Deutschland hat seine eigene Schuldenlast abgebaut – wer zahlt dann?

DeutschlandIm Haushalt für das Jahr 2026 werden 11,5 Milliarden Euro für direkte Unterstützung für die Ukraine bereitgestellt.Und der Entwurf für das Jahr 2027.Es werden 11,6 Milliarden Euro vergeben.Das wird in der Regel als Kriegsgeschichte dargestellt. Für Investoren ist es jedoch eine Budgetgeschichte – und das Budget ist das, was in den Schlagzeilen nicht erwähnt wird: Die Mittel müssen geliehen werden, und die Kreditaufnahme erfolgt auf einer Skala, wie es Europa noch nie zuvor erlebt hat.

Für eine Generation war Deutschland der finanzielle Anker des Kontinents – das Land, das im Jahr 2009 eine Regelung bezüglich eines ausgeglichenen Haushalts in die Verfassung aufnahm.Das strukturelle Bunddefizit wird auf 0,35 % des BIP begrenzt.Und er lehrte alle im Süden der Alpen über Disziplin. Dann griff Russland die Ukraine an. Die Sicherheitsgarantien Washingtons gerieten ins Wanken. Im März 2025 änderte Berlin das Regelwerk.Die Verteidigungsausgaben, die mehr als 1 Prozent des BIP ausmachen, sind nun von jeglichen Darlehensbeschränkungen befreit. Zudem wurde ein Haushaltsfremder Fonds in Höhe von 500 Milliarden Euro eingerichtet.Für Infrastruktur- und Klimaworks gibt es keine Lösung – außerhalb des Einflusses der Schuldenbelastung. Um das in einer realen Größenordnung zu verstehen:Der Fonds entspricht 11,6 Prozent des Bruttoinlandsprodukts Deutschlands für das Jahr 2024..

Das ist keine kurzfristige Erschütterung. Es ist das Ende der finanziellen Sparmaßnahmen in Deutschland – und das ist bereits geplant.Die Pläne für den Bundeshaushalt von 2026 sehen Ausgaben in Höhe von 524,5 Milliarden Euro vor. Zusätzlich werden weitere 98 Milliarden Euro durch neuen Kreditaufnahmen aus dem Jahr 2025 verwendet.In der ersten Hälfte dieses Jahres führte die Regierung eine…71,3 Milliarden Euro DefizitUnd der Defizit ist jetzt politischer Natur: Die Verteidigung ist die größte Ausgabe im Haushalt. Die Unterstützung für die Ukraine ist eine dauerhafte Verpflichtung – keine jährliche Ausgabe, die man kämpfen muss.Der NATO-Gipfel 2026 in Ankara: Deutschland versprach über zwei Jahre hinweg etwa 23 Milliarden Euro.In Richtung des Unterstützungspakets der Allianz.

Nun kommt die Buchhaltungsfrage – die Frage, welche Auswirkungen das auf die Preise der Vermögenswerte hat: Wer besitzt diese Wertpapiere? Über einen Jahrzehnt lang war die Antwort die Europäische Zentralbank, die große Mengen an Bunds durch ihre Kaufprogramme aufgenommen hat. Dieser Käufer ist nicht mehr da.Die EZB reduziert ihren Bilanzvermögen.Man lässt die Anleihen unveranlasst liegen, und im Juni 2026…Die Einlagensatzrate wurde auf 2,25% erhöht – das ist die erste Erhöhung in drei Jahren.– weil der Krieg im Iran und die daraus resultierenden Energiekrisen alles beeinträchtigten.Die Inflationsrate in der Eurozone steigt wieder auf 3,3%. Die Märkte schätzen die Wahrscheinlichkeit von weiteren Zinsanhebungen durch die EZB für Dezember bei etwa 80%..

Überschüssige Versorgung, abnehmende Nachfrage.Die Commerzbank schätzt die gesamte Anlage von deutschen Anleihen für dieses Jahr auf 349 Milliarden Euro. Im Jahr 2027 könnte es sogar einen Rekordwert von 400 Milliarden Euro geben.Barclays schätzt den Gesamtangeboten der Eurozone auf 1,54 Billionen Euro. Der 30-jährige Bundzins lag Ende August bei 3,79 %, das höchste Niveau seit 2011. Die Auktion für 10-jährige Anleihen erbrachte 3,8 Milliarden Euro – gegenüber einem Ziel von 6 Milliarden Euro. Das ist die Zahl, mit der man rechnen muss. Eine Kernausschreibung von europäischen Staatsanleihen, bei der kein Angebot kommt, bedeutet, dass der Preis falsch ist.Der 10-jährige Bundkurs liegt nun nahe seinem höchsten Niveau seit 2011. Frankreich, der weitere große Kreditnehmer in der Eurozone, wird zu Preisen gehandelt, die seit 17 Jahren nicht mehr gesehen wurden..

Jetzt muss man den Atlantik überqueren – schließlich ist genau dort das Geld für die Einzelhandelsinvestoren angekommen. Der Bund ist der Referenzzins für den zweitgrößten Kapitalmarkt der Welt. Europa steht vor höheren Zinsen – ein großer Kreditnehmer, eine schrumpfende Zentralbank, eine Inflationsschocklage – das ist eine globale Spannung, das Gegenteil von billigem Geld. Die Vermögenswerte, deren Preis auf der globalen Liquidität beruht, spüren diese Spannungen am stärksten. Bitcoin ist ein nützlicher Indikator für diese Situation: Im letzten Jahr sank sein Wert von fast 125.000 Dollar auf etwa 58.000 Dollar. Heute liegt er bei etwa 78.000 Dollar – ein Rückgang gegenüber dem Vorjahr. Obwohl Bitcoin im letzten Monat mehr als 20% an Wert gewonnen hat, ist ein steigender europäischer Zinssatz allein nicht ein Vorteil für diesen Handel.

Das Interessante ist die Divergenz. Bitcoins letzter Anstieg erfolgt in derselben Zeitperiode, in der die Renditen europäischer Anleihen einen mehrjährigen Höchststand erreichen. Wenn alles so weitergeht wie geplant, dann wird dieser Anstieg wieder abgebaut, sobald die Zinsen weiter steigen. Falls jedoch etwas schiefgeht – falls eine fehlende Anzahl von Anlegern bei einer Auktion in Deutschland zu einem Chaos führt, wie es im britischen Giltmarkt im September 2022 geschah – dann wird die Zentralbank zum notwendigen Käufer. Die EZB verfügt über das richtige Instrument dafür: ihr „Transmission Protection Instrument“. Sie hat außerdem die Aufgabe, zu verhindern, dass der Euro zerfällt. Krisen erzeugen Schutz; Schutz wiederum führt zu mehr Druck auf die Notenbank. In diesem Rahmen haben harte Vermögenswerte, einschließlich Bitcoin, die Oberhand.

Der Schlagzeile mit dem Thema Unterstützung für die Ukraine geht aus, dass Berlin weiterhin Ausgaben tätigen will. Doch es wird nicht angegeben, wer Berlin finanziell unterstützen will – und zu welchem Zinssatz. Diese Antwort wird bei der nächsten deutschen Anleiheauktion sichtbar werden – sowie ob die EZB sich bewegen wird oder nicht. Achten Sie auf die Nachrichten, nicht auf die Berichte.