Ungarn bekämpfte die Inflationsrate auf schwierige Weise – und hinterließ dabei die tiefsten Realzinsen in Europa.

Die Nationalbank von Ungarn senkte ihre Schlüsselzinsrate um einen Viertelprozentpunkt.5,5 % am 25. August – das ist sein vierte Rückgang des Jahres.Die Entscheidung selbst war für die Anleger kein großes Problem – alle hatten damit gerechnet. Das, was einen Investor Einkommen bringen könnte, ist der Grund dafür. Das Land, das Europa mit seiner schlimmsten Inflation katastrophal beeinträchtigt hat, hat die Preise nun auf die niedrigsten Niveaus in der Europäischen Union gesenkt. Die Folgen davon sind, dass die Staatsanleihen dieses Landes heute einige der höchsten Nachinflationszinsen auf dem Kontinent haben.

Um zu sehen, wie weit das schon gekommen ist, schauen wir zurück auf die letzten drei Jahre. Der Krieg hat die Preise für Lebensmittel und Energie in die Höhe getrieben. Die ungarische Inflation lag Anfang 2023 bei fast 25%.Der höchste in der EUUnd die Zentralbank, die den geschwächten Forint verteidigt, drückte ihre Grundzinsen in die Höhe.13% Ende 2022Das war ein Notfallgebiet. Die Rate benötigte anschließend viele Jahre, um von diesen Krisenniveaus wieder herüberzukommen. Noch dieses Frühjahr lag der Standardwert noch bei…6.25%.

Was den Kreislauf beendete, war eine Veränderung in der Art und Weise, wie die Welt Ungarn bewertet. Im April gewann eine neue Regierung eine entscheidende parlamentarische Mehrheit – damit endeten die sechzehn Jahre der vorherigen Regierung. Im Mai gab Brüssel…16,4 Milliarden Euro an EU-FördermittelnDas hatte dazu geführt, dass die Streitigkeiten bezüglich des Rechtsstaatsprinzips eingestellt wurden. Die Investoren hielten Budapest nicht mehr für ein Land, das außerhalb der EU steht, und begannen, es als ein Land zu betrachten, das sich den europäischen Normen annähert. Der Forint wurde stärker.Mehr als 8% gegenüber dem Euro im Jahr.Und eine stärkere Währung macht die importierten Lebensmittel, Energie und Fertigprodukte günstiger. Die Währung thus übernimmt die Aufgabe, die Inflationsrate zu senken – eine Aufgabe, die eine schwache heimische Wirtschaft nie hätte erledigen müssen.

Hier ist die Zahl, die die ganze Geschichte erklärt. Im Juli fiel die Inflationsrate auf1,2 % – das niedrigste Niveau seit Januar 2017Und innerhalb des Zielbereichs von 2% bis 4% der Zentralbank liegt das Wirtschaftsklima weiterhin. Die Kerninflationsrate war…1.9%Das gab der Bank die Möglichkeit, den Sommer weiterhin zu überstehen – also weiterhin zu arbeiten.6% im Juni5,75 % im Juli und 5,5 % bei der Sitzung im August.

Jetzt muss der wichtige Subtraktionsvorgang durchgeführt werden. Eine Zinsrate von 5,5% gegenüber einer Inflationsrate von 1,2% entspricht ungefähr einem realen Zinssatz von vier Prozentpunkten – Analysten nennen das so.Die tiefste positive Realzinsrate in der EUMehr als das Doppelte von dem, was die Zentralbank als „neutral“ ansieht. Der Anleihenmarkt erzählt dieselbe Geschichte: Die zehnjährigen Staatsanleihen in Ungarn haben einen Renditewert von etwa…5.6%Das ist auch etwa vier Prozentpunkte höher als die heutige Inflationsrate. Ein Einkaufsinvestor erhält pro Jahr etwa vier Prozentpunkte mehr Kaufkraft, als die Preise steigen. Das ist das Gegenteil von dem, worüber ich am meisten nachdenke. In den USA und Großbritannien scheinen die Nominalrenditen hoch zu sein – doch die hohe Inflation nimmt den Ertrag schweigend weg. In Ungarn ist das Gegenteil der Fall: Die Währung verhält sich ruhig, die Inflationsrate sinkt, und es bleibt Geld für das reale Einkommen übrig.

Der Grund, warum das Einkommen berücksichtigt werden sollte – und nicht gefeiert wird –, ist, dass es günstig entstand: Es wurde hergestellt, nicht durch eine wachsende reale Wirtschaft. Die Entspannung der Inflation durch eine starke Währung ist etwas anderes als die Entspannung der Inflation aufgrund schwacher Nachfrage – denn eine starke Währung kann diese Entspannung wieder rückgängig machen. Und unter der Oberfläche liegt ein hartnäckiger Kern. Die Preise für Dienstleistungen, die durch den früheren Lohnanstieg gestiegen sind, bleiben weiterhin hoch.Rund 4 % – etwa zwei Drittel des gesamten Inflationskorbes– Und Dienstleistungen sind genau die Kategorie, die nicht auf den Wechselkurs reagiert.

Die Zentralbank spricht, als wüsste sie um die Spannungen. Der Gouverneur Mihály Varga hat gesagt, dass es im Sommer…Der „Mini-Cycle“-Prozess der Schnitte ist abgeschlossen.Und der nächste Schritt hängt nun von den aktualisierten Inflationprognosen für September ab. Dazu gehören auch neue Projektionen sowie eine Überprüfung des Preisstabilitätsziels. Die Analysten von ING glauben, dass der Referenzwert weiter sinken kann – in Richtung etwa…4,75 % bis Ende des JahresAber nur solange die tatsächlichen Zinssätze positiv bleiben. Der „Boden“ ist real – denn der MNB hat sich als „hawkerischer“ Währungsverteidiger positioniert. Er setzt auf die Stärke des Forint, um die Inflation zu bekämpfen. Deshalb wird er nicht so schnell oder übermäßig stark gehen, dass die Währung zusammenbricht und die Inflation wieder importiert wird, die sie gerade ausgeschlossen hat.

Das macht die Investitionsentscheidung besonders einfach zu treffen – aber auch besonders schwierig, um sie abzusichern. Die gesamte Theorie hängt von dem Forint ab. Wenn die Währung stabil bleibt – weil die finanzielle Disziplin bestehen bleibt und das Geld der EU weiterhin fließt – bleibt Ungarn ein seltenes Beispiel für einen entwickelten Markt, bei dem das Realzinsniveau tatsächlich positiv ist. Wenn der Forint jedoch sinkt, werden Importkosten höher, die Inflation steigt wieder auf das Zielniveau zurück, und der 5,6-prozentige Anleihezins wird pro Jahr geringer. Die offensichtlichsten Auslöser sind Energieprobleme – der Konflikt im Nahen Osten – sowie eine Energiebranche, deren Wirtschaft stark von Russlands Rosatom abhängt. Zudem können finanzielle oder politische Probleme dazu führen, dass das Risiko des Landes weiter ansteigt.

Die ehrliche Erkenntnis für einen US-Investor ist: Es handelt sich dabei um ein Filter, nicht um eine spezifische Wertmarke. Ungarische Forintanleihen sowie zentraleuropäische festverzinsliche Fonds existieren tatsächlich – und sie bieten nun einen Vorteil durch die Realrendite. Doch das gesamte Argument beruht auf einer Währung, mit der Anfänger nicht umgehen oder handeln können. Somit ist die Exposition gegenüber dieser Währung sowohl ein Risiko als auch eine Einnahmequelle. Die Reaktion „Kaufen Sie die größten Unternehmen des Landes – denn fallende Zinssätze scheinen eine Stimulierung zu sein“ sollte mit Vorsicht betrachtet werden: Die örtlichen Banken – die üblichen Akteure in der Realwirtschaft – erzielen tatsächlich weniger Nettogewinne, wenn die Zentralbank so schnell Zinsen senkt wie gerade. Eine schnelle Senkung der Zinsen ist also ein Nachteil für die Bankmargen – nicht ein Vorteil. Das ist genau das Gegenteil dessen, was man aus den Schlagzeilen ableiten könnte.

Die größere Lehre gilt überall – und es lohnt sich, sie zu bewahren. Wenn Sie eine hohe Rendite haben, vergleichen Sie die Rendite nicht mit der Inflationsrate des letzten Jahres, sondern mit der Inflationsrate, die Sie für die Zukunft erwarten. Der Unterschied – das echte, nach Inflation berechnete Einkommen – ist das, was man erhält. Eine starke Währung sorgt dafür, dass diese Versprechen auch eingehalten werden. Ungarn ist derzeit die beste Beispiel für beide Aspekte in Europa: eine tatsächlich hohe Rendite, die auffällig ist, und eine einzige Variable, die diese Rendite zerstören könnte. Das Risiko ist einfach – und es hat einen Namen: Man setzt darauf, dass der Forint weiterhin an Wert gewinnt.