Gesundheitswesen: Ein Rückgang am Donnerstag – Warum der Rückgang eher ein Preisrückgang ist, als eine Drosselung der Qualität.

Gesundheitswesen: Ein Tiefststand – Warum es sich um eine Art „Rückweg“ der Preise handelt, nicht um eine Abwertung.

Jeder der großen Unternehmen in dieser Gruppe war am Donnerstagvormittag im Rückgang: Eli Lilly sank um fast 3 %, Johnson & Johnson und Merck um etwa 2 %. Pfizer, AbbVie und UnitedHealth brachen jeweils um 1 bis 1,5 %. Wenn man nur die Daten betrachtet, scheint es so, als würde der gesamte Sektor zusammenbrechen. Doch die Berichte zeigen etwas anderes. Der Rückgang am Donnerstag war eher eine Folge der Zinsen – nicht ein Zeichen für eine Abwertung. Beides unterscheidet sich voneinander, da die Daten bezüglich der Faktoren die Entwicklung des Sektors von der Grundlage der Geschäftsmodelle unterscheiden.

Der Hin- und Rückflug beginnt am Mittwoch. Der Sektor der Gesundheitswirtschaft im S&P 500 stieg um 2,7 Prozent auf einen Rekordhoch – das ist der größte Anstieg des Indikators. Dabei betraf es die Zinsen für 30-jährige Staatsanleihen.Rückgänge von seinem höchsten Niveau seit 2007Nachdem die Finanzbehörde bekannt gab, dass sie die Größe der langfristigen Rückkaufaktionen verdoppeln wird, war der Anstieg der Aktienkurse auf dem Bondmarkt. Der Anstieg wurde durch das Unternehmen Moderna verursacht – sie verdoppelte ihre Aktienkurse, nachdem die Daten zeigten, dass ihr mRNA-Melanomimpfstoff, der mit Merck entwickelt wurde, das Risiko einer Wiederholung der Krankheit verringerte. Doch der Kontext war ein allgemeiner Aufschwung auf dem Bondmarkt. Am Donnerstag fiel die Aktienkurve wieder zurück: Die Aktien sanken zum Handelstart, da die Zinsen der Finanzbehörde steigerten.Die Rückgänge bei den Anleihenkursen am Mittwoch sind deutlich.Und der Sektor, der den Anstieg angeführt hatte, führte auch den Rückgang.

Deshalb ist die Gesundheitsbranche die am meisten von der Zinsrate beeinflusste „verteidigende“ Branche auf dem Markt. Apotheken, Versicherungsunternehmen und Biotech-Unternehmen mit erwarteten Cashflows über ein Jahrzehnt verhalten sich wie langfristige Anleihen: Ihr Wert ist außergewöhnlich empfindlich gegenüber der Diskontrate für diese zukünftigen Cashflows. Wenn die 30-jährigen Renditen sinken, wird auch der Wert der Gesundheitsbranche nach unten gezogen. Die Entwicklung am Donnerstag war keine spezifische Bestrafung für die Gesundheitsbranche – sie gehörte eher zu einem allgemeinen Risikoverlustsprozess. Dabei wurden sowohl der Einzelhandel, bei dem Walmarts Quartalsumsatz seit mehr als sechs Jahren nicht mehr wuchs, als auch die Energiebranche, bei der das WTI-Rohöl über 87 Dollar pro Barrel lag, negativ beeinflusst. Die Gesundheitsbranche war seit Mitte Juli eine der führenden Branchen auf dem Markt – ein Rückgang in dieser Position nach einem Rekord ist normales Verhalten des Marktes, kein Zeichen eines Problems.

Wir haben diesen Titel bereits einmal gesehen. Ende Juli gab es eine frühere Ausgabe desselben „Donnerstagnachmittags-Rückblick“-Artikels.Der NYSE Healthcare-Index fiel um 1,7%.Derselbe Template – keine dauerhaften Schäden. Der Sektor erreichte anschließend weitere Rekordhöhen. Eine Phase mit viel Bürokratie entspricht einer Aufwärtsbewegung über den ganzen Sommer hinweg. Im Laufe der letzten drei Monate hat der Sektor etwa 11% gewonnen, während der S&P 500 nur 6% zulegte.

Was würde also dazu führen, dass dieser Rückgang eine Bedeutung hat? Nicht das Band selbst. Die Beweise, die die Leistung des Unternehmens widerspiegeln – das, was tatsächlich die Bewertung beeinflusst – sind immer noch vorhanden. Geldflüsse sind eingetreten: Ungefähr 50 im US-Bodennotierten Gesundheitsfonds haben Geld erhalten.2,44 Milliarden Dollar an Netzuflüssen im JuliIm Juni wurden etwa 1,5 Milliarden Dollar ausgezahlt – und die Abflüsse in den drei aufeinanderfolgenden Monaten nahmen zurück. Eine Umfrage von Bank of America ergab, dass globale Fondsmanager das Sektorvermögen um 32 Prozent überbewertet haben – im Juni lag dieser Wert noch bei 14 Prozent. Die Gewinnentwicklung des Sektors geht schneller voran als die Einnahmen: Laut LSEG sollen die Gewinne im S&P 500-Healthcare-Sektor von der vierten Quartal 2026 bis Ende 2027 um doppelte Zahlen wachsen – das ist eine Verbesserung gegenüber dem Rückgang von 16,7 Prozent im zweiten Quartal 2026. Was die Bewertung angeht: Anfang August wurde das Sektorvermögen bei etwa 18-fachen zukünftigen Gewinnen gemessen – das ist unterhalb der Marktbewertung von etwa 20-fachen Gewinnen. Allerdings liegt die Bewertung über dem Durchschnitt der letzten 20 Jahre, nämlich 15-fach.

Die Herausforderung besteht darin, dass die Bande vom Donnerstag gleichmäßig verteilt war, während die einzelnen Berichtskarten nicht so waren. Hier zeigt die systematische Überprüfung ihre wirkliche Funktion – sie trennt die Namen von denen, deren Faktoren die Rotation unterstützten, von denen, die nur zur Gruppe gehörten.

Johnson & Johnson – das „verbesserte“ Produkt.J&J ist die Unternehmung, die am nächsten an das Ideal von Wachstum zu einem vernünftigen Preis herankommt. Die Daten sind ausnahmslos sauber. Der Umsatz wächst um 8% pro Jahr, der Bruttogewinnmarge liegt bei fast 68%, der ROIC beträgt etwa 17%. Der freie Cashflow hat sich im vergangenen Zeitraum um 24% erhöht – auf etwa 22,6 Milliarden Dollar. Das Nettovermögen beträgt hingegen nur 28,3 Milliarden Dollar. Die Aktie wird über dem Durchschnitt der 50- und 200-Tage-Mahndaten gehandelt. Mit einem EV/EBITDA von 19,8-mal liegt J&J unter den großen Pharmaunternehmen mit dem niedrigsten Multiplikator. Zusätzlich gibt es eine Rendite von etwa 2%. AInvest bezeichnet J&J als Kaufempfehlung. Die Gesamtscores von 7,32 sind die höchsten unter den Unternehmen, die ich untersucht habe. Der Rückgang von 2,2% am Donnerstag ist ein Rückgang innerhalb einer Aufwärtsbewegung – die Aktie liegt etwa 3% unter ihrem Höchstwert in den letzten 52 Wochen, aber sie ist bisher um 29% gestiegen. Rolle in der Portfolio: J&J ist eine stabile Investition in den Gesundheitssektor – mit qualitativ hochwertigem Wachstum sowie einer dauerhaften Dividende.

Eli Lilly – der „Wachstumsmotor“, den man nicht am Tag des Schnittens entfernen kann.Lillys Zahlen sind die besten im Sektor: Der Umsatz ist um 49,6 % im Jahresvergleich gestiegen, der Betriebsmarge liegt bei fast 48 %, und der ROIC übersteigt 40 %. Die Kosten pro Umsatz sind jedoch hoch – nämlich 43,9-mal so hoch wie die Gewinne. Doch der Wachstumsfaktor ist es, wofür diese hohen Kosten stehen. Zudem liegt der Aktie weiterhin über den beiden Durchschnittsschwankungen – der RSI liegt bei fast 58. Am Donnerstag fiel die Aktie am stärksten, um 2,7 %. Das ist leicht zu missverstehen. Mit einer 14-Tage-Durchschnittsbreite von etwa 42 US-Dollar und einer 20-Tage-Volatilität von fast 3 % bewegt sich Lilly einfach mehr als die anderen Aktien. Eine etablierte Gewinneraktie, die im letzten Jahr um etwa 75 % gewachsen ist, wird nicht einfach weggelassen – schließlich wurde die Aktie für einen Tag rot markiert. Geben Sie ihr etwas Raum innerhalb des Wachstumsbereichs und halten Sie die Position entsprechend der Volatilität ein. Das Gesamtsignal von AInvest ist „Kaufen“ – mit Fundamental- und Liquiditätswerten von etwa 8,7 bzw. 7,7.

UnitedHealth – die schwindende Karte, und die echte Abweichung.Das ist der Name des Unternehmens – bei dem der Freitag keine Neuigkeiten brachte. Der Nettogewinn ist um 25,8 % im Jahresvergleich gesunken, der freie Cashflow ist um 6,5 % gesunken, und der Betriebsmarge liegt bei nur 4,8 %. Das Versicherungsmodell hat also eine niedrige Marge – doch die Entwicklung selbst ist das Problem. Sie hat sich seit längerer Zeit verschlechtert. Die technischen Indikatoren bestätigen dies: Der Aktienkurs liegt unter dem 50-Tage-Durchschnitt, der RSI liegt bei etwa 33 und der MACD ist negativ. In den letzten 20 Tagen ist der Kurs um 9,1 % gefallen. Der Markt hat bereits eine Neubewertung vorgenommen – mit einem Gewinn pro 24,5 Mal den letzten Gewinn betrachtet ist UnitedHealth der günstigste Großaktionär in dieser Gruppe. Selbst nachdem das Unternehmen seine Prognose für das Jahr 2026 erhöht hatte, konnte der Kurs nicht ansteigen. Das Gesamtsignal von AInvest sagt immer noch „Kaufen“, aber die Gesamtbewertung liegt bei 2,9 – das ist ein schwaches Signal. UnitedHealth ist also das Unternehmen, auf das man warten muss, bis die Trends beim Nettogewinn und Cashflow wieder nachlassen.

Merck und Pfizer – das ist ein Beispiel dafür, wie man zwischen „Pop“-Effekten und „Yield“-Problemen entscheiden muss. Keines von beiden ist eine gute Nachricht.Merck gab am Mittwoch Anstoss wegen der Daten bezüglich der Melanom-Impfstoffe, die es mit Moderna teilt. Doch das Kriterium besagt, dass es sich um ein „Ereignis“ handelt – keine konkrete Ertragsquelle. Die Gewinne sind nur 116-mal so hoch wie der ROIC von etwa 3,5 %, und die Umsätze wachsen weniger als 5 %. Das bedeutet, dass es noch keine klaren Anzeichen für Wachstum gibt. Der Rückgang von 2 % am Donnerstag zeigt, dass der Markt etwas abkühlt. Pfizer ist das Gegenbeispiel: Auf den ersten Blick scheint das Unternehmen günstig – mit einem Kurs von 1,85 Mal dem Buchwert und einer Dividende von 6,17 %. Doch die Umsätze bleiben weitgehend konstant, der ROE liegt bei etwa 5 %. Selbst unter diesen Renditen handelt das Unternehmen mit einem Kurs von fast 32,5 Mal dem EV/EBITDA. Also ist Pfizer nicht wirklich günstig. Pfeffers Rolle ist also diejenige, die durch die Dividenden entsteht – aber man muss auch auf die möglichen Wachstumschancen achten. Mercks Rolle ist im Moment keine – bis die Daten aus dem Pipeline-Projekt eine Entscheidung bringen.

Die klare Antwort: Man sollte den Sektor besitzen – also die Unternehmen kaufen, die eine Divergenz zeigen, anstatt nur die Reaktion des Index auf einen einzelnen negativen Tag zu berücksichtigen. Die Qualitäts- und Wachstumsunternehmen wie Lilly sollten zusammen mit den stabilen Unternehmen aus der J&J-Gruppe gekauft werden. Pfizer sollte nur wegen seiner Einnahmen verkauft werden, während UnitedHealth weiterhin beobachtet wird. Was diese Ansicht zerstören könnte, ist nicht ein einziger Tag mit steigenden Renditen – sondern die Kombination dieser beiden Faktoren: eine anhaltende Steigerung der langfristigen Zinsen sowie negative Anpassungen in den Prognosen für den Gesundheitssektor. Selbst die „Bulls“, die in diesen Sektor investieren, zeigen das gleiche Verhalten: Wie im Jahr 2022 kann auch hier der Handel an Schwung verlieren, wenn das Vertrauen in den Technologiemarkt wieder zunimmt. Bis die Ergebnisse – also das zweistellige Wachstum der Einnahmen, das ab dem Quartal 2026 erwartet wird – tatsächlich erscheinen, reicht heute noch die aktuelle Situation aus. Die Theorie selbst wurde dabei nicht beeinflusst.