Die Gewinnsteigerung des Hotel Shilla ist tatsächlich real. Das Geld, das sie ausgeben kann, ist es jedoch nicht.

Das Hotel Shilla hatte nur einen dieser „Quartiere“, die wie Fehler in der Aufschrift aussehen – bis man die Fußnoten liest. Die Einnahmen sanken um 5%; der Betriebsgewinn stieg hingegen um etwa 600%. Man verkauft weniger Produkte, aber verdient siebenmal mehr Geld – entweder hat das Unternehmen eine sehr clevere Buchführung entwickelt, oder es hat die Art und Weise geändert, wie es seine Produkte verkauft. Letzteres ist der Fall: Das Unternehmen hat einen Laden geschlossen.

Die betreffende Firma ist eine der größten Duty-Free-Unternehmen Koreas.Eine Tochtergesellschaft von SamsungUnd es gibt viel Mühe, die institutionellen Investoren im Jahr 2026 zu gewinnen – durch die Durchführung von Events für inländische und ausländische Institutionen. Zudem organisiert das Unternehmen sogar erstmals eine IR-Veranstaltung, die ausschließlich für Privataktionäre gedacht ist. Unter all dieser Aktivität gibt es eine Struktur – und diese Struktur ist wichtig, bevor man entscheidet, was das Unternehmen eigentlich verkaufen will. Die Grundregel ist: Der Comeback des Hotels Shilla ist eine Geschichte über Verträge – nicht über eine Welle von Kunden, die zurückkehren. Und genau diese Verträge sind der Grund dafür, dass das Unternehmen nur sehr wenig Cash zur Verfügung hat, um den Institutionen, die es anzieht, etwas anzubieten.

Der Gewinn kam von dem Aufhören.

Shilla führt zwei Unternehmen durch: Reiseverkauf – Duty-Free-Verkäufe in Geschäften und Flughäfen – sowie Hotels. Der koreanische Duty-Free-Verkauf ist eher keine normale Geschäftstätigkeit, sondern eher eine Konzessionstätigkeit: Man erhält die Lizenz, Waren ohne Steuern zu verkaufen, und mietet den Raum an. Die Einnahmen hängen von den Verträgen ab, die man abschließt, sowie von der Anzahl der ausländischen Touristen, die dort eintreffen. Das ist wichtig, denn es bedeutet, dass der einfachste und ehrlichste Weg zu höheren Gewinnen darin besteht, das Geschäft einzustellen, in dem Geld verloren geht. Ein Geschäft zu führen bedeutet einen Einkommensstrom und gleichzeitig auch einen Verluststrom. Das Geschäft einzustellen bedeutet, dass beides verschwindet.

Das ist genau das, was passiert ist. Im zweiten Quartal erzielte Shilla einen Umsatz von 971,8 Milliarden Won.Rückgang von 5,2 % gegenüber dem VorjahrUnd 61,1 Milliarden Won Umsatzgewinne.etwa 606%Und das ist noch vor den Schätzungen des Marktes. Der Unterschied liegt im Flughafen Incheon.Das Unternehmen schloss im April einen verlustbaren Duty-Free-Laden dort ab.Man sollte sich von den Unternehmen distanzieren, die Verluste erleiden und deren Einnahmen sinken – während die Kosten ebenfalls abnehmen. Das ist die reinste, für die Buchhaltung am beste Form der Betriebsfunktion. Das Unternehmen bezeichnete dies als eine „Ertragsmaschine“ – die Zahlen stimmen mit dieser Beschreibung überein. Im Bereich des Reiseeinkaufssektor…Im zweiten Quartal betrug der Umsatz 772,6 Milliarden Won und der operativen Gewinn 36,4 Milliarden Won..

Diese gleichen Verträge leerten das Portemonnaie aus.

Das Seltsame ist nun die Art und Weise, wie das Bilanzsystem instabil wird. Der Rückzug in Incheon sowie die schwache Geschäftslage im Ausland haben dazu geführt, dass Shilla in die roten Zahlen gerät. Der Preis für den Verlust sind somit die Kosten, die das Unternehmen den Aktionären zahlen muss.

Die Konten der Muttergesellschaft zeigen wiederholte Verluste: Im Jahr 2025 betrug der Nettverlust 212,9 Milliarden Won. Diese Verluste beeinträchtigten die verbleibenden Erträge – die Dividenden stammen aus diesen Erträgen.Von 209,3 Milliarden Won am Ende des Jahres 2024 auf nur noch 11 Milliarden Won ein Jahr später.Das Ergebnis: Keine Dividenden für das Jahr 2024 und auch keine Dividenden für das Jahr 2025 – zwei Jahre lang keine. Und hier ist etwas, was einen Wertinvestor besorgen sollte: Da das Unternehmen bereits im Jahr 1991 gehandelt wurde, hat Hotel Shilla…Niemals wurde ein Treasury-Aktie annulliert.– Keine „Buyback-and-Burn“-Strategie im gesamten Unternehmensverständnis.

Anstatt das Kapital zurückzugeben, nutzte das Unternehmen seine eigenen Aktien als Sicherheit. Mitte 2024 gab das Unternehmen…Eine 132,8 Milliarden Won wertige, austauschbare Anleihe – eine Anleihe mit Null Zinsen. Die Inhaber können diese Anleihe gegen etwa 5,4 Prozent des Unternehmenswerts in Treuhandaktien eintauschen.Und das eingesetzte Geld wurde verwendet, um kurzfristige Kredite zu tilgen.Zum ersten Mal in seiner Geschichte hat Shilla seine Vermögenswerte eingesetzt.Und die negative Bewertung des Marktes lautete: Das Unternehmen war…Es nutzt seine eigenen Aktien, um seine Schulden zu bezahlen – anstatt sie den Aktionären zu zahlen..

Eine austauschbare Wertpapiere ist eine clevere Möglichkeit, günstig zu leihen, wenn man keine schwerwiegenden Aktien ausgeben möchte. Das Problem ist jedoch, dass die eigenen Aktien als Sicherheit dienen, um die Forderungen anderer zu untermauern.Der Handelspreis liegt bei etwa 41.500 Won – deutlich unter dem Preis von 62.200 Won.Die Wertpapiere werden nicht umgetauscht – niemand, der die Wertpapiere besitzt, wird sie umtauschen.Die erste Frühabzahlungsfrist begann dieses Monat.Es handelte sich um einen Cash-Rückzahlungsvorgang – keine Umwandlung des Anlagekapitals. Das Unternehmen hatte das Geld zur Verfügung: etwa 250 Milliarden Won in Bargeld und ähnlichen Mitteln am Ende des ersten Quartals. Zusätzlich gab es neue Anleiheerträge aus dem Frühjahr. Die Analysten kommen zu dem Schluss, dass die Anleihen ohne Probleme abgewickelt wurden.

Das Problem ist nicht, dass Shilla pleite ist – das ist offensichtlich nicht der Fall. Das Problem ist vielmehr, dass die Mechanismen, mit denen normalerweise Dividenden an die Aktionäre ausgezahlt werden, momentan leer sind oder blockiert sind: seit zwei Jahren gibt es keine Dividenden, die Gewinne sind fast aufgebraucht, die Staatsaktien werden als Sicherheit verwendet, anstatt ausgegeben zu werden – und in einem Drittel Jahrhundert wurde kein einziges Aktiepaket annulliert.

Was also verkauft die Investorenpräsentation eigentlich?

Das bringt uns wieder zum Thema Roadshow. Wenn ein Unternehmen, das kein Geld zur Verfügung hat, sich die Mühe macht, seine Institutionen zu stärken, dann versucht es nicht, Dividenden anzubieten. Es versucht vielmehr, eine wirtschaftliche Erholung sowie eine stabilere Anlegerbasis zu erreichen. Im Juni…Es fand ein IR-Event für inländische und internationale institutionelle Investoren in einem Hotel in Seoul statt.Und ein paar Tage später veranstaltete das Unternehmen die erste Investorenpräsentation in seiner Geschichte – und zwar ausschließlich für die Retail-Aktienhalter. Das geschah nachdem der CEO, Lee Bu-jin,…Das haben wir bei der Jahresversammlung der Aktionäre versprochen.Die Einzelanleger dominierten diese Aktie über Jahre hinweg. Die Einzelanleger handeln genau nach den Faktoren, auf die Shilla berühmt ist – wie beispielsweise chinesische Reisepolitik, Tourismusmeldungen und Geopolitik. Die Aktie schwankt je nach Nachrichtenlage. Institutionen bleiben länger an der Börse und wollen schließlich sehen, dass die Unternehmensleistung wieder steigt – damit das Unternehmen etwas zurückgeben kann.

Die CEO hat auch selbst die Argumente für sich gewonnen. Ende März tat sie das.Er gab etwa 20 Milliarden Won aus, um Aktien auf dem freien Markt zu kaufen.Richtig zu dem Zeitpunkt, als ihre Erbschaftsteuerzahlungen fällig wurden, half die Offenlegung dabei, die Aktienkurse um etwa 11% anzuheben – ein Signal dafür, dass es wirklich Geld kostet. Es handelt sich dabei teilweise um eine Art „Signal“ für eine Person mit einem ungeblockten Bilanzvermögen, die endlich das einzige Dings, was ihr noch möglich ist, tut – nämlich das, was den Aktionären zugutekommt.

Es gibt eine wirklich gute Lösung für die Wiederherstellung der Situation – und es geht nicht nur darum, „wir gehen als Verlierer weg“. Die Hotel- und Freizeitseiten von Shilla – das Shilla Seoul sowie die Shilla Stay-Economy-Kette – sind jetzt die Bereiche mit höherem Marge. Im ersten Bereich wurde…Rund 42 Prozent des Gesamterlöses aus den Geschäften – bei nur 23 Prozent der Einnahmen.Es handelt sich um eine wichtige Veränderung in einem Unternehmen, dessen Gewinne bisher ausschließlich von den Duty-Free-Verkäufen abhängig waren. Die Nachfrage nach koreanischen Hotels ist stark – außerdem erholt sich der Umsatz aus den Duty-Free-Verkäufen außerhalb der Flughäfen wieder.

Aber die Zahlen, die für jemanden, der über die Aktien nachdenkt, wichtig sind, sind jene, die von den IR-Präsentationen sorgfältig behandelt werden. Die bisherige Wiederaufnahme der Geschäfte hat es ermöglicht, Betriebsmargen im niedrigen einstelligen Bereich zu erzielen – etwa 2% im ersten Quartal und rund 6% im zweiten Quartal. Das ist zwar besser als die Schätzungen, aber es handelt sich immer noch um ein Unternehmen mit niedriger Marge. Der Gewinnanstieg beruht teilweise auf dem Abbau von Verlusten, nicht auf einer Zunahme des Umsatzes. Und die Maßnahmen, durch die Geld in die Hände der Aktionäre gelangt – wie die Wiederaufnahme der Dividenden, die Stornierung von Aktien oder kleinere Zahlungen gegenüber eigenen Aktien – sind genau die Maßnahmen, die bereits in den Jahren der Verluste angewandt wurden.

Die Institutionen, die um Unterstützung gebeten werden, können auf den Dividenden warten, die das Unternehmen wieder auszahlen könnte. Die Retail-Anleger, die ihre eigenen IR-Anreize verlangt haben – und auch erhalten haben – wollen, dass diese Anreize irgendwann tatsächlich realisiert werden. Im Moment erhalten beide Gruppen das gleiche Angebot: ein Unternehmen, das sein Ergebnis durch das Aufgeben eines schlechten Vertrags erzielt hat und dessen Geschäftsführung wieder stabilisiert werden muss, damit die Geschichten bezüglich des Vertrags und der Cash-Ergebnisse zu einer einzigen Geschichte werden.