GENFIT: Der Wert ist das Wesentliche – nicht die 1,5 Milliarden Dollar-Geschichte.

GENFIT präsentiert sich diese Woche auf der H.C. Wainwright Global Investment Conference in New York. Für ein Biotechunternehmen ist das eine normale Angelegenheit. Der Grund, warum es wichtig ist, noch einmal nachzudenken, ist die Tatsache, was dem Unternehmen dieses Platz bereitet hat: Die Aktienkurse haben innerhalb eines Jahres mehr als dreifach zugenommen. Gleichzeitig hat das Unternehmen sich still und leise von einem fehlgeschlagenen Medikamentengeschäft wieder aufgebaut – zu etwas, das ganz anders aussieht. Wenn ein bereits geschwächtes Unternehmen so schnell wieder an Wert gewinnt, wird die Frage nach dem Wert von „Gibt es einen Mindestwert?“ in „Wie viel des Potenzials ist bereits bezahlt?“ umgewandelt. Die Antwort von GENFIT hängt davon ab, ob man den Cash und die Royalties, die das Unternehmen bereits besitzt, von den Einnahmen aus dem Diagnostikgeschäft unterscheiden kann – deren Umsatzeinheiten noch nicht genau angegeben sind.

Von einem missglückten Blockbuster bis zu einer Lizenzvergabe.Das alte GENFIT ist leicht zu erkennen. Es hat jahrelange Anstrengungen unternommen – sowie Milliarden an Marktwert – um das Medikament Elafibranor in eine Behandlung für die Fettleberkrankheit MASH umzuwandeln. Die Industrie für diese Krankheit betrachtet dies als eine Milliarden-Dollar-Wirtschaftschance.Ihr Phase-3-Test scheiterte im Jahr 2020.Ein bekannter Rückschlag. Das Unternehmen änderte anschließend die Route: Es lizenzierte Elafibranor an Ipsen.Die US-Behörden haben die Zulassung des Medikaments beschleunigt – es wird jetzt „Iqirvo“ genannt.Bei einer kleiner werdenden Lebererkrankung namens primäre biliäre Cholangitis (PBC) wurde aus diesem Misserfolg eine Mietereignung.Ipsen meldete für Iqirvo im ersten vollen Jahr eine Nettoumsatz von 208 Millionen US-Dollar für das Jahr 2025.Das Überschreiten des 200-Millionen-Dollar-Schwellenwerts führte dazu, dass eine Zahlung von 20 Millionen Dollar an GENFIT geleistet wurde.

Ein echter Boden – bereits teilweise verbraucht.Der Lizenzertrag befindet sich nun auf einem dokumentierten Bilanzbereich.Die Umsatzrendite von GENFIT im Jahr 2025 betrug 65,4 Millionen Euro – aber nur 21,8 Millionen Euro davon waren Lizenzgebühren.Die weiteren 43,6 Millionen Euro waren einmalige Erfolge, die nicht wiederkehren werden. Ende März 2026 war es noch…136,1 Millionen Euro in BargeldUnd die Leitung sagt:Die Laufwege gehen bis nach dem Jahr 2028 weiter.Dieser Bargeldbetrag ist die erste Schicht des Wertarguments. Im Vergleich dazu sind es etwa…615 Millionen Euro MarktkapitalisierungNur das Bargeld deckt mehr als ein Fünftel des Preises ab. Der „Royalties-Mechanismus“ dahinter ist aus Verträgen hervorgegangen.

Das Problem an diesem Boden ist, dass ein Teil davon bereits für die zukünftigen Einnahmen verwendet wurde. Anfang 2025 verkaufte GENFIT einen Teil seiner zukünftigen Iqirvo-Royalties an HealthCare Royalty.130 Millionen Euro als Anzahlung – zusätzlich können noch bis zu 55 Millionen Euro bereitgestellt werden.Im Austausch für einen Teil des Geldes, das Ipsen zahlt, erhält HealthCare Royalty eine begrenzte Menge an Einnahmen. Die Einnahmen von GENFIT sind wiederum durch Zeit und Betrag begrenzt. GENFIT behält 100% der Royalties, nur bei jährlichen Nettoumsätzen über 600 Millionen Euro. Die praktische Folge ist: Das Unternehmen kann einen Teil seiner eingenommenen Einnahmen aus den Medikamenten nutzen, um die nächste Phase zu finanzieren. Dadurch wird Geld teilweise als Vorauszahlung für die Royalties verwendet, die GENFIT niemals vollständig erhalten wird. Die Grenze ist tatsächlich existent – aber es gibt nicht nur positive Aspekte.

Der Markt von 1,5 Milliarden Dollar wird von GENFIT nicht abgewickelt.Das nächste Kapitel ist der Grund dafür, warum der Markt die Kosten übernimmt. Der diagnostische Bluttest von GENFIT für „riskante“ MASH- und NASHnext-Fälle wird durch Labcorp verkauft. Im Juli gab GENFIT bekannt, dass die Kosten durch Medicare erstattet werden.10. August 2026 – etwa 252 Dollar pro TestDie Firma ließ die Prognosen von IQVIA anpassen – laut diesen Prognosen könnten in den USA die Höchstverkäufe von Produkten, die mit ihrer NIS-Technologie hergestellt werden, sehr hoch sein.Bis 2033 soll die Gesamtsumme über 1,5 Milliarden Dollar betragen – mit mehr als 7 Millionen Tests pro Jahr. Dabei werden fast 90 Millionen Amerikaner beteiligt.Mit den Risikofaktoren im Zusammenhang mit MASH. Das sind die Faktoren, die das Aktienkurs beeinflussen können – und sie tun genau das auch.

Aber die 1,5 Milliarden Dollar sind nur der Gesamtbetrag – nicht das Geld, das GENFIT erhält. Labcorp entwickelt und kommerziellisiert den Test und berechnet dabei eine Gebühr von 252 Dollar pro Medicare-Abrechnung. GENFIT ist das Lizenzgeberunternehmen, das einen Lizenzgebührenanteil erhält. Die Firma bezeichnet dies als „zweite Einnahmequelle“ und sagt, dass sie diese Einnahmen in der Herbstzeit ausrechnen wird. Die Statistiken bezüglich des Marktes – 90 Millionen Patienten, 7 Millionen Tests, 1,5 Milliarden Dollar an Umsatz – beschreiben den Markt, den die gesamte Branche bedienen kann – nicht das, was GENFIT tatsächlich erhält. Was GENFIT tatsächlich behält, hängt von der Lizenzgebührenrate sowie vom Volumen ab, das bisher zurückgegangen ist.

Dieser Unterschied ist im Grunde die Investitionsfrage. Der Markt hat das Aktienpaket bereits auf eine Kapitalisierung von 615 Millionen Euro gebracht – gegenüber einer Cashposition von 136 Millionen Euro. Das bedeutet, dass etwa 480 Millionen Euro des Preises für einen teilweise vorfinanzierten Lizenzertrag sowie für einen Diagnostiklizenzertrag ausgegeben werden müssen, der noch nicht bekannt ist. Die Präsentation auf der Konferenz wird dazu beitragen, diese Informationen leichter zugänglich zu machen. Der wichtige Test ist jedoch etwas anderes: Ob die Prognosen bezüglich des Umsatzes von 1,5 Milliarden US-Dollar tatsächlich ausreichen, um die bereits gezahlten Beträge zu rechtfertigen. Solange diese Zahl noch nicht auf dem Papier steht, ist der Sicherheitsmarge, die das Unternehmen einst hatte, größtenteils verbraucht worden.