Hochschild Mining: Rekordgewinne, Rekord-Marge, Rekord-Discount

Die Produktion von Hochschild Mining sank im ersten Halbjahr 2026 um 8%. Der angepasste EBITDA-Wert verdoppelte sich hingegen. Was diese beiden Werte miteinander verbindet, ist der Goldpreis – doch was diesen Gewinnanstieg vom Wert des Unternehmens unterscheidet, hat der Markt noch nicht entschieden.

Hochschilds angepasster EBITDA stieg an.119% auf 491,5 Millionen DollarIn den sechs Monaten bis Juni stiegen die Einnahmen an.62 % = 844,4 Millionen US-DollarDer Nettoertrag vor Steuern stieg um das Dreifache auf 365,8 Millionen Dollar – gegenüber 109,3 Millionen Dollar im Vorjahr. Der Gewinn pro Aktie stieg von 0,12 Dollar auf 0,37 Dollar. Schon dieser Halbjahreswert übertraf den bisherigen Jahresrekord des Unternehmens bezüglich des Gewinns pro Aktie.

Das Unternehmen beschreibt dies als seine stärksten Halbjahresfinanzen aller Zeiten. Der Markt reagierte mit einem Anstieg des Aktienkurses um etwa 7 Prozent – der Aktienkurs erreichte sogar 668,57 Pence. Doch ein Quartal später liegt der Aktienkurs immer noch deutlich unter seinem 52-Wochen-Hoch von 858 Pence.

Dieser Unterschied zwischen den Zahlen und dem Preis ist die Frage, die es wert ist, untersucht zu werden.

Die Betriebssteigerungsmechanik

Hier ist, was am Bergwerk vor sich geht. Hochschild hat es produziert.151.830 Gold-Equivalent-UnzenIn der ersten Hälfte des Jahres sank der Umsatz um 8 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die schlechte Qualität der Erze in der Inmaculada-Mine in Peru sowie die anhaltenden Probleme bei Mara Rosa in Brasilien haben den Umsatz beeinträchtigt.

In der Zwischenzeit betrug der durchschnittliche Goldpreis, den Hochschild festlegte, 4.166 US-Dollar pro Unze – das ist ein Anstieg von 47 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Silber lag im Durchschnitt bei 77,80 US-Dollar pro Unze – das ist mehr als das Doppelte des Wertes des Vorjahres.

Das ist der Betriebshebel. Das Unternehmen verkauft mehr an viel höheren Preisen, während die Kosten für die Gewinnung jedes Unzes nicht proportional steigen. Selbst wenn diese Kosten steigen – die Gesamtkosten pro Unze stiegen um 31% auf 2.448 Dollar pro Unze – beträgt der Unterschied zwischen Einnahmen und Kosten pro Unze etwa 1.700 Dollar. Das ist das wirtschaftliche Prinzip eines Goldminers in einer Preiswelle.

Zur Erklärung: Der globale Durchschnitt von AISC bei den Top-25-Goldproduzenten lag bei…$1.785 pro Unze im ersten Quartal 2026Während der Durchschnittspreis für Gold erreichte…$4,873Hochschild liegt über dem Branchendurchschnitt bezüglich der Kosten – hauptsächlich aufgrund der Lizenzgebühren, die mit den Metalleraten zusammenhängen, sowie der zusätzlichen Kosten für die Tätigkeit in Argentinien, Brasilien und Peru. Doch der Gewinn bleibt weiterhin enorm.

Warum die Kosten steigen – und warum die Märkte sich Sorgen machen sollten.

Der Anstieg bei AISC war tatsächlich und bedeutend.Etwa 60 Prozent des Kostenwachstums entstand durch höhere Lizenzgebühren, Exportsteuern und die Gewinnverteilung an die Mitarbeiter.Alles diese Faktoren sind technisch gesehen mit den Einnahmen verbunden. Wenn die Goldpreise steigen, erhalten Regierungen und Arbeitnehmer einen größeren Anteil der Einnahmen. Der restliche 40 Prozent entstammen dem Druck durch Devisenmärkte sowie der anhaltenden Inflation in Argentinien.

Mara Rosa ist die „Wildcard“. Der brasilianische Bergbaubetrieb erreichte einen Preis von 3.551 US-Dollar pro Unze – das geschah bei nur 28.158 Unzen Produktion. Probleme mit dem Auftragnehmer, Schwierigkeiten beim Zugang zu hochwertigem Erz sowie Probleme mit der Wasserversorgung haben die Betriebsführung seit der Eröffnung hemmt. Die Manager berichten, dass die Situation sich verbessert: Die Produktionsrate ist von etwa 3.000 Tonnen pro Tag Ende 2025 auf 6.300 Tonnen pro Tag Mitte 2026 gestiegen – mit einem Ziel von 7.000 Tonnen pro Tag. Die Jahresproduktionsziele liegen dabei zwischen 67.000 und 80.000 Unzen.

Aber die Analysten bleiben vorsichtig. Solange Mara Rosa nicht stabilisiert wird und nicht nachweisen kann, dass sie zu normalen Kostenniveaus operieren kann, gibt es gute Gründe, Hochschilds Kostenprognose abzuschätzen. Das Unternehmen hat seine Jahresziele für den AISC-Wert auf 2.380–2.500 US-Dollar pro Unze erhöht – gegenüber dem bisherigen Bereich von 2.157–2.320 US-Dollar pro Unze.

Die Kostenfragen sind berechtigt. Es ist auch der Grund dafür, dass die Aktien noch nicht vollständig den Erträgen entsprechen.

Die Bilanz erzählt eine andere Geschichte.

Hier ändert sich die finanzielle Entwicklung von einem „Kommoditätsboom“ zu etwas, das strukturell interessanter ist.

Hochschild beendete die erste Hälfte des Jahres mit 309 Millionen Dollar an Bargeld und kurzfristigen Investitionen – eine Netto-Barresumme von 51,1 Millionen Dollar. Nur sechs Monate zuvor, am Ende des Jahres 2025, betrug die Nettowertschuld der Firma 20 Millionen Dollar. Dieser Wandel wurde durch einen Betrag von 310,1 Millionen Dollar an operativen Cashflows verursacht – das ist doppelt so viel wie im Vorjahr – obwohl bereits die Dividenden für das gesamte Jahr 2025 sowie die Ausgaben für Joint-Ventures bezahlt wurden.

Der freie Cashflow, der in diesem Halbjahr entstanden ist, beträgt 156 Millionen Dollar – ohne Berücksichtigung von Schuldenrückzahlungen und Dividendenzahlungen. Die Kapitalausgaben für das gesamte Jahr liegen bei 210 bis 225 Millionen Dollar. Das ist im Vergleich zur Cashgenerationsrate des Jahres machbar.

Wichtiger für die Bewertung ist: Das Unternehmen hat für den Großteil seiner Produktion im Jahr 2026 keine Hedging-Maßnahmen getroffen. Es besitzt eine Vorsorge von 50.000 Unzen zu einem Preis von 2.167 US-Dollar pro Unze – was deutlich unter dem aktuellen Spotpreis liegt.$4,674Die Hedging-Maßnahmen schaffen eine bestimmte Grenze – aber keine Obergrenze. Wenn Gold an seinem aktuellen Niveau bleibt oder weiter steigt, dann fließt der nicht gehebelte Teil der Produktion direkt in den Gewinn ein.

Der Wertunterschied

Ungefähr3,7 Mal mehr als erwartet für das EBITDA im Jahr 2027.Hochschild wird zu etwa der Hälfte des Vergleichswerts seiner Konkurrenten gehandelt – zwischen 5,8x und 12,2x je nach Messgröße. Bei dem Kurs-Gewinn-Verhältnis beträgt es 7,3x für das Jahr 2027, während das Vergleichswertungsbereich liegt zwischen 9,8x und 19,5x. Bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 0,8x liegt es ebenfalls unter dem Vergleichswertungsbereich von 0,9x bis 1,6x.

Das ist keine geringe Rabattierung. Es handelt sich dabei um etwa 36 Prozent unter dem Niveau der Vergleichswerte bezüglich EV/EBITDA.

Der Freizufließende Cashflow-Ertrag beträgt etwa 6,7%. Dieser Wert ist in fast jedem Sektor attraktiv – ganz besonders in einem Sektor, der von extrem hohen Rohstoffpreisen betroffen ist. Die Aktien werden gegenüber ihrem Buchwert bei etwa 4,0-fachen Preis gehandelt. Das ist weder günstig noch teuer im Vergleich zu den Standards der Bergbauindustrie – aber es trägt auch nichts zum Argument bei.

Der Unterschied zwischen Hochschilds Modell und dem der Konkurrenz besteht aus bestimmten Gründen. Der Hauptgrund ist das Risiko der Hinrichtung von Mara Rosa. Das Risiko für das Unternehmen bezüglich Argentinien – mit seiner Währungsvolatilität und Inflation – ist der zweite Faktor. Die Tatsache, dass die Aktie in London gehandelt wird und auf den US-Over-The-Counter-Märkten tätig ist, anstatt auf den wichtigen US-Börsen, ist der dritte Faktor. Keiner dieser Faktoren ist imaginär – alle werden realistischer angepasst als die unterliegenden Cashflows es scheinen lassen.

Die Wachstumsmöglichkeiten

Das ist auch das, was der Markt reduziert – und das ist wichtig für alle, die bis zum nächsten Jahr durchhalten werden.

Royropata ist eine Silber- und Goldverarbeitungsanlage auf einer braunen Fläche in der Nähe der bestehenden Selene-Verarbeitungsanlage von Hochschild in Peru. Die Produktion soll im Jahr 2028 beginnen. Die anfänglichen Investitionen betragen…55–65 MillionenEs handelt sich dabei um eine „neue Mine“, da sie die bestehende Infrastruktur nutzt. Das Projekt könnte jährlich mehr als 100.000 Gold-Equivalenzunzen produzieren. Der CEO bezeichnet es als möglicherweise die „neue Flaggschiffmine“. Auch das politische Umfeld in Peru hat sich zu Hoffschilds Vorteil entwickelt – die neu gewählte Regierung unter Keiko Fujimori wird als Investitionsfreundlich beschrieben, und die Genehmigungen für Royropata sind auf dem richtigen Weg.

Monte Do Carmo in Brasilien wurde im Jahr 2024 für 60 Millionen Dollar erworben. Es handelt sich um ein vollständig genehmigtes Goldprojekt, dessen endgültige Investitionsentscheidung vor Ende des Jahres 2026 erwartet wird. Die Produktion könnte Ende 2028 beginnen. Das Projekt profitiert von der vorhandenen Straßen- und Wasserkraftinfrastruktur sowie von der Lieferkette und dem technischen Team von Mara Rosa – dies sollte dazu beitragen, dass die Kostenstruktur des Projekts wettbewerblich bleibt.

Der Broker Peel Hunt prognostiziert, dass diese beiden Projekte den EBITDA der Gruppe von 584 Millionen US-Dollar im Jahr 2025 auf über 1,2 Milliarden US-Dollar bis 2029 erhöhen können. Das ist etwa eine Verdopplung. Ob das tatsächlich eintritt, hängt ganz davon ab, wie gut die Projekte umgesetzt werden – und auch davon, ob der Goldpreis während der Bauphase über dem aktuellen Niveau bleibt.

Wo sich die Investition befindet

Lassen Sie mich klar darlegen, was die Zahlen zeigen und was sie nicht zeigen.

Der Cashflow ist stark. Rekordgewinne, ein positiver Netto-Cash-Balancer, eine zweistellige Freigeldausbeute und eine Wachstumsstrategie, die bis 2029 die Größe des Unternehmens erheblich vergrößern kann – das sind die Merkmale eines Unternehmens, das von einem Risiko bezüglich der Ausführung auf eine echte Cash-Erzeugung übergegangen ist.

Der Discount gegenüber den Konkurrenten ist erheblich – 36 Prozent unter dem Durchschnitt der Konkurrenten bezüglich EV/EBITDA. Ein solcher Discount macht einen Investment nur dann Sinn, wenn es eine realistische Chance gibt, dass der Markt das Risiko überschätzt oder die Beständigkeit der Cashflows unterschätzt.

Das Risiko, das die Diskontierung rechtfertigt, ist real. Mara Rosa muss stabilisiert werden. Der AISC-Kurs könnte weiter steigen, falls die Kosten für Treibstoff und Energie weiterhin hoch bleiben – aufgrund der Probleme im Nahen Osten. Der Goldpreis ist zwar auf Rekordniveau, doch er weist Volatilität auf: Im zweiten Quartal 2026 fiel er um 7% gegenüber dem Januar-Hoch von knapp 5.600 US-Dollar. Zudem wird die Belastung durch die Lizenzgebühren weiter zunehmen, da die Regierungen ihre Finanzregeln verschärfen, um den Rekordgewinnen aus der Bergbauindustrie entgegenzuwirken.

Aber das ist das Wichtige: Hochschills AISC-Preis liegt am oberen Ende der Richtung – 2.500 Dollar pro Unze. Das ist immer noch mehr als 2.000 Dollar unter dem aktuellen Goldpreis. Das ist ein Sicherheitsabstand, der seit Jahrzehnten nicht mehr erlebt wurde. Selbst wenn der Goldpreis auf 3.500 Dollar sinkt, bleibt der Gewinn pro Unze weiterhin 1.000 Dollar. Das Unternehmen erzielt somit erhebliche Cashflows zu einem Preisniveau, das der Markt kaum als Grundlage für Investitionen betrachtet.

Die Rabatte für die Konkurrenz schaffen immer noch einen sinnvollen Vorteil, wenn der Bilanzenstand stabil ist, die Kosten stabil bleiben und der Goldpreis nicht sinkt. Alle drei Bedingungen sind jedoch fraglich – es handelt sich dabei um unbeantwortete Fragen, keine Schlussfolgerungen. Die aktuelle Bewertung setzt jedoch einen schlimmsten Fall voraus, den die operativen Daten nicht unterstützen.