Grab’s Core wird weiterhin wachsen, während das Aktienkurs nahe seinem Tiefpunkt liegt.

In diesem Quartal wird Grab den Passagieren im Bezirk Punggol in Singapur etwas Neues ermöglichen: Sie können die Grab-App öffnen und ein autonomes Fahrzeug buchen. Sie können so direkt zwischen den Punkten entlang der beiden Shuttle-Routen fahren – anstatt sich um einen festgelegten Kreis zu drehen.Der On-Demand-Service wird im vierten Quartal für die Öffentlichkeit verfügbar sein – anschließend folgen dann die kommerziellen Fahrkarten.Und es basiert auf dem autonomen Fahrservice Ai.R, der im April gemeinsam mit WeRide in dieser Region gestartet wurde.Die erste autonome öffentliche Fahrtdienstleistung in SingapurEs ist real – und es ist mit großer Wahrscheinlichkeit das wenigste, was im Moment bezüglich dieser Aktie wichtig ist.

Der Aktie kostet es etwa 3,02 Dollar – das ist ein Rückgang von rund 40 Prozent im Jahr. Der Preis liegt etwas über dem 52-Wochen-Tief von 2,96 Dollar sowie über der Höchstmarke von 6,62 Dollar. Eine solche Wachstumsnachricht für einen bereits geschwächten Unternehmen wirkt als Katalysator. Doch das ist nicht der Fall. Die Ausweitung der Dienstleistungen ohne Fahrer auf einem einzigen Wohngebiet – mit tausenden Passagieren und Zehntausenden Kilometern gefahrenen Strecken – hat keinen Einfluss auf ein Unternehmen, das jährlich fast 4 Milliarden Dollar an Umsatz erzielt. Das AV-Programm ist eine Art „Markenkraft“ und eine Option auf eine zukünftige Situation ohne Fahrer – nicht die aktuelle Wirtschaftslage. Jeder, der für den Punggol-Pilot-Projekt bezahlt, setzt auf die falschen Kriterien.

Das Kernstück entsteht durch Komponierung, während das „Stock“ nicht das tut.

Die eigentliche Abhängigkeit liegt an anderswo – und das ist etwas, was der Markt falsch einschätzt. Gleich vor dem genannten Quartal stiegen die core-Ergebnisse von Grab um 22% gegenüber dem Vorjahr auf 997 Millionen Dollar.Der angepasste EBITDA stieg um 54% auf 168 Millionen US-Dollar – das entspricht einem Marge von 16,9%. Es handelt sich dabei um den achtzehnten aufeinanderfolgenden Quartal mit Wachstum.Die Anzahl der monatlich tätigen Nutzer erreichte einen Rekordwert von 54 Millionen. Der Bruttowert der verkauften Waren stieg um 22% im konstanten Währungssystem. Die Unternehmensleitung nutzte diese Stärke, um die Jahresziele für das Jahr 2026 zu erhöhen.4,10–4,15 Milliarden US-Dollar Umsatz sowie 720–740 Millionen US-Dollar an angepasstem EBITDA.Und – mit bereits etwa 5,4 Milliarden Dollar an Nettocash – wurde eine weitere Investition von 750 Millionen Dollar in die Rückkauf von Aktien genehmigt.

Nun fügen wir eine Multiplikation hinzu. Bei einem Marktwert von etwa 12 Milliarden Dollar und dieser Nettocashmenge auf der Bilanz ergibt sich eine Bewertung des Unternehmens in etwa 10-fach über dem Forward EV/EBITDA. Wenn man dazu noch bedenkt, dass der EBITDA-Wert mit einer Rate von etwa 40% wächst, dann wird das Aktienkursniveau als zu hoch angesehen – schließlich entspricht die eigene Prognose des Unternehmens nicht dieser Bewertung. Das ist die Definition eines „Disconnects zwischen Bewertung und Wachstum“: Das Preisniveau ist nicht das Problem – das Problem ist die Darstellung der Geschäftsprognosen.

Das „Bear Case“ hat eine Zahl hinter sich.

Aber so zu handeln wäre reine Panikreaktion – und es wäre eine Reaktion, die dazu führt, dass Menschen verletzt werden. Der angepasste EBITDA ist ein Managementwert. Dabei werden Dinge wie Aktionen im Zusammenhang mit Aktien als betrachtet. Aus reiner Buchhaltungsgrundlage gesehen, hat Grab in den letzten zwölf Monaten einen negativen Betriebscashflow sowie einen negativen freien Cashflow erzielt. Dieser Unterschied – eine Firma, die einen Rekordwachstumswert für den EBITDA meldet, während der Cashflow aus dem Betrieb noch nicht positiv ist – ist das eigentliche Problem hinter dem Misstrauen des Marktes. Es handelt sich immer noch um eine Strategie, bei der das Umsatzwachstum Vorrang hat, während die Umwandlung in Cash später stattfindet. Bis die Cashumschlag erfolgt, bleibt der Discount bestehen.

So sollte ein vernünftiger Investor die Nachrichten über Punggol verarbeiten. Man sollte sie als Beweis dafür betrachten, dass Grab in einer regulierten Umgebung Autonomie entwickeln kann – nicht als neue Einnahmequelle und auch nicht als Grund zur Besitznahme der Aktien. Die Zahl, die entscheidend ist, ob dieser „billige“ Unternehmer tatsächlich eine positive Rendite erzielt, ist das EBITDA. Wenn das passiert, dann ist das Unternehmen, bei dem die Umsätze mehr als 20% und das EBITDA fast 40% betragen – und das bei einem Forward-EBITDA von etwa 10x – praktisch günstig. Doch die Zeitpunkt dieser Umwandlung ist entscheidend – nicht ein autonomes Fahrzeug, das in einer bestimmten Gegend fährt.