Hafnia: Ein Quartal, in dem die Preise auf ihrem Höchstwert lagen – die Vorbestellungen sind bereits um ein Drittel niedriger als zuvor.

Hafnia Limited, der weltweit größte Produkt-Tanker-Anbieter, erzielte…277,8 Millionen Dollar im Quartal bis zum 30. Juni– 0,56 US-Dollar pro Aktie – das ist ein Anstieg gegenüber 0,15 US-Dollar im Vorjahr. Es handelt sich dabei um eine bessere Ergebnisentwicklung als in jeder anderen Quartalsperiode seit dem dritten Quartal des Jahres 2022. Anschließend hat das Vorstandsmitglied die Auszahlungen vorgenommen.90 Prozent dieses Gewinns: Insgesamt 250 Millionen Dollar – das entspricht 0,5003 Dollar pro Aktie. Es handelt sich um die 18. Quartalsausschüttung in Folge.Auf dem Bildschirm ist das Unternehmen HAFN ein klassisches Beispiel für eine attraktive Aktie – mit einem nach hinten gesehenen Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 6,5, einem Dividendenauszahlungsgrad von etwa 9 Prozent und über 100 Produkttankern, die auf niedrigem Schuldenstand stehen.

Die Daten zeigen jedoch eher einen Rückgang der Zinsen als eine Erweiterung der Gewinne. Die Belege dafür, dass die Zinsen bereits anfangen zu sinken, finden sich im selben Bericht, in dem die Dividende bekannt gegeben wurde.

Wie das Geld verdient wird

Ein Produkt-Tanker erhält einen täglichen Betrag in Form von TCE – also den Gewinn nach Abzug der Fahrtkosten – für den Transport von raffiniertem Kraftstoff wie Diesel und Flugkraftstoff. Der Quartalsgewinn entspricht ungefähr der Anzahl der Schiffe multipliziert mit den Erwerbstagen und dem täglichen Betrag, abzüglich der Betriebskosten. Hafnias Flotte hat im Durchschnitt…$44.093 pro Tag im TCE im zweiten QuartalDie Angebote sind mit einem Preis von etwa 50.000 Dollar erhältlich. Im Vorjahr erzielte die gleiche Flotte nur 75,3 Millionen Dollar Nettoumsatz pro Quartal.

Der Anstieg der Rate hatte nichts mit mehr Öl zu transportieren zu tun. Das Unternehmen führt den Anstieg auf andere Faktoren zurück.Die Schließung des Hormuz-StreifensUnd die Angriffe im Roten Meer und am Bab el-Mandeb – diese führen dazu, dass die Waren auf längere Routen transportiert werden müssen und die Schiffe länger im Einsatz bleiben. Dadurch wird der Einsatz sauberer Produkt-Schiffe für den Rohstoffhandel verringert – schätzungsweise um 3 Prozent dieses Jahr. Zudem wirken die Sanktionen dazu, dass einige Kapazitäten vom Markt verschwinden. Die International Energy Agency prognostiziert außerdem, dass die weltweite Ölnachfrage im Jahr 2026 um etwa 1,6 Millionen Barrel pro Tag sinken wird. Das ist ein Phänomen des Liefer- und Geopolitik-Systems – keine Nachfragespitze.

Die Rückzahlung ist bereits in den Zahlen enthalten.

Dann kommen die Zahlen, die in einer seltsamen Position zu dem Headline stehen. Ab dem 17. August hat Hafnia 80 Prozent der Einnahmen des dritten Quartals bei 30.716 Dollar pro Tag erzielt – sowie 53 Prozent der Einnahmen des zweiten Halbjahres bei 28.917 Dollar pro Tag. Das sind etwa ein Drittel weniger als die tatsächlichen Einnahmen von 44.093 Dollar im zweiten Quartal. Die Verwaltung nutzt diese niedrigeren Preise nicht aus Prinzip – sie versucht vielmehr, die Preise zu fixieren, die der Markt für die kommenden Monate anbietet.

Die Preisstrukturen auf dem Markt bewegen sich in dieselbe Richtung. Die Datenanbieter bezeichnen Hafnia mit einem trailing-Ergebnis von etwa 6,5-mal dem zukünftigen Multiple – das ist mehr als das Doppelte davon, also etwa 15-mal. Dieses Unterschied ist nur sinnvoll, wenn die Investoren die zukünftigen Erträge etwa halb so niedrig ansetzen wie die letzten zwölf Monate. Das niedrige trailing-Multiple ist ein Symptom des gesamten Sektors – nicht etwas Spezifisches für Hafnia. Produkte und Rohstoffunternehmen wie Scorpio Tankers und Frontline Screen liegen ebenfalls in derselben einstelligen Zone.

Was das für die Dividenden bedeutet

Hafnias Dividende ist eine direkte Verteilung des Quartalsgewinns – keine Zinszahlung an die Anleiheinhaber. Seit April 2024 wird der Gewinn auf einer schwellenbaren Skala verteilt.50 Prozent, wenn der Netto-Kredit zu Wertverhältnis über 40 Prozent liegt. Bei einem Netto-Kredit zu Wertverhältnis von 20 Prozent oder weniger steigt dieser Wert auf 90 Prozent.Der Bilanz ist nun stark genug, um in die Spitze zu gehören: Der Nettoliquiditätswert beträgt 13,0 Prozent – im Vergleich zu 20,2 Prozent im ersten Quartal. Das Unternehmen weist einen Nettoverbindlichkeitswert von 527 Millionen Dollar aus, gegenüber 798 Millionen Dollar für die Gesamterbinvestitionen. Es gibt außerdem 271 Millionen Dollar in Barmitteln sowie 631 Millionen Dollar an Liquidität, einschließlich ungenutzter Finanzmittel. Die gleiche Politik, die in diesem Quartal 0,5003 Dollar entsprach, wird bei Normalisierung der Zinsen proportional weniger ausfallen – denn 90 Prozent eines geringeren Gewinns bedeuten auch weniger Zahlungen. Betrachten Sie die aktuellen Zahlungen als eine höhere Rate, nicht als eine Basishöhe.

Was die Bilanz bietet, ist Stabilität – eine geringe Anzahl von Schulden in einer Branche, in der Schulden oft dazu führen, dass der Zyklus schlecht endet. Das Unternehmen bewertet seine Schiffe auf etwa 8,89 Dollar pro Aktie des Nettovermögenswertes. Die Aktien kosten etwa 8,59 Dollar – etwas weniger als das 52-Wochen-Hoch, nachdem sie seit Anfang des Jahres um etwa 61 Prozent gestiegen sind. Der Preis, zu dem die Aktien am Zeitpunkt, als sie etwa 5,17 Dollar kosteten – also etwa 58 Prozent des eigenen Vermögenswertes des Unternehmens – gehandelt wurden, ist nun wieder verschwunden.

Die Lieferungssituation kann in beide Richtungen wirken.

Die Aussichten für die nächsten Jahre sind realistisch – aber schwächer als die Quartalsberichte. Das globale Bestellbuch für Tankschiffe ist…Von weniger als 5 Prozent der Flotte im Jahr 2020–21 auf heute etwa 15–16 Prozent gestiegen.Die Lieferungen kommen genauso oft, wenn die MR-Flotte bereits über 20 Jahre alt ist. Hafnia schätzt, dass es im Jahr 2027 eine mögliche Überversorgung von bis zu 4 Millionen Barrel pro Tag geben könnte, falls die Produktion im Golfraum wieder ansteigt. Es wird auch argumentiert, dass bis zu 400 Millionen Barrel von Notvorraten benötigt werden könnten – eine Situation, die laut dem Bericht volatil sein wird. Ein weiterer Punkt im Bericht ist wichtig: Der CEO Mikael Skov tritt am 1. September zurück, und Søren Steenberg Jensen übernimmt seine Position. Er hat sich mit der bestehenden Strategie und den Zahlungsregeln einverstanden gegeben.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass das Quartalsgehalt echtes Geld war, das ordnungsgemäß und vollständig zurückgezahlt wurde. Der Bilanzwert kann somit den normalen Marktpreis ohne Probleme tragen. Doch der Aktienkurs liegt bei etwa dem Wert der Unternehmensaktiva – etwa 10 Prozent über dem Höchstwert – und das Forward-Multiple ist mehr als doppelt so hoch wie das vergangene Jahr. Der Aktienkurs ist also nicht mehr der falsche Preis, den der Markt angeboten hat – damals lag der Preis bei fast 58 Prozent des Aktivwerts. Der heutige Preis ermöglicht es, eine gut finanzierte Aktie mit einem wirklich hohen Ertrag zu kaufen. Dieser Ertrag wird auch während des gesamten Zyklus mit den Spot-Raten korrelieren. Dieser Ertrag ist nur für jemanden geeignet, der akzeptiert, dass die letzten Dividenden bereits ein Maximum waren. Die Zahlen, nach denen es genannt wird, sind weder das vergangene Multiple noch der angegebene Ertrag – sondern das Forward-Multiple, das in den Quartalsberichten angegeben wird. Wenn die Umsätze wieder auf etwa 40.000 Dollar pro Monat steigen, dann hat der Zyklus noch Sinn. Wenn die Auszahlungen weiterhin bei etwa 30.000 Dollar pro Tag liegen bleiben, dann werden die Dividenden ebenfalls sinken.