Gold fällt, obwohl es eigentlich steigen sollte. Das eigentliche Problem ist nicht die Inflationsrate.

Es wird angenommen, dass der Goldpreis steigt, wenn die Inflation hoch ist und geopolitische Risiken zunehmen. Diese beiden Bedingungen gab es im gesamten Jahr 2026. Dennoch ist der Goldpreis den größten Teil des Jahres über dem Höchstwert vom Januar gefallen.Über 5.300 Dollar pro UnzeHeute beträgt das etwa 4.440 Dollar. Es ist gesunken.Rund 18 Prozent davon sind extrem hoch..

Wenn man Gold kauft, um sich vor genau dieser Situation zu schützen, sind die Ergebnisse verwirrend. Die Verwirrung entsteht dadurch, dass Gold als einfach ein Wertanlager gegen Inflation angesehen wird – obwohl der eigentliche Faktor, der den Preis von Gold beeinflusst, etwas ganz anderes ist: die Erwartungen bezüglich der Zinssätze.

Das Mechanismus, über den niemand spricht

Hier ist die Liste der Orte, an denen dieses Jahr tatsächlich Gold gehandelt wurde.

Die Ölpreise stiegen über 100 Dollar pro Barrel – angetrieben durch…Der Krieg im Iran und die Rohölpreise über 100 Dollar., Der geschlossene Hormuz-StraßUnd die zunehmenden US-Zölle treiben weiter auf.Die Preise steigen auf ihren höchsten Monatsanstieg seit 2022.HauptinflationsrateIm Juli lag die Inflationsrate bei 3,4 %, während die Kerninflationsrate bei 2,5 % lag.Sturisch über dem 2%-Ziel der Federal Reserve.Allein die Energiepreisinflation lag im Juli bei 14,7 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.

In einer Welt, in der Lehrbücher verbreitet sind, hätte der Goldpreis sicherlich gestiegen sein sollen. Stattdessen begannen die Märkte, eine Situation zu berücksichtigen, die zu Beginn des Jahres 2026 unvorstellbar war: eine Erhöhung der Zinsen durch die Federal Reserve.

Anfang des Jahres,Die Ökonomen erwarteten mindestens eine Senkung der Zinsen.Heute hat sich der Markt auf eine weitere Erhöhung der Preise geeinigt. Das CME FedWatch-Tool zeigte…Fast eine 60-prozentige Wahrscheinlichkeit für einen Wanderung im September.vorherDer Wirtschaftskonsens wurde bei der Sitzung vom 15.–16. September aufgehoben.In jedem Fall hat sich die Richtung der Marktauswüchse geändert – von „Die Zinsen werden sinken“ zu „Die Zinsen könnten steigen“.

Dieser Umkehrerfolg ist es, der den Goldwert zerstörte – nicht die Inflation an sich.

Gold liefert nichts – es zahlt keine Dividenden. Sein gesamter Investitionswert beruht auf der Knappheit von Gold sowie auf seiner Rolle als Alternative zu Bargeld. Doch wenn der Markt glaubt, dass die Zinsen steigen werden, passieren gleichzeitig zwei Dinge:

Zunächst steigt der Opportunitätskostenpunkt für die Halte von nicht-Erzgewinnvermögen. Jeder Prozentpunkt Anstieg der Zinsen bei den Staatsanleihen macht den Null-Erzstatus des Goldes weniger attraktiv. Akademische Forschungen haben seit Jahrzehnten bestätigt, dass die tatsächlichen Zinssätze – also die Nominalzinsen abgezogen von der Inflation – eine der stärksten Indikatoren für die Goldpreise sind. Höhere tatsächliche Zinssätze führen dazu, dass der Goldpreis sinkt.

Zweitens verstärken höhere Zinssätze den US-Dollar – Gold wird dabei in Dollar ausgeprickt. Ein stärkerer US-Dollar macht Gold für ausländische Käufer teurer, was wiederum die Nachfrage beeinträchtigt. Der 10-Jahres-Treasury-Zins hat gestiegen.über 4,9%In diesem Jahr spiegelt sich sowohl die anhaltende Inflation als auch…Die hawkische Haltung der Fed unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh.

Das Ergebnis ist: Gold kann gegen den Widerstand der Fed bestehen – auch wenn die Inflationsrate steigt. Die Bedenken bezüglich Stagflation, die historisch gesehen Gold begünstigen, konkurrieren mit den unmittelbaren Auswirkungen höherer Zinsen und eines stärkeren Dollars.

Wo Gold tatsächlich im Portfolio Platz findet

Das bedeutet nicht, dass Gold nutzlos ist.Die Volksbank Chinas hat seit 21 Monaten wieder Gold geliehen.Und die institutionellen Käufer in Asien und Europa sammeln Gold an – sie betrachten es als langfristigen Schutz gegen die Debasierung der Fiatwährungen sowie übermäßige staatliche Ausgaben.Die Rendite seit Jahresbeginn ist im Grunde genommen flach.Und es bleibt so.Etwa 23% höher als im Vorjahr..

Aber die Rolle des Goldes besteht darin, die Diversifikation der Anlagepositionen zu fördern – nicht um den Einkommen zu erhöhen. Gold verdoppelt sich nicht, und es erzeugt auch keine Cashflows. In einer Anlageposition, die darauf abzielt, ein wachsendes Rentenvermögen zu schaffen, füllt Gold eine Lücke, die die meisten Dividendeninvestoren eigentlich nicht benötigen.

Wenn Sie die gleichen strukturellen Faktoren erleben möchten, die dazu führen, dass der Goldpreis steigt – geopolitische Risiken, anhaltende Inflation, Käufe durch Zentralbanken – dann gibt es einen besseren Weg, um etwas zu erzielen, das das Portfolio nutzen kann: die Unternehmen, die Gold abbauen.

Die Alternative zur Realwirtschaft

Die Aktien von Goldminenunternehmen bieten eine „Betriebsflexibilität“ im Hinblick auf den Goldpreis – außerdem erzeugen sie freie Cashflows, zahlen Dividenden und geben Kapital an die Aktionäre zurück. Die Mathematik funktioniert in beide Richtungen: Die Preise steigen, wenn die Goldpreise steigen, und fallen stärker, wenn sie nicht steigen. Doch wenn man das gesamte Bergbaubusiness besitzt, bekommt man mehr als nur eine kurzfristige Investition in Gold. Man hat ein Cash-generierendes Unternehmen mit einem Bilanz und einer Dividendenzahlungspolitik.

Nehmen wir die beiden größten Goldproduzenten: Newmont (NYSE: NEM) und Barrick (NYSE: B).

Newmont erzielte in den letzten zwölf Monaten einen Freigeldfluss von 9,7 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 83 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Der Schulden- zu Eigenkapital-Verhältnis liegt bei nur 0,14. Das Unternehmen verfügt über 9 Milliarden Dollar an Bargeld gegenüber 22,2 Milliarden Dollar an Gesamtverschuldung. Damit hat das Unternehmen eine Netto-Barresituation von etwa 4 Milliarden Dollar. Der Aktienkurs beträgt 15,5-mal die durchschnittlichen Gewinne des Unternehmens. Die Dividendenrendite liegt bei 0,83 Prozent, während das Payout-Ratio 13 Prozent beträgt – das bedeutet, dass fast 87 Prozent des Freigeldflusses für Wachstum, Übernahmen oder Rückkäufe verwendet wird.

Barrick erzielte im gleichen Zeitraum einen Free-Cashflow von 5,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 203% gegenüber dem Vorjahr. Der Verschuldungsgrad beträgt sogar nur 0,13; mit 5,9 Milliarden Dollar an Cash ergibt sich eine Netto-Cashposition von etwa 1,3 Milliarden Dollar. Barricks Aktienkurs liegt bei nur 11-fach im Verhältnis zu den jüngsten Erträgen – was eine signifikante Reduzierung gegenüber Newmont darstellt. Zudem erzielt Barrick ein Rendite von 2,21%, was fast dreimal so hoch ist wie das Renditeniveau von Newmont.Die Dividendpolitik zielt auf 50 Prozent des verfügbaren freien Cashflows ab.Man gibt dem System Strukturen, damit die Einnahmen mit zunehmender Produktion und Preisen gesteigert werden können.

Beide Unternehmen haben jeweils 24 und 13 aufeinanderfolgende Jahre mit Dividendenzahlungen. Beide verfügen über einen Netto-Cash-Position. Beide erzielten im Jahr 2026 Rekordcashflows – schließlich blieben die Goldpreise weiterhin hoch, selbst nachdem sie wieder gesunken waren.

Was das für den Handel zwischen Ertrag und Qualität bedeutet

Hier kommt die Equity-Yield-Kurve ins Spiel. Barricks 2,2-prozentige Yield, zusammen mit seinem 11-fachen Ertragsmultiplikator und dem enormen Freigeldüberschuss, befindet sich auf einem angemessenen Niveau im Bereich von Yield gegenüber Wachstum. Es handelt sich dabei nicht um eine Situation, in der es zu Problemen mit hohen Yields kommt – der Dividendenauszahlungsgrad zeigt, dass die Dividenden aus dem freien Cashflow finanziert werden können. Fast die Hälfte des freien Cashflows wird für die Auszahlung von Dividenden verwendet, während die andere Hälfte für Kapitalrückflüsse, Schuldenreduzierung und Wachstumsinvestitionen verwendet wird.

Newmont bietet weniger aktuelles Ertrag, aber es wird zu einem höheren Preis verkauft – dieser Preis spiegelt seine Größe wider. Es handelt sich dabei um das Joint Venture Nevada Gold Mines mit Barrick.Dies löste seine langjährigen Streitigkeiten im August.Und auch seine tiefere Dividendenhistorie. Der Wert von 0,83% ist eher eine Geschichte des Wachstums und der Kapitalrendite. Der Auszahlungsverhältnis deutet auf viel Potenzial für zukünftige Steigerungen hin.

Auch diese Unternehmen sind nicht absolut günstig. Die Marktkapitalisierung von Newmont beträgt 133 Milliarden Dollar – das spiegelt jahrelangen gute Leistungen sowie hohe Goldpreise wider. Barrick hingegen hat eine Marktkapitalisierung von 72 Milliarden Dollar – doch das macht ihn trotzdem zum zweitgrößten Goldproduzenten der Welt. Die Bewertung dieser Unternehmen ist daher wichtig – es handelt sich dabei nicht um Unternehmen, die einfach so gekauft werden können. Es handelt sich vielmehr um Unternehmen, die nur dann gekauft werden, wenn die Struktur der Unternehmen zu Ihren Vorstellungen passt.

Die Einrichtung

So sieht der Argumentationspfad von Anfang bis Ende aus:

Gold ist teuer und volatil – seine Leistung hängt von den Erwartungen bezüglich der Zinssätze ab. Es erzeugt keine Einnahmen. Die Vorteile von Gold liegen in der Diversifikation und der langfristigen Währungsabsicherung.

Im Gegensatz dazu sind Goldminenunternehmen echte Wirtschaftseinheiten, die wertvolle Rohstoffe abbauen, einen wachsenden freien Cashflow erzielen, solide Bilanzen mit Netto-Cashpositionen halten und Dividenden zahlen, die im Laufe der Zeit weiter wachsen können. Sie tragen das Risiko bezüglich der Betriebsausfälle, Kostensteigerungen, Arbeitsproblemen und regulatorischen Risiken – Risiken, die von den Gold-ETFs nicht getragen werden. Doch dieses Risiko wird durch die tatsächlichen Einnahmen ausgeglichen. Die Dividenden können gegen den freien Cashflow verglichen werden. Zudem bieten die Möglichkeit der Aktienrückkäufe und der Kapitalsteigerung eine weitere Sicherheit.

In einer Situation, in der die Inflationsrate höher ist als das, was die Fed wünscht, die Ölpreise bleiben volatil und die Zinssenhöhungen sind wieder im Gespräch – sind diejenigen Investoren, die am meisten profitieren, nicht diejenigen, die Metallbarren in ihren Schatzkammern halten. Es sind vielmehr diejenigen, die Unternehmen besitzen, die über Preisbestimmungsmacht, eine solide Bilanz und ausreichende Cashflows verfügen, um den Dividendenwachstum während des Zeitraums zu unterstützen.

Der Goldpreis könnte weiter steigen. Die Situation im Iran, die Schwäche des Dollars oder eine Veränderung bei der Politik der Federal Reserve könnten dazu führen, dass der Goldpreis weiter steigt. Doch wenn man ein Einkommensportfolio aufbaut und nach einer Auswirkung von Inflation und geopolitischen Risiken sucht, dann könnten die Unternehmen, die Gold produzieren, eine sinnvollere Investition sein als das Gold selbst.