Gilead meldete eine Quartalsverlust von 10,5 Milliarden Dollar. Die Details zeigen, wohin das Geld tatsächlich gegangen ist.

Gilead Sciences berichtete.NettoverlustFür das zweite Quartal 2026 ist es eine erstaunliche Zahl – für ein Unternehmen, dessen Aktien bereits nahe ihrer 52-Wochen-Hochs notieren. Dennoch belohnte die Börse den Bericht: Die Aktien haben sich im letzten Monat um etwa 13% und im Jahr insgesamt um etwa 23% verbessert. Diese Entwicklung – ein enormer Quartalsverlust und steigende Aktienkurse – ist ein erstes Anzeichen dafür. Es handelt sich dabei nicht um einen Beweis für Betrug. Es ist vielmehr ein Hinweis darauf, dass etwas vorliegt.

Der Grund, warum die Investoren die Verluste ignorieren, liegt in einer einzigen Zeile der Einnahmenrechnung.Erworben durch interne Forschung und Entwicklung bzw. IP-R&D – ein Wert von 11,2 Milliarden Dollar.Dieser einzige nicht- Cash-Bedarf verwandelte einen profitablen Quartal in eine Verluste von 10,5 Milliarden Dollar. Der Markt betrachtet „nicht-Cash“-Aspekte als etwas Unbedeutendes. Für Gilead verbirgt diese „Abstraktion“ die eigentliche Frage – und es ist angebracht, genauer hinzusehen.

Die „nicht-Geld“-Kosten sind Gelder, die bereits weggegangen sind.

Wenn eine Biotech-Firma ein Unternehmen kauft, dessen einziger Wert darin besteht, dass die Medikamente noch in klinischen Tests sind, dann zwingen die Buchhaltungsregeln dazu, den Kaufpreis sofort als Aufwand zu verbuchen – anstatt ihn im Laufe der Zeit abzuziehen. Das ist der IPR&D-Aufwand. Für Gilead war das kein Fehlverständnis der Zahlen.7,0 Milliarden Dollar für ArcellxDie Partnerin für die CAR-T-Therapie hat im Februar insgesamt 7,8 Milliarden Dollar erhalten.3,1 Milliarden Dollar für das deutsche Unternehmen Tubulis, das sich auf die Herstellung von Antikörper- und Medikamentenkombinationen spezialisiert hat.Und1,0 Milliarden Dollar für Ouro MedicinesEine Startup, die T-Zell-Engager herstellt – sie wurde von Partnern aus der Galapagos-Gruppe gekauft.

Hier ist, was „nicht-geldbasierte“ nicht bedeutet. Der Begriff weist darauf hin, dass die Gebühr nicht in Geld ausgezahlt wurde.Diesen QuartalDas bedeutet nicht, dass das Geld nie verwendet wurde. Gilead gab echte Scheine aus, um diese Unternehmen zu kaufen – insgesamt.In den Geschäften, die innerhalb weniger Monate angekündigt wurden, gab es eine plötzliche Steigerung – von den 4,4 Milliarden Dollar, die im gesamten Jahr 2024 durch diese einzige Übernahme entstanden sind.Die Einnahmenbilanz wurde dadurch beeinträchtigt – aber das Geld ist endgültig weggegangen.

Die Buchhaltung besagt also, dass Gilead 10,5 Milliarden Dollar verloren hat. Die Cashflow-Bilanz erzählt jedoch eine andere, vielleicht positivere Geschichte:Der operative Cashflow beträgt in den letzten zwölf Monaten etwa 13,5 Milliarden US-Dollar. Der freie Cashflow liegt bei fast 12,9 Milliarden US-Dollar.Nichts an den zugrunde liegenden Prozessen hat abgebrochen. Die Medikamente zahlen weiterhin ihre Einnahmen aus.

Können die Drogen weiterhin die Scheine ausstellen?

Das ist die ganze Frage – und deshalb ist die IPR&D-Abteilung so wichtig. Es handelt sich dabei um das Problem der Erhaltung von Ressourcen in ihrer reinsten Form: Die Unternehmen, die Dinge kaufen, müssen dafür irgendwo bezahlen. Die einzige zuverlässige Quelle für Gilead ist dabei die HIV-Sparte.

Biktarvy – die Behandlung, die fast alles bestimmt – wurde verkauft.3,8 Milliarden Dollar im Quartal – ein Anstieg von 7%.Die Gesamtverkäufe von HIV-Präventionsprodukten stiegen um 12 Prozent auf 5,7 Milliarden US-Dollar. Dies wurde durch das Injektionspräventionsmittel ermöglicht – dessen Verkauf wird in diesem Jahr etwa 800 Millionen US-Dollar betragen.Die Verkäufe der Produkte – ohne den COVID-Impfstoff Veklury – stiegen um 10% auf 7,6 Milliarden US-Dollar.Auf den ersten Blick summt die Maschine.

Dieser Bargeldbetrag deckt viele Überweisungen auf einmal ab. Neben den zahlreichen Transaktionen erhöhte das Vorstandsmitglied außerdem die Quartalsdividende.3,8 % auf 0,82 $ pro AktieAb Anfang 2026 wird das für die Einkommensinvestoren von Gilead bedeutsam sein – schließlich hat Gilead seit Jahren darauf geachtet, solche Investoren zu gewinnen. Die gleichen Cash-Pools werden auch für den Rückkauf von Aktien verwendet. Um die Rechnungen zu erledigen, hat Gilead sich auf Schulden gestützt.Die Gesamtschulden betragen etwa 37,6 Milliarden Dollar.Und der Tubulis-Deal allein brachte etwa 5 Milliarden Dollar an neuen langfristigen Krediten.Die Nettoverschuldung beträgt etwa 23 Milliarden Dollar..

Wenn man diese Werte miteinander vergleicht, wird die Spannung sichtbar. Ein Jahr des freien Cashflows von Gilead – etwa 12,9 Milliarden Dollar – entspricht ungefähr dem Betrag, den Gilead in einem Quartal für Geschäfte ausgibt. Die Dividenden und die Rückkäufe stammen aus derselben Quelle. In einem Quartal nutzt Gilead so viel Kapital, wie sie in einem ganzen Jahr mit ihren Geschäften erzielen können. Das ist möglich, weil Gilead Kredite aufnehmen kann. Doch das Aushandeln von Krediten bedeutet, dass die Medikamente später durch Wachstum zurückgezahlt werden müssen.

Woher der Wachstum entstehen muss

Die Führer von Gilead sind sich über den Plan sehr bewusst. Das Unternehmen bezeichnet diese Initiative als eine Investition in CAR-T-Therapien und Antikörper-Medikamente – ein vierjähriger Aufbauprozess im Jahr 2026, der durch die Arcellx-Therapie vorangetrieben wird.Anito-CelBei Multiplikativer Myelom ist eine Verlaufsweise in der zweiten Phase zu erwarten. Der CFO nennt dies ebenfalls.Der Markt für Zelltherapie beträgt laut ihm mehr als 20 Milliarden Dollar.„Pipeline gefolgt von Einnahmen“ ist die übliche Strategie in der Biopharma-Industrie: Investieren jetzt, erhalten später die Einnahmen.

Die ehrliche Unsicherheit ist, wie lange es noch dauern wird, bis sich die Entwicklung der Grundlage, auf der alles beruht, verbessert. Die Umsätze mit Produkten, abgesehen von Veklury, sind im Quartal um 10% gestiegen – doch das ist vor allem auf den neuen HIV-Präventionsprodukt eingeprägt. Das Produkt Biktarvy hingegen entwickelt sich um 7%. Das bestehende Onkologieportfolio, das das Unternehmen versucht wiederzubeleben, wird eher schrumpfen.Die Preise von Yescarta Sales sanken um 12%, während die Preise von Tecartus um 24% fielen.In diesem Quartal haben die Unternehmen von Gilead Milliarden Dollar gezahlt – doch sie haben noch keine kommerziellen Produkte. Ihre Erträge sind noch in Jahren absehbar und nicht bewiesen. Gleichzeitig wird jede zukünftige Übernahme auf dem Gewinnbericht genauso ausgewirkt – als weiterer Aufwand auf einen Gewinn, der bereits dazu verwendet wird, eine immer größere Menge an Ausgaben zu finanzieren.

Hier endet die Liste der Beweise – und das auch ehrlich. Es gibt keine Anzeichen dafür, dass Gilead etwas falsch angegeben hat. Die Kosten für Forschung und Entwicklung sind tatsächlich vorhanden und werden korrekt verwendet. Das Unternehmen hat diese Informationen auch offen gelegt. Was dabei herauskommt, ist eine Frage bezüglich der Risikoprüfung – keine versteckte Verpflichtung. Gilead hat entschieden, dass ihre Medikamente weiterhin die Kosten für größere Zahlungen decken können – also Geschäfte, steigende Dividenden und die Schuldenabwicklung. Die Jahre, in denen die Einnahmen noch fehlen, sind noch vorhanden.

Die Investoren, die den Kauf des Unternehmens aufgrund der „nicht-geldbasierten“ Merkmale vorgenommen haben, haben eine logische These: starke Cashflows, steigende Dividenden und zahlreiche Möglichkeiten zur weiteren Entwicklung des Unternehmens. Die Risiken sind ebenfalls klar erkennbar. Wenn die Produkte erfolgreich sind und das Geschäft wächst, dann werden die Einnahmen selbst entstehen. Wenn das Wachstum jedoch nur mäßig ist, dann werden die Buchhaltungssysteme weiterhin Abzüge vornehmen – jeder neue Abzug wird dazu dienen, daran zu erinnern, dass ein Jahr an Cash-Investitionen nur ein Vierteljahr an Ambitionen entspricht. Die nächsten Abrechnungen sind bereits geplant – die Produktstarts sowie die Quartals-Cashflow-Berichte. Jede dieser Abrechnungen entweder schließt die Lücke zwischen den Einnahmen, die Gilead erzielt, und den Medikamenten, die diese Einnahmen verursachen, oder sie vergrößert diese Lücke.