Gold für 4.330 Dollar – weniger wichtig als der freie Cashflow, der nach dem Verkauf entsteht.

Gold liegt nahe dem Niveau von$4.330 pro Unze – ein Rückgang in der dritten Woche in Folge.Mit den CPI-Daten sowie den neuen Wetten auf eine Anhebung der Zinsen durch die Fed lastet die Belastung auf den Preisen. Die Trader beobachten die Inflationsdaten genau – sie erwarten, dass es zu einer weiteren Entscheidung kommt. Diese Situation: Das Schicksal des Goldes hängt davon ab, ob die Fed die Zinsen anhebt oder nicht. Es ist immer dieselbe Diskussion, wenn das Gold eine Pause einlegt.

Aber bei den Aktien der Goldminenunternehmen hat sich das Thema leise geändert. Die Zahlen deuten nicht mehr auf eine Unternehmensstruktur mit hohem Wertverlust hin. Sie deuten vielmehr auf ein Unternehmen mit guten Cashflows hin.

Die alte Vorstellung betrachtete die Bergleute als eine „vergrößerte Version von Gold“: Wenn das Gold steigt, steigen auch die Bergleute schneller; wenn das Gold sinkt, fallen die Bergleute schwerer. Dieser Effekt war zwar real, aber er wurde durch die falsche Perspektive verursacht. Was in den letzten zwei Jahren passiert ist, ist eine strukturelle Erweiterung des Gewinnspielraums – dadurch wurde die Goldförderung von einer Kostenlast zu einem echten Einnahmequellen. Dabei wird der Kostenaufwand so gering, dass selbst ein starkes Rückgang des Goldpreises überhaupt ertragbar ist.

Hier ist die Mathematik, die den Fall beschreibt.

Seit der dritten Quartal des Jahres 2022 ist der durchschnittliche Preis, den die Goldproduzenten für eine Unze Gold erhalten, um etwa 161 Prozent gestiegen. Ihre Gesamtkosten sind hingegen nur leicht angestiegen.Etwa 53 Prozent – das bedeutet eine Erhöhung des Margins pro Unze auf etwa 2.636 Dollar..

Das ist keine zyklische Erhöhung. Es handelt sich um eine Erweiterung des Gewinnmargins – etwas, das normalerweise im Bereich der Software vorkommt, nicht im Bergbau. Und das zeigt sich dort, wo es wichtig ist: im freien Cashflow.

Newmont (NEM), der weltweit größte Goldproduzent, erzielte in den letzten zwölf Monaten einen Free Cash Flow von 9,7 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 83 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Free Cash Flow-Multiplikator beträgt 37 Prozent. Das Unternehmen verfügt über 9 Milliarden Dollar an Cash gegenüber 22 Milliarden Dollar an Schulden – somit eine Nettokasse von fast 4 Milliarden Dollar. Die Aktie wird mit einem Multiplikator von 15,5 Mal den vergangenen Gewinnen sowie 16,9 Mal den zukünftigen Gewinnen bewertet. Agnico Eagle (AEM) ist einer der kosteneffizientesten Goldproduzenten weltweit.Über 1,3 Milliarden Dollar an freien Cashflows im zweiten Quartal 2026 – ein Rekord.Für das gesamte Jahr 2025 erreichte sein jährlicher freier Cashflow einen Wert von4,4 Milliarden Dollar, oder 8,76 Dollar pro AktieAgnicos AISC-wert$1.459 pro UnzeDie Werte liegen deutlich unter dem Branchendurchschnitt. Das Unternehmen betreibt…3,5 Milliarden Dollar in Bargeld, 197 Millionen Dollar in SchuldenUnd der Kurs beträgt 17,3-mal die nachfolgenden Gewinne.

Beide Unternehmen kaufen aktiv ihre Aktien zurück. Agnico hat dies getan.625 Millionen Dollar im zweiten Quartal durch Dividenden und Buybacks – dazu gibt es eine jährliche Buyback-Richtlinie von 2 Milliarden Dollar.Newmont gab bekanntEine erweiterte Rückkaufsprogramm – zusammen mit den Rekordergebnissen im ersten Quartal..

Jetzt die Frage: Was passiert, wenn Gold fällt?

Hier geht der alte Linsenbruch ab. Gold hat sich zurückgezogen.Etwa 4.697 Dollar – in der Nähe des Bereichs von 4.300 Dollar.Eine stärkere als erwartete CPI-Datenlage könnte die Preise weiter nach unten treiben. Eine Erhöhung der Zinsen durch die Fed könnte zusätzlichen Druck ausüben. Selbst eine Rückgang des Goldpreises um 20 Prozent würde dazu führen, dass die Preise auf etwa 3.400 US-Dollar steigen würden – das ist immer noch mehr als das Doppelte von Agnicos Kurs.1.459 Dollar pro Unze AISCUnd dennoch erzielt Newmont weiterhin enorme Gewinne. Das ist keine Vorhersage dafür, dass der Goldpreis nicht fallen wird. Es handelt sich dabei um eine buchhalterische Tatsache: Diese Unternehmen erzielen Cashflows unter einer Kostenstruktur, die die weitere Entwicklung des Goldpreises weniger entscheidend macht als der alte Bericht annimmt.

Der Markt bewertet sie noch immer teilweise als „commodity-levereden“ Anlagen. Wenn der Goldpreis sinkt, werden die Aktien der Bergbauunternehmen ebenfalls abgegeben – aus Reflex. Doch die finanziellen Daten ändern sich nicht mehr so schnell wie früher mit dem Goldpreis. Der Betriebsmarge ist jetzt so groß, dass der Hebel-Effekt in beide Richtungen weniger wirkt als früher. Ein Rückgang des Goldpreises führt zwar zu einer Verringerung der Margen – aber von über 2.600 Dollar pro Unze bis zum nächsten Niedrigpunkt ist noch ein langer Weg.

Die Bewertungsfrage ist schwieriger. Keine der Aktien sind billig. Newmont liegt bei etwa 16-facher Prognosegewinnung, während Agnico bei etwa 27-facher Prognosegewinnung liegt – das sind keine günstigen Preise. Doch die Prognosegewinne dieser Unternehmen basieren auf einem Goldpreis, der bereits von 2.900 Dollar auf über 4.300 Dollar gestiegen ist. Wenn der Goldpreis weiterhin über 3.500 Dollar liegt – was eine Zusammenbrechung der Käufe durch Zentralbanken, geopolitische Stabilität und einen entscheidenden Einbruch der Inflation erfordert – dann werden beide Unternehmen weiterhin Milliarden-Dollar an freien Cashflows erzeugen. In diesem Fall sinkt das Multiplikatorniveau und das, was heute als „Premium“ erscheint, wird zu einem angemessenen Preis für ein Unternehmen ohne Schulden.

An Stellen, an denen die These in Frage kommen könnte: Ein Goldpreis, der tatsächlich auf 2.500 US-Dollar oder darunter fällt, würde die Gewinne erheblich einschränken. Oder eine Kosteninflation, die dazu führt, dass der AISC-Wert über 2.000 US-Dollar steigt – das aktuelle Mittelwert für Agnicos Prognosen ist…1.475 Dollar – und das ist etwa um 12 Prozent pro Jahr gestiegen.Aufgrund der Lizenzgebühren, der Währungsverhältnisse und der Arbeitskosten könnte einer dieser Ergebnisse dazu führen, dass die Dynamik des Rohstoffmarktes wiederhergestellt wird – und dass diese Aktien sich so verhalten, wie es in der alten Theorie beschrieben wird.

Die Wertentwicklung des CPI für diese Woche sowie die nächsten Entscheidungen der Fed werden den Kurs von Gold in den kommenden Sessions bestimmen. Doch das beeinflusst nicht direkt die tatsächlichen Bedingungen für die Bergbauunternehmen. Der freie Cashflow fließt bereits weiter. Die Frage ist nur, ob der Markt letztendlich die Unternehmen entsprechend ihrer heutigen Situation bewerten wird – und nicht noch nach der alten Situation.