The Honest Company: Eine echte Wende – aber ein schlechter Startpunkt.

The Honest Company: Eine echte Veränderung – aber ein schlechter Einstiegpunkt.

Der Markt hat keine Angst mehr vor The Honest Company – für jemanden, der gegen die allgemeine Meinung handelt, ist das sogar die wichtigste Information bezüglich des Aktienkurses. HNST hat sich bisher um das Doppelte vergrößert – ein großer Teil davon liegt in…41% Anstieg in einem Tag – nach den Ergebnissen des zweiten Quartals.Und jetzt liegt der Kurs mehr als doppelt so hoch wie sein niedrigstes Niveau über 52 Wochen – nämlich bei 2,07 Dollar. Die Angst, dass dieses Baby-Konzernprodukt ein Misserfolg sein könnte, ist verschwunden. Stattdessen herrscht Begeisterung – eine Art von Begeisterung, die normalerweise den Beginn eines erfolgreichen Aufstiegs markiert, nicht aber seinen Anfang. Die Frage ist nun nicht mehr, ob die Umstrukturierung wirklich stattfindet. Es geht vielmehr darum, was ein Forward-Ergebnismultiplikator von etwa 38x für ein Unternehmen bedeutet, dessen erzielte Umsätze weiterhin sinken.

Der „Turnaround“ hat die Zahlenprüfung bestanden.

Die Zahlen hinter der Neubewertung sind größtenteils echte Daten. Die „organischen Einnahmen“ – also die Umsätze, die nachdem die operativen Leiter ausgeschieden waren, übrig blieben – sind ebenfalls echt.Steigerte sich um 6,7% im zweiten Quartal.Die Beschleunigung beträgt 3,9 Prozent im ersten Fall.Der Verbrauch wächst auf etwa 8%.Der Nettogewinn betrug 10,7 Millionen Dollar – im Vergleich zu 3,9 Millionen Dollar im Vorjahr. Der Bruttomargin war bei 48,4 Prozent, was um 800 Basispunkte zunehmen ist. Der freie Cashflow schwankte in der ersten Hälfte des Jahres von -3,8 Millionen Dollar auf +35,3 Millionen Dollar. Die Bilanz weist etwa 106 Millionen Dollar an Bargeld auf – ohne nennenswerte Kredite. Die Geschäftsführung…Die Jahresüberschussprognosen wurden auf 319–325 Millionen US-Dollar erhöht.23–25 Millionen an angepasstem EBITDA – sowie ein organischer Wachstum von 5–7 %. Strukturell gesehen handelt es sich dabei um eine veränderte Geschäftsidee: Wipes und Pflegeprodukte – die Haupttreiber des Wachstums – machen heute mehr als 70% der Umsätze aus. Die „Diaper-Franchise“ hingegen ist zu einem Nebenprodukt geworden. Deshalb ist der berichtete Umsatz um etwa 11% gesunken, während die Franchise selbst weiter wächst.

Das „Record“-Quartal hat eine einmalige Eigenschaft.

Der vorausschauende Aspekt der Situation ist nicht so positiv. Die 48,4 Prozent mit einem Bruttomarge umfassenden Einnahmen beinhalteten außerdem eine Entschädigung in Höhe von 6,6 Millionen Dollar. Wenn man das ausklammert…Der untergeordnete angepasste Bruttomargin war 43,8%.Es handelt sich immer noch um eine deutliche Verbesserung von 340 Basispunkten – doch es ist nicht das höchste Ergebnis seitdem. Die Jahresprognose beinhaltet etwa 10 Millionen Dollar an Gewinnen aus dem Verkauf von Kleidungsartikeln. Der Cashflow wurde außerdem durch einen Rückzug von fast 23 Millionen Dollar an Inventaren verstärkt. Dieser Prozess wird nicht wiederholt werden. Alles in allem zeigt das, wie schnell die Gewinne zunehmen können – und das ist genau das, was ein Käufer fragen sollte, wenn die Aktien bereits mehrfacht sind.

Die Bewertung – jetzt sind die Preise erfolgreich, nicht fehlgeschlagen.

Dieser Höchstwert ist wichtig, denn der Markt betrachtet das Unternehmen als einen erfolgreichen Unternehmen. Die Marktkapitalisierung von etwa 542 Millionen US-Dollar, oder der Unternehmenswert von etwa 436 Millionen US-Dollar (Marktwert minus Netto-Geldreserven) entspricht ungefähr 18-mal dem angestrebten EBITDA-Wert – und noch näher an 30-mal, wenn die nicht wiederkehrenden Vorteile im Bereich der Bekleidungsprodukte abgezogen werden. Das Forward-Ergebnismultiple von etwa 38-mal liegt über den Werten von etablierten Unternehmen wie Clorox und Procter & Gamble, die jeweils etwa 22-mal und 21-mal gegenüber ihrem vergangenen Jahresergebnis liegen. Ein Preis-Leistungs-Verhältnis von etwa 1,6-mal erscheint zwar günstig im Vergleich zu Procter & Gambles 3,9-mal, doch diese Konkurrenten wachsen jedes Jahr ihre Umsätze. Honest hingegen plant, die gesamte Jahresumsätze um etwa 13% zu senken. Der Markt hat bereits bezahlt für eine erfolgreiche Restrukturierung des Unternehmens – das ist also keine GARP-Investition.

Geduld – nicht FOMO – ist der Schlüssel.

Die Sentimentanalysen deuten darauf hin, dass der Markt überfüllt ist. Das Gesamtsignal von AInvest bezeichnet den Aktienkurs als „Kaufempfehlung“. Die kombinierte und fundamentale Bewertung bleibt jedoch eher niedrig – das zeigt, dass die Situation bereits von der Marktkonzentration beeinflusst wird. Der Kursverlauf ist eher ausgedehnt als abgeschlossen: Der Aktienkurs liegt etwa 24% über dem 50-Tage-Mittelwert bei ca. 4,08 Dollar – mehr als 60% über dem 200-Tage-Mittelwert. Der RSI liegt bei etwa 60, nachdem der Kurs in den letzten 20 Sitzungen um 33% gestiegen ist und ein Anstieg von 92% gegenüber 120 erreicht wurde. Der konträr orientierte Handel besteht weder in dem Verkauf des Aktiens noch in dem Kauf am Höhepunkt einer Dynamikpause. Es handelt sich um eine geduldige Haltung: Die fundamentale Bedingungen sind erfüllt, und die nächsten zwei Quartale werden zeigen, ob die Struktur der Margen auch nach dem Abklingen der einzelnen Ereignisse und mit zunehmenden Marketingausgaben bestehen bleibt. Die bessere Risiko-Reward-Bilanz liegt in einem tieferen Abschwung in Richtung des niedrigen Bereichs von 4 Dollar oder in einer Phase des Aufbauprozesses, in der der Markt die nahezu verdoppelte Werte verarbeiten kann.

Erkenntnis für die Investoren:Honest Company hat die Neubewertung erhalten – und genau deshalb ist der Zustand des Unternehmens schlechter geworden. Ich würde lieber ein wirklich verbessertes Unternehmen besitzen, nachdem es etwas von seinem „Froh“ wieder zurückgegeben hat, als weiterhin nach einem Forward Multiple zu streben, das davon ausgeht, dass alle einmaligen positiven Entwicklungen wiederholt werden. Ich würde die Annahme überprüfen, wenn das organische Wachstum unter dem angegebenen Bereich von 5–7% bleibt oder wenn der Nettogewinn nicht die 40er-Grenze halten kann. Die Besserung ist real – aber das „einfache Geld“ wurde etwa um die 41% ausgegeben.