Der Wachstum von Huntington wird durch seine eigenen Aktien finanziert – die Frage ist nur, ob diese „Währung“ stabil bleibt.

Huntington Bancshares zeigt derzeit die Art von Quartalszahlen, die eine Aktie zu einem „Momentum-Darling“ machen können. Im zweiten Quartal stieg das Nettointeresseüberschuss um 40 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die durchschnittlichen Kredite nahmen um 42 Prozent zu, die durchschnittlichen Einlagen um 37 Prozent. Ein Bankenunternehmen aus Mittelwest – plötzlich ein Wachstumsaktionär. Seltsam.

Lesen Sie die kleinen Bestimmungen – dann wird das Ungewöhnliche zu etwas Einfachem. Allerlei Wachstum, wie das Unternehmen selbst sagt, ist…Einschließlich der Übernahmen von Cadence und Veritex Holdings, Inc. (Veritex).Huntington hat diese Expansion eher durch den Kauf von Aktien erlangt – mit eigenen Aktien. Im letzten Jahr hat es etwa 9 Milliarden Dollar an Aktien ausgegeben, um zwei Banken in Texas zu übernehmen. Die Konferenzen wie die von RBC im März, Sanford Bernstein im Mai und Barclays diese Woche dienen dazu, die Informationen wieder an Investoren und Analysten weiterzugeben.

Der Grund, warum das wichtig ist, ist, dass ein Geschäft, das mit Waren bezahlt wird, etwas anderes ist als ein Geschäft, das mit Bargeld bezahlt wird. Wenn man mit Bargeld kauft, verliert man nur das Geld selbst. Wenn man jedoch mit seinen eigenen Aktien kauft, bezahlt man das Produkt mit dem Anspruch auf seine eigene Zukunft. Das funktioniert nur dann, wenn der Markt den Wert Ihrer Einkommenskraft höher einschätzt als den des Verkäufers – denn sonst geben Sie den Wert mit jeder Aktie, die Sie abgeben, raus.

Die Währung ist die Ertragskraft.

Das ist genau das, was Huntington betreibt. Der Deal mit Cadence betrug 7,4 Milliarden Dollar – 100-prozentige Beteiligung – bei einer festen Umwandlungsrate.2,475 Huntington-Aktien pro Cadence-AktieDie Verwaltung betrachtet die Projekte als…10 % führen zu höheren Gewinnen pro Aktie, aber 7 % mindern den tatsächlichen Buchwert pro Aktie.Mit der Verdünnung wurde das Kapital innerhalb von drei Jahren zurückgeholt. Veritex hatte die gleiche Größe: etwa 1,9 Milliarden Dollar – alles an Aktien.1,95 Aktien von Huntington pro Veritex-Aktie.

Hier werden die Zahlen interessant. Der tatsächliche Buchwert pro Aktie bei Huntington – also der Nettovermögenswert pro Aktie, nach Abzug der immateriellen Werte – war…$9.65Ende Juni. Der Aktie kostet es etwa 16,63 Dollar – das sind etwa 1,7 Mal mehr als der Preis. Dieser „Premium“ ist das Wichtigste. Jede Aktie, die Huntington zum Kauf von Banken ausgibt, hat diesen 1,7-fachen Aufschlag. Dadurch kann die Bank eine Gewinnsteigerung von 7% für den tatsächlichen Buchwert erzielen – und dennoch bezeichnet man das Geschäft als 10% Gewinnsteigerung für die Erträge. Die Gewinnsteigerung und die Reduzierung der Anzahl der Aktien sind zwei Seiten derselben Wette: Der Markt akzeptiert einen reduzierten tatsächlichen Buchwert im Austausch für die Versprechung höherer Erträge in Zukunft.

Es handelt sich um eine klassische Vereinigung von Regionalbanken – eine alte Struktur, die nun eine neue Form erhält. Was das Ganze von der typischen Situation unterscheidet, ist, dass Huntington die Banken nicht kauft, um Filialen zu schließen und Kosteneinsparungen zu erzielen – das ist der übliche Grund für solche Vereinigungen. In dem Deal mit Cadence wurde keine Schließung von Filialen angekündigt. Die etwa 390 Standorte von Cadence wurden beibehalten.Fast 1.400 Filialen in 21 BundesstaatenDie „Synergie“ bedeutet hier nicht, dass die Überlappungen reduziert werden. Vielmehr kauft Huntington eine geografische Präsenz, die er nicht hatte – in den wachsenden Märkten von Texas und dem Süden. Anschließend wird diese Präsenz auf sein eigenes Banksystem übertragen. Die Umwandlung dieser Konten – also die konkreten Schritte des Geschäfts – wurde bereits abgeschlossen.Mitte Juni – die Managementseite sagt, dass die „volle Ertragskraft“ bereits im vierten Quartal sichtbar sein sollte..

Die Kaufwachstum ist nicht dasselbe wie Wachstum selbst.

Der Markt hat die Unterschiede zwischen gekaufter und erzielter Wachstumsrate erkannt – und zahlt daher nicht den vollen Aufschlag. Huntington übertraf die Prognosen für das zweite Quartal – der angepasste EPS beträgt…$0,39 gegenüber etwa $0,36, was erwartet wird.Und die Aktienkurse fielen an diesem Tag um etwa 5%. Im Vergleich zum gesamten Jahr ist das ein Rückgang – obwohl die über den Kaufvorgängen erhöhten Zahlen doch positiv sind. Die Käufer betrachten das „Wachstum“ als etwas, das zu einem bestimmten Preis gekauft wurde, und nicht als etwas, das selbst entstanden ist. Sie warten darauf, dass eine organische Entwicklung eintritt.

Das ist ein vernünftiger Instinkt – aber es ist wichtig, genau zu definieren, was tatsächlich die Investitionsvoraussetzungen verändern würde. Die beiden Übernahmen sowie die Aktienemissionen, mit denen diese Übernahmen finanziert wurden, sind bereits abgeschlossen. Der 7-prozentige Reduktion des Wertes der Aktie durch den Vermögenswert ist bereits berücksichtigt. Was der Inhaber wirklich darauf setzt, ist die erwartete Rendite. Wenn das vierte Quartal die versprochenen Vorteile bietet – also Kosteneinsparungen und Synergien durch den Betrieb von vier Banken mit einem einzigen System – dann erreicht die Aktie ihr 1,7-faches Wertverhältnis zum Vermögenswert. Dann kann die Konzentration fortgesetzt werden, getragen von einer immer vertrauenswürdigeren Währung. Falls die Rendite jedoch nachlässt, ist das Premium das Problem – schließlich ist es gleichzeitig die Währung, die Huntington verwendet.

Eine kleine Erleichterung: Es handelt sich dabei nicht um eine Anlage mit Leverage auf dem Bilanzkonto. Huntington hat den Quartalabschluss mit einem CET1-Ratio von 10,0%, einem tangible Common Equity von 7,1% sowie 33 Jahren anhaltender Dividenden erreicht. Der aktuelle Zinsauszahlungsgrad liegt bei etwa 3,3%. Das Risiko besteht nicht darin, dass die Transaktionen das Kapitalproblem vergrößern könnten – sondern vor allem in der Umsetzung der Pläne: Ob die versprochenen Erträge aus der Umwandlung rechtzeitig erzielt werden.

Am Ende sind die Konferenzpräsentationen und die Quartalsberichte nur dasselbe Dokument – es wird lediglich wiederholt. Die Grundaussage ist, dass Huntington sein eigenes Aktienportfolio in eine „Aktienwährung“ verwandelt hat. Die Leute, die diese Aktien verkauften, waren diejenigen, denen diese „Währung“ vertraut wurde. Der Retail-Investor, der von außen beobachtet, tut genauso etwas wie die Verkäufer von Cadence und Veritex: Er akzeptiert einen Anspruch auf Huntingtons zukünftige Einnahmen im Austausch für die aktuellen Nettovermögen. Der Unterschied ist nur, dass die Verkäufer eine feste Umwandlungsrate erhalten haben, während der Investor die Mark-to-Market-Richtung erhält. Ob dieser Handel für den Investor erfolgreich ist, hängt von einer einzigen Sache ab – ob die vollen Einnahmen aller konvertierten Konten tatsächlich im vierten Quartal erscheinen und weiterhin erscheinen, nachdem das System aufhört, Aktien zu kaufen.