Keine Erholung, keine weitere Entwicklung – Die Warsh-Fed beginnt mit einem Marktverfall.

Die Federal Reserve hat genau das getan, was die Investoren von ihr erwartet hatten – nämlich die Zinsen zu ändern. Die Reaktion der Märkte zeigte, dass fast alles andere eine Überraschung war.

Bei Kevins Warsh’ ersten Treffen als Vorsitzender der Federal Reserve blieb die联邦基金利率 weiterhin bei 3,50% bis 3,75%. Das war das vierte Mal in Folge, dass die Fed die Zinssätze unverändert ließ. Doch alle Aussagen, Prognosen und die Pressekonferenz deuteten alle auf dasselbe hin: Die Fed bereitet die Märkte nicht auf eine günstigere Politik vor. Stattdessen wird es weniger Orientierung, mehr Ungewissheit und möglicherweise höhere Zinssätze geben.

Die US-Börsen stiegen zunächst nach der Zinsentscheidung an. Danach gaben sie jedoch stark nach, da die Investoren die hawkische Haltung der Regierung zu spüren bekamen. Der Nasdaq fiel um 1,34 %, der S&P 500 um 1,21 %, und der Dow Jones verlor 0,97 %. Die Edelmetalle wurden noch stärker beeinträchtigt: Der Goldkurs fiel um 1,71 % auf 4.257,37 Dollar, während der Silberkurs um 3,01 % auf 67,92 Dollar fiel.

Der „Hold“ war zu erwarten. Die Veränderung in der Kommunikation hingegen nicht.

Die größte Veränderung war nicht die Entscheidung bezüglich der Zinssätze selbst. Vielmehr war es die Art und Weise, wie die Fed diese Entscheidungen kommunizierte.

Unter Warsh wurde die politische Erklärung stark verkürzt – berichtet werden, dass sie von mehr als 300 Worten auf gerade einmal etwas über 130 Wörter reduziert wurde. Noch wichtiger ist jedoch, dass die Fed die traditionellen Aussagen zur zukünftigen Geldpolitik abgeschafft hat. Diese Aussagen wurden seit langem von den Märkten verwendet, um den möglichen Verlauf der Zinsen zu erahnen.

Das ist eine wichtige Veränderung in der Regierungsstruktur.

In der Zeit von Powell wurden die Aussagen, die in den Datenplänen und bei den Pressekonferenzen gemacht wurden, oft als „Richtlinien“ angesehen. Selbst wenn die Fed behauptete, auf Daten zu basieren, konnten die Märkte meist herausfinden, ob es zu einer Senkung, Beibehaltung oder Erhöhung der Zinssätze kommen würde.

Es scheint, dass Warsh das Gegenteil wünscht. Seine ersten Aussagen ließen weniger Hinweise zu, nicht mehr. Zudem schlug er vor, dass vorausschauende Strategien in der aktuellen Situation weniger nützlich sind – schließlich bewegen sich die Inflationsraten, die Energiepreise sowie die geopolitischen Risiken sehr schnell.

Für Händler bedeutet das, dass es für die Regierung der Fed schwieriger werden könnte, ihre Entscheidungen vorherzusagen. Die Marktpreise könnten auf jede Berichterstattung über die Inflation, die Zahl der Arbeitsplätze oder die Pressekonferenzen von Warsh mit größerer Heftigkeit reagieren – schließlich bietet die Zentralbank keine mehr so genau vorhersehbaren Signale mehr.

Der „Dot Plot“ wurde hawkisch – doch Warsh weigerte sich, ihm beizutreten.

Der zweite Schock kam von dem Dot-Plot.

Warsh weigerte sich selbst, wirtschaftliche und tarifbezogene Prognosen abzugeben. Dadurch verstärkte er seine seit langem bestehende Skepsis gegenüber dem Dot-Plot als politisches Instrument. Doch unter den übrigen Beamten war die Haltung eindeutig eher hawkisch als zuvor.

Von den 18 Beamten, die Prognosen erstellen haben, erwarten neun mindestens eine Erhöhung der Zinssätze bis Ende 2026. Sechs Beamte gehen davon aus, dass es mindestens zwei Erhöhungen geben wird. Im März hatte kein Beamter für dieses Jahr eine Erhöhung der Zinssätze vorhergesagt.

Diese Veränderung reichte aus, um die Interpretation des Marktes bezüglich der gesamten Besprechung zu ändern. Eine Entscheidung mit konstanter Geschwindigkeit schien plötzlich weniger wie eine Pause vor den nächsten Schritten zu sein, sondern eher wie eine Pause vor möglichen Straffen.

Die wirtschaftlichen Prognosen der Fed zeigten ebenfalls eine tendenzielle Richtung, die eher auf Inflation ausgerichtet war. Die Beamten erhöhten ihre Prognosen bezüglich der Inflation, während sie die Situation am Arbeitsmarkt weiterhin relativ stabil hielten. Diese Kombination ist wichtig: Wenn Inflation das Hauptproblem darstellt und die Beschäftigungslage nicht schnell nachlässt, hat die Fed weniger Gründe, Zinssätze zu senken – und somit mehr Spielraum, weiterhin restriktiv zu bleiben.

Warsh’eigene Botschaft war ebenfalls entschlossen. Er betonte, dass der FOMC dazu bereit ist, die Inflationsrate auf 2 Prozent zu senken – dabei wird jedoch keine klare Aussage bezüglich der nächsten Schritte gemacht.

Einfach ausgedrückt: Die Fed hat gestern keine Zinserhöhungen vorgenommen. Doch sie sorgte dafür, dass die Märkte verstehen, dass Zinserhöhungen wieder möglich sind.

Warum Aktien und Metalle gemeinsam nach unten gingen

Die Reaktion der Märkte war typisch für eine hawkistische Haltung der Federal Reserve.

Die Aktienkurse fielen, weil die höheren Zinssätze die Bewertungen der Unternehmen beeinflussen – insbesondere in Wachstumssektoren, die von zukünftigen Erträgen abhängig sind. Falls die Fed dieses Jahr weiterhin die Zinssätze erhöhen könnte, müssen Aktieninvestoren eine höhere Diskontrate für zukünftige Gewinne anwenden.

Gold und Silber fielen aus unterschiedlichen, aber miteinander verbundenen Gründen. Wertvolle Metalle sind äußerst empfindlich gegenüber den realen Zinssätzen sowie dem Dollarwert. Wenn die Marktpreise eine höhere Wahrscheinlichkeit für Zinsspitzen anzeigen, neigen die Renditen dazu zu steigen – und der Dollarwert wird stärker. Dadurch werden nichtrendige Vermögenswerte wie Gold und Silber kurzfristig weniger attraktiv.

Deshalb war der Verkauf von Metallen so stark. Gold hatte zuvor durch geopolitische Risiken, die Inflation und die Erwartungen profitiert, dass die Fed die Zinspolitik irgendwann lockern würde. Warshs erste Besprechung stellte diese Annahme in Frage.

Die wichtigste Aussage des Marktes ist nicht, dass die Fed bereits wieder mit einer Anhebung der Zinssätze begonnen hat. Das ist nicht der Fall. Der entscheidende Punkt ist, dass die Besorgnis bezüglich der Inflation nun wieder die vorherrschende Situation darstellt.

Für Investoren ist die Politik der Warsh-Fed möglicherweise weniger vorhersehbar als die der Powell-Fed – aber nicht unbedingt weniger „hawkish“. Die Zentralbank äußert weniger Stellungnahmen, während sie sich mehr um die Inflation Sorgen macht. Das ist eine schwierige Kombination für Märkte, die es gewohnt sind, die Entscheidungen der Fed nach einem bestimmten Muster zu interpretieren.

Die nächsten Berichte über die Inflationsentwicklung könnten in Zukunft wichtiger werden als die nächste Erklärung der Federal Reserve. Wenn die Preisdruck sinken, können die Märkte weiterhin schnell wieder zum Stillstand kommen. Doch wenn die Inflationsrate weiterhin hoch bleibt, könnte die kürzere und weniger gesteuerte Politik der Federal Reserve dazu führen, dass Investoren weniger Warnungen vor neuen politischen Entscheidungen erhalten.