von Kapitalausgaben in Höhe von 776 Millionen Dollar – es verbraucht Geld. Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten betrug -1,3 Milliarden Dollar. Die Gesamtverschuldung liegt bei 8,2 Milliarden Dollar, während der Marktkapitalisierung 9,7 Milliarden Dollar beträgt.

Das ist es, was die Probleme bei der Entwicklung von Infrastruktur ausmacht: riesige Anfangsinvestitionen, ohne dass bereits Einnahmen erzielt werden können. Der Markt interpretiert das als finanzielle Belastung. Das könnte passieren – wenn die Bauarbeiten hinter dem Zeitplan zurückbleiben, die Kosten steigen oder die vereinbarten Einnahmen nie realisiert werden.

Aber es gibt eine strukturelle Unterschiede zwischen den „Wachstumsbeschwerden“ und einem „kaputten Modell“. Die „Wachstumsbeschwerden“ sind vorübergehende Ausgaben im Rahmen einer definierten, kumulierten Einnahmeentwicklung. Ein kaputtes Modell hingegen hat keine Einnahmeentwicklung hinter den Ausgaben. Hut 8 hat die Verträge bereits unterzeichnet, die Gegenparteien werden als Investmentklasse eingestuft und die Projektfinanzierung ist bereits abgeschlossen. Die Frage ist nicht, ob es Bedarf gibt – sondern ob die Umsetzung erfolgreich sein wird.

Der Freedom Capital-Bericht, der am Montag die Aufregung auslöste, besagt, dass Hut 8 von der Krypto-Mining-Technologie zu AI-Arbeitslasten übergeht. Dabei wurde ein Zielwert von 132 US-Dollar angegeben. Der Analyst betonte jedoch, dass er in der kurzen Zeit eher die Aktien von Applied Digital bevorzugt. Dies bedeutet, dass Hut 8 eine längere Haltung als Anlageinstrument ist.

Diese Unterscheidung ist wichtig. HUT ist kein Unternehmen, das man für kurzfristige Gewinne kauft. Das Forward P/E-Verhältnis ist in dieser Phase bedeutungslos – das Unternehmen ist noch nicht profitabel, und das wird erst dann sein, wenn die Campusgebäude errichtet werden und Einnahmen generiert werden. Die Bewertung auf Basis dieser Zahlen hängt von den tatsächlichen Umsätzen ab, die bei Erfüllung der Verträge erzielt werden.

Das politische Umfeld in Texas fügt einer weiteren Schicht von Unsicherheiten im kurzfristigen Zeitrahmen hinzu. Mitte August erließ Gouverneur Greg Abbott Anweisungen bezüglich der Standards für die Entwicklung von Data-Center, wobei es auf die Zuverlässigkeit des Stromnetzes ankommt. Hut 8, Microsoft und Equinix haben alle öffentlich zugegeben, dass sie diese Standards innerhalb weniger Tage einhalten werden. Das Unternehmen sagte, dass die Prinzipien der Anweisungen mit seinem bestehenden Entwicklungsmodell übereinstimmen. Doch eventuelle regulatorische Hürden in Texas – wo beide Standorte liegen – könnten die Zeitpläne beeinträchtigen.

Die Aktien von Hut 8 sind um etwa 29% abgefallen vom Höchststand von 140,80 Dollar in den letzten 52 Wochen. Der aktuelle Kurs liegt bei etwa 79 Dollar. Die Marktbewertung beträgt eine Firma, die im letzten Quartal 177 Millionen Dollar verloren hat und im letzten Jahr 1,3 Milliarden Dollar an freiem Cashflow verbraucht hat – zudem trägt die Firma 8,2 Milliarden Dollar an Schulden.

Aber es geht auch um die Preise – die über den 26,6 Milliarden Dollar an vereinbarten Einnahmen liegen. Die Diskrepanz besteht darin, ob der Markt die Bauphase von Hut 8 als vorübergehende Investition betrachtet – mit erwartbaren Problemen und klaren Ergebnissen – oder als Indikator dafür, dass die finanzielle Situation schneller verschlechtert ist, als die Argumente bezüglich der KI-Technologie ausreichen, um das zu kompensieren.

Die Mathematik ist einfach: Wenn die voraussichtlichen jährlichen Einnahmen von 1,75 Milliarden Dollar bestehen bleiben und die Campusprojekte wie geplant umgesetzt werden, dann wäre der aktuelle Marktwert von 9,7 Milliarden Dollar ein relativ bescheidener Multiplikator für die zukünftigen Betriebserträge. Falls die Bauarbeiten verzögert werden, die Finanzierungskosten steigen oder die Anzahl der Mietverträgen nicht den vereinbarten Werten entspricht, könnte der aktuelle Preis den tatsächlichen Wert überbewerten.

Die Break-Condition ist die Bauphase. Die Lieferung des ersten Datenzentrums von River Bend im zweiten Quartal 2027 wird die erste echte Prüfung darstellen, ob Hut 8 die unterzeichneten Verträge in den erwarteten Größenordnungen in operativen Einnahmen umwandeln kann.