Die „Heat in Bonds“ ist keine Inflationserscheinung – es handelt sich um den Term-Premium.

Der Zinsfuß für die 30-jährige Staatsanleihe fiel auf…5,31 % im Augustmittel – das höchste Niveau seit Juni 2007Und der 10-Jahres-Zins ist gestiegen.Rund 4,95 Prozent – das ist der höchste Wert seit Oktober 2023.Wenn Sie immer wieder hören, dass „Anleihen abgewertet werden“, dann denkt man instinktiv an Inflation. Doch das ist nicht der wahre Grund dafür. An der anderen Seite der Kurve handelt es sich nicht um Inflation – sondern um den „Premium“. Diese Unterscheidung ist für Ihr Aktienportfolio wichtiger als alles, was die Fed tun wird.

Hier ist die Differenz auf einfache Weise erklärt: Die Darlehen an den Staat für drei Monate sind kaum eine Entscheidung – man weiß schnell, was passieren wird, und kann seine Meinung jederzeit ändern. Das Darlehen für dreißig Jahre bedeutet jedoch, das Geld über Kriege, Energiekatastrophen oder wer auch immer das Land regiert, festzuhalten – und über die Jahrzehnte, die niemand vorhersehen kann. Der zusätzliche Zins, den man für längere Darlehen verlangt, ist das „Termprämium“ – der Marktpreis für langfristige Risiken. Wenn dieser Preis steigt, handelt es sich nicht um eine Wette auf den Verbraucherpreisindex des nächsten Monats. Es handelt sich vielmehr um einen Misstrauensvotum gegenüber der Glaubwürdigkeit des Kreditnehmers und der Politikpläne für viele Jahre hinaus.

Die Ereignisse dieses Sommers sind eindeutig ein sogenanntes Termin-Premium-Event. Die Inflationserwartungen – die „Breakevens“, in die Marktteilnehmer ihre Erwartungen auf die Anleihen einbringen –Es blieb relativ stabil – auch während die Nominalzinsen anstiegen.Das ist das Merkmal einer Veränderung der tatsächlichen Renditen – nicht eine erneute Beschleunigung der Inflation. Der steigende Termpremium übernimmt diese Aufgabe. Die Gründe dafür sind struktureller Natur, keine zyklischen Faktoren.

Die einfachste Art, das zu verstehen: Der marginale Käufer von langfristigen Staatsanleihen zieht sich zurück. Die ausländischen Zentralbanken waren früher die „Schutzfunktion“ des Marktes – sie akzeptierten die Lieferung ohne Rücksicht auf den Preis. Jetzt ziehen sie sich zurück. Die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen ist bereits gestiegen.3 % – zum ersten Mal seit 1996.Und die Bank von Japan ist bereits…Verkauf von Staatsanleihen, um den geschwächten Yen zu stabilisieren– Ein „Top-Holder“ der US-Schulden, der die Schulden eigentlich verkauft, anstatt sie zu kaufen. Gleichzeitig versammeln sich die Unternehmen auf derselben Seite des Tisches. Allein die Unternehmen im Bereich KI haben bereits Anteile ausgegeben.Mehr als 1,5 Billionen Dollar an SchuldenViel davon ist bereits veraltet – es konkurriert mit dem Finanzministerium um denselben Geldfluss. Hinzu kommt noch…Die US-FederaireSchulden haben sich innerhalb eines Jahrzehnts verdoppelt – auf über 40 Billionen Dollar.Und es gibt mehr Papier – aber weniger bereite Hände, um ihn zu bearbeiten.

Nun zum mechanischen Detail – ich denke, das zeigt am besten, wohin es gelenkt werden soll.Am 19. August überraschte das Finanzministerium den Markt, indem es seine Rückkäufe verstärkte.Bei den längeren Schulden – es handelt sich dabei um einen Versuch, die langfristige Situation zu unterstützen und, ehrlich gesagt, gegen die Abwertung der Währung vorzugehen. Die Märkte nannten das „Holding-Aktion“, ein Signal – nicht jedoch eine Veränderung in der Angeboten- und Nachfragesituation. Dann wurde die erste Ausweitung dieser Aktion getestet – das Ergebnis war aufschlussreich: Das Finanzministerium kaufte an.Bis zu 6 Milliarden Dollar – die Verkäufer boten 10,5 Milliarden Dollar an, und die Regierung erhielt nur 5,2 Milliarden Dollar.Es blieben Geldreserven zurück – genau in dem Moment, in dem der Markt gehofft hatte, dass dieses Geld zur Erhöhung des Angebots beitragen würde. Die Enttäuschung war sofort sichtbar und führte dazu, dass die Renditen weiter steigen.

Das ist der Teil, den die meisten Kommentare übersehen. Alle wollen, dass dies an die Federal Reserve angehängt wird – und ob die Zinsen nächste Woche erhöht werden. Die Märkte haben bereits eine Einschätzung abgegeben.Etwa zwei Drittel der Chancen, dass die Wanderung bis Ende des Monats stattfindet.Aber die Fed kontrolliert nur den kurzen Markt – sie lenkt ihn direkt. Mit der entschlossenen Haltung des neuen Gouverneurs wurde deutlich, dass die Bilanz nicht mehr in der Lage ist, langfristige Wertpapiere zu retten. Also bleibt der lange Markt – der Teil, dessen Preisgestaltung vollständig von Termprämien abhängt – ungeschützt und muss selbst seinen Käufer finden. Die Situation wird immer angespannter, weil die einzige „Sicherheitsventil“ nicht mehr vorhanden ist.

Hier wird die Bondgeschichte zu einer Aktiengeschichte – und hier würde ich ein gewisses Misstrauen gegenüber dem, was der Index uns mitteilt, empfehlen. Der S&P 500, der auf Kapitalwerten basiert, hat sich weiterhin gut entwickelt.Im Jahr dieses Jahr ist die Zahl um mehr als 11% gestiegen.Nur etwa 2% unter dem historischen Niveau. Doch eine so hohe Performance bei nur einigen wenigen Aktien mit längstem Laufzeitfenster ist kein Zeichen für eine allgemeine Stabilität des Marktes – es handelt sich dabei um eine Illusion der Konzentration. Die führenden Positionen auf dem Markt werden dieses Jahr von den AI-Aktien dominiert – genau jenen Aktien, deren Wert im weiteren Zyklus am niedrigsten ist. Eine höhere langfristige Diskontrate ist genau das, was die Cashflows am schlimmsten trifft. Deshalb wird ein 10-jähriger Rendite von 5% als… betrachtet.Potenzielle ProblemstellenEs handelt sich um den Niveau, den der Markt letztes Jahr 2023 erlebte – damals fiel dieser Niveau mit einem allgemeinen schwachen Aktienmarkt zusammen und es kam zu einer Absenkung der Risikowerte. Die Gewinnperiode, die den Aktienmarkt eine Art „Schutzschicht“ gab, ist nun vorbei. Der Gewinnwachstum im zweiten Quartal war enorm – doch jetzt, da diese Schutzschicht weg ist, wird die Diskontsrate zum entscheidenden Faktor.

Um klarzustellen, welche Situation meine Logik zerstören könnte: Nicht alle steigenden Renditen sind gleichwertig. Wenn der langfristige Markt ansteigt, weil die Wirtschaft wirklich boomt und das Wachstum stark ist, dann kann eine steigende Rendite ein gutes Zeichen sein – dass Aktien also weiterhin gut laufen können. Aber dieser Zyklus sieht nicht so aus: Das Wachstum stockt, während die Renditen steigen. Die Entwicklung wird durch eine Menge Angebot, die weniger preisunempfindliche Käufer erreicht, getrieben. Das ist das Problem. Es ist wichtig zu beachten, ob die langfristigen Käufer wieder zurückkehren und ob die Rückkäufe durch die US-Bundesstaatsanleihen zu einem regelmäßigen Phänomen werden – oder nur einmalig sind. Wenn der Termipreis weiter ansteigt, während die Wirtschaft schwächt, dann wird die 5%-Marke für die 10-jährigen Anleihen zu einem wichtigen Indikator für das gesamte Aktienmarkt – und der Index mit dem Kapitalwertvergleich wird Ihnen nicht sagen, dass etwas passiert, bis die Spitzenaktien Probleme haben.