Howmet’s Turbine Blade Problem: Ein Selbstbedienungsprozess des Kunden – keine Konkurrenzproblematik.

Am 29. August postete Elon Musk auf X, dass SpaceX die Herstellung der Turbinenschneide selbst durchführen wird.An einer Anlage in Texas.Ziel:Die Lieferzeiten für den Cut-Generator werden um 18 Monate verkürzt.Die Reaktion: Die Aktien von Howmet Aerospace fielen am nächsten Tag um 7,7%.Ihr schlimmster Rückgang an einem Tag seit 16 MonatenUnd im folgenden Woche weiterhin fiel es ab.Rund 21 Prozent unter den Höchstständen im August..

Der Markt betrachtet Musks Post als Bedrohung. Die „Bulls“ und „Bears“ sind sich über die Fakten einig. Der wichtigste Punkt ist nun, wie viel diese Fakten eigentlich wert sind.

Gemeinsames Protokoll

Bis zum 10. September 2026.Howmet Aerospace (NYSE: HWM) notierte bei 227,91 US-Dollar – ein Rückgang von 54 US-Dollar gegenüber dem Höchstwert von 281,94 US-Dollar in den letzten 52 Wochen (nahe dem Höchststand im August). Dennoch ist das Niveau etwa 30 Prozent höher als im Vorjahr. Marktkapitalisierung: 90,9 Milliarden US-Dollar. Unternehmenswert: 94,8 Milliarden US-Dollar.

Ergebnisse des zweiten Quartals 2026 (berichtet am 6. August):Die Umsatzerlöse betrugen 2,55 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 24 Prozent im Jahresvergleich (21 Prozent organisch). Der angepasste EPS lag bei 1,33 US-Dollar – ein Anstieg von 46 Prozent im Jahresvergleich. Der angepasste EBITDA-Multiplikator stieg um 340 Basispunkte auf 32,1 %. Der freie Cashflow betrug 479 Millionen US-Dollar; insgesamt beträgt der freie Cashflow seit Anfang des Jahres 838 Millionen US-Dollar.Das Unternehmen hat für das gesamte Jahr 2026 eine Vorgabe bezüglich Umsatz, EBITDA, EPS und freien Cashflows festgelegt..

Der Geschäftsbereich der Gasturben – das ist das Thema dieser Diskussion:Howmet kontrolliertMehr als die Hälfte des weltweiten Marktes für Gussteile für Turbinenschaufeln.Verwendet in industriellen Gasturbinen – ein Nischenbereich.Nur vier Gießereien weltweit können die Einzelkristallblätter herstellen.Erforderlich für Hochleistungsmotoren. Im zweiten Quartal 2026 beträgt der Umsatz mit Gasdynamomotoren…Wuchs um 38% pro Jahr.Getrieben von der Nachfrage nach tragbaren Gasgeneratoren zur Stromversorgung von KI-Datenzentren. Ein Teil dieser Generatoren wird derzeit hergestellt.Es dauert 60 bis 90 Wochen von Anfang bis Ende..

Die Ankündigung von SpaceX:Musk sagte, dass SpaceX…Die Turbinblätter und -flügel werden in einer Gießerei in Bastrop, Texas, hergestellt.Um die Bedürfnisse seiner wachsenden Macht in Bezug auf die Infrastruktur für KI-Datenzentren zu erfüllen. Das angestrebte Ziel war es, dies zu umgehen.Der bestehende Lieferkette-Queue, der bis ins Jahr 2030 andauern wird..

Bewertung:Howmet wird gegenüber den vergangenen zwölf Monaten mit etwa 49-fachen Einnahmen und gegenüber den zukünftigen Einnahmen mit 61-fachen Multiplikatoren bewertet. Der Wert des Unternehmens im Verhältnis zum vergangenen EBITDA beträgt etwa 34-fache Multiplikatoren. Im Vergleich: GE Aerospace wird mit 37-fachen Einnahmen und 31-fachen EV/EBITDA bewertet; RTX wird mit 35-fachen Einnahmen und 20-fachen EV/EBITDA bewertet. Howmet hat somit das höchste Multiplikatorniveau in dieser Gruppe.

Was der Markt falsch interpretiert hat

Dieser Rückzug bedeutet, dass SpaceX zu einem Anbieter von Werkzeugen für die Herstellung von Raumfahrzeugen wird – also zu einem neuen Hersteller, der auf denselben Markt abwirft wie Howmet. Dadurch wird SpaceX wertvoller.

Diese Annahme stimmt nicht mit dem überein, was Musk tatsächlich gesagt hat. SpaceX startet keine Geschäftstätigkeiten auf dem freien Markt. Es versucht vielmehr, das Problem der Stromversorgung für sein eigenes KI-Datenzentrum zu lösen.Berichten zufolge wurde eine Flotte von tragbaren Gas- und Dieselturbinen für etwa 1 Milliarde Dollar gekauft.Und es ist notwendig, neue Generatoren schneller zu beschaffen, als der aktuelle Lieferkettenprozess es kann. Die Herstellung der Blätter intern zu tun, ist eine Art Selbstbedienungslösung – keine Wettbewerbsstrategie.

Auch wenn SpaceX letztendlich qualifizierte Blätter in großen Mengen herstellen könnte, würden diese innerhalb der Firma verbraucht werden. Die Kundenbasis von Howmet umfasst Dutzende von Turbinenherstellern, Energieunternehmen sowie kommerzielle und Verteidigungsprojekte in Nordamerika, Europa und Asien. Ein Kunde, der seine eigenen Probleme löst, bedeutet nicht, dass die Umsatzmengen von Howmet sinken – es bestätigt lediglich, dass das Problem wirklich existiert.

Der Graben: Qualifikation – nicht nur das Formen.

Es gibt einen Unterschied zwischen dem sagen, dass man eine Klinge herstellen wird, und der tatsächlichen Herstellung einer Klinge, die von einem OEM für einen Motor verwendet werden kann – wobei dieser Motor auf Tausenden Grad Fahrenheit läuft. Die Herstellung von Turbinenschlünden für die Luftfahrtindustrie erfordert exotische Metallverarbeitungstechniken, einkristalline Strukturen sowie jahrelange Qualifizierungsprozesse durch den OEM. Die Produktionsrate muss außerdem über Jahre hinweg optimiert werden. Deshalb können nur vier Gießereien auf der Welt diese Arbeit verrichten.

Bernstein – was bedeutet das?Er erhält eine „Outperform“-Bewertung für Howmet und einen Kursziel von 328 Dollar.– Es wird argumentiert, dass SpaceX vor einer Herausforderung steht.Signifikante technische Hürden sowie eine mehrende Jahre lange Planungszeit, bevor qualifizierte Teile hergestellt werden können.Die Überprüfungen der Kanäle deuten darauf hin, dass das Gleiche der Fall ist. Die Geschäftsführung von Howmet teilte im August den Investoren mit, dass…Sogar die Verpflichtung bezüglich der neuen Kapazitäten wird erst vor August 2028 eintreten.Es geht dabei um die Einschränkungen im Bereich der Warteschlangen für Maschinenwerkzeuge. Wenn Howmet – ein etablierter Anbieter mit umfassendem Know-how – nicht in der Lage ist, die Kapazitäten zwei Jahre lang nutzbar zu machen, dann ist der Einstieg für Start-ups in diesem Bereich offensichtlich schwierig.

Der Stier gewinnt diese Runde.Der Markt hat eine tatsächliche Wettbewerbsbedrohung beziffert – doch diese existiert in Wirklichkeit nicht. Die technischen Vorteile sowie die Qualifizierungszeiten schützen Howmets Position für die nahe Zukunft.

Der breitere Geschäftszweck: Gasturbinen sind ein Vorteil – aber nicht das ganze „Motoren-System“.

Es gibt ein Faktum, das sowohl positive als auch negative Aspekte hat: Gasturbinen sind eine kleine, aber schnell wachsende Abteilung im Geschäft von Howmet – sie sind jedoch nicht der Schwerpunkt des Unternehmens.

Im zweiten Quartal 2026 erzielten die vier Geschäftsbereiche von Howmet diese Ergebnisse:

• MotorprodukteKommerzielle und Verteidigungswaffenkomponenten: 1,37 Milliarden US-Dollar Umsatz – ein Anstieg von 32 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der angepasste EBITDA-Multiplikator lag bei 37,7 Prozent. Das ist das Kerngeschäft von Howmet.
• Befestigungssysteme589 Millionen Dollar – ein Anstieg von 37%. Der Margeanteil beträgt 30,1%.
• Gefertigte RäderLKW und Anhänger: 316 Millionen Dollar – ein Anstieg von 14%. Der Margeanteil beträgt 27,8%.
• Ingenieurgestaltete Strukturen269 Millionen Dollar – ein Rückgang von 13%, infolge der Abtrennung einer Anlage mit niedrigem Margen.

Allein die Engine-Produkte machen etwa die Hälfte der Umsätze von Howmet aus. Der kommerzielle Luftfahrtsektor wuchs um 28 %. Der Verteidigungsluftfahrtsektor wuchs um 11 %. Der Gasturbine-Sektor hingegen wuchs um 38 %. Doch dieser Sektor ist nur ein Teilbereich der Engine-Produkte – nicht das gesamte Unternehmen. Selbst wenn SpaceX oder andere Vertikalintegratoren irgendwann den Markt für industrielle Gasturbinen zerstören könnten, bleiben die kommerziellen und Verteidigungsluftfahrtprodukte von Howmet weitgehend unberührt.

Fördert die Einnahmen in den Bereichen kommerzielle Luftfahrt, Verteidigung und Gasdruckmotoren.Rose stieg im zweiten Quartal um 37%.Diese Nachrüstteile sind unabhängig von den neuen Flugzeugproduktionszyklen und stellen eine wiederkehrende, hohem Umsatz generierende Tätigkeit dar. Das ist genau das, was keine Gießerei in Bastrop kann.

Der beste Angriff des Bären: Die Preisvorstellungen erfordern Perfektion.

Der Stier hat die besseren Belege bezüglich SpaceX. Doch das „Bär“ hat etwas gesagt, was für den Aktienkurs zu diesem Preis wichtiger ist.

Howmet wird zu einem Multiplikator von 61 mal den zukünftigen Erträgen bewertet. Das ist ein hoher Preis, der nur durch anhaltenden Wachstum von Umsatz in zwei Ziffern, weitere Steigerungen des Margins sowie nahezu perfekte Leistung in allen Bereichen erreicht werden kann. Der Boom der Gasdruckmotoren – getrieben durch die Nachfrage nach Energie für KI-Datenzentren – ist der Auslöser für diesen Anstieg. Doch es handelt sich dabei auch um eine Variable, die am ehesten wieder normalisiert werden kann. Die Entwicklung der KI-Energieverfahren befindet sich noch in der frühen, kapitalintensiven Phase. Wenn die Nachfrage nach Druckmotoren schwächer wird, könnte das Multiplikatorniveau schneller sinken als die Gewinnentwicklung.

Betrachten wir die Kennzahlen: Die Marktkapitalisierung von Howmet beträgt 90,9 Milliarden US-Dollar. Der Unternehmenswert liegt bei 94,8 Milliarden US-Dollar. Dennoch erzielt das Unternehmen etwa 2,2 Milliarden US-Dollar an operativen Cashflows sowie 1,8 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow. Das Verhältnis zwischen Unternehmenswert und freiem Cashflow beträgt etwa 52-fach. Das ist ein Preis, der keine Fehler zulässt. Ein Rückgang der Aktienkurse um 21 Prozent seit dem Höchststand im August deutet auf eine Kontraktion des Verhältnisses hin – eine Situation, die eintreten könnte, wenn die Wachstumsraten nachlassen.

Der Vorwärts-P/E-Wert von 61 bedeutet, dass die Erträge für die Jahre 2027 und 2028 etwa um 20–25% pro Jahr zunehmen müssen, um den heutigen Preis zu rechtfertigen. Wenn die Wachstumsraten der Gasdrehmaschinen auf ihrem aktuellen Niveau von 38% sinken und das kommerzielle Luftfahrtgeschäft nach dem Pandemie-Hoch wieder abkühlt, werden diese Wachstumsraten schwer zu erreichen sein.

Der Bär gewinnt diese Runde.Der Geschäftswert mag solid sein – doch der Aktienkurs erfordert Ergebnisse, die nicht garantiert sind.

Die Bestätigung – nicht die Bedrohung.

Wenn die Ankündigung von SpaceX keine Bedrohung für Howmet darstellte, was hat sie dann enthüllt?

Drei Tage nach dem Verkaufszyklus:GE Aerospace gab bekannt, dass es Consolidated Precision Products für 11,75 Milliarden Dollar übernehmen wird.GEs Entscheidung bestätigt genau das, was Howmet den Investoren bereits gesagt hat: Die Fertigung von Gussstücken ist das Problem, mit dem die Branche konfrontiert ist. Wenn der größte Hersteller von Motoren in dieser Branche 11,75 Milliarden Dollar ausgibt, um seine eigene Gussfabrik zu sichern, dann ist der Markt für Gussstücke keine abwärts gerichtete Industrie. Es handelt sich dabei um ein Problem, bei dem die Versorgungskosten einen hohen Preisforderungen erfordern.

GE kauft Kapazitäten – weil es nicht genug bekommt. SpaceX baut ebenfalls Kapazitäten auf – weil es auch nicht genug bekommt. Das sind keine negativen Signale für Howmet. Es handelt sich vielmehr um eine Bestätigung des gleichen „Knappheitsprinzips“, das die Bewertung von Howmet rechtfertigt – oder sogar überbewertet, je nach Ansicht.

Was der Preis erfordert

Bei 228 Dollar und einem Forward-P/E-Wert von 61 schätzt die Marktbewertung:

• Die Einnahmen werden bis mindestens 2028 um 20% wachsen. Dies wird durch die anhaltende Nachfrage nach Gasdruckern, die Wiederbelebung des kommerziellen Luftfahrtsektors sowie die Verteidigungsausgaben unterstützt.
• Die angepassten EBITDA-Margen liegen über 32%. Zudem wird es durch den operativen Hebel sowie die Produktmischung zu weiteren Steigerungen kommen.
• Der freie Cashflow beträgt mehr als 19% der Umsatz – das reicht aus, um über 800 Millionen Dollar für jährliche Aktienrückkäufe bereitzustellen.
• Es gibt keine konkreten Konkurrenzprobleme durch vertikale Integration von großen Kunden oder durch die Kapazitätsausweitung von Konkurrenten.

Die Geschichte über den Stier ist glaubwürdig. Howmet hat eine langfristige Überlauf-Situation, starke Wachstumsmöglichkeiten in bestimmten Bereichen, ausweichende Gewinne – und außerdem einen echten Vorteil im Bereich einer Branche mit begrenzten Angebotsmöglichkeiten. Der „SpaceX-Stress“ war ein falsch interpretierter Faktor.

Aber Glaubwürdigkeit ist nicht dasselbe wie die Sicherheitsmarge. Bei einem Forward P/E von 61 ist das Aktie nicht billig – auch wenn die „bullische“ Szenarien genau so aussehen, wie es modelliert wurde. Es ist teuer, weil die „bullischen“ Szenarien tatsächlich so sind, wie sie modelliert wurden – und die Märkte bewerten das, was allgemein angenommen wird, nicht das, was möglich wäre.

Das Urteil

Der Geschäftsfall geht an den Stier. Der Aktienkauf erfolgt zu diesem Preis an den Bär.

Howmet Aerospace ist ein hochwertiges Unternehmen, das mit einem echten Lieferstopp bei der Herstellung von Flugzeugbauteilen konfrontiert ist. Die Ankündigung von SpaceX bezüglich der Turbinblätter war keine Wettbewerbsbedrohung – es handelte sich vielmehr um eine Lösung für das Problem der eigenen Energieversorgung durch den Kunden. Die anschließende Übernahme eines Spezialisten für die Herstellung von Flugzeugbauteilen durch GE Aerospace für 11,75 Milliarden US-Dollar bestätigt die knappe Ressourcenlage von Howmet.

Aber der Kurs von 228 Dollar – etwa 61 Mal so hoch wie die zukünftigen Einnahmen, 34 Mal so hoch wie der EV/EBITDA-Wert und 52 Mal so hoch wie der freie Cashflow – zeigt bereits, dass die positive Entwicklung des Unternehmens gerechtfertigt ist. Die 21-prozentige Abnahme gegenüber den Höchstständen im August ist ein Rückgang innerhalb eines überhöhten Bewertungsniveaus – kein Zeichen von Sicherheitsmarge. Wenn das Wachstum von seinem aktuellen Tempo abnimmt, auch nur geringfügig, dann könnte die anschließende Reduzierung der Multiplikatorwerte in wenigen Tagen die Rückgangswerte ausgleichen.

Die Beweislast liegt auf dem Unternehmen. Das Unternehmen muss den Gewinnwachstumsschub erzielen, der bereits durch den Preis angezeigt wird. Zudem muss die Vorteile der Gasturbine länger anhalten als die Geduld des Marktes bei Enttäuschungen.

Die Entscheidung wird umgekehrt, wenn:Die Ergebnisse von Howmet im dritten Quartal 2026 (erwartet früher im November) zeigen, dass der Sektor der Gasturbinen einen Wachstumsschub von über 25% pro Jahr verzeichnen wird. Die erste Kommentare der Geschäftsführung bezüglich der Einnahmen für das Jahr 2027 bestätigen wiederum, dass das Wachstum über 15% pro Jahr erfolgen wird. Das zeigt, dass dieser Wachstumsschub wirklich anhaltend ist und den Premium-Status unterstützt.

Die früheste Bestätigung des Bären wäre:Die Wachstumsraten der Gasturbinen sind unter 15% gefallen – oder die Managementprognosen deuten darauf hin, dass die Nachfrage nach Gasturbinen schneller abnimmt, als die meisten Modelle annimmen. Unter den aktuellen Prozentangaben reicht dieses einzige Datenpunkt aus, um eine weitere Abwärtsentwicklung zu begründen.