Hanwha Aerospace: Das 233-Million-Dollar-Prototyp-Problem

Der Durchbruch bedeutet einen Prototypauftrag im Wert von 233 Millionen Dollar. Die Aktien wurden für 42 Milliarden Dollar gehandelt.

Die amerikanische Niederlassung von Hanwha Aerospace hat gerade ihren ersten Auftrag vom US-Armee gewonnen. Dieser Erfolg ist ein Wendepunkt: Die größte Verteidigungsfirma Südkoreas, die lange Zeit außerhalb des Kreises der Entscheidungsträger des Pentagon geblieben war, hat nun einen Weg gefunden. Die Armee erhält sechs Prototypen des K9 Mobile Howitzers – rollbaren 155-mm-Geschütze, die in einer neuen Anlage getestet werden.Opelika, AlabamaDer Vertrag ist wertvoll.233 Millionen Dollarmit der Möglichkeit…Noch 12 Prototypen..

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Hanwha Aerospace hat eine Marktkapitalisierung vonungefähr 42 Milliarden DollarDer Umsatz im letzten Jahr waretwa 18,9 Milliarden DollarDieser Vertrag über 233 Millionen Dollar ist nur 1,2 Prozent der Umsätze des letzten Jahres. Es handelt sich dabei nicht um einen Produktionsvertrag – sondern vielmehr um eine Einladung, das Produkt auszuprobieren.

Das ist der Unterschied zwischen dem Hauptsatz und dem Investitionsszenario – und es ist der Bereich, in dem ein Einzelinvestor, der während des Aufschwungs investiert hat, leiden wird.

Der Aktienpreis ist auf eine Zukunft bezogen, die das Unternehmen noch nicht erlangt hat.

Die Aktien von Hanwha stiegen an.154 Prozent im Jahr 2024 und weitere 193 Prozent im Jahr 2025.Getrieben von einer Flut von europäischen Bestellungen nach dem Angriff Russlands auf die Ukraine – war nur Polen betroffen.Ein Auftrag in Höhe von 12,4 Milliarden Dollar für 672 K9-Howitzer-Geschütze.Es handelte sich um den größten Einzelhandel mit Waffen in der Geschichte Südkoreas. Norwegen, Estland, Rumänien, Australien – die Liste der neuen Kunden wurde immer länger. Der K9 Thunder ersetzte die alten westlichen Artilleriewaffen. Hanwha war das Unternehmen, das zur Welt Aufmerksamkeit erregte – zu einem Zeitpunkt, der für seine Konkurrenten katastrophal war.

Der Aktienkurs stieg so hoch, dass Hanwha im März 2025 bekanntgab,3,6 Billionen Won (2,5 Milliarden US-Dollar) an Anteilseignern verkauft– Eine der größten Unternehmen Südkoreas in den letzten drei Jahren. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das seine Ressourcen für seine eigene Entwicklung nutzt.

Dann änderte sich die Musik. Die Anteile stiegen.Eine 52-Wochen-Höhe von 1,655 Millionen Won.Und seitdem sind sie um mehr als 35 Prozent gefallen – auf etwa…1,047 Millionen WonBis Anfang September 2026. Der Rückgang zeigt eine Erschöpfung der Gewinne.Der Nettoumsatz im Jahr 2025 sank im Vergleich zum Vorjahr um 72 Prozent.Die Schätzungen der Analysten sind um fast die Hälfte gesunken – und es wird immer klarer, dass die Wachstumsgeschichte mehr erfordert als bisher.

Der Sieg der US-Armee ist erreicht. Die Zeit ist ideal. Die Implikationen sind verlockend. Wenn Hanwha seinen Erfolg in Europa auch beim weltweit größten Verteidigungskunden wiederholen kann, dann rechtfertigt das die höhere Bewertung des Unternehmens.

Aber das US-Abkommen ist nicht dasselbe wie das europäische Abkommen. Wenn man es wie eines behandelt, verliert man Geld.

Von der Prototypenphase bis zur Produktion ist es ein langwieriger Weg – mit vielen Hindernissen und Störungen.

Das Programm „Mobile Tactical Cannon“ der Armee soll die M777-Hochwerferflotte ersetzen.Rund 1.000 Waffen sind derzeit im Dienst.Analysten schätzen den Gesamtwert des Programms aufungefähr 7 MilliardenDas ist die Zahl, über die in optimistischen Berichten gesprochen wird. Es handelt sich auch um eine Zahl, die 28 Mal größer ist als der Vertrag, den Hanwha tatsächlich hält.

Vom jetzigen Zeitpunkt bis zu einem Produktionsauftrag von 7 Milliarden Dollar muss Hanwha mindestens drei wichtige Hürden überwinden.

Testen.Die ersten Prototypen werden dieses Herbst in Alabama eintreffen. Die Armee wird einen 18-monatigen Testzyklus durchführen, bei dem das K9 Mobile Howitzer von Hanwha mit konkurrierenden Systemen verglichen wird.BAE Systems, Rheinmetall, General Dynamics und Elbit SystemsDas Erreichen der Prototypphase bedeutet nicht, dass man das Programm gewonnen hat – es bedeutet vielmehr, dass man das Recht hat, in der nächsten Phase anzutreten.

Einhaltung der „Buy American“-Regeln.Das ist die Wand, die nicht in Pressemitteilungen auftaucht. Im Moment gibt es nur…Rund 40 Prozent der Lieferkette für K9-Haubitzen stammen aus den Vereinigten Staaten.Analysten bei Bloomberg Intelligence sagen, dass Hanwha mindestens 50 Prozent erreichen muss, um der politischen Kritik standzuhalten. Im Vergleich dazu zielt Hanwha darauf ab…80 Prozent der Produktion findet in Rumänien statt.Die Schaffung einer amerikanischen Lieferkette für Waffen, die in Korea entwickelt wurden, ist keine Problematik des Leasings – es handelt sich dabei um ein Problem des industriellen Ökosystems, das Jahre und Milliarden von Dollar erfordert. Hanwha hat sich dazu verpflichtet…2 Millionen Dollar an eine Integrationseinrichtung in Alabama.und erforschtEine Munitionsfabrik im Wert von 1,3 Milliarden Dollar in ArkansasDas sind nur Anfangspositionen – keine Lösungen.

Politische Beständigkeit.Die „Buy American“-Politik der Trump-Regierung ist zwar real, aber auch unvorhersehbar. Hanwha verlor das Projekt bezüglich rumanischer Panzerfahrzeuge an einen deutschen Konkurrenten – teilweise aufgrund der EU-„Buy European“-Politik. Die gleiche protektionistische Logik existiert in Washington – nur werden die Maßnahmen gegen andere Gegner eingesetzt. Es ist eine Sache, wenn eine südkoreanische Firma im Prototypstadium erfolgreich ist. Doch es ist etwas anderes, wenn eine südkoreanische Firma eine dauerhafte Industriebasis in den amerikanischen Artilleriebereich aufbauen will. Die politische Situation zwischen 2026 und 2030 könnte nicht den Investoren entsprechen, die Hanwha im Jahr 2025 gekauft haben.

Wenn man die Aktien von Hanwha besitzt, geht man davon aus, dass es gleichzeitig an allen drei Stellen erfolgreich sein wird. Man bezahlt also für eine Zukunft von 7 Milliarden Dollar – als ob der Vertrag von 233 Millionen Dollar das bestätigen würde.

Das Profitabilitätsproblem, das die Wachstumsgeschichte verbarg

Die amerikanische Darstellung ist nicht der einzige Druckpunkt. Hanwhas Finanzdaten für das Jahr 2025 zeigen bereits, dass das Unternehmen ein Unternehmen ist, bei dem die Umsatzwachstumsrate höher ist als das Gewinnwachstum – eine Situation, die wichtig ist, wenn die Aktien gehandelt werden.30 Mal überdurchschnittliche Erträge.

Die Einnahmen stiegen stark an.137 Prozent im Vergleich zum Vorjahr – auf 26,6 Billionen Won.Ein beeindruckendes Ergebnis. Der Betriebsgewinn ist gestiegen.75 Prozent bis 3 Billionen Won– Auch beeindruckend, aber das Wachstum war weniger als die Hälfte des Umsatzes. Gewinn vor SteuernTatsächlich ist es um 19 Prozent abgesunken.NettoertragEs ist um 16 Prozent gesunken, auf 2,14 Billionen Won..

Das Unternehmen erzielte im vierten Jahr in Folge Rekordoperationsgewinne – das ist es, was in der Pressemitteilung erwähnt wird. Was die Zahlen jedoch tatsächlich zeigen, ist, dass die Margen von Hanwha immer schlechter werden. Das Unternehmen produziert und liefert mehr Produkte, aber mit niedrigeren Renditen pro Dollar Umsatz. Das ist das Muster eines Verteidigungsunternehmens, das auf einer hohen Anzahl an Aufträgen mit niedrigen Margen setzt, während es viel Geld in neue Kapazitäten, neue Einrichtungen und neue Märkte investiert.

S&P Global hat Hanwha damit seine erste Auszeichnung verliehen.Kreditrating: A–, mit stabiler Entwicklung.Die Agentur nannte eine Rekordzahl.Lagerbestand in etwa 37 Billionen Won.Es reicht aus, um die stabile Einnahmen bis zum Jahr 2027 zu sichern. Eine starke Kreditbewertung ist also realistisch. Das ist nicht dasselbe wie ein Aktie, die in zwei Jahren dreifach gewachsen ist – und dennoch noch mehr Perfektion erfordert.

Es wird erwartet, dass Hanwha seine Umsätze steigern wird.29,9 Billionen Won im Jahr 2026 und 33,7 Billionen Won im Jahr 2027Das Unternehmen bittet die Investoren, anzunehmen, dass die Umsätze weiter steigen werden, dass die Probleme im Bereich der Margen sich lösen werden, dass das amerikanische Programm tatsächlich umgesetzt wird – und dass keine geopolitischen Entwicklungen die Aufträge, die uns hierher gebracht haben, zerstören werden.

Die europäische Analogie funktioniert nicht.

Der häufigste Optimismus-Argument ist, dass Hanwha Europa erobert hat und auch die USA erobern könnte. Das Problem ist jedoch, dass Europa nicht der richtige Vergleich ist.

In Europa gewann Hanwha, denn die NATO-Staaten benötigten schnell Artillerie. Die europäischen Lieferanten – insbesondere Rheinmetall mit seinem PzH 2000 und BAE mit seinem M109 – konnten diese Artillerie nicht in großem Umfang liefern. Hanwha verfügte über ein bewährtes System sowie eine Produktionskapazität, die jahrelang ungenutzt blieb. Zudem hatte Hanwha die Bereitschaft, Technologietransfers und lokale Montageprojekte durchzuführen, um politische Hindernisse zu überwinden.

Die Vereinigten Staaten sind kein Land, das versucht, alte Artillerieausrüstung zu ersetzen. Es handelt sich um ein Land, das seit der Industriellen Revolution bereits Artillerieausrüstungen entwickelt hat. Zudem gibt es mehrere inländische und alliierte Konkurrenten, die am selben Projekt teilnehmen wollen. Die politische Kultur der USA lehnt ausländische Verteidigungsaufträge entschieden ab. Außerdem hat das Land eine Zeitplanung für den Beschaffungsprozess: Von der Lieferung des Prototypes über die Tests bis hin zur beginnenden Produktion in niedriger Stückzahl und schließlich zur vollen Produktionsrate – ein Prozess, der für dieses Projekt vom Herbst 2026 bis mindestens 2030 dauern wird.

Hanwha eroberte Europa – denn Europa war verzweifelt und hatte kaum Alternativen. Das US-Armee hat keine solchen Probleme.

Was der Investor tatsächlich besitzt

Sie kaufen keine Unternehmen, die bereits einen Marktanteil in den USA gewonnen haben. Sie kaufen vielmehr ein Unternehmen, das ausgewählt wurde, Prototypen für ein Programm zu entwickeln – ein Programm, bei dem es möglich ist, dass das Unternehmen die Produktionsaufträge erhält oder nicht. Die Zeitplanung beträgt vier Jahre in die Zukunft. Dabei müssen Sie gegen Konkurrenten konkurrieren, die seit Jahrzehnten für das Pentagon verkaufen.

Die Preise des 29-fachen Gewinnmultiplikators zeigen eine Wachstumsentwicklung, bei der bereits im Quartal 2025 ein Rückfall eintrat – der Nettogewinn sank dabei um fast drei Viertel. Der Rückgang von 35 Prozent gegenüber dem Höchststand des Aktiens zeigt, dass die Märkte nun beginnen, diesen Rückfall zu berücksichtigen. Doch das bedeutet noch nicht, dass die Situation vorbei ist.

Der Sieg im US-Kontrakt ist real. Es handelt sich dabei auch um einen Entwicklungsvertrag in frühen Phasen – mit einem Wert von 1,2 Prozent der Jahresumsätze. Wenn Hanwha die volle Produktionsrate für den 7 Milliarden-Dollar-Projekt erreicht, hat das Unternehmen ein gutes Argument für seinen hohen Preis. Doch zwischen dem „Prototyp-Sieger“ und dem „Produktionssieger“ gibt es noch einen Testzyklus, eine Lieferkette, politische Faktoren sowie vier Konkurrenten, die gerne zwischen Hanwha und dieser Zukunft stehen würden.

Die Frage für Investoren ist nicht, ob Hanwha eine gute Verteidigungsgesellschaft ist. Es geht vielmehr darum, ob ein Auftrag im Wert von 233 Millionen Dollar ausreicht, um den Preis für die Aktie zu rechtfertigen – schließlich hat sich der Preis innerhalb von zwei Jahren verdreifacht, und die Gewinnmargen konnten nicht weiter steigen, als die Umsatzeinbußen aufzufangen.

Das 7 Milliarden Dollar große Projekt wird erst ab 2030 mit der Produktion beginnen – spätestens. Der Aktienkurs muss alles überstehen, was bis dahin passiert. Das ist keine geringe Forderung. Es handelt sich dabei um die gesamte Investitionsgeschichte.