Gold’s 3-prozentiger Rückgang ist eine „Stressprobe“ für Warshs Versprechen von 2 Prozent.

Gold verlor in einer Woche den größten Umsatzrückgang seit langer Zeit. Der Auslöser dafür war nicht ein Krieg, eine Bankpleite oder eine Zahlungsunfähigkeit – sondern eine Rede. Auf der jährlichen Versammlung der Zentralbanker der Federal Reserve in Jackson Hole, Wyoming, war der neue Vorsitzende – Kevin Warsh – anwesend.Im Amt seit Mai.Er sagte dem Publikum, dass die Inflation „über unserem 2-prozentigen Ziel liegt“. Es sei die Aufgabe der Fed,…Stabile Preise – keine Ausreden.Und bei den aktuellen Zinssätzen bedeutet diese Politik nicht, die Wirtschaft oder die Inflation zu stoppen. Das Gold fiel an diesem Tag um etwa 3%.Bis zu 4.560 Dollar pro UnzeUnd es gibt wieder einen Teil des Erfolgs zurück – einen Teil, der es zu diesem Erfolg gebracht hat.Über drei Monate hoher Stand – nahe bei 4.700 Dollar.Vor ein paar Tagen.

Es gibt eine Standardmethode, um diesen Satz zu interpretieren: Gold zahlt keinen Ertrag – daher erhöhen die Erwartungen an höhere Zinssätze die Kosten der Haltung von Gold. Dieser Mechanismus ist real, und es ist wichtig, ihn vor allem zu verstehen. Doch die nützlichere Interpretation ist, dass Gold nun zur klaren Antwort auf eine Frage wurde, die weitreichende Auswirkungen auf das Einkommensportfolio haben kann – ob eine Inflationsrate von 2 Prozent noch möglich ist in einer Wirtschaft mit einem jährlichen Defizit von zwei Billionen Dollar, oder ob der neue Federal Reserve Chairman eine Zahl versprochen hat, gegen die der Rest seiner Regierung still vorgeht.

Die Zahlen hinter der Versprechung

Warsh sprach nicht in der Leere. Der Verbraucherpreisindex stieg im Zeitraum von zwölf Monaten bis Juli um 3,4%. Das ist die Maßstab, nach dem die Fed handelt.Der PCE-Index stieg um 3,7%.– Fast das Doppelte des Ziels. Er gab zu, dass die Inflationswerte im Sommer ziemlich hoch waren.„Besser, als erwartet.“Aber sie sagten, sie würden ihm nicht mitteilen, dass die zugrunde liegenden Trends signifikant verbessert haben. Er weigerte sich, eine Erhöhung der Zinsen im September zu versprechen – er argumentierte, dass die voraussichtlichen Entwicklungen die Handlungsfreiheit der Zentralbank einschränken könnten.

Der Markt übersetzte die Rede trotzdem. Die Preise für eine Erhöhung der Gebühren im September stiegen von etwa einem Drittel vor den Äußerungen auf…Rund 57% nachDer Zinsaufschlag für Staatsanleihen über zwei Jahre stieg stark an. Die Händler nahmen bereits eine Wahrscheinlichkeit von etwa drei Vierteln für eine Anhebung der Zinsen bis Dezember in Kauf. Die Aktienmärkte reagierten dagegen eher gelassen – der S&P 500 sank um 0,3%, der Nasdaq um 0,5%. Das ist ein Zeichen dafür, dass es sich um eine Situation handelte, die von Gold- und Zinsspannungen geprägt war – keine Situation, die durch Risikovermeidung verursacht wurde.

Die Zinssituation machte die Risiken sichtbar. Die Fed hat seine Zinspolitik beibehalten.Benchmark: 3,50%–3,75%Durch einen geteilten Sommer – bei der Versammlung Ende Juli.Drei Beamte – Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan – stimmten dafür, den Beschluss sofort umzusetzen.Und die Wirtschaft gab Warsh Deckung:Der Juli-Wert des ISM-Maschinenbau-Indikators lag bei 55,6 – das ist der höchste Wert seit 2022.Mit neuen Aufträgen steigt die Situation weiterhin an. Wenn die Wirtschaft so stark wächst, kann die Fed die Zinsen erhöhen, ohne das Ganze zu zerstören – und Gold, das dir während des Wartens nichts bringt, ist genau das Asset, das zuerst neu bewertet wird.

Zwei Kräfte – ein Metallstück

Jetzt wird der Teil der Geschichte, in dem es heißt „Die Preise steigen, das Gold sinkt“, meist übersehen. Das gleiche Gold hatte bereits kurz vor dem Redebeitrag einen Höchststand bei etwa drei Monaten – und zwar aufgrund einer Entscheidung, die nicht von der Fed getroffen wurde, sondern vom Finanzministerium. Am 19. August…Der Finanzminister Scott Bessent sagte, dass das Ministerium die Größe seiner Rückkaufaktionen für langfristige Regierungsanleihen mehr als verdoppeln werde.Die US-Regierung greift in ihren eigenen Markt ein, um die langfristigen Kreditkosten zu stabilisieren – schließlich steigen die Zinsen ständig an.

Warum sollte das Gold steigen? Weil für einen wachsenden Teil des Marktes eine Regierung, die ihren eigenen Anleihenmarkt diskret unterstützt, ihre Absicht zeigt. Der Staatsdefizit für das Haushaltsjahr 2026 ist jetzt…Die Schätzung liegt bei 2,1 Billionen US-Dollar – das ist 200 Milliarden US-Dollar mehr als im Februar angenommen worden war.Laut den Schätzungen der CBO wird das Nettozinsaufkommen aus öffentlichen Schulden von etwa 40 Billionen Dollar in diesem Jahr auf etwa 1 Billioner Dollar ansteigen. In diesem Zusammenhang ist Gold eine Art Absicherung gegen den Fall, in dem die Geldpolitik nicht mehr wirken kann – nämlich wenn ein Staat so tief in Schulden steckt, dass er seine eigenen Kreditkosten künstlich niedrig halten muss. Dies nennt man von Ökonomen „Finanzrepression“.

Die Zentralbanken haben ebenfalls an diese Sorge gewettet. Im zweiten Quartal kauften sie 288,9 Tonnen Gold – das ist ein Anstieg von 62% gegenüber dem Vorjahr. Es handelt sich dabei um den stärksten zweiten Quartal seit jeher. Der offizielle Sektor versuchte, die finanziellen Bedenken abzuschätzen, dass die Einzelinvestoren erst jetzt davon erfahren.

Diese Woche gab es also nicht eine, sondern zwei Kräfte, die auf den Goldpreis einwirkten – und diese Kräfte zeigten entgegengesetzte Richtungen. Die Ankündigung der Finanzbehörde führte dazu, dass der Goldpreis aufgrund des Misstrauens gegenüber der Finanzkreditwürdigkeit anstieg. Warshs Rede hingegen führte dazu, dass der Goldpreis aufgrund des Misstrauens gegenüber höheren Realzinsen zurückfiel. Der 3-prozentige Abfall am Freitag war das Ergebnis der Zinsentscheidungen – das spielt für die Situation mit dem Goldpreis kaum eine Rolle.

Kann das Versprechen die Rechenoperationen überstehen?

Das bringt uns zum eigentlichen Thema – nämlich zu der Frage, worum es eigentlich geht. Warsh hat seine Glaubwürdigkeit auf die Reduzierung der Inflation von 3,7 % auf 2 % gesetzt. Die Versprechen eines Mannes stehen im Widerspruch zur Realität seiner finanziellen Situation. Die Inflation, gegen die er kämpft, ist nicht die Art von Inflation, die durch Zinahöherlegungen leicht behoben werden kann. In derselben Rede nannte er KI als „historischen Wendepunkt“, der letztendlich die Produktion erhöhen und die Kosten senken wird. Gleichzeitig gab er zu, dass der Boom im Bereich der Datencenterkonstruktionen die Kosten für Speicherchips und Baustoffe momentan erhöht. Zinahöherlegungen machen diese bereits teuren Investitionen noch teurer. Hinzu kommt eine alternde Arbeitskräftebasis, die Rückversorgung von Produktionsstätten sowie das Finanzministerium, das immer wieder versucht, die Kosten durch Kaufrückkaufsmaßnahmen zu senken, sobald die Zinsen schwanken. Die wahrheitsgemäße Beschreibung der Aufgabe Warshs ist also: Es geht darum, die Preise in einer starken Wirtschaft auf 2 % zu halten, während die Kräfte dazu neigen, sie auf 4 % zu treiben.

Es gibt auch eine Schwierigkeit: Die goldenen Schlagzeilen werden verdeckt. Der gleiche Mann, der „keine Ausreden“ gab, hat seine eigene Bewertung darüber erstellt, was die Fed anstrebht – eine Taskforce.Vorgestellt von Greg Mankiw von Harvard und dem Nobelpreisträger Thomas SargentEs ist notwendig, das Inflationsmodell neu zu überdenken – nachdem Warsh selbst etwas in Bewegung gesetzt hat.„2% von was?“Die Frage ist, ob PCE überhaupt der richtige Maßstab ist.Die Taskforces berichten bis Ende des Jahres.Der „konkrete, festgelegte“ Zielwert ist also zumindest bis Januar festgelegt – bis dahin kann die von ihm ernannte Kommission vorschlagen, ihn neu zu definieren. Die „hawishen“ Versprechen sowie die Überprüfung des Rahmens sind zwei unterschiedliche Entwicklungen, die gleichzeitig stattfinden. Der Markt bewertet das erste Element, während er das zweite kaum beachtet.

Was das für Einkommensportfolios bedeutet

Man sollte den 3-prozentigen Goldgewinn nicht als Beweis dafür betrachten, dass die Inflationsrate unter Kontrolle ist. Man sollte ihn vielmehr als einen Indikator für die Marktpreise für eine bestimmte Entwicklung – nämlich höhere reale Zinssätze in der nahen Zukunft – betrachten. Beide Optionen sind noch aktuell: Eine Fed, die tatsächlich Zinsen erhöht, die Wirtschaft beruhigt und den PCE-Wert senkt – oder eine Fed, die einige Mal Zinsen erhöht und anschließend zusehen muss, wie die Inflationsrate auf 3–4 Prozent sinkt, weil die fiskalischen und lieferungsseitigen Drucke länger anhalten als die Maßnahmen zur Bekämpfung der Inflationsrate. Eine Rede, egal wie entschieden sie auch formuliert sein mag, kann keine strukturelle Frage beantworten.

Für ein Einkommensportfolio hat diese Unsicherheit eine konkrete Lösung – und diese Lösung gilt sowohl für die Zukunft als auch für die Gegenwart. Dabei geht es darum, die Dividenden zu erhalten, während man gleichzeitig die Möglichkeit hat, Preise zu bestimmen. Die Finanzen sollen so gestaltet sein, dass sie einem Umsatzzyklus standhalten können. In einem echten Umstiegszyklus sind die Opfer diejenigen, die mit hohen Dividendenzahlen rechnen müssen, aber keine ausreichende Freigeldausgabe haben. Auch die Verschuldung führt dazu, dass die Kosten steigen, wenn die Zinsen steigen. Ebenso sind Einkommen, das auf freiwilligen Ausgaben beruht, nicht ausreichend. Das sind „zu gut, um wahr zu sein“ Dividenden. Die Unternehmen, die ihre Dividenden kontinuierlich erhöhen können, ohne ihre Kunden zu verlieren, mit geringer Verschuldung und nur einem kleinen Teil des Freigeldes auszuzahlen, sind diejenigen, die langfristig erfolgreich sind. Sie können ihre Dividenden weiter erhöhen – selbst wenn die Inflation steigt. Nur sehr wenige Vermögenswerte verhalten sich auf beide Ebenen so. Deshalb ist der Filter – Preisgestaltung, Bilanz, Dividendenzahlung – wichtiger als die Prognose von Warshs nächsten Schritten.

Goldes eigene Rolle verdient es, klar ausgedrückt zu werden: Es zahlt keine Einnahmen, daher ist es keine Einkommensquelle. Für Dividendeninvestoren ist Gold also eher wie eine Art „Versicherung“ – und wie ein Thermometer, das die Situation anzeigt. Die Werte des Thermometers sind hilfreich. Bis August haben Investoren weiterhin Geld in Gold-ETFs investiert – mehr als 5 Milliarden Dollar im letzten Monat. Das ist das Verhalten von Menschen, die sich gegen ein System schützen, dem sie nicht vollständig vertrauen – und nicht das Verhalten einer Masse, die glaubt, dass die Rendite wieder bei 2% liegt.

Die Beweise, die dafür entscheiden

Wenn Sie wissen möchten, welche Zukunft auf Sie zukommt, hören Sie auf, das Goldkonto immer wieder zu lesen – und folgen Sie stattdessen den Anzeichen.15.–16. September: FOMC-SitzungEs ist der erste Urteilstag – und der Markt hat bereits eine überdurchschnittlich hohe Wahrscheinlichkeit für eine Anhebung der Zinsen eingepreist. Es bleibt also abzuwarten, ob der PCE-Wert wieder auf etwa 3% zieht, ob der ISM-Preisindex absinkt oder der gesamte Index zusammenbricht. Auch wird es wichtig sein zu sehen, ob die Bundesbank weiterhin die Buyback-Strategie verfolgt und was die Überprüfung des Mankiw-Sargent-Frameworks im Januar ergibt.

Die Situation, für die man wirklich Geduld haben sollte – nicht um voranzukommen, sondern um sie vorzubereiten – ist die, in der Warsh zu viel gibt und dadurch die Wirtschaft zusammenbricht. Die Unternehmen mit hoher Dividendenquote, die durch eine echte Verlangsamung ihrer Geschäfte beeinträchtigt werden, bieten dann zukünftige Einnahmenmöglichkeiten in Form von temporär erhöhten Renditen an. Das ist die Chance auf eine „Equity-Yield-Curve“-Opportunität – und diese kommt nur durch Beweise, nie durch Reden.

Die Worte eines Mannes haben am Freitag mehr Wert als 130 Dollar pro Unze Gold. Doch das hat den Defizit nicht beeinflusst, auch nicht die Menge der Rückkäufe durch die Zentralbanken, noch den Preis von Speicherchips oder die Nachfrage der Zentralbanken nach dem Metall. Eine „keine Ausreden“-Verpflichtung ist nur eine Theorie – keine Tatsache. Die Behauptung, dass die Inflationsrate strukturell über 2% liegt, gilt nur dann als wahr, wenn die Preise tatsächlich auf das Ziel zurückkehren und dort bleiben – oder wenn ein „harter Landgang“ die Wachstumsprognosen verändert. Bis die Daten das zeigen, ist das Portfolio aus Einkommen, das auf Preispower und Bilanzen beruht, das, was in beiden Welten funktioniert.