HBT Financial: Die „Buy-and-Build“-Strategie – doch der Aufpreis übertrifft das Kerngeschäft.

In Bloomington, Illinois, gibt es eine Bank, die jahrelang stillgelegt war. In den letzten Jahren hat diese Bank die gesamte Region aufgenommen – und ihre Aktien haben dabei ebenfalls gestiegen. HBT Financial (NASDAQ: HBT) ist das Holdingunternehmen von Heartland Bank and Trust.Er beendete seinen Kauf der CNB Bank im März.Und im August wurde bekanntgegeben, dass sie einen zweiten Bankenbetrieb, die Tri-County Financial, übernehmen werden.Zusammengefasst: 8,3 Milliarden US-Dollar an VermögenswertenDie Investoren haben die Aktien belohnt: Die Aktienkurse sind in diesem Jahr um etwa 41% gestiegen, auf etwa 36,50 Dollar. Der Aktienkurs ist jetzt höher als der aller anderen Gemeinschaftbanken in der gleichen Branche.

Die Frage, die gestellt werden sollte, ist nicht, ob HBT einen Vertrag abschließen kann – es ist bereits geschehen.Elf Fusionen seit 2007Und ein zwölfter Teil der Investitionen befindet sich noch in der Entwicklung. Die Frage ist, ob die Aktien Ihnen weiterhin einen Gewinn einbringen, oder ob der Markt bereits für die guten Nachrichten bezahlt hat. Kurz gesagt: Die Übernahmen funktionieren tatsächlich, aber der Aufpreis hat dazu geführt, dass das Kerngeschäft langsam schrumpft.

Die Geschäfte funktionieren wirklich gut.

Der „Buy-and-Build“-Ansatz ist real – und die finanziellen Daten bestätigen das. Im März hat HBT die Übernahme von CNB abgeschlossen. CNB ist eine Bank in Carlinville, Illinois.Etwa 170,2 Millionen Dollar– Hinzufügen1,8 Milliarden Dollar an Vermögenswerten und 1,5 Milliarden Dollar an EinlagenAußerdem war dies der erste Standort von HBT in den Vororten von St. Louis. Es wurde eine anständige Summe eingesetzt.1,45 bis 1,55 Mal mehr als das handliche BuchFür die Bank nahmen die ehemaligen Eigentümer von CNB etwa 15 Prozent des Gesamtvermögens der Gesellschaft ein. Im August gab das Unternehmen bekannt, dass es einen Deal mit Tri-County (First State Bank) in Höhe von etwa 204,6 Millionen Dollar geschlossen hat. Laut HBT zielt dieser Deal darauf ab…Rund 11 % bei der Zunahme des EPS.Bringt noch 19 Äste mit – und sollte…Schließung im Frühjahr 2027.

Die Ergebnisse wurden im zweiten Quartalsbericht angegeben.Der Nettogewinn stieg auf 27,8 Millionen Dollar.$0,76 pro Aktie – oder $0,78 auf angepaster Basis – im ersten Quartal wurde durch eine einmalige Fusionkosten von $15,7 Millionen beeinträchtigt. Der Netzinvestitionsmarge, also der Unterschied zwischen dem, was eine Bank für Einlagen zahlt, und dem, was sie von Krediten erhält, stieg auf 4,32 %. Der Ertragsausgleich, also der Anteil des Einkommens, der für Ausgaben verwendet wird, fiel von 77 % im ersten Quartal auf etwa 51 %. Der realisierte Buchwert pro Aktie – das ist das Äquivalent zum Nettovermögen einer Bank – stieg im Quartal um 3,5 % auf $17,60. Das bedeutet, dass die geringfügige Reduzierung des Aktienkurses durch den CNB-deal bereits wieder ausgeglichen wird. Die nicht performanten Vermögenswerte machen nur 0,15 % des Bilanzes aus. Die Managementleute haben außerdem die Dividende erhöht. Es handelt sich dabei um eine Bank, die tatsächlich das tut, was sie verspricht.

Was das Mehrfache bezahlt – und was es nicht bezahlt.

Hier ändert sich die Situation – denn der Aktienpreis wird nicht mehr wie bei einer Gemeinschaftsbank bewertet. Bei etwa 36,50 Dollar gegenüber 17,60 Dollar des realen Bookwerts liegt der Preis von HBT etwa 2-mal höher als das reale Bookwert. Selbst wenn man den „frischeren“ Maßstab berücksichtigt, also den goodwill, den die Fusion erzeugt hat, betrachtet, liegt der Preis bei 1,74-mal – das ist der höchste Wert unter den Konkurrenten. Old Second Bancorp liegt bei fast 1,44-mal, während Horizon Bancorp bei fast 1,40-mal liegt. Man bezahlt also für eine Franchise – nicht für einen Rabatt.

Dieser Preis setzt voraus, dass das Wachstum weiterhin anhält – und das ist die Wahrheit hinter den Berichten über diese Transaktionen: Der organische Geschäftsbereich, also der Teil, der keine Fusion darstellt, ist rückläufig. Im ersten Quartal, ohne die Kredite und Einlagen, die mit CNB verbunden sind, ist das eigenständige Kreditbuch von der Bank tatsächlich zurückgegangen.Der Umsatz sank um 65,6 Millionen Dollar, und die eigenen organischen Lagerstätten verloren ebenfalls 72,7 Millionen Dollar.Im zweiten Quartal sanken die Einlagen wiederum um weitere 45,5 Millionen Dollar im Vergleich zum vorherigen Quartal. Mit anderen Worten: Die „Expansion“ erfolgt derzeit ausschließlich durch unbelebte Aktivitäten. HBT wächst durch den Kauf von Wertpapieren, während die Kunden, denen HBT bereits Dienstleistungen anbietet, etwas weniger Einlagen legen.

Das ist aus zwei Gründen wichtig. Erstens: Eine Bank, die ihre Wachstumsziele erreichen muss, ist auf einem „Treadmill“ – sie muss ständig neue Geschäfte machen, um ihre Einnahmen zu erhöhen. Doch jeder dieser Geschäfte erfolgt gegenüber einem viel höheren Aktienkurs. Der Wert von Tri-County beträgt 204,6 Millionen Dollar.Die eigene Aktienkurs von HBT wird am Tag der Ankündigung beeinflusst.Zweitens: Wenn der organische Motor stabil bleibt, kann die Verdopplung um das Maß von 2-mal-tangible-Book alleine die Last tragen – und es gibt keine Absicherung, falls die Wachstumsziele nicht erreicht werden.

Eine gute Firma ist nicht automatisch zu jedem Preis eine gute Aktie – und HBT ist ein perfektes Beispiel dafür. Es handelt sich um eine gut geführte, gut finanzierte Firma mit bewährten Fähigkeiten im Bereich M&A. Doch das Risiko/der Gewinn haben zugenommen, weil der Multiplikator hinter den Tatsachen zurückgeblieben ist, dass das Kerngeschäft wächst.

Das nächste Beweisfenster

Der Test erfolgt in zwei Schritten. Der erste Schritt ist das Quartalsergebnisbericht, der früh im Oktober erwartet wird. Damit kann man herausfinden, ob die Wachstumsraten bei Krediten und Einlagen wieder anziehen, sobald CNB vollständig integriert ist – sowie ob die Gewinne und Kostenrückgänge weiterhin bestehen bleiben, ohne dass eine einmalige Kostenbelastung diese Effekte überschreibt. Der zweite Schritt ist die Abschlusszahlung im Frühjahr 2027. Dadurch soll klar werden, ob das Einkommen um etwa 11% steigt und welche Kosteneinsparungen möglich sind.

Wenn HBT zeigt, dass das Kernunternehmen wieder an Geschwindigkeit gewinnt, dann erscheint der Preis von 2x-Tangible-Book für einen Konzentrator sinnvoll. Wenn die organischen Zahlen weiter sinken und die Entwicklung des Unternehmens vollständig von der nächsten Übernahme abhängt, dann ist es besser, zu warten – entweder auf einen Rückgang des Preises, der ihn näher an die Preise seiner Mitbewerber bringt, oder auf Beweise dafür, dass das Geschäft des Unternehmens wieder an Fahrt gewinnt. Die Strategie „Kaufen und Zusammenbauen“ funktioniert wirklich. Die offene Frage ist jedoch, ob man immer noch dafür bezahlt wird, zu warten. Im Moment verlangt das Aktienpaket, dass man vorab Geld zahlt.