HubSpot hat seine Prognosen für die Gewinne halbiert – auf etwa 17-mal so niedrige Werte. Ob das wirklich günstig ist, hängt von einer einzigen Zahl ab.

HubSpot wurde im letzten Jahr um etwa die Hälfte reduziert – bisher ist ein Rückgang von ca. 44% zu verzeichnen. Das allein ist nicht besonders bemerkenswert – viele Softwareunternehmen haben bereits eine solche Reduzierung erlebt. Was ungewöhnlich ist, ist jedoch das, was übrig bleibt: ein Unternehmen, das in seinem letzten Quartal einen Umsatzanstieg von 20% verzeichnete und dabei einen Cashflow-Margin von fast 18%. Ein solcher Anstieg bei diesen Kursen deutet entweder darauf hin, dass der Markt etwas sieht, was die Zahlen noch nicht zeigen, oder darauf hin, dass die Grundlagen des Unternehmens nicht ausreichen, um solche Ergebnisse zu erreichen. Es liegt also an der Entscheidung, ob dies ein Investitionsszenario ist oder nicht.

Eine Stille, die den Atem raubt…

Beginnen wir mit dem Quartal, in dem das Problem auftrat. HubSpot, die Softwareplattform für die Front-office-Abteilungen, die in der Kategorie des CRM für kleine und mittlere Märkte dominiert, gab am 5. August die Zahlen für das Juni 2026-Quartal bekannt. Dabei waren beide Kennzahlen positiv.Die Einnahmen beliefen sich auf 911,7 Millionen US-Dollar – das ist ein Anstieg von 19,8%. Das war deutlich höher als die von den Investoren erwarteten 898 Millionen US-Dollar. Die angepassten Gewinne pro Aktie lagen bei 3,26 US-Dollar – das übertrifft die von den Analysten erwarteten Werte von fast 3,02 US-Dollar.. Der Aktienkurs fiel an diesem Tag um 20,2%..

Der Markt bestrafte nicht den Quartalbericht, den er gerade veröffentlicht hatte – er wartete einfach auf den nächsten Quartalbericht.Die Managementleitung reduzierte die Gesamterlöse für das gesamte Jahr auf einen Mittelwert von 3,68 Milliarden Dollar. Im September Quartal erreichte der Umsatz jedoch 924,5 Millionen Dollar – ein Anstieg von etwa 14 Prozent. Dies ist deutlich weniger als die von den Analysten geschätzten 942 Millionen Dollar.Nach Jahren mit einem Wachstum von über 20% ist diese Verlangsamung wirklich ein echter und messbarer Neustart. Der Rückgang war auch die Folge der neuen Marktkonditionen.

Der bewegliche Teil sind die Kunden – nicht der Umsatz.

Jetzt ist die Zahl, die am wichtigsten ist.HubSpot hat in diesem Quartal 7.000 neue Kunden gewonnen – das ist weniger als die 9.000–10.000 Kunden, die sie anvisiert hatten. Für dieses Quartal wird erwartet, dass es nur noch 5.000–6.000 neue Kunden geben wird..

Das ist die Wahrheit über den Bären – und diese Wahrheit sollte ernst genommen werden, anstatt ignoriert zu werden. Die Erklärung der Leitung ist, dass es sich um eine von selbst herbeigeführte Veränderung handelt, nicht um einen Rückgang der Nachfrage.HubSpot weicht hin zu einer Kostenstruktur, die auf KI-Technologien und Ergebnisorientierung beruht. Dadurch werden die Verkaufsprozesse länger – und die Genehmigungen müssen von den Abteilungsleitern bis zum C-Suite sowie zum Vorstand aufgegeben werden.Durch engere Unternehmenssoftwarebudgets wird dieser Effekt noch verstärkt.CEO Yamini RanganEr hat diese Entscheidung als eine Art Wette betrachtet – dass langsamer, aber größere Geschäfte nachhaltiger sind. Die Bärengeister würden hinzufügen, dass genau so ein Unternehmen, das versucht, Land zu erobern, aussieht, wenn es sich auf größere, strategischere Gewinne konzentriert.

Aber ich werde das Rahmenwerk länger offen halten als es die Vorgaben der Managementleitung vorschreiben. Die gleichen Beweise – sowie die Verlangsamung des Kundenaufnahmeprozesses – deuten auch auf einen Softwaremarkt hin, der durch KI-Technologien verändert wurde und somit den Kosten für die Gewinnung kleiner Kunden beeinflusst hat. Beide Aussagen passen zu den Daten. Diese Unsicherheit – und nicht das Quartal – ist der Grund, warum dieser Handel eher eine Bedrohung als ein Geschenk ist.

Was ~17x Forward-Ergebnisse wirklich bedeutet…

Hier wird die widersprüchliche Argumentation genau untersucht.Das Unternehmen schätzte den anpassungsbereinigten EPS für das Jahr 2026 auf 13,27 Dollar.Bei dem aktuellen Preis von etwa 225 Dollar beträgt das Forward-Ergebnis etwa 17-fach – was im Grunde genommen mit dem breiten Markt übereinstimmt. Die Neubewertung ist ziemlich stark: HubSpot wird jetzt für etwa 3,3-mal die Umsatzgröße bewertet, während Salesforce, das viel langsamer wächst, für etwa 4,6-mal bewertet wird. Der schnellere Wachstumsprozess bedeutet, dass das Unternehmen aufgrund des Preis-Umsatz-Verhältnisses günstiger ist. In Form von freien Cashflows beträgt der Wert etwa 658 Millionen Dollar gegenüber einer Marktkapitalisierung von 11,2 Milliarden Dollar – das entspricht einem Freie-Cashflow-Ratio von fast 6%.

Das ist das Kernstück dieser Struktur: ein Softwareunternehmen mit hohen Margen und weiterhin schnellen Wachstumspotenzial wurde in Marktkonzentrationen reduziert. Die Führung hat…1 Milliarde DollarDurch einen Rückkauf kann man seine eigene Ansicht unterstützen. Wenn das Forward-Multiplikatorniveau mit dem Marktniveau übereinstimmt, während das Wachstum weiterhin bei einem Multiplikatorniveau liegt, rückt die Beweislast auf die Käufer über. Das ist der beste Einwand der Käufer – und es ist ein echter Einwand.

Der „Moat-Test“ ist hier ebenfalls wichtig. Die Sorge ist, dass KI den Markt von HubSpot zerstören wird – genauso wie behauptet wird, dass KI-Nutzer alle etablierten Anbieter zerstören. Bisher deuten die Daten jedoch in die andere Richtung hin.Die Einführung von HubSpots „Data Agent“ durch die Nutzerzahlen ist um etwa 80% gestiegen.Und die Plattform expandiert weiterhin in Bezug auf Einnahmen und Abrechnungen. Die Verlangsamung bei der Kundenanbindung ist ein Problem bezüglich der Umsetzung und der Preisgestaltung – es handelt sich noch nicht um eine Bedrohung durch KI. „Wir haben Konkurrenz“ bedeutet nicht dasselbe wie „der Schutzwall ist durchbrochen“.

Der Entscheidende

Welches ist es also – eine Werttrappe oder ein seltenes Fehlpreisbildungsszenario? Die ehrliche Antwort ist, dass die Beweise noch nicht ausreichen, um das klar zu entscheiden. Ein disziplinierter Leser sollte nicht so tun, als ob dies bereits geklärt wäre. Die gesamte These hängt davon ab, ob die Anzahl der neuen Kunden zunehmt, während die Umsatzgröße weiterhin in den hohen Zehnteln bleibt. Wenn die Anzahl der neuen Kunden weiter sinkt und das Wachstum strukturell in die niedrigen bis mittleren Zehntel abfällt, dann ist der neue Marktwert etwa richtig – und es gibt keine Chance für einen Gegenbeweis. Der Markt wird also tatsächlich Schaden erleben. Wenn die Anzahl der neuen Kunden stabil bleibt und die Entwicklung in Richtung AI/Upmarket größere Geschäfte ermöglicht, dann ist der Preis von etwa 17x auf einen ~20%-Wachstumsprozess eine Art „Disconnect“, auf dem der Rest des Holdingzeitraums beruht.

Die meisten Analystenreduktionen nach den Quartalsergebnissen betreffen eher die Preisziele als die eigene Analyse der Geschäftsentwicklung. Das entspricht dem Marktverhalten, bei dem das Kurzfristige für eine gute Firma abgeschwächt wird. Das bedeutet, dass Sie selbst entscheiden müssen, wann Sie kaufen. Verfolgen Sie nicht nur aus Hoffnung den halbigen Preis. Die Rückkaufaktionen sowie die Vorgaben bezüglich der Gewinne geben diesem Aktienwert eine angemessene Grundlage. Doch die weitere Erholung des Aktiens ist noch nicht bewiesen – das hat die Managementleitung versprochen. Lassen Sie in den nächsten ein oder zwei Quartalen erkennen, ob die Kunden wieder zurückkehren. Bevor Sie die ~17-fache Prognose von den Gewinnen als Geschenk betrachten, sollten Sie erst einmal abwarten.