Der Chef von Hungary Bond verspricht einen Zinssatz von 4%. Das Budget ist anderer Meinung.

Der Leiter der Debt-Management-Abteilung in Ungarn strebt an, dass die langfristigen Forint-Anleihezinsen auf 4% sinken. Gergely Tardos, CEO der Debt Management Agency, sagte bei einer Konferenz in Eger diese Woche, dass der Rückgang noch nur etwa zur Hälfte abgeschlossen ist.Weitere 150 bis 250 Basispunkte der Kompression.Verglichen mit den aktuellen Niveaus, getrieben durch Hungsrias Schritt hin zu der Mitgliedschaft in der Eurozone.

Es klingt wie eine klare These. Politische Veränderungen beseitigen die Unsicherheiten. Die Konvergenz zum Euro verringert das Risikopremium. Die Renditen sinken. Die Investoren, die früh an diesen Trade teilgenommen haben, wurden hoch belohnt: Ungarische Forintanleihen sind inzwischen gestiegen.11% this year, verglichen mit 1%.Für den JPMorgan-Index der Schulden von inländischen Schwellenmärkten.

Aber das 4%-Ziel liegt auf einer fiskalischen Struktur, die seine Zeitplanung nicht unterstützt – und der Markt hat bereits den größten Teil der damit verbundenen Aussichten berücksichtigt. Was Tardos als mehrjährige Entwicklungsstrategie anbietet, ist vielleicht eher eine überschaubare, zeitkompressete Strategie, die nur als „optimistische“ Strategie verkauft wird.

Das ist der wichtige Mechanismus.

Der Convergence-Trade hat bereits abgeschlossen.

Vor den Aprilwahlen, bei denen Viktor Orban abgesetzt wurde, lag die Zinsrate für die zehnjährigen Anleihen in Ungarn.Über 7 Prozent – nahe dem Niveau Rumäniens.Die neue Regierung des Premierministers Peter Magyar erklärte ihre Absichten.Anfang 2030 in den Euroraum eintreten.In Zusammenarbeit mit Brüssel und die Wiederherstellung des Rechtsstaats.

Der Markt reagierte sofort. Die Renditen fielen im Juni auf einen Tiefstwert von 5%. Der Unterschied zwischen den ungarischen und deutschen Anleiherenditen war…Von 4,5 Prozentpunkten im März auf 2,3 Prozentpunkte abgenommen.Im Sommer werden die Marktpreise die langfristigen ungarischen Kurse nun in Betracht ziehen.Nur 1,5 Prozentpunkte über den Werten der Eurozone.Vom vor der Wahl vier Prozentpunkten abgesunken.

Das ist eine enorme Neubewertung innerhalb von vier Monaten. Die Währung folgte diesem Trend – der Forint wurde stärker.Von fast 400 auf Euro im März bis unter 350Letzten Monat.

Jetzt haben die Preise leicht angezogen.etwa 5,5%Nach einer weitreichenden Abwertung von globalen Anleihen. Tardos behauptet, dass 5,5 Prozent nur der Mittelpunkt sind – und 4 Prozent die Realität. Doch der Markt hat bereits die schwierigste Arbeit geleistet: den Übergang vom „Orban-Risikopremium“ zum „Eurokonvergenzpremium“.

Die Mathematik zwischen hier und 4%

Der Anstieg von 5,5 % auf 4 % bedeutet, dass der restliche Abstand zu den deutschen Bundszinsen fast vollständig geschlossen wird. Im Vergleich dazu handelt die meisten Länder der Eurozone außerhalb Deutschlands noch immer um 30 bis 80 Basispunkte über dem Referenzzinssatz. Ein 4%-iger ungarischer Zinssatz würde somit einen Abstand von etwa 0 bis 50 Basispunkten zu Deutschland bedeuten – ein Zeichen dafür, dass die Marktteilnehmer glauben, dass die Einführung des Euro fast sicher und bald stattfinden wird.

Das ist ein großer Sprung im Vergleich zu dem, wo Ungarn tatsächlich liegt.

Ungarn erfüllt derzeit keine der vier Maastricht-Kriterien für die Einführung des Euros. Das Haushaltsdefizit war…Die Steigerung wurde dieses Jahr auf 7,5 Prozent des BIP erhöht.– Mehr als das Doppelte des 3%-Limitationswerts. Der Anteil der Staatsverschuldung am BIP wird voraussichtlich sein…Von 74,6% im letzten Jahr auf 77,5% dieses Jahr.Man ist um drei Prozentpunkte weiter von dem Referenzwert von 60% entfernt – nicht näher. Die Europäische Union hat Ungarn.Unter dem Verfahren gegen übermäßige DefiziteEs bedarf einer schrittweisen Korrektur.

Die Citi-Ökonomen bezeichneten die Regierung alsZiel für das Jahr 2030: „Überoptimistisch“Die Konvergenz der Projekte wird erst Mitte der 2030er Jahre eintreten. Selbst die schnellsten Länder, die den Euro anwenden – wie Slowenien und Kroatien –Es dauerte 2,5 Jahre in der „Warteschleife“ für die Eurokonvergenz.Nachdem die Kriterien erfüllt sind – wobei der Durchschnitt der Kandidaten mehr als fünf Jahre beträgt – muss Ungarn zuerst am Start sein.

Fitch Ratings wies auf die Budgetanpassung Anfang September hin.Es wird auf einen geringeren Nominalwirtschaftswachstum, einen höheren Haushaltsdefizit sowie mögliche zusätzliche Belastungen hingewiesen – all das ist die Ursache für die Verschlechterung der Schuldenentwicklung. Der Haushalt für das Jahr 2027, der im Oktober vorgelegt wird, wird von Citi als… bezeichnet.„ Ernsthaftes Test“ der Finanzkonsolidierungspläne der Regierung.

Wer profitiert, wenn Tardos recht hat – oder falsch?

Für die meisten US-Investoren sind ungarische Forintanleihen nicht direkt zugänglich. Die Investition erfolgt über Anleihenfonds in Schwellenländern in der jeweiligen Währung. Der iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMGB) sowie ähnliche Fonds enthalten Anteile an Ungarn – sowie Dutzende weiterer Schwellenländern. Der Anteil Ungarns innerhalb dieser Fonds ist klein – aber das Gesamtbild ist wichtig.

Das Muster ist folgendes: Ein politischer Ereignis führt zu einer Konvergenzgeschichte; diese Geschichten werden stark komprimiert, der Handel wird überfüllt – und dann gerät der Markt in die Realität der finanziellen Bedingungen. Die Bank of America wies darauf hin, dass…Fast jeder Investor in festveranlassten Anleihen hat teilgenommen.Im Handel in Ungarn: Überfüllte Positionen brauchen keine schlechten Nachrichten, um sich zu entlasten – sie benötigen einfach nur irgendeine Störung im erwarteten Zeitplan.

Falls Tardos recht hat und die Renditen in den kommenden Jahren auf 4% sinken, werden die EM-Bond-Fonds mit ungarischem Bezug weitere Erträge durch weitere Preissteigerungen erzielen. Der Forint würde vermutlich weiter an Wert gewinnen, was für diejenigen, deren Anlagen auf Dollar basieren, einen Geldgewinn bedeutet.

Falls Tardos falsch liegt oder die Zeitlinie weit über den aktuellen Preisen hinausgeht, führt diese Umkehrung zwei Probleme mit sich: Die Kurse der Anleihen sinken, da die Zinsen wieder auf das Risikopremium ansteigen – das entspricht der tatsächlichen Finanzsituation Ungarns. Zudem schwächt sich der Forint ab – für Investoren, deren Anlagen auf Dollar basieren, bedeutet das eine weitere Verlustquelle. Der 11%-Anstieg dieses Jahres würde schnell verschwinden, wenn die Zinsen wieder auf 6,5% oder 7% sinken – also auf die Werte, die vor der politischen Neuordnung herrschten.

Die wahre Geschichte: Die Oktober-Prüfung

Tardos’ Ziel von 4% ist nicht nur eine Meinung bezüglich der Renditen. Es ist ein Signal dafür, was die Regierung von ihrem eigenen Finanzplan erwartet. Damit der Markt Renditen in etwa 4% akzeptieren kann, muss er glauben, dass Ungarn in der Lage ist…Verringern des Defizits um 4,5 Prozentpunkte– von 7,5 % auf unter 3 % innerhalb von vier Jahren – und gleichzeitig die steigende Schuldenentwicklung umkehren.

Das ist die strukturelle Frage – nicht die Zahlen im Titel. Die Präsentation des Haushaltsplans für Oktober 2027 ist der erste echte Test. Wenn es einen glaubwürdigen und schnellen Zusammenlegungsprozess zeigt, dann bleibt die „Konvergenznarrative“ bestehen. Wenn nicht, dann gilt Citis Warnung:Die Marktvorstellungen, die bereits in den Anstieg eingebettet waren, könnten nachlassen..

Der Schuldamtsleiter sieht einen klaren Weg zu einem Wert von 4%. Die Haushaltsanpassungen deuten darauf hin, dass der Weg dorthin mehr Hindernisse hat, als alle annehmen.