Googles Milliardenbenutzer-AI-Assistent kann die Rechnung nicht bezahlen

Googles künstliche Intelligenz-Assistentin hat gerade die Marke von einer Milliarde Nutzern erreicht – und gleichzeitig eine wichtige Verbesserung ihrer Fähigkeiten erhalten. Gemini Live – die Version der Gemini-App, die sich auf Sprache konzentriert – kann nun komplexe, mehrschrittige Aufgaben im Hintergrund ausführen, Ihren E-Mail-Inhalt verwalten, tägliche Informationen mittels Sprache liefern und auch Gespräche aus Gmail, Photos und Search speichern. Google bezeichnet solche Funktionen als „agentische“ Erweiterungen: Der Assistent antwortet nicht nur auf Fragen – er tut auch Dinge.

Die Produktnummern sind beeindruckend.Eine Milliarde aktive Nutzer pro Monat. 63 Prozent von ihnen sprechen laut mit Gemini.Mehr als 150 Millionen Bilder werden täglich erstellt. Für einen Chatbot, der erst kürzlich gestartet wurde…Bard im März 2023Und er wurde wegen der Halluzinationen von Fakten viel gelacht. Das ist eine bemerkenswerte Veränderung.

Aber die Zahl von einer Milliarde Nutzern sowie die Agenten-Upgrade sind Produktmaßstäbe – nicht Einnahmequellen. Die Frage bezüglich der Investitionen ist nicht, ob Gemini wächst – das tut sie offensichtlich. Die Frage ist vielmehr, ob dieses kostenlose Produkt, das im Ökosystem von Google verankert ist, der Grund dafür ist, warum 205 Milliarden Dollar pro Jahr für Infrastrukturausgaben ausgegeben werden – oder ob es sich um eine Verlustquelle handelt, deren Enddatum noch nicht feststeht.

Um das zu beantworten, muss man den Weg vom Assistenten bis zum Bilanzbericht nachverfolgen.

Die Monetarisierung ist nicht das, was der Assistent tut – es ist etwas, was der Assistent schafft.

Die Gemini-Abonnements – der „Gemini Advanced“-Tarif für 20 Dollar pro Monat – erbrachten im Jahr 2025 etwa 1,2 Milliarden Dollar. Im Vorjahr waren es nur 0,3 Milliarden Dollar. Das sind echte Gelder – aber es handelt sich dabei um eine Rundungseffekte gegenüber Alphabet’s Einnahmen.119,8 Milliarden Dollar Umsatz pro QuartalKonsumentenabos werden nicht dazu dienen, dass Gemini die Kosten für diese Umsetzung deckt.

Die eigentlichen Monetisierungswege erfolgen über drei Kanäle – und sie liefern bereits finanzielle Ergebnisse.

Google Cloud ist das Hauptgeschäftselement.Die Umsätze im Cloud-Bereich stiegen im zweiten Quartal des Fiskaljahres 2026 um 82 Prozent im Vergleich zum Vorjahr auf 24,8 Milliarden Dollar. Der operativen Ertrag betrug 8,8 Milliarden Dollar.35,6 % BetriebsmargeDas ist außergewöhnlich für ein Cloud-Unternehmen bei dieser Wachstumsrate. Der Verbleib der vereinbarten Umsätze erreichte 514 Milliarden Dollar.Mehr als 50 Milliarden Dollar in einem einzigen QuartalNur etwas mehr als die Hälfte der Unternehmen wird innerhalb von 24 Monaten zu Einnahmen werden. Fast 90 Prozent der Fortune 100-Unternehmen nutzen jetzt Gemini Enterprise. Das sind keine Zahlen aus dem Pipeline-Bericht – es handelt sich um vertraglich vereinbarte Zusagen, bei denen bereits Einnahmen erzielt wurden.

Die Suchwerbung ist das „Marge-Modell“.Die Einnahmen aus Google-Suchmaschinen- und Werbungstätigkeiten lagen im zweiten Quartal bei 63,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 17 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Integration von KI in die Suchfunktionen – mit „AI Mode“ bei 1 Milliarde monatlich aktiver Nutzer – verbessert die Relevanz der Anzeigen bei komplexen Suchanfragen. Gemini zeigte eine Verbesserung von 20 Prozent bei den relevanten Einkaufsanzeigen für bestimmte Anwendungsfälle. AI-basierte Werbekampagnen führen außerdem im Durchschnitt zu 15 Prozent mehr Conversions – bei ähnlichem ROI für die Werbeeinsätze. Das Ziel ist es, die Suchfunktionen klüger zu machen, damit die Nutzer nicht gehen, und die Werbung effektiver zu gestalten, damit die Anzeigenverkäufer weiterhin Geld ausgeben können.

Das Verkaufen seiner eigenen Chips ist die „dritte Schiene“ – etwas, was gerade entsteht.Google liefert nun seine TPU-Hardware direkt in die Datenzentren der Kunden – anstatt nur Rechenleistung über Google Cloud zu vermieten. Das Inventar betrug Ende des zweiten Quartals 10 Milliarden Dollar – etwa vier Mal so viel wie im Vorjahr, als es noch 2,4 Milliarden Dollar betrug. Das bedeutet, dass Google Hardware für zukünftige Verkäufe herstellt. Zu den wichtigen Kunden gehört Anthropic, das Zugang zu bis zu einer Million TPUs erhalten hat, sowie Broadcom, das bis 2031 etwa 3,5 Gigawatt an TPU-Leistung sichern konnte. Der größte Teil der Umsätze mit TPUs wird voraussichtlich im Jahr 2027 erzielt werden. Dadurch wird Alphabet von einem Chip-Käufer zu einem Chip-Verkäufer – eine strukturelle Veränderung, die Microsoft und Amazon nicht leicht nachahmen können, da sie auf Nvidia angewiesen sind.

Der Investitionsposten ist die eigentliche Sache.

Hier ändert sich das Bild. Alphabet hat seine Kapitalausgaben für das Jahr 2026 auf 195 bis 205 Milliarden Dollar angesetzt – das ist ein Anstieg von 15 Milliarden Dollar gegenüber dem Vorquartal. Allein im zweiten Quartal wurden 44,9 Milliarden Dollar ausgegeben, was mehr als doppelt so viel ist wie im Vorjahr. Zum ersten Mal seit seiner IPO im Jahr 2004 erzielte Alphabet einen negativen freien Cashflow pro Quartal – es wurden 44,9 Milliarden Dollar ausgegeben, während der operativen Cashflow nur 39,1 Milliarden Dollar betrug.

Um diese Ausgaben zu finanzieren, hat das Unternehmen 49,6 Milliarden Dollar durch die Ausgabe neuer Aktien erhalten sowie 20,3 Milliarden Dollar an Anleihen mit langer Laufzeit verkauft. Die langfristigen Schulden haben sich mehr als verdoppelt und betragen nun 98,2 Milliarden Dollar. Die Geschäftsführung sagte, dass die Investitionen im Jahr 2027 wieder „signifikant“ steigen werden.

Der Aktienkurs fiel.Über 7% nach der BerichterstattungDie Sorge von Wall Street ist nicht, ob die Ausgaben verschwendet werden werden – der 514 Milliarden Dollar große Rückstand zeigt, dass das nicht passieren wird. Die eigentliche Sorge ist, ob der operative Cashflow jemals mit dem Zeitrahmen für die Ausgaben Schritt halten kann. Dabei bleibt die Ausgabenstärke weiterhin steigend, ohne dass ein klarer Höchstwert angegeben wird.

Das ist die Investitionsdynamik: Alphabet zeigt zugleich eines der beeindruckendsten Wachstumsgeschichten im Bereich der Cloud-Technologie – mit einem Wachstum von 82%, einem großen Auftragsvolumen und dem Verkauf eigener Chips. Gleichzeitig ist Alphabet einer der aggressivsten Investitionen in Infrastruktur unter den vier Großkonzernen. Insgesamt werden diese Konzerne dieses Jahr etwa 725 Milliarden Dollar ausgeben – ein Anstieg von 77% gegenüber 2025.

Wo passt Gemini Live also in diese Gleichung?

Die agentischen Funktionen von Google – wie die Ausführung von Hintergrundaufgaben, die Verwaltung der E-Mail-Postbox und die Kontextspeicherung – werden nicht direkt als Einnahmequelle genutzt. Doch sie unterstützen die Strategie auf drei Ebenen.

Zunächst verstärken sie die Bindung der Nutzer an das Produkt. Wenn eine Assistentin in Ihren Gmail-Account eindringen kann, Kalenderveranstaltungen erstellen und Rezepte aus früheren Gesprächen abrufen kann, steigt der Aufwand für den Wechsel zu einem anderen Anbieter. Dadurch wird das Kerngeschäft mit der Suche geschützt – bevor es in eine Fragmentierung gerät.

Zweitens bestätigen sie die Theorie bezüglich der Cloud-Technologie. Die gleiche agentische Technologie, die für Gemini Live verwendet wird, wird auch in Gemini Enterprise eingesetzt – bei den Unternehmen aus der Fortune 100-Kategorie. Ein Produkt, das die Nutzer auf ihren persönlichen Handys tatsächlich nützlich finden, ist eine glaubwürdigere Verkaufsmittel für Unternehmensabnehmer als ein Produkt, das nur auf der Spezifikationseite steht.

Drittens ist das Modell der „Sprache vor dem Interaktion“ die Grundlage für den strukturellen Vorteil von Google gegenüber OpenAI und Anthropic. Diese Unternehmen verkaufen Zugang zu den Modeln über APIs und Webinterfaces. Google hingegen liefert die Modelle über Geräte, über Betriebssysteme, über Suchmaschinen oder über Hauslautsprecher. Der Vertriebskanal ist bereits vorhanden. Die Zahl der Millionen Nutzer, die das Modell nutzen, entsteht also durch diesen Vertriebskanal – nicht umgekehrt.

Der CEO Sundar Pichai hat offen gesagt, dass Google noch hinter OpenAI und Anthropic in Bezug auf die Fähigkeiten von Frontier-Modellen bei der Programmierung und der Ausführung von Agentenaufgaben liegt. Gemini 4 ist die Lösung für diese Lücke – mit einer Entwicklungsrate von fast monatlich, um diese Lücke zu schließen. Das Unternehmen investiert vor allem in die Entwicklung von Frontier-Modellen, während der Rest der Ressourcen für Suchfunktionen, YouTube und Kunden im Cloud-Bereich verwendet wird. Diese Priorisierung – Frontier-Modelle vor kommerziellen Produkten – ist eine Entscheidung. Sie zeigt, dass Google glaubt, dass die Führung der Modelle, nicht die sofortige Einnahme, entscheidend ist.

Das Investitionsargument – getrennt von dem Produktenthusiasmus

Mit einem Marktkapitalisierung von etwa 4,2 Billionen US-Dollar und einem vergangenen P/E-Wert von 17 liegt Alphabet im Verhältnis zu Microsoft (27,5x) und Amazon (20,7x) im Preisnachteil – obwohl die Umsatzgrößen vergleichbar sind. Der PEG-Wert beträgt 0,15, was bedeutet, dass die Märkte Zweifel haben, ob diese Wachstumsprozesse nachhaltig sind oder ob sie viel Kapital erfordern werden.

Dieser Skeptizismus ist in einer Hinsicht vernünftig. Der negative Freigeldfluss zum ersten Mal in 22 Jahren – und die Investitionen werden im nächsten Jahr weiter steigen – bedeutet, dass die Renditekurve eher auf Ausgaben gerichtet ist, nicht auf Renditen. Die 132 Milliarden Dollar an Investitionen in den letzten zwölf Monaten sind eine enorme Kapitalbindung, deren Erträge erst nach vielen Jahren erzielt werden können.

Aber die 514 Milliarden Dollar an ungenutzten Cloud-Ressourcen ändern die Situation. Es handelt sich dabei nicht um spekulativen Aufbau von Ressourcen. Es sind Vertragsverpflichtungen von echten Kunden – darunter auch einige Konkurrenten von Google in der AI-Branche, wie Anthropic, die die TPU-Ressourcen von Google kaufen. Die Ungenutzten Ressourcen wachsen jede Quartal um 50 Milliarden Dollar. Wenn etwas mehr als die Hälfte dieser Ressourcen innerhalb von 24 Monaten zu Einnahmen werden, dann beträgt das etwa 250 Milliarden Dollar an zukünftigen Cloud-Einnahmen – gegenüber den aktuellen jährlichen Cloud-Einnahmen von etwa 100 Milliarden Dollar.

Der Cloud-Sektor mit einem Betriebsmarge von 35,6% und einer Wachstumsrate von 82% ist kein Kostencenter – sondern ein Gewinnmotor in großem Maße. Die Frage ist nur der Zeitpunkt, nicht die Richtung.

Die Investitionsentscheidung beruht auf folgendem Prinzip: Kann man eine Unternehmensform akzeptieren, die ein Einnahmewachstum von 20 % und einen Betriebsmarge von 33 % erzielt – während der freien Cashflow vorübergehend negativ ist? Der Grund dafür ist, dass das Unternehmen die Infrastruktur vorab investiert, obwohl das Geschäft bereits schneller wächst als erwartet. Die Auftragsliste zeigt, dass die Nachfrage tatsächlich existiert. Die Marge zeigt, dass das Geschäftsmodell auf großer Skala funktioniert. Die Investitionen zeigen außerdem, dass die Gewinne langfristig sicher sind.

Falls die gewünschte Rückzahlung in den nächsten zwölf Monaten erfolgt, dann passen Alphabets negative Cashflows und steigende Schulden nicht dazu. Wenn man jedoch eine Zeitspanne von zwei bis drei Jahren akzeptieren kann, in der das 514 Milliarden Dollar große Überbudget abgebaut wird und die Einnahmen aus TPU wieder ansteigen, dann ist das Risiko-Risikoprämsszenario deutlich anders. Der Aktienkurs ist bereits gesunken, als der Markt die Angelegenheit mit den Investitionsmaßnahmen verarbeitete. Die Wachstumszahlen haben sich nicht verändert. Die Anforderungen bezüglich Geduld sind zwar hoch, aber es ist möglich, diese zu erfüllen.