HPEs „AI Surge“ ist tatsächlich real. Der Engpass liegt nun in der Lieferkraft – nicht in der Nachfrage.

Hewlett Packard Enterprise stieg am Dienstag um etwa 8%. Das ist der nächste Anstieg in einer Serie von Anstiegen – insgesamt sind seit sechs Monaten bereits etwa 160% gestiegen, und im Jahr insgesamt mehr als 130%. Dieser Anstieg erfolgte, während das gesamte Marktumfeld bezüglich der KI-Infrastruktur wieder an Fahrt aufnahm.Qualcomm schließt mit Amazon einen Vertrag ab, der Milliarden an Aktienoptionen beinhaltet.Corning hat einen Deal mit einem Multimilliarden-Dollar großen Data-Center-Projekt abgeschlossen – und HPE folgte diesem Trend. Doch das Interessante ist, was in der Woche davor passierte: HPE meldete den größten Umsatz seiner Geschichte.Es übertraf alle Schätzungen – und die Aktienkurse fielen trotzdem..

Der Unterschied zwischen dem „Blowout-Print“ und dem enttäuschenden Tape ist der Ort, an dem die nützliche Information verborgen liegt. Denn der Anstieg der Nachfrage ist tatsächlich vorhanden. Gleichzeitig ist der Angebot auch derzeit eingeschränkt – und diese beiden Faktoren zeigen unterschiedliche Richtungen.

Die Aufzeichnung ist echt – und sie wird in die Einnahmen-/Ausgabenrechnung eingetragen.

Im dritten Quartal des Geschäftsjahres, das am 31. Juli endete, erzielte HPE Ergebnisse.Die Umsatzerlöse betrugen 12,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 34 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Gewinnrate pro Aktie lag bei 1,11 Dollar.Es gab einen Anstieg von 152% im Jahresvergleich – ein Wert, der weit über den eigenen Prognosen des Unternehmens und den Schätzungen von Wall Street lag. Es handelte sich dabei nicht um eine Situation, in der nur ein einzelnes Produkt besonders erfolgreich war; vielmehr haben die KI-Systeme sowie die Netzwerkkomponenten, die HPE verkauft, dazu beigetragen, diesen Erfolg zu erreichen.Die Einnahmen aus Cloud und AI stiegen um 25 Prozent auf 9 Milliarden Dollar. Die Einnahmen aus Netzwerken stiegen um 75 Prozent auf 2,9 Milliarden Dollar.Und im Bereich der Netzwerkebene waren die für künstliche Intelligenz relevanten Aspekte die schnellsten: Die Verbindungen zwischen Datenzentren stiegen um 112%, und die Routing-Prozesse nahmen um 270% zu.

Das tragende Signal ist der Überbau.Die Aufträge für AI-Systeme betrugen im selben Quartal 2,4 Milliarden Dollar. Die Gesamthochlaufkosten für AI-Aufträge erreichten einen Rekordwert von 7,6 Milliarden Dollar.Die Bestellungen wachsen schneller als die Lieferungen. Deshalb erhöht die Führung ihre Prognosen ständig.HPE erwartet nun einen Jahresumsatzwachstum von 34% bis 37%, was höher ist als der ursprüngliche Plan. Für das Jahr 2027 wird eine weitere Wachstumsrate von 13% bis 17% vorgesehen..

Es gibt auch die Zeitveränderung, die für alle, die wissen wollen, in welche Richtung der KI-Zyklus gehen wird, von Bedeutung ist. Nach Abschluss des Quartals teilte CEO Antonio Neri mit…HPE erhielt einen Vertrag im Wert von 3,5 Milliarden Dollar mit einem hyperscaler.– Inferenz, nicht Training. Das ist der Teil des Rechenzyklus, in dem die Entscheidungen aufgrund von Kosten, Latenzzeiten und Effizienz pro Watt getroffen werden. In diesem Bereich hat ein breiter angelegter Infrastrukturbauer wie HPE eine wichtige Rolle. Ein Gigawatt-Scale-Deal mit Oracle wurde in derselben Woche bekanntgegeben.HPE Juniper-Routing- und Switching-Geräte in Oracles globalen AI-Datenzentren einsetzen..

Das Problem: Der Engpass ist die Lieferkette – und das Reparieren dieses Problems hat Kosten.

Die Nachfrage ist nicht das Problem hier. Das Problem ist, dass HPE nicht schnell genug seine Überbestände in verkaufte Produkte umwandeln kann. Dieser Engpass wurde auch im Gespräch über die Einnahmen erwähnt: Lieferungsprobleme, sagte Neri.Es beeinträchtigt weiterhin unsere Fähigkeit, die gestiegenen Kundenanforderungen zu erfüllen.

Das ist das „Dualsignal“, das einen gesunden AI-Prozess von einem überhitzten Prozess unterscheidet. Auf der einen Seite gibt es eine unübersehbare Nachfrage, die weiterhin zunimmt. Auf der anderen Seite: Wenn die Bestellungen eines Unternehmens die its Fähigkeit zur Lieferung übersteigen, müssen die Leiter des Unternehmens zwei teure Maßnahmen ergreifen, um den Unterschied auszugleichen. HPE tut genau das.

Die Netzwerkbuy-Pflichten – im Grunde genommen Vorauszahlungen an die Lieferanten, um die Komponenten zu sichern – haben sich nach und nach mehr als verdoppelt.Die Bestände belieften sich auf 11,8 Milliarden Dollar. Und um die Beziehung zwischen Oracle und den Kunden wirklich zu verwirklichen…HPE hat Oracle-Warranten ausgegeben, damit diese mehr als 4 Millionen HPE-Aktien zu fast kostenlosem Preis kaufen können.Ein „Sweetener“ für die Aktionen im Bereich Netzwerke – eine Erinnerung daran, dass der Sieg in dem hochspannenden Wettbewerb um die AI-Datenzentren teilweise auf Kaufaktionen beruht, und nicht nur auf technologischen Vorteilen.

Dieselbe Druckkraft ist auch bei der Nutzung von Hebeln zu erkennen. Die Übernahme durch Juniper, die HPE das „Königsstück“ im Bereich Netzwerktechnologie bescherte, wurde mit Schulden finanziert.Die Bilanz weist nun 14 Milliarden Dollar an Netverbindlichkeiten auf – das ist 1,8-mal so viel wie der angepasste EBITDA.Die Manager sagten, dass die Bruttogewinne abnehmen werden, da die KI-Systeme einen größeren Anteil an den Verkäufen einnehmen und die Gewinne der traditionellen Serversysteme wieder normal werden. Mit anderen Worten: Der schnellste Wachstumspotenzial in diesem Geschäft ist auch der Bereich, der nicht automatisch profitabler wird, wenn das Geschäft wächst.

Was die Rabatte für die reinen KI-Anwendungen im Preis enthalten sind

Der Markt behandelt HPE nicht wie Arista oder Dell. HPE wird im Durchschnitt mit einem Multiplikator von etwa 14 bezahlt, wenn man den EV-to-EBITDA-Wert betrachtet. Arista hingegen wird mit etwa 50 Mal so viel bezahlt, während Dell etwa mit 23 Mal so viel bezahlt wird. Ein Teil dieser Differenz ist sogar gerechtfertigt – HPE ist schließlich ein diversifizierter Anbieter von Servern, Speichern und Dienstleistungen, der zudem Schulden hat. Es handelt sich also nicht um einen reinen AI-Gewerbe. Doch die Diskontierung zeigt auch, dass der Markt noch nicht vollständig bereit ist, das Konvertierungsrisiko zu akzeptieren. Die Aktienkurse sind zurückgegangen, weil die Investoren sich auf das Lieferproblem konzentrierten. Später wiederum erholten sich die Aktienkurse wieder, da die AI-Welle im gesamten Sektor und das Oracle-Deal wieder Nachfrage schufen.

Das ist das Rückgrat, über das die nächsten Quartale entscheiden werden. Die Frage ist nicht, ob HPE eine „AI-Story“ hat – das hat sie offensichtlich. Doch diese „AI-Story“ bringt bereits heute Umsatz ein – und zwar nicht als Versprechen für das Jahr 2028. Die Frage ist, ob der große Bestand an Aufträgen in den Umsatz und den Margen umgewandelt werden kann – und zwar mit dem Tempo, das in den Prognosen vorgesehen ist – ohne die Lieferbeschränkungen, das Anwachsen des Lagerbestands sowie die 14 Milliarden Dollar hohe Schuldenlast, die die Situation negativ beeinflussen. Der Gewinn von 3,5 Milliarden Dollar sowie die Position von Oracle sind real – und sie versetzen HPEs Schwerpunkt von den Serverprodukten hin zu der Inferenzschicht, wo der aktuelle Wettbewerb stattfindet.

Beobachten Sie die Umwandlung der Daten – nicht die Aufmerksamkeit. Wenn die Bestellungen schneller sind als die Lieferungen, wird das Lager voller werden, die Aktien erscheinen billiger und die Situation wird noch schlimmer – alles auf einmal. Das ist die Belastung, mit der HPE jetzt konfrontiert ist. Deshalb ist die wichtigste Frage für den Anleger nicht, ob die Nachfrage tatsächlich existiert, sondern ob die Lieferung rechtzeitig eintrifft, bevor das Bilanzdokument die Kosten des Wartens tragen muss.