Der Mangel an HDDs bleibt bestehen – weil niemand ihn behebt.

Der Konsens bezüglich Seagate ist dieses Jahr einfach: Die AI-Datenzentren verbrauchen alle Harddisks, die die Branche herstellen kann. Der größte Hersteller hat seine Kapazitäten fast voll ausgebucht – der Mangel ist also ein Problem der Nachfrage, das sich weiter verschärft. Western Digital bestätigte, dass ihre gesamten Kapazitäten für das Jahr 2026 bereits voll ausgebucht sind.Staatliche Aufträge bis 2028Seagate meldet…Jeder Nearline-Exabyte, den es produzieren kann, wird bis 2028 vorverkauft.Der Aktiewert hat entsprechend reagiert – im letzten Jahr ist er etwa dreifach gestiegen.

Diese Strategie sorgt dafür, dass die Richtung richtig ist – aber der Mechanismus falsch. Der Mangel ist nicht vor allem eine Nachfrageproblematik. Es handelt sich vielmehr um eine Entscheidung bezüglich der Versorgung. Die drei verbleibenden Hersteller von Festplatten – Seagate, Western Digital und Toshiba – aus einer Branche, in der es einmal mehr als 200 Unternehmen gab, entscheiden sich dafür, nicht weiterhin Festplatten herzustellen. Die Kapazitätenausgaben von Seagate zeigen diese Entscheidung in Dollarwerten. Diese Unterscheidung bestimmt, ob die aktuelle Wirtschaftslage ein zyklisches Ereignis ist oder eine dauerhafte Neubewertung der gesamten Speicherindustrie.

Die Zunahme betrifft die Kapazität pro Laufwerk – nicht die Anzahl der gelieferten Laufwerke.

Das Erste, was man überprüfen muss, ist, was eigentlich wächst. Der HDD-Markt hat sich in zwei verschiedene Richtungen geteilt. Die Gesamtmenge der Produkte für den Industriemarkt ist seit Jahren rückläufig – die Verbraucher und Mainstream-PC-Hersteller wechseln stattdessen zu Solid-State-Drives. Die Datenkapazität der produzierten Produkte hingegen ist im Gegenteil gestiegen.Im Mittel von 2025 stiegen die Exabyte-Geschäfte in der Industrie um etwa 71% pro Jahr.Getrieben von den hyperscalern, die Hochkapazitäten-Speicher für KI- und kalten Speicherbereiche einsetzen, lieferten Seagate im vierten Geschäftsquartal 218 Exabyte an Kunden. Das ist ein Anstieg von 34% gegenüber dem Vorjahr. Davon gingen 89% an Kunden, die Datenzentren betreiben.

Das ist die Divergenz zwischen ASP und der Einheit in ihrer schärfsten Form. Die Umsatz- und Margeentwicklung erfolgt nicht dadurch, dass Seagate mehr Laufwerke verkauft, sondern weil jedes Laufwerk mehr Terabytekapazität bei besseren Preisen bietet. Diese Kombination – weniger, dichtere, teurere Laufwerke – ist genau die Struktur, durch die ein Anbieter den Preis erhöhen kann, ohne den Kaufvolumen des Kunden zu verlieren. Deshalb erreichte die Bruttomarge im Juliquartal einen Rekordwert von 52,7%.Etwa 1.480 Basispunkte im Vergleich zum Vorjahr – und der dreizehnte Quartal in Folge mit Gewinnen bei den Bruttogewinnen..

Die Investitionslinie zeigt, warum es zu einem Mangel kommt.

Die Hinweise darauf, dass es sich um eine Versorgungsproblematik handelt und nicht um eine vorübergehende Knappheit an Materialien, sind in Seagates Cashflowbericht zu erkennen. In den zwölf Monaten bis zum letzten berichteten Zeitpunkt erzielte Seagate etwa 3,1 Milliarden Dollar an freiem Cashflow. Dabei wurden nur etwa 570 Millionen Dollar für Investitionen ausgegeben – also ein Dollar pro fünf Dollar des Cashflows. Ein Hersteller von Hardware, dessen Produkte bis 2028 ausverkauft sind und der trotzdem Einschränkungen bei der Produktion hat, verhält sich nicht so. Er verhält sich so, wenn das Problem nicht die Kapazität ist, sondern die Technologie. Dann entscheidet die Führung, dass es besser ist, Geld in die Entwicklung dichter Speicher zu investieren, als Personal und Fabriken hinzuzufügen, um die Produktionsmenge zu erhöhen.

Das ist das Muster der Kapitalverteilung in Miniaturform. Die Branche konzentrierte sich auf drei Akteure – und lernte die Lektion aus dem „Gedächtnislehrer“-Szenario: Nach einem Angebotsshock fielen die Preise ab. Die Überlebenden legten Wert darauf, auf Technologietransfer zu setzen und die Lieferungen zu begrenzen, anstatt nach Volumen zu streben. Seagate verfolgt denselben Ansatz. Die Managementebene setzt Ziele…Mittelwert von 20 Prozent jährlicher Wachstumsrate in Exabytes – ohne zusätzliche Einheitenkapazität.Die Finanzierung der Anpassung erfolgt durch die Überführung von Drives mit einer Größe von 44 Terabytes auf die Mozaic 5-Plattform mit einer Größe von 50 TB. Die Qualifizierung ist für Ende 2027 geplant, und der Produktionsstart ist für das Jahr 2028 vorgesehen.HAMR macht bereits etwa 40 Prozent des Anwendungsgeschwindigkeitsniveaus im Nearline-Exabyte-Bereich aus..

Die Folge ist eine Preisgestaltungsmacht, die vertraglich festgelegt ist – und nicht flüchtig. Seagate’sDie Kapazitäten für Nearline werden bis zum Kalenderjahr 2027 durch Build-to-Order-Verträge festgelegt. Dabei werden sowohl die Konfiguration als auch der Preis festgehalten.Und die Knappheit führt dazu, dass der Spotmarkt erneut bepreist wird.Die Hochkapazitäten-24TB-Laufwerke liefen zu bis zu 60% voll aus – die durchschnittliche Steigerung betrug etwa 46%.Anfang 2026. Ausverkaufter Vorrat, fixierte Preise und rekordhoche Margen – das ist der Grund dafür, dass die Knappheit weiterhin besteht: Niemand in einer Branche mit drei Wettbewerbern hat den Anreiz, das Problem zu lösen.

Was würde die Knappheit lösen?

Die größte Herausforderung für diese Lösung ist nicht ein weiterer Hersteller von Harddisks. Es handelt sich vielmehr um einen anderen Speichermedium. Die gleichen KI-Arbeitslasten, die die Harddisks ausfüllen, führen auch dazu, dass Datenzentren auf eine All-Flash-Architektur umgestellt werden. PCIe-SSD-Speichergeräte sparen Energie und Platz im Rack – außerdem expandieren die Anbieter von Flash-Speichergeräten weiterhin.QLC-Drives werden auf öffentlichen Roadmaps auf eine Kapazität von 245 Terabyte gebracht.Es gibt eine strukturelle Übergangsphase im Geschehen. Für das Archivieren von Daten, bei denen die Preise wichtig sind, gewinnt der HDD immer noch aufgrund des niedrigeren Kosten pro Terabyte. Die dünneren Plattformen von HAMR sind somit Seagets Lösung, um diesen Vorteil zu behalten. Doch wenn die Kosten für NAND-Speicher weiter sinken und die Data-Center weiterhin Wärmeleistung und Dichte priorisieren, dann wird die Nachfrage nach Nearline-Storage, die heute nur an Festplatten gebunden ist, abwandern. Das ist die Konsequenz dieser Veränderungen – sie wird dazu führen, dass die Knappheit nicht weiter zunehmen kann.

Die zweite Bedingung ist die Bewertung – und das ist eine wichtige Bedingung. Nach dem Geschäftsergebnis wird Seagate auf etwa 59-fache der vergangenen Erträge sowie auf etwa 43-fache EV/EBITDA bewertet. Im Vergleich dazu beträgt die Bewertung von Western Digital nur etwa 33-fache. Das ist ein erheblicher Vorteil für ein Unternehmen, das noch immer im gleichen Wachstumszyklus steckt. Der Markt hat bereits angenommen, dass die Preise für HDD-Speicher dauerhaft angepasst werden. Die These muss nicht mehr stimmen – es reicht aus, wenn das Unternehmen weiterhin über dem angestrebten Niveau bleibt.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass das Mangelproblem real ist – und zwar auf struktureller Ebene. Das Mangelproblem kann auch in einen Gewinnfluss umgewandelt werden, denn Seagate und seine beiden Konkurrenten weigern sich, die Lieferung anzuziehen. Der übermäßige Gewinn hängt jedoch davon ab, was das Problem verursacht – ob die Flash-Ökonomie weiterhin die Neubewertung der Aktien ermöglicht oder ob Ersatzprodukte und vollständig bewertete Aktien dazu führen, dass die Neubewertung wieder zu einem Zyklus wird. Die wichtigste Frage ist nicht, ob die Nachfrage nach KI-Produkten anhält – sondern ob die Lieferbeschränkungen in der Branche dennoch bestehen bleiben, wenn die Erweiterung der Kapazitäten wieder attraktiv erscheint.