Warum die Abspaltung von Capital IQ von S&P Global eher eine Frage der Klassifizierung als des Wertes ist

S&P Global überlegt, die Capital IQ-Finanzdatenplattform in eine eigenständige Gesellschaft auszubringen – eine Gesellschaft, deren Wert irgendwo im Bereich von…Hocheinige Milliarden Dollar.

Das ist ein Preis von 7 bis 9 Milliarden Dollar für ein Unternehmen – Market Intelligence, zu dem auch Capital IQ gehört – das etwa…Im letzten Jahr erzielte das Unternehmen 4,9 Milliarden Dollar Umsatz – es handelt sich dabei um den größten Umsatzzweig des Unternehmens..

Die Mathematik scheint nicht richtig zu sein. Ein Unternehmen, das jährlich fast 5 Milliarden Dollar Umsatz macht, wird wohl auf etwa doppelte seiner Jahresumsätze geschätzt. Die Muttergesellschaft, S&P Global, ist hingegen wertvoll…128 Milliarden DollarDas bedeutet, dass die gleiche Market Intelligence-Abteilung viel mehr beiträgt zu diesem Gesamtwert, als der Spin-off-Preis anzeigt.

Etwas passiert zwischen dem Bündel und den einzelnen Teilen. Um zu verstehen, was das ist, braucht es etwa fünf Minuten Arbeit.

Wie S&P Global aufgebaut ist

S&P Global ist keine einzige Firma. Es handelt sich um eine Gruppe von Unternehmen, die zufällig denselben Wertpapierticker haben. Nachdem das Mobility-Geschäft in eine eigene, öffentliche Gesellschaft ausgegliedert wurde…Mobility Global, im JuliS&P Global operiert derzeit in vier Segmenten.

• BewertungenEs geht um die Verleihung von Kreditbewertungen, auf die Banken, Emittenten und Regulierungsbehörden angewiesen sind. Es handelt sich dabei um ein stark reguliertes Geschäft mit quasi-monopolistischen Wirtschaftsstrukturen.
• MarktinformationenFinanzdaten und -analysen für Investitionsprofis – einschließlich der Capital IQ-Plattform, die Daten zu… enthält.Mehr als 60 Millionen Unternehmen.
• Commodity Insights– Benchmarks für die Preise und Daten auf den Energie- und Rohstoffmärkten.
• Dow-Jones-Indexe– Der Indexmarkt, einschließlich des S&P 500.

Im letzten Jahr erzielte das Unternehmen insgesamt 15,3 Milliarden Dollar an Umsatz. Dabei entstanden 4,9 Milliarden Dollar durch Market Intelligence – das sind etwa ein Drittel des Gesamtsumms. Doch der Anteil am Umsatz ist nicht gleichbedeutend mit dem Anteil am Wert des Unternehmens.

Die Ratingbranche übernimmt die harte Arbeit.

Es handelt sich dabei um eine strukturelle Tatsache, die alles erklärt: Das Geschäft mit den Kreditbewertungen von S&P ist eines der wirtschaftlich am stärksten positionierten Unternehmen im Bereich Finanzdienstleistungen. Die Branche der Kreditbewertungen ist in Wirklichkeit ein Duopol zwischen S&P und Moody’s – das durch Regulierungen ermöglicht wird, die es neuen Konkurrenten extrem schwierig machen, in den Markt einzutreten. Im Jahr 2025 erzielte das Geschäft mit Kreditbewertungen Einnahmen von etwa 4,7 Milliarden Dollar. Zudem wird dieses Geschäft auf hohem Niveau bewertet – aufgrund seiner vorhersehbaren, regelmäßigen Einnahmen sowie der guten regulatorischen Rahmenbedingungen.

Im Gegensatz dazu ist Market Intelligence ein wettbewerbsorientierter Geschäftszweig. Er verkauft Abonnement-Datenplattformen an Finanzprofis, die stattdessen FactSet nutzen könnten. Marktkapitalisierung:Etwa 11 Milliarden Dollar.Bloomberg-Terminals oder die Datenabteilung der London Stock Exchange Group. Die Produkte überschneiden sich. Die Kunden haben die Wahl. Und der Wettbewerbsdruck zeigt sich in den Margen.

Das ist die Logik des Geschäftsmodells: Die Marktpreise von S&P Global werden anhand einer Multiplikation berechnet, die auf das wertvollste Asset der Firma – ihre Bewertung – abzielt. Dann profitieren auch die anderen Unternehmen davon. Die Muttergesellschaft wird dabei als Teil dieses Systems gehandelt.Rund 25 Mal mehr als die Gewinne.Ein wettbewerbsfähiges Unternehmen im Bereich Daten- und Analysetechnologie wie Market Intelligence würde sicherlich zu einem niedrigeren Preis handeln – irgendwo in der Nähe des Preises, den der Markt für FactSet oder ähnliche Datenunternehmen zahlt.

Also ist der Preis für die Spin-off-Produkte tatsächlich konsistent.

Die „hohe einstellige Milliarden-Einheit“ bei der Bewertung von Market Intelligence entspricht ungefähr einem Umsatzmultiplikator von 1,5 bis 2. Das liegt im Einklang mit der Art und Weise, wie der Markt unabhängige Finanzdatenplattformen bewertet. Der Unterschied zwischen dieser Zahl und dem Beitrag von Market Intelligence zum Marktkapitalwert von S&P Global in Höhe von 128 Milliarden Dollar ist kein Geheimnis – es handelt sich dabei um eine reine Klassifikationsunterschiede.

Innerhalb von S&P Global nutzt Market Intelligence den Vorteil der Bewertungen. Außerhalb davon ist es einfach nur ein weiterer Finanzdatenanbieter, der um dieselben Positionen im Investmentbanking, in Hedgefondsanalyse und bei Unternehmensfinanzierungen kämpft wie alle anderen.

Der Spin-off zerstört die Wertung des Unternehmens nicht. Er zeigt einfach nur, dass „Market Intelligence“ keine Bewertung darstellt – und dass die Bewertung der Grund dafür ist, warum das Mutterunternehmen einen solchen Wert hat.

Das ist nicht das erste Mal.

Der Ausbau des Bereichs Mobility im Juli hat ein Muster vorgegeben. Die CEO Martina Cheung, die im Jahr 2024 die Leitung übernahm, hat S&P Global neu organisiert, um mehr Fokus auf die Kernbereiche zu legen. Der Bereich Mobility war der offensichtlichste Schritt – es handelt sich dabei um ein Unternehmen im Bereich Auto-Intelligenz, das nichts mit Kreditbewertungen zu tun hat. Capital IQ ist hingegen weniger offensichtlich – schließlich gehört es zur gleichen Welt der Finanzdaten. Doch es handelt sich immerhin um ein wettbewerbsfähiges Unternehmen, nicht um ein reguliertes Unternehmen.

Die Aktien von S&P Global stiegen um mehr als 3% aufgrund der Nachrichten über die Trennung in zwei Unternehmen. Das zeigt, was die Marktteilnehmer denken: Die Investoren bevorzugen es, wenn das Unternehmen klar sagt, dass es zunächst ein Ratingunternehmen ist und später ein Datenunternehmen. Die Trennung macht die Klassifizierung klarer.

Was Investoren wissen sollten

Falls das Spin-off stattfindet, entstehen zwei separate Aktienunternehmen mit unterschiedlichen wirtschaftlichen Potenzialen. S&P Global wird zu einem Unternehmen, das sich auf Rating- und Indizes spezialisiert hat – ein reguliertes, hochprofitables Unternehmen. Capital IQ wird zu einer Finanzdatenfirma, die mit FactSet, Bloomberg und LSEG um Unternehmensabos konkurriert.

Für jemanden, der S&P Global verfolgt, vereinfacht die Abgrenzung der Produkte das Investitionsgeschehen. Man kauft einfach nur die Rating- und Indexindikatoren. Die Datenbranche fügt dem „Multiple“ keine zusätzlichen Unschärfen hinzu.

Für jemanden, der über eine separate Unternehmensform nachdenkt, ist die Frage, ob eine solche Plattform schnell wachsen kann und genügend Wettbewerbsfähigkeit hat, um im Laufe der Zeit einen höheren Multiplikator zu rechtfertigen. Das ist eine viel schwierigere Investitionsentscheidung als die Aussage, dass „S&P Global einen starken Wettbewerbsvorteil hat“. Es bedeutet, die Wettbewerbsdynamiken zu beobachten, wie KI die Finanzdatenplattformen verändern wird – sowie ob Capital IQ in der Lage ist, sich auszuzeichnen und so einen besseren Preis zu erzielen.

Der Nebenproduktentwicklungsprozess befindet sich noch in frühen Stadien – S&P könnte entscheiden, ihn überhaupt nicht weiterzuführen. Doch die Struktur der Situation ist bereits erkennbar: Das Unternehmen hat ein Monopolartige Geschäftsmodel sowie ein wettbewerbsorientiertes Geschäft unter einem Dach. Der Unterschied in der Bewertung zwischen beiden ist enorm. Die Trennung ist daher der logische nächste Schritt – auch wenn dies bedeutet, einen Teil des Preises zu verlieren, den das Paket momentan einnimmt.

Der Markt zahlt Ihnen nicht 128 Milliarden Dollar dafür, dass Sie einen Dienst an finanziellen Daten anbieten. Er zahlt Ihnen vielmehr 128 Milliarden Dollar dafür, dass Sie Kreditbewertungen ausstellen – Bewertungen, die das Finanzsystem nicht leicht ersetzen kann. Alles andere ist nur eine Nebenleistung – wertvoll, aber nicht so bedeutend wie diese Leistung.