Die Erträge des Gundlach-Sees steigen. Sortieren Sie Ihre Aktien nach der Dauer, nicht nach dem Thema.

Die 10-jährige Treasury-Anleihe hat einen neuen Höchstwert erreicht.4,8% diese Woche – das ist der höchste Wert seit Ende 2023.Das allein verdient schon Ihre Aufmerksamkeit – auch wenn Sie nie Aktien handeln. Denn der 10-Jahres-Zinssatz ist eigentlich keine typische Aktierendite. Es handelt sich dabei um die Marktdiscountrate – die Zahl, mit der die aktuelle Wertigkeit der in der Zukunft erwarteten Einnahmen berechnet wird. Wenn dieser Zinssatz steigt, wird der aktuelle Wert der in der Zukunft erwarteten Einnahmen verringert. Und diese Neubewertung betrifft alle Aktien, die Sie besitzen.

Eine 10-jährige Anleihe ist ein Preisanpassungsinstrument – keine Anleihegeschichte.

Das ist der Übertragungsband hinter der Anfrage von Jeffrey Gundlach, Gründer und CIO von DoubleLine Capital. Er argumentiert…Die lange Phase mit sinkenden Zinssätzen ist vorbei – die langfristigen Renditen werden weiter steigen.Ende Juli, als die Federal Reserve ihren Referenzzins auf 3,5% bis 3,75% festlegte, stieg der 30-jährige Treuhandanleihenkurs an.5,213 % – der höchste Wert seit 2007Und Gundlach interpretierte diese Entwicklung als eine Art Signal vom Bondmarkt an die Fed – dass die Fed tatsächlich eine Anhebung der Zinsen vornehmen müsste, um zu zeigen, dass sie ernsthaft an eine Inflationsrate von 2 Prozent denkt.Wenn man wirklich 2% erreichen will, dann muss man die Zinssätze erhöhen.„Er sagte das.“

Ob seine Prognosen richtig sind, ist für einen Aktieninvestor nicht die wichtigste Frage. Denn der Mechanismus funktioniert unabhängig von dem genauen Endpunkt. Die Renditen sind das „r“ in der Berechnung des aktuellen Werts jedes Unternehmens. Die wichtige Frage ist also: Welche Aktien werden von dem steigenden Diskontsatz betroffen und welche nicht? Die Antwort hängt von der Dauer ab – also davon, wie viel des Wertes eines Unternehmens in Gewinnen in der Zukunft liegt, im Vergleich zu den Cash-Einnahmen im nächsten Jahr oder zwei. Je weiter die versprochenen Gelder in der Zukunft liegen, desto mehr werden sie durch höhere Renditen diskontiert – und desto schwieriger wird es für diese Aktien, an Wert zu gewinnen.

Die Dauer ist der Faktor, der die Gewinner von den Verlierern unterscheidet.

Wenn man den aktuellen Markt unter diese Bedingungen betrachtet, wird das Spektrum der Preise leicht erkennbar. Auf der langfristigen Seite befindet sich ein Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial wie Palantir – dessen Aktienkurs etwa 135-mal den durchschnittlichen Gewinn pro Jahr und 66-mal die Umsatzrendite entspricht – ohne Dividenden. Dieser Preis setzt voraus, dass das Unternehmen in Zukunft weiterhin eine enorme Wachstumsrate erreichen wird. Somit liegt fast der gesamte Wert des Unternehmens in der „Schusslinie“ des Diskontrates. Auf der kurzfristigen Seite befindet sich ein Bankunternehmen wie JPMorgan: Der Aktienkurs liegt bei etwa 14,8-mal dem durchschnittlichen Gewinn pro Jahr, mit einer Rendite von 18% auf den Eigenkapital. Zudem gibt es seit 14 Jahren eine Dividende. Die großen Banken wie JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo und Citigroup werden hingegen mit moderaten Multiplikatoren gehandelt – zwischen 12 und 15-mal dem durchschnittlichen Gewinn pro Jahr. Denn Banken konvertieren die Zinsen in Gewinne sofort, anstatt sie erst in zehn Jahren zu nutzen.

Hier führt das „sichere Einkommen“-Instinkt einen manchmal in die Irre. Wenn die Renditen steigen, ist die Standardreaktion eines Dividendeninvestors, nach etwas zu suchen, was als „sicher“ angesehen werden kann – und Energieunternehmen sind genau solche Unternehmen. Doch NextEra Energy wird mit etwa 30-fach den voraussichtlichen Gewinnen bewertet, während die Dividenden bei etwa 2,9% liegen. Ihre stabilen, regulierten Cashflows werden dabei auf langfristige Zinsen bezahlt. Es verhält sich eher wie eine lange Anleihe als wie eine Banknote. Was tatsächlich als „zinsgeschützt“ erscheint, sind die kurzfristigen Cashflows – also die finanziellen Strukturen und Prozesse, die jetzt Wert schaffen, anstatt ihn später zu versprechen. Hohe Renditen reduzieren den Wachstumsspielraum und machen die Cashflows flacher – das ist die Art und Weise, wie der Markt es für Sie tut.

Bauen Sie einen Barbell – nicht eine Prognose.

Deshalb ist die disziplinierte Reaktion auf Gundlachs Ankündigungen eine Struktur – nicht mehr oder weniger Überzeugung. Ich kann den langfristigen Ausgang nicht vorhersagen, und ich betrachte jede Person, die behauptet, das könnte, mit etwas Skepsis. Aber ich brauche nicht den genauen Ausgang, um in die richtige Richtung zu handeln: Höhere Renditen sind ein Zeichen für eine Veränderung des Discountrates – und eine solche Veränderung erfordert eine Strategie, die nicht nur eine Prognose ist, sondern auch eine Art „Barbell“. Auf der einen Seite sollten man die kurzfristigen Cashflows als Schutzmaßnahme nutzen. Auf der anderen Seite sollte man Qualitätswachstum berücksichtigen – basierend darauf, wie viel Laufzeit man wirklich ertragen kann. Man muss auch beachten, dass sogar diejenigen, die wenig Laufzeit haben, an dem Tag, an dem die Renditen steigen, Schwierigkeiten hatten: Die Banken zogen sich zurück, zusammen mit dem breiteren Markt. Niemand kann dem täglichen Lärm entkommen – ein „Barbell“ ist eine Strategie, die diesen Lärm absorbieren kann, aber keine Prognose, die ihn vermeidet.

Der Sinn eines systematischen Scannings in diesem Rahmen ist es, die Vergleichsgruppe ehrlich zu halten. Man sollte keine Aktien auswählen, nur weil sie einen hohen Zinsgewinn bieten – und auch keine Wachstumsaktien ignorieren, nur weil der Zinssatz hoch ist. Es wird zunächst nach der Laufzeit sortiert, anschließend nach den Faktoren wie Bewertung, Wachstum, Rentabilität sowie dem Trend der Gewinnanpassungen. Die Reihenfolge muss dann im Laufe der Zeit angepasst werden, wenn der Zinssatz steigt. Wenn der Zinssatz weiter steigt, sollte man die Reihenfolge erneut bewerten, anstatt eine vorherige Entscheidung aufrechtzuerhalten. In diesem Prozess ist die Bewertung immer die heutige Bewertung – und der Zinssatz verhält sich einfach als der größte Einflussfaktor, der sich nicht stabil hält.