Gleiche Wachstumsraten, unterschiedliche Margen: MercadoLibre gegenüber Sea Limited

Zwei Beispiele für den Wachstumserfolg im E-Commerce-Bereich – beide Unternehmen verzeichneten in demselben Quartal einen Umsatzwachstum von fast 50%. Beide Unternehmen entwickeln FinTech-Ecosystems, um ihre Nutzer nicht nur zum Kauf und Verkauf zu nutzen. Beide Unternehmen verkaufen Anteile zu Preisen, die deutlich über den heutigen Gewinnen liegen.

Der Unterschied liegt darin, was nach dem Umsatzzahl passiert.

Die Ergebnisse von MercadoLibre im zweiten Quartal 2026 waren…10,2 Milliarden Dollar an Netverträgen – ein Anstieg von 50%.Im Vergleich zu dem Vorjahr – das wäre eine Meldung, die jedes einzelne Quartal übertreffen würde. Der Aktiewert fiel. Was dazu führte, dass der Aktiewert sank, war die Marge: der Betriebsgewinn…683 Millionen Dollar – ein EBIT-Margin von 6,7 %, ein Rückgang von 550 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr.MercadoLibre überwindet die Wettbewerbsbedrohungen, die Kreditausweitung sowie die Verbesserungen in der Logistik. Doch die Kosten steigen schneller an als das Umsatzwachstum.

Die Gewinne von Sea Limited für das zweite Quartal 2026 wurden veröffentlicht.7,8 Milliarden Dollar Umsatz – ein Anstieg von 48%.Fast identische Wachstumsraten. Doch der Bruttomarge von Sea erhöhte sich.45,6 % für den dritten Quartal in FolgeUnd der EBITDA stieg auf 917 Millionen Dollar. Die Aktie kletterte stark an.Fast 14%In den Tagen nach dem Bericht allein die Umsatzwachstumsraten reichten nicht aus, um die Reaktion zu erklären. Die Reaktion war, dass Sea immer mehr profitabler wird, während es weiterhin auf dem gleichen Niveau wächst.

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Die Tabelle mit den Ergebnissen

Beide Unternehmen begannen das Jahr 2026 mit einer etwa gleichmäßigen Wachstumsrate. Bis zum zweiten Quartal hat keines von ihnen seine Wachstumsraten verringert.

MercadoLibre – 10,2 Milliarden US-Dollar Umsatz pro Quartal, ein Anstieg von 50 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Der Marktkapitalisierung liegt etwa 100 Milliarden US-Dollar. Der trailing P/E-Verhältnis beträgt etwa 53. Der Aktienkurs liegt bei ca. 1.966 US-Dollar – ein Rückgang von fast 19 Prozent gegenüber dem Höchststand von 2.548 US-Dollar innerhalb der letzten 52 Wochen.

Sea Limited – Quartalsumsatz von 7,8 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 48% gegenüber dem Vorjahr. Marktkapitalisierung etwa 67 Milliarden Dollar. Der trailing P/E-Verhältnis beträgt etwa 43. Der Aktienkurs liegt bei ca. 123 Dollar; der Kurs ist stark gestiegen nach den Gewinnenberichten – fast um 14%.

MercadoLibre erzielt etwa 40 Prozent mehr Umsatz pro Quartal – doch der Wert der Aktie ist etwa 50 Prozent höher. Dieser Unterschied hat nichts mit dem Umsatzwachstum zu tun, sondern liegt vielmehr daran, ob die Investoren an die Geschäftsmodelle des Unternehmens glauben.

Wo die Ränder sich teilen

Die Kompression der Margen bei MercadoLibre ist kein einzelner Vorgang – es handelt sich um drei gleichzeitige Kostendruckfaktoren.

Das Übernehmungsgeschäft in Mexiko verlor durch höhere Gerätekosten sowie einmalige Bestandsauflösungen den Gewinnmarge. Die Logistikabteilung übernahm die gestiegenen Energiekosten, anstatt diese auf die Kunden weiterzugeben. Das Kreditportfolio beträgt nun 16,4 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 75 %. Die Qualität der Vermögenswerte verschlechtert sich, und die Anzahl der nicht ausreichend bedienbaren Kredite innerhalb von 90 Tagen nimmt zu. Die Verwaltung bezeichnet dies als eine Art „Portfolio-Mix“, nicht als grundlegende Verschlechterung der Situation. Diese Unterscheidung ist jedoch weniger wichtig, wenn die Ausgaben weiterhin steigen.

Dann gibt es noch den Wettbewerbsaspekt. Die E-Commerce-Plattform Shopee hat Brasilien erreicht und verfolgt dort eine schnelle Wachstumsrate. TikTok Shop ist ebenfalls auf dem Markt aktiv. MercadoLibre reagierte, indem es die Freiheitsgrade für Lieferungen senkte, die Gebühren für Verkäufer reduzierte und die Marketingausgaben erhöhte. Das sind die Auswirkungen von 550 Basispunkten an Margenverlusten: Es handelt sich dabei um die Kosten für den Schutz eines Duopols, das nicht mehr existiert.

Sea verfolgt das Gegenteilige – es geht nicht darum, zu verteidigen, sondern darum, Geld zu machen. Die Einnahmen des Kernshops von Shopee sind gestiegen.65,6% im zweiten QuartalMehr als das Doppelte des Wachstums von 28%.Gesamtwert der WarenDer Absatzprozentsatz stieg von etwa 8,5 Prozent vor einem Jahr auf 14,6 Prozent. Die Werbeerträge legten um mehr als 70 Prozent im Vergleich zum Vorjahr zu – bedingt durch die Nutzung von KI-Tools, die die Kaufkonversion um 14 Prozent erhöhten und die Servicekosten um 30 Prozent reduzierten, da Chatbots 80 Prozent der Kundenanfragen bearbeiten. Shopee verkauft nicht nur mehr Produkte – es erzielt auch mehr Einnahmen pro Dollar Umsatzvolumen. Dabei wird das Werbemanagement der Verkäufer verbessert, ohne dass die Gebühren, die Shopee verlangt, gesenkt werden.

Shopees angepasster EBITDA für den Quartal betrug etwa 255 Millionen US-Dollar. Das ist zwar nicht viel – die von der Managementleitung gesetzten Mitteltermine liegen bei einem EBITDA-Verhältnis von 2% bis 3% im E-Commerce-Bereich. Doch Shopee profitiert nicht allein von der Rentabilität von Sea. Garena, die Spieleabteilung, erzielte Umsätze in Höhe von 747 Millionen US-Dollar sowie ein angepasster EBITDA von 430 Millionen US-Dollar – also ein Verhältnis von 56%. Es ist diese Cash-Einnahmen, die Shopees Expansion finanzieren und dazu beitragen, dass das gesamte Unternehmen auf größerem Maßstab funktioniert.

MercadoLibre hat keinen Entsprechungen. Seine drei Geschäfte – der Marktplatz, die Zahlungsabwicklung und die Logistik – ziehen alle Kapital an. Keines dieser Geschäfte erzeugt eine solche Gewinnsumme, die die Verluste an anderen Stellen ausgleichen könnte.

Quelle: The Hidden Score

Die Fintech-Unternehmen zeigen ähnliche Entwicklungen in Bezug auf das Umsatzwachstum – das Kreditportfolio von MercadoLibre wuchs um 75 %, das Kreditbuchwert von Sea wuchs um 62 %. Doch die Qualitätskriterien erzählen eine andere Geschichte.

Die Gesamtdifferenzrente für nicht ausreichend verwaltete Kredite bei MercadoLibre beträgt 7,0% (15–90 Tage). Die Kredite mit einer Laufzeit von 90 Tagen weisen eine „bedeutende Verschlechterung“ auf. Die Managementführung betonte, dass es eher um eine beschleunigte Ausgabe von Krediten sowie einen unterschiedlichen Portfoliomix geht – und nicht um grundlegende Kreditmängel. Doch eine beschleunigte Ausgabe von Krediten führt genau dazu, dass die nicht ausreichend verwalteten Kredite hinter der Realität zurückbleiben. Die vorgesehenen Maßnahmen sind daher ein wichtiger Indikator – unabhängig vom jeweiligen Label.

Seas Monee Fintech Division hält den NPL-Ratio von 1,0% über einen Zeitraum von 90 Tagen stabil – und zwar auch während der Zunahme von 5,3 Millionen neuen Kreditnehmern. Die Kreditverlustvorsorge stieg im Vergleich zum Vorjahr um 71,5% auf 555 Millionen Dollar. Dies ist schneller als das Umsatzwachstum – was bemerkenswert ist. Doch ein NPL-Ratio von 1% bei 11,1 Milliarden Dollar an Krediten ist eine andere Situation als ein NPL-Ratio von 7% bei 16,4 Milliarden Dollar. Der Markt hat diese Unterschiede bereits in den Preisdifferenzen zwischen diesen beiden Aktien berücksichtigt.

Bewertung als Ausdruck von Vertrauen – nicht nur von Wachstum

MercadoLibre wird zu etwa 53-mal den durchschnittlichen Gewinn und zu 49-mal den prognostizierten Gewinn angeboten. Sea wird hingegen zu etwa 43-mal dem durchschnittlichen Gewinn angeboten. Beide Preise sind nicht günstig unter absoluten Maßstäben. Doch dieser Unterschied ist wichtig, denn die Umsatzwachstumsraten sind fast identisch. Zudem ist das Wachstum von Sea besser – mit einer besseren Marge, einer verbesserten Einnahmequote und einer vielfältigen Ertragsquelle.

Der P/S-Verhältnis von MercadoLibre beträgt etwa 2,8-mal. Sea hingegen hat mit einem jährlichen Umsatz von 31,2 Milliarden Dollar ein P/S-Verhältnis von ca. 2,1. Der Unterschied in der Bewertung zwischen zwei Unternehmen, die auf dem gleichen Tempo wachsen – wobei eines die Margen verringert und das andere sie erhöht – zeigt, dass der Markt annimmt, dass die Wachstumsraten von Sea nachhaltiger sind pro Dollar investierten Kapitals.

Diese Beurteilung könnte falsch sein. Die Investitionen von MercadoLibre in KI – insgesamt 80 Millionen Dollar in diesem Quartal – führen bereits zu einem Jahrzehnftel höheren Umsatz im Bereich der Werbung als im Vorjahr. Wenn diese Investitionen schneller zu Erträgen führen, als die Wettbewerbskosten, dann kann sich die Marge wieder verbessern. Der CEO hat angekündigt, dass eine stabile Marge in der zweiten Hälfte des Jahres durch eine Verbesserung der Kreditrentabilität in Brasilien entstehen soll – und zwar durch Investitionen in den Handel. Das ist jedoch eine Bedingte Zusicherung, keine Garantie.

Das Designunterricht

Diese Vergleichung ist sinnvoll, denn beide Unternehmen stellen dieselbe Frage: Kann eine regionale E-Commerce-Plattform eine ausreichende finanzielle Stärke aufbauen, um den Wachstumsschub zu erhalten, ohne die Margen zu schmälern? MercadoLibre antwortete mit Größe und Aggressivität. Sea hingegen antwortete mit Effizienz bei der Monetarisierung sowie einer sicheren Basis, die durch Gaming finanziert wird.

Der Scoreboard am aktuellen Kontrollpunkt spricht zugunsten von Sea. Die Differenz zwischen den beiden Unternehmen, die Kreditqualität, die diversifizierte Gewinnstruktur sowie die niedrigere Bewertung aller Unternehmen deuten alle auf eine positive Entwicklung hin. MercadoLibres Argument ist, dass das Unternehmen in Lateinamerika tiefere Präsenz hat, das Logistiknetzwerk besser entwickelt ist und die Investitionen in KI-Technologien noch in der Anfangsphase sind.

Die Variable, die den Score umkehren könnte, ist der Kredit. Wenn die Qualität des Portfolios von MercadoLibre erhalten bleibt und die Margin-Rückgewinnung im dritten Quartal eintritt, dann wird die Verringerung um 550 Basispunkte zu einem bedeutenden Faktoren für die Entscheidungen werden. Falls die Maßnahmen von Sea weiterhin schneller erfolgen als die Umsatzerlöse sind, während der NPL-Wert bei 1% bleibt, dann wird der Vorteil in Bezug auf die Qualität möglicherweise nicht so groß sein, wie es scheint.

Nächster Kontrollpunkt: Die Gewinnzahlen von MercadoLibre im dritten Quartal im November sowie die Berichterstattung von Sea für das dritte Quartal kurz darauf. Die Bewertung ändert sich nur, wenn eine dieser Prognosen nicht eintritt.