Georgia Capital: Rückkauf seines eigenen Rabattangebots

Georgia Capital PLC hat heimlich eine Art langfristigen Arbitrage mit ihren eigenen Aktien durchgeführt. Seit der Teilung im Jahr 2018 hat dieses an der Börse von London notierte Holdingunternehmen die Aktien wieder gekauft und annulliert.16,7 Millionen Aktien – 35% des Höchstwerts der Aktienanzahl – mit einem Ausgabehaushalt von 295 Millionen Dollar.Um das zu tun, hat es kürzlich eine weitere… gestartet.50-Millionen-Dollar-RückkaufprogrammUnd am Ende des Juni 2026 wurde bekanntgegeben…Das Kapitalallokationsplan für 1 Milliarde GEL gilt bis 2029. Mindestens die Hälfte dieser Mittel soll für die Rendite an die Aktionäre verwendet werden.Die Aktienpreise bleiben immer dünner, und der Abstand zwischen dem, was der Markt zahlt, und dem Wert der tatsächlichen Vermögenswerte schließt sich immer weiter. Die Frage ist nun, ob noch Wert in dieser Situation übrig ist.

Um zu verstehen, wo diese Frage landet, hilft es, zu wissen, was man eigentlich besitzt. Georgia Capital ist eine Holdinggesellschaft – keine tatsächliche Unternehmensgruppe. Ihr Portfolio lässt sich in zwei Kategorien einteilen: börsennotierte Vermögenswerte sowie Vermögenswerte, die durch einen Kontrollanteil bei Lion Finance Group abgesichert werden.Ein großer georgischer Bankenunternehmen, das in die FTSE 100-Liste aufgenommen wurde.) und einPrivatportfolio von großen Unternehmen im georgischen Pharmaproduktions-, Einzelhandels- sowie Versicherungs- und GesundheitsdienstleistungssektorKleinere Positionen im Bildungs- und Erneuerbaren-Energiebereich ergänzen dieses Portfolio. Man besitzt nicht direkt die Apothekenketten oder die Krankenhäuser. Man besitzt jedoch Anteile an einer Holdinggesellschaft, die diese Unternehmen kontrolliert. Um den Preis zu rechtfertigen, muss man die Vermögenswerte und Cashflows der Holdinggesellschaft nutzen.

Das ist die Prüfung hier. Es geht nicht um die Wachstumsgeschichte oder das Makrobild, sondern darum, ob der NAV – das Nettowert der gesamten Vermögenswerte, nach Abzug der Verbindlichkeiten – über dem Preis des Marktes liegt. Zudem muss es gegeben sein, dass die Mechanismen der Rückkäufe und Dividenden in der Lage sind, diesen Wert zu den Aktionären weiterzugeben.

Das Bild von NAV ist eindeutig. Bis Ende Juni 2026 erreichte der NAV pro Aktie einen bestimmten Wert.GEL 175,12 – entspricht GBP 50,10In der Liste der Währungen des Unternehmens – das ist ein Rekord. Allein im Jahr 2025 stieg der NAV pro Aktie an.61,2 % in Georgischer Lari – von 95,95 GEL bis 154,68 GELIn den letzten drei Jahren hat es…Die komplette jährliche Wachstumsrate pro Aktie betrug 33,7 % in GEL und 19,6 % in GBP.Die Regeln sind einfach: Die Wachstumsrate der Erträge der Unternehmen im Portfolio, die Aufwertung des Aktienkurses bezüglich der Anteile an der Lion Finance Group, sowie der mathematische Effekt der Rückkaufaktionen von Aktien unter dem NAV – dadurch wird der verbleibende Wert in weniger Aktien konzentriert.

Das private Portfoliomanagement übernimmt die große Arbeit. In der ersten Hälfte des Jahres 2026 wuchsen die großen Unternehmen im privaten Portfoliomanagement.Gesamtrenten: 16,4 % im JahresvergleichDie Umsätze im Pharmainzelhandel stiegen um 11,2 %. Bei den Versicherungen erhöhten sich die Umsätze im P&C-Bereich im zweiten Quartal um 11,3 %. Die Umsätze im medizinischen Versicherungssegment stiegen hingegen um 49,3 %. Die EBITDA-Wachstumsraten haben immer über dem Umsatzwachstum gelegen – das deutet auf eine Erweiterung der Margen hin, nicht nur auf ein höheres Umsatzvolumen. Die Verwaltung bezeichnet die an diese Privateigentümer angewandten Bewertungssätze als „ziemlich konservativ“. Die jüngsten Verkäufe bestätigen diese Haltung. Ein Unternehmen im Bereich Bier- und Vertriebsgeschäft wurde verkauft.Etwa ein 30-prozentiger Aufschlag gegenüber seinem Buchwert.Der Anteil der Firma an dem Wasserversorgungsunternehmen wurde teilweise verkauft.70,4 Millionen Dollar im Juli 2025Es wurde ein starker Ertrag erzielt – auf einer Position von 20%.

Auf der Bilanzseite hat die Holdinggesellschaft von einer „leveraged“-Struktur zu einer Netto-Cash-Struktur übergegangen. Der Anteil an Netto-Cash im Verhältnis zum Kapital – ein Maß dafür, wie stark das Kapital in ausstehende Verpflichtungen investiert ist – erreichte einen Rekordtiefstand.Negativ: 2,9 % bis Juni 2026Dieser negativer Wert bedeutet, dass Georgia Capital mehr Bargeld besitzt, als sie angegeben hat. S&P Global Ratings hat das Unternehmen auf die „Aufsteigerstufe“ erhoben.Von BB- zu BB mit stabiler Entwicklung im Juni 2026Es wird auf die verbesserte Hebelwirkung sowie die verringerte NAV-Discount-Ratio hingewiesen. Bargeld, liquide Mittel und anfallende Dividenden summierten sich insgesamt…GEL 518,1 Millionen Ende JuniDas Unternehmen erwartet, mehr als… zu erhalten.200 Millionen GEL als Dividenden von Portfoliounternehmen im Jahr 2026.

Nun zu den Faktoren, die dieses Unternehmen für Wertinvestoren interessant machen. Die Aktien von Georgia Capital wurden historisch über einen erheblichen Preisnachteil gegenüber dem NAV gehandelt – dem Marktpreis, der die Probleme bezüglich der Governance, des Liquiditätsrisikos sowie der Schwierigkeiten bei der Bewertung privater Vermögenswerte berücksichtigt. Dieser Nachteil war…55,8% Ende 2024Bis Ende 2025 war der Anteil gesunken auf 27%. Im ersten Quartal 2026 lag er bei 16,2%. Jede Rückkaufaktion zu einem Preis unter dem NAV verringert diesen Unterschied weiter – schließlich kauft das Unternehmen die Wertgegenstände zu einem Preis, der unter dem Marktpreis liegt.

Die neuesten Handelsdaten aus Anfang September 2026 zeigen, dass die Aktien an der Börse gehandelt wurden.4.314 bis 4.432 Pence pro AktieRundum liegen die Kosten bei etwa 43 bis 44 GBP. Angesetzt auf einen Q2-NAV von 50,10 GBP pro Aktie, liegt der aktuelle Rabatt im Bereich von 12% bis 14%. Die Rückkaufaktion hat genau das erreicht, was die Verwaltung vorgesehen hatte: Der Rabatt wurde von einem unangemessenen Wert abgepuffert und es entstand ein Wert, der eher wie ein normaler geschlossener Fonds mit Prämie oder Rabatt aussieht.

Hier wird die Rechnung interessant – und die Entscheidung wird weniger offensichtlich. Eine Rabret von 12% bis 14% ist nicht die Art von Rabret, der typischerweise erhebliche Renditen durch das beschleunigte Aufbauen des NAVs durch den Rückkauf bewirkt. Bei einem Rabret von 56% kauft jede Aktie durch den Rückkauf etwas mehr NAV ein, als sie gekostet hat. Bei 13% kauft dieselbe Aktie nur etwas mehr NAV ein, als sie gekostet hat. Der Effekt des Rückkaufprogramms auf die Unternehmensfinanzen bleibt zwar positiv – jede zurückgezogene Aktie überträgt etwas zusätzlichen Wert an die verbleibenden Aktionäre – doch die Verteilung dieser Werte verlangsamt sich, da der Rabret immer kleiner wird.

Was jetzt entscheidend ist, ist die zugrunde liegende Portfoliengesellschaftsentwicklung – nicht der Buyback-Arbitrage. Die Privatunternehmen erzielen tatsächlich eine echte Einnahmefortschritt. Die Dividendenerträge für die Holdinggesellschaft haben sich in der ersten Hälfte des Jahres 2026 mehr als verdoppelt.49,5 Prozent im Vergleich zum Vorjahr – insgesamt 86,3 Millionen GEL.Die Netto-Cash-Position bedeutet, dass kein Schuldenausgleich den Einkommensfluss beeinträchtigt. Das neue Programm zur Allokation von 1 Milliarde GEL bis 2029 – wobei mindestens die Hälfte dieser Mittel für Kapitalrenditen verwendet wird – zwingt das Unternehmen dazu, seine Strategie weiterhin auf die Zufriedenheit der Aktionäre auszurichten – auch wenn der Vorteil durch den Rückkaufpreis abnimmt.

Die Risiken sind real und sollten offen ausgedrückt werden. Georgia Capital ist eine Investition in die georgische Wirtschaft. Der Bruttoinlandsprodukt pro Kopf wird voraussichtlich…Über $10.000 im Jahr 2025– eine deutliche Verbesserung gegenüber den Niveaus von 2020 – Der gleiche Status als Schwellenland bedeutet außerdem Volatilität der Währung, politische Risiken sowie die Möglichkeit, dass die positiven makroökonomischen Bedingungen sich umkehren können. Lion Finance Group berücksichtigt dies ebenfalls.Rund 47% des Gesamtwerts der PortfoliosDie Schwankungen des Aktienkurses haben einen direkten Einfluss auf den NAV. Im ersten Quartal 2026 führte ein Rückgang des Aktienkurses von Lion dazu, dass der NAV sinkte.0,6 ProzentpunkteDas aufgelistete Portfolio schwankte in diesem Quartal zwischen Gewinn und Verlust. Der Nettogewinn für den Zeitraum sank.91 % im Jahresvergleich auf 29,9 Millionen GEL.Der Gesamtertrag eines Unternehmens ist für eine dieser Arten von Holdinggesellschaft bedeutender als der Quartalsnettoertrag. Doch die Volatilität sollte man verstehen.

Es gibt auch die Frage, ob das Rückkaufprogramm tatsächlich Aktien zu einem Rabatt kauft oder einfach nur den Aktienkurs unterstützt. Die Verwaltung hat erklärt, dass die Rückkäufe nicht durchgeführt werden werden.Über NAV pro AktieDas ist eine sinnvolle Regelung. Aber bei einem Rabatt von 12% bis 14% gibt es weniger Spielraum für Fehler bei der Umsetzung. Wenn der Programmierer den Rabatt auf einzelne Zahlen reduziert, dann wird der positive Effekt des Rückkaufs auf den Aktienwert nur noch gering sein. In diesem Fall funktioniert die Holdinggesellschaft eher als eine Art „Übergabe-Organisation“ als als aktiver Kapitalallokator, der aus falschen Preisgestaltungen profitiert.

Für einen US-amerikanischen Retail-Investor, der diesen Namen beurteilt, ist die Situation klar: Georgia Capital ist nicht mehr das Unternehmen mit hohem Wert, wie es Ende 2024 noch war. Das Buyback-Programm, die Performance des Portfolios sowie die Reduzierung der Schulden haben ihre Wirkung entfaltet. Der Nettowert des Unternehmens steigt, die Bilanz ist sauber und die Geschäfte im Unternehmen erzielen höhere Gewinne. Doch der Unterschied zwischen Preis und Wert hat sich verringert – von einer ungünstigen Bewertung zu einem vernünftigen Preis für ein wachsendes Portfolio von Unternehmen aus den Schwellenländern.

Der verbleibende Fall betrifft nicht die Berechnungen bezüglich des Rückkaufs. Es geht vielmehr darum, ob die georgischen Apotheken-, Versicherungs- und Gesundheitswirtschaftsunternehmen in der Lage sind, ihren Netto-Vermögenswert zu steigern – bei einer Rate, die es erträglich macht, ein konzentriertes Unternehmen mit Währungsrisiken an der Londoner Börse zu halten, um an diese Vermögenswerte zu kommen. Die Beweise deuten darauf hin, dass sie dazu in der Lage sind – Umsatzwachstum in der Mitte der Zwanzigern, EBITDA-Wachstum in den höheren Zwanzigern – sowie eine Managementstruktur, die disziplinierte Kapitalallokationen vornimmt. Doch das ist ein Wachstumsfall zu einem angemessenen Preis – kein Value Arbitrage. Die Unterscheidung ist wichtig für die Größe des Portfolios, das damit verbunden ist.