HPEs Rekordquartal beweist die Wende durch KI – der Rabatt ist größtenteils abgeschlossen.

Hewlett Packard Enterprise gab am 2. September seine dritte Geschäftsjahreszahlen bekannt. Es handelte sich dabei um Zahlen, die normalerweise von Softwareunternehmen veröffentlicht werden. Die Umsatzgröße erreichte einen neuen Höchstwert.12,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 34%.Im Vergleich zum Vorjahr. Der angepasste Gewinn – was das Unternehmen als „non-GAAP“-Wert bezeichnet, also der Gewinn ohne einmalige Posten wie Aktienzahlungen und Abrechnungen bezüglich Transaktionen – betrug…1,11 Dollar pro AktieRund 20 Prozent über den Erwartungen der Analysten – und weit über dem, was erwartet wurde.Seine eigene vorherige Prognose lag bei 0,88 bis 0,93.Es legte seine Ziele für den Rest des Jahres und für das nächste Jahr auf einmal fest.

Hier ist der Teil, der wichtig ist – also der Teil, über den man sich Gedanken machen sollte: Der Aktie ist es bereits gelungen, etwa 145% im Jahr zu steigen; sie befindet sich außerdem nahe ihrem 52-Wochen-Hoch.Kurzzeitig fiel der Handel nach den Geschäftszeiten.Gleich nach diesem „Beat“. Dieses Wackeln ist kein Signal, mit dem man handeln oder sich zurückziehen sollte. Es ist vielmehr ein Hinweis auf die eigentliche Frage, die ein Wertinvestor stellen sollte – und es geht nicht darum, ob die „AI-Geschichte“ real ist. Die Antwort darauf kann bereits bewiesen werden. Die Frage ist vielmehr: „Was hat der Preis bereits gezahlt für diese Antwort?“

Der Beat ist echt – und er befindet sich an den Rändern.

Die ehrlichen Nachrichten in diesem Bericht sind nicht die Umsätze – denn große Umsätze sind jetzt selbstverständlich, da jeder Hardwarehersteller eine AI-Orderliste hat. Die wichtigen Nachrichten sind die Gewinne, die er erzielt hat. Der Non-GAAP-Gewinnmarge ist der Anteil jedes Umsatztagesgehalts, der auf den Gewinn entfällt.Nahezu verdoppelt auf 16,2%, gegenüber 8,5% im Vorjahr.Im Vergleich zum Vorjahr ist das kein zyklischer Phänomen. Im Fiskaljahr 2025 war HPE ein Unternehmen mit niedrigem Margenwinkel – also eher auf dem Break-Even-Niveau. In diesem Quartal ist es jedoch wieder profitabel und wächst weiter. Das ist eine Veränderung in der Ertragsleistung – keine einmalige Situation.

Die Nachfrage dahinter ist nachweisbar – nicht nur eine Erzählung. Die eigenen Betriebsmetriken der Firma zeigen das. HPE hat…2,4 Milliarden Dollar an Aufträgen für KI-Systemeim Quartal.Mehr als 30 Prozent im Vergleich zum Vorquart.UndDer Rückstand an künstlicher Intelligenz stieg um 14 Prozent und erreichte einen Rekordwert.. Die Mengen an Netzwerkaufträgen stiegen um 36%.Etwa 3,5 Mal schneller als die Einnahmen aus dem Netzwerkgeschäft – das ist typisch für Situationen, in denen die Nachfrage die Fähigkeit der Fabrik übertreffen kann, Produkte herzustellen. Die Entscheidungsträger vermuteten, dass dies auf einen Wechsel von einzelnen AI-Experimenten hin zu dem, was sie „Agentic AI“ nennen, zurückzuführen ist. Dabei handelt es sich um Arbeitslasten, die kontinuierlich lokal ausgeführt werden – dadurch werden nicht nur GPU-Systeme, sondern auch traditionelle Server, Speicher und Netzwerke benötigt.Ein Geschäft im Wert von mehreren Milliarden Dollar mit einem Großrechenzentrum für Inferenzaufgaben.UndEine erweiterte Gigawatt-Skala für Netzwerke mit OracleEgal, ob man es „agentisch“ nennt oder nicht – die Befehle und die Überlastung sind in den Aufzeichnungen festgehalten.

Warum die Nachfrage nicht geliefert werden kann – und warum das sowohl für beide Seiten problematisch ist.

Die wichtigste Zeile in der Anfrage ist auch das größte Risiko. Die Einschränkung von HPE ist nicht die Nachfrage – sondern die Lieferung. CEO Antonio NeriDDR5-Speicher und NAND-FlashAls die engsten Punkte, mitDie Mangelbeschwerden werden bis zum Jahr 2027 andauern.Die tiefere Ursache ist, dass…Die Hochbandbreiten-Memory für GPUs verbraucht die Kapazität der Wafer.Das würde ansonsten in die gewöhnliche Speicherung auf Standard-Servern übergehen.

Lesen Sie das zweimal – denn es handelt sich um eine Investition in zwei Richtungen gleichzeitig. Auf der einen Seite hat der Lieferant, der nicht so schnell liefern kann wie die Kunden wünschen, die Möglichkeit, Preise festzulegen.Die Einnahmen der traditionellen Server stiegen um 35%.Teilweise deshalb, weil die durchschnittlichen Verkaufspreise steigen, da HPE die Preise erhöht hat, um die Kosten für die Speicher zu kompensieren – und dadurch entsteht ein echter Bestand an Aufträgen, die später zu Einnahmen führen werden. Auf der anderen Seite hat HPE jedoch keine Kontrolle über diese Lieferung.Die Abschlüsse bezüglich der Netzwerkkäufe sind verdoppelt worden.Und es hat sich auf mehrere Jahre andauernde Verträge eingelassen – und das hat geholfen.Der Bestand steigt auf 11,8 Milliarden Dollar.Um die Überlastung zu bewältigen, ist jedoch das Problem, dass die Produkte von anderen Herstellern stammen. Die gleiche Knappheit, die in diesem Quartal die Margen erhöht, ist auch der Grund dafür, dass der Gewinn bis 2027 begrenzt bleibt – und wenn der Speichermarkt irgendwann wieder normal wird, verschwindet auch der Preisvorteil.

Die Schulden, die Sie sehen, sind nicht die Schulden, um die Sie sich Sorgen machen sollten.

Eine Zahl, die bei einer Filterung besorgniserregend erscheint, ist hier nicht die richtige Zahl. Die Daten zeigen, dass HPE eine Gesamtlast von zehn Milliarden Dollar an Schulden hat – das wirkt wie das Verhalten eines Unternehmens, das mit hohen Verschuldungsgraden dasteht. Doch das ist nicht der Fall. Ein großer Teil dieser Schulden befindet sich bei HPE Financial Services, der Abteilung für Kreditvergabe, die die Ausrüstungskäufe der Kunden finanziert. Am Ende des zweiten Quartals berichtete HPE…Die Gesamtzahl der Nettokreditwürden beträgt etwa 16 Milliarden US-Dollar – davon sind etwa 10,5 Milliarden US-Dollar.Es gehörte zu dieser Finanzgesellschaft – und diese Kredite werden durch die von der Gesellschaft besitzenden Maschinenleihgaben ausgeglichen, nicht durch Schulden gegenüber dem Unternehmen. Die Nettokreditwürde des Unternehmens ist nur ein kleiner Teil des Gesamtkredits.

Das ist für einen Wertinvestor wichtig, denn dadurch wird der Hauptstrukturelle Einwand gegen das Aktienpaket beseitigt – nämlich die Hebelwirkung. HPE Financial Services schloss den Quartal mit einem…Netto-Leverage-Ratio von 1,8x – unter dem eigenen Zielwert von 2,0x.Und die Leitung sagte, dass sie es tun würden.Der Erlös aus dem Verkauf von H3C wird verwendet, um weitere Anleihen zu kaufen.Der Dividend ist bescheiden –Etwa 0,1425 Dollar pro Viertel.Etwa 1% Ertrag – aber die größere Verpflichtung ist, dass das Unternehmen plant…Rückfluss mindestens 75% des freien Cashflows an die AktionäreUnd es…Die Freigeldausgabe für das Jahr 2027 wurde auf 5 Milliarden Dollar erhöht..

Der Abstand ist größtenteils geschlossen.

Die Geschäfte sind also wirklich besser. Das ist die wahre Geschichte – und sie wird durch echte Leistungen erreicht, nicht durch Aufschreiben von Erfolgen. Doch die Aufgabe eines Wertinvestors ist es, den Abstand zwischen Preis und nachweisbarer Wert zu messen – und dieser Abstand hat sich größtenteils geschlossen.

Bei einem Aktienpreis von etwa 59 US-Dollar und einem Marktwert von fast 78 Milliarden US-Dollar liegt HPE bei etwa 29-fach den vergangenen Erträgen sowie bei etwa 15-fach dem vergangenen EV/EBITDA. Im Vergleich zu den zukünftigen Zahlen zeigt sich, dass das Unternehmen selbst eine hohe Bewertung erhält: etwa 16-fach dem Freigeldfluss von 5 Milliarden US-Dollar für das Jahr 2027, und etwa 13-fach dem Mittelwert dieser Werte.Die Prognose für die Gewinne im Jahr 2027 liegt zwischen 4,40 und 4,60 Dollar.Der Aktiewert ist von einem niedrigen Niveau entfernt worden – nämlich von etwa 19,84 Dollar – wo selbst mittelmäßige Einnahmen ein günstiges Multiplikationsverhältnis ergaben. Jetzt liegt der Preis bei einem Wert, bei dem angenommen wird, dass die Einnahmefähigkeit der Firma weiterhin bestehen bleibt und sich weiter vergrößert.

Das ist nicht „zu teuer“ – im Gegensatz zu einem Unternehmen, das kaputt ist und daher zu teuer ist. Die AI-Infrastruktur ist real, die Orderbuchdaten sind real, und die Bilanz auf Unternehmensebene ist konservativ. Doch die „hohe-Wert“-Version von HPE, die man anhand des Vermögenswerts kaufen kann, ist größtenteils verschwunden. Was übrig ist, ist ein qualitatives Unternehmen, dessen Bewertung aufgrund des Wachstums angepasst wurde. Dieser Preis gilt nur dann, wenn der freie Cashflow für das Jahr 2027 tatsächlich die 5 Milliarden Dollar erreicht – und wenn die Entwicklung der AI-Anwendungen nicht aussetzt. Der entscheidende Test ist diese Zahl – die 5 Milliarden Dollar – nicht die Entwicklung des Aktienkurses. Wenn HPE diese Zahl erreicht, wird die Neubewertung durch den tatsächlichen Cashflow des Unternehmens gestützt sein – und der Preis ist fair, nicht billig. Wenn die Probleme mit dem Kapazitätsmangel und der Anstieg der AI-Orders vorhanden bleiben, bis dieser Cashflow vorhanden ist, dann hat das Unternehmen kaum einen Rückhalt mehr, um sich hinter diesem Preis zu halten.