Gute Unternehmen – unmögliche Preise: Palantir, Tesla und Robinhood

Letzte Woche stieg eine Aktie in einer einzigen Sitzung um mehr als 12%, ohne dass irgendetwas bekannt gegeben wurde. Bitcoin sprach für sich selbst: Es hat alles gesagt.Es gab einen Anstieg von 7,5% innerhalb eines Tages – aufgrund der erneuten Hoffnungen bezüglich der Regulierung von Kryptowährungen in den USA.Und Robinhood – die Brokerfirma, bei der die Einzelhändler diese Aktien gekauft hätten – folgte ebenfalls dem Trend. Vor ein paar Wochen berichtete Palantir von einem Quartal, in dem die Gewinne so gut waren, dass…Die Aktienkurse stiegen innerhalb eines Tages um fast 30%.Und Tesla, die im Jahr um 22 Prozent gesunken ist, wird immer noch mit etwa 364 Jahren ihres aktuellen Gewinns gehandelt.

Das ist es, was ein teures Markt ausmacht: Es geht nicht nur um hohe Preise, sondern um Preise, die selbst die „Geschichte“ des Marktes erzählen. Wir befinden uns in einer solchen Situation. Auf zehn Jahren inflationsbereinigte Einkommen hin hat der S&P 500 seinen Höchststand erreicht.Die zweitteuerste Bewertung in der GeschichteDiesen Monat war es so, dass nur die Dot-Com-Werte noch reich waren – während das Dividendenrendite-Ranking auf seinen niedrigsten Stand seit langem fiel. Schon innerhalb dieses Jahres ist ein spekulatives Gebiet explodiert.Die „Memory-Chip-Mania“ wurde nach etwa vier Monaten überhitzt und schließlich wieder abgebrochen.Man schafft dabei ein Hedgefonds ab – während der breite Markt kaum etwas bemerkt.

Ich rufe keinen Crash hervor – und ich möchte auch nicht als jemand angesehen werden, der so etwas tut. Die aggregierte Bewertung ist eine schlechte Methode zur Erkennung von Marktentwicklungen. Sie hat seit Jahren falsch geantwortet, wenn es um die Frage ging, ob etwas zu teuer ist. Das „Record Multiple“ hingegen zeigt nur an, wo die Schwachstellen liegen. Es konzentriert sich auf Aktien, deren Bewertung nicht auf Profit basiert, sondern auf anderen Kriterien. Denn diese Aktien haben keine Sicherheitsmarge – der gesamte Ertrag entspricht dem Multiplikator. Und dieser Multiplikator erfordert, dass die Geschichten, hinter denen die Aktien stehen, weiterhin verbesschen.

Der Test für „überbewertete“ Aktien ist arithmetisch. Eine Aktie gilt als überbewertet, wenn der Preis nicht mehr nur eine Beurteilung des Unternehmens darstellt, sondern stattdessen eine Hoffnung darauf, dass die Situation sich immer weiter verbessert. Heute fallen drei der beliebtesten Technologieunternehmen auf der falschen Seite dieses Tests – jeweils aus unterschiedlichen Gründen. Palantir ist ein hervorragendes Unternehmen, aber zu einem absurden Preis. Tesla ist ein Unternehmen mit einer großen Geschichte, doch mit schrumpfenden Gewinnen. Robinhood ist ein echtes Unternehmen, das jedoch von fremden Erwartungen getrieben wird. Man muss sie voneinander trennen – denn jede von ihnen erfordert eine andere Art von Disziplin.

Palantir: Das perfekte Produkt – doch der Preis ist nicht gerechtfertigt.

Beginnen wir mit demjenigen, der am schwierigsten abgelehnt werden kann – denn alles, was Palantir gesagt hat, war gut. zweiter QuartalDie Umsatzsumme stieg um 93% gegenüber dem Vorjahr auf 1,94 Milliarden Dollar.Die angepasste EPS von 0,41 betrug die erwarteten Werte. Die US-Werbumsätze stiegen um 149%. Die Geschäftsleitung…Die gesamte Jahresumsatzprognose wurde um fast 500 Millionen Dollar angehoben.Der Aktienkurs stieg aufgrund dieser Nachrichten um fast 30%. In den letzten Monat hat er bereits mehr als 40% an Wert gewonnen.

Das ist der Preis, den diese Zahlen für Sie heute erzielen: Ungefähr 139 Mal die vergangenen Gewinne und 68 Mal die Umsätze. Um das zweite Maß zu verstehen: Es handelt sich um den Durchschnitt von Unternehmen im S&P 500-Index.Verkauft sich etwa 3,2 Mal besser als die Verkäufe.Der Markt zahlt also 68 Dollar für jeden Dollar der Einnahmen von Palantir – das ist etwa einundzwanzigmal mehr als die Summe, die man für jeden Dollar der Einnahmen des Index bezahlt. Bei 139-mal den Gewinn bedeutet das, dass man 139 Jahre an aktuellen Gewinnen überlassen muss, um diese Aktie zu besitzen.

Die übliche Verteidigung eines hohen Multiplikators lautet: „Der Wachstumspunkt rechtfertigt das.“ Ich würde jedoch gegen diese Argumentation vorgehen – stärker als üblich. Dieses Argument ist nur dann gültig, wenn der Markt den Wachstumswert nicht richtig einschätzt – also wenn die Skeptiker noch gegen das Unternehmen sind. Niemand schätzt Palantir mehr falsch ein. Der Bericht wurde von allen beachtet, die Preisziele stiegen anschließend an, und das Signal der Analysten weiterhin lautet „Kaufen“. Wenn die Meinung aller einheitlich ist, bleibt dem Multiplikator keine Spielraum mehr.

Selbst bei solchen Zahlen auf langen Horizonten ist der Preis höher als der Wert. Tage vor dem Bericht setzte Morningstar seine…Der fair Value des Cashflusses für Palantir beträgt 153 Dollar.Der Aktienkurs liegt nun über diesem Niveau – trotz der negativen Berichte und der verbesserten Prognosen. Das bedeutet im Grunde „preislich für Perfektion gestaltet“: Der Bericht musste einfach perfekt sein, damit der Preis weiterhin auf dem gleichen Niveau bleibt. Und selbst wenn der Bericht perfekt ist, bleibt der Aktienkurs doch höher als das, was ein langfristiges Modell für den Wert des Unternehmens vorhersagt.

Kann der „Bull-Scenario“ noch funktionieren? Ja, und ich möchte das ganz klar sagen. Wenn Palantir die Umsätze weiterhin bei 60% bis 90% halten kann, dann wird die zukünftige Umsatzzahl viel größer sein als heute. In diesem Fall wirkt der aktuelle Preis von 68-mal den aktuellen Verkaufspreis wie etwas Selbstverständliches. Das ist eine konkrete, überprüfbare Aussage – keine Fantasie. Aber jetzt ist das das „Base Case“. Das Problem ist jedoch: Der Markt gibt keinen Rabatt für die Möglichkeit, dass das Wachstum einfach nur ausbleibt. Der Käufer, der heute kommt, nachdem es innerhalb eines Monats um 40% gestiegen ist, zahlt den vollen Verkaufspreis für das bestmögliche Ergebnis. Ich würde warten, bis der Preis wieder auf ein realistisches Niveau fällt – ein echter Rückgang, etwas Skeptisches – bevor ich neue Gelder investiere. Wenn man durch die schwierigen Monate gekommen ist, dann ist es Disziplin, nicht Prophezeiung, wenn man etwas Geld einspart.

Die Zahl, auf die ich achten sollte, ist der Umsatzverlauf pro Jahr. Halten Sie den Wert bei 60 Prozent oder mehr, während das Multiplikatorniveau sinkt und die Bullenstrategie weiterhin bestehen bleibt. Setzen Sie den Preis so ein, dass er dem Marktpreis entspricht – während das Multiplikatorniveau hoch bleibt. Dann wird der Preis zum gesamten Risiko – es bleibt keine Absicherung mehr, um den Abwärtsfall abzufedern.

Tesla: 364 Jahre Gewinn – und die Rechnung wird weiterhin steigen.

Tesla ist das Spiegelbild davon: Der Preis fiel, und die Aktienkosten sind dadurch nicht niedriger geworden. Das Unternehmen hat…Im letzten Quartal wurden 480.126 Fahrzeuge registriert – ein Anstieg von 25%.und erzeugteUmsatz: 28,24 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 26%.Dann tat die Gewinnlinie das Gegenteil: Der angepasste EPS von 0,33 Dollar lag deutlich unter der von Wall Street erwarteten Höhe von 0,51 Dollar. Das Nettoergebnis nach GAAP sank, und die Verwaltung sagte…Es wird weiterhin Geldverluste geben.Der Betriebsmarge beträgt etwa 5%; die Rendite am investierten Kapital liegt bei knapp 3%.

Hier ist die wichtige Erkenntnis: Ein fallender Preis ist keine Rabattaktion, wenn gleichzeitig die Gewinne sinken. Bei etwa 350 Dollar – ein Rückgang von 22% in diesem Jahr und etwa 30% gegenüber dem Höchstwert – hat Tesla immer noch einen Marktkapitalisierung von 1,39 Billionen Dollar sowie eine Multiplikation mit 364 im Vergleich zu den vergangenen Gewinnen. Da die Gewinne schrumpfen, ist die Prognosemultiplikation höher, nicht niedriger: Laut Schätzungen kostet ein zukünftiges Dollar an Tesla-Gewinn mehr als das heutige. „Es ist bereits auf 499 Dollar gefallen“ ist nur eine Angabe, keine Bewertung. Die Multiplikation zeigt, dass der Markt die Firma weiterhin als fertigen Autonomes Fahrdienstunternehmen betrachtet, während das Gewinn- und Verlustbericht zeigt, dass das Unternehmen mit sehr niedrigem Margenbetrag arbeitet.

Ich möchte die Geschichte fair darstellen – schließlich ist sie echt.Ein selbstständiges Robotaxi-Dienst wird in Austin eingeführt und weiterentwickelt.Und die neuen Genehmigungen für vollautonome Fahrzeuge kommen weiterhin aus dem Ausland. Tesla hat sich von der Theorie hin zur tatsächlichen Umsetzung der Autonomie entwickelt. Ich war schon einmal auf der falschen Seite bei diesem Aktienkurs – daher gehe ich nicht davon aus, dass der Markt falsch liegt. Meine Beschwerde ist strukturell: Ein Preis von 1,39 Billionen Dollar muss jeden Tag neue Anhänger finden – und jede Quartalszeit, in der der Gewinn nicht steigt, bedeutet nur, dass dieselbe ungelöste Problematik wieder auftaucht. Vorsicht bedeutet hier keine Prognose eines Scheiterns – es handelt sich um eine Symmetrie: Die gleiche Bewertung, die dazu führt, dass Tesla später zu einem Monopol wird, muss auch jetzt täglich wieder erreicht werden.

Die Bedingung, die meine Meinung ändern könnte, ist die Gewinnlinie selbst: Die Ausgaben für Robotaxi und KI werden letztendlich zu operativen Einnahmen. Die Margen und die Gewinne pro Aktie steigen, während die Lieferungen wieder ansteigen – nicht mehr Produktproben oder Lieferdaten. Bis dahin ist die ehrliche Strategie für einen Anleger das richtige Positionierungsszenario sowie die Preisentwicklung. Die Preisentwicklung ist jedoch bereits negativ: Das Aktienkursbild liegt unter den Durchschnitten der 50- und 200-Tage-Schritte – ein „broken trend“. Wenn Sie dazu verleitet werden, weil der Preis gesunken ist, lesen Sie vorher die Kennzahlen des Aktienkurses. Sie berichten von entgegengesetzten Dingen.

Robinhood: ein gutes Unternehmen, das „geliehene Begeisterung“ verkauft.

Robinhood ist ein typisches Beispiel dafür, dass die Grundwerte einer Firma wirklich stark sind – und genau deshalb ist ihr Kurs gefährlich. Die Firma hat gerade berichtet…Die Umsätze im zweiten Quartal betrugen 1,31 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 32%.Das verdünnte EPS stieg um 48% auf 0,62 Dollar. Die Nettokonten lagen bei 22 Milliarden Dollar – ein Rekordwert. Zudem gab es 4,8 Millionen aktive Abonnenten des Produkts.Handelsvolumen bei Aktien, Optionen und VorhersagemärktenDas ist ein guter Geschäft, allein aufgrund dieser Zahlen.

Die Inflation bestimmt, was die Zahlen so machen, wie sie sind. Die Einnahmen von Robinhood hängen von der Stimmung der Anleger ab – also vom Handelsvolumen. Als die Stimmung der Anleger im Laufe dieses Jahres nachließ…Die Einnahmen im Zusammenhang mit Krypto-Produkten sind stagniert, die Umsatzwachstumsrate hat sich auf etwa zwanzig Prozent verlangsamt.Und der Kurs fiel von einem Höchstwert von 154 Dollar auf einen Tiefstwert von 64 Dollar – das bedeutet, dass der Wert des Aktienpakets mehr als die Hälfte verloren hat. Die Firma selbst hat nichts verloren; es war die Volatilität des Kurses, die dazu führte. Dasselbe Phänomen, das heute Menschen anzieht: Der Bitcoin-Kurs stieg in einer einzigen Sitzung um mehr als 12%.13% in einer Woche– Es ist dieselbe Kraft, die alles zurückbringen kann.

Die Berechnungen zeigen die Spannung in den Geschäften. Bei etwa 110 Dollar handelt Robinhood etwa 48 Mal mit den vergangenen Einnahmen sowie etwa 20 Mal mit den Verkäufen – bei einem Marktkapitalwert von 99 Milliarden Dollar. Das Forward-Multiple ist höher, etwa 68-mal. Denn die Anleger bezweifeln, dass die Umsätze dieser Quartal die Normalität sind. MorningstarDer langfristige Fair-Value für den Aktienkurs beträgt 57 Dollar.Der Marktpreis liegt etwa 90 Prozent über diesem Wert. Ihr könnt gerne mit dem Modell diskutieren – die Richtung ist das Entscheidende. Der Preis ist ein „Boom-Preis“ in der Grundfallkonzeption.

Ich würde diesen Aufschlag nicht verfolgen – und ich sage es klar und deutlich: 48-mal so viel zu zahlen, nur weil die Anleger gerade begeistert sind, ist der sicherste Weg, um ein Jahr an Gewinnen zurückzugewinnen. Wenn das Unternehmen langfristig stabil bleibt – und ich vermute, dass das der Fall ist – dann wird der Preis wieder zu Ihnen zurückkommen. Dasselbe Motiv, das die Aktie innerhalb eines Tages um 12% ansteigen lässt, kann sie auch innerhalb von Monaten wieder auf das Niveau vor dem Aufschlag bringen. Und das ist genau das, was Sie eigentlich wollen.

Die Disziplin – nicht die Vorhersage.

Das ist keine Prognose bezüglich der Höchstpreise. Palantir kann einen Multiplikator erreichen, der es so macht, dass der heutige Preis im Nachhinein betrachtet bescheiden erscheint. Tesla kann das Ergebnis des Robotaxi-Produkts in Form von vielen Preisen darstellen. Robinhood kann einen Handelsboom in eine nachhaltige finanzielle Existenz machen. Ein Multiplikator von 139- oder 364-fach kann über Jahre hinweg anhalten – und es ist meist sinnlos, gegen diesen Trend kurzfristig vorzugehen.

Der Sinn dieser Übung ist die Prüfung – schließlich kann sie wiederholt werden. Bevor man etwas in einen solch teuren Markt einbringt, sollte man herausfinden, was der Preis verrät: Belohnt der Preis das Unternehmen so, wie es heute ist, oder erfordert der Preis, dass sich die Situation weiterhin verbessert? Wenn die Antwort letzteres ist – und bei Palantir, Tesla und Robinhood stimmt das auch – dann reicht es nicht mehr aus, nur über das Unternehmen richtig zu liegen. Man muss auch richtig erkennen, was die Käufer später dafür bezahlen werden. Das ist keine gute Grundlage für eine Position. Deshalb ist es besser, zu erwarten, dass die Zahlen zuerst sich ändern – und abzulehnen, den vollen Preis für eine Unternehmensstory zu zahlen, die bereits ihre eigene Marketingstrategie hat. In einem Markt mit Rekordbewertungen ist der Unterschied zwischen einer guten Investition und einer überpreisten Investition selten das Unternehmen selbst – sondern vielmehr der vereinbarte Preis.