Warum das 1-Billion-Dollar-Deal von GE HealthCare mit Sofie tatsächlich eine Investition in die Blades ist

Ein radioaktives Medikament ist im Grunde ein „Uhrwerk“, das bereits in Betrieb ist. Fluor-18, das wichtigste Element bei der PET-Bildgebung, hat eine Halbwertszeit von etwa 110 Minuten; Gallium-68 hingegen hat eine Halbwertszeit von weniger als 70 Minuten. Man kann kein Radiotracer lagern, ihn ins Land transportieren oder für die nächste Woche aufbewahren. Man muss es am Morgen in einem Cyclotron herstellen und anschließend dem Patienten gleich im selben Tag injizieren – innerhalb eines Fahrtwegs mit Auto oder Lastwagen vom Ort des Scanners. Das ist also die ganze Angelegenheit.

Was doch seltsam ist an der möglichen Übernahme, über die GE HealthCare nachdenkt. Die Financial Times berichtete am Sonntag, dass GE HealthCare…Es gibt Gespräche über eine mögliche Transaktion mit Sofie Biosciences, einem Unternehmen aus Virginia, das Radiopharmazeutika herstellt. Der Wert von Sofie Biosciences beträgt etwa 1 Milliarde Dollar.Sofie ist eine „Drogenfirma“ im Sinne, dass sie Ressourcen für die Herstellung von Drogen besitzt. Doch sie hat auch ein Netzwerk an hochkapazienten PET-Radiopharmazeutika aufgebaut.Rund 15 Radiopharmakaien in den USA produzieren jährlich mehr als 567.000 Dosen.Die Medikamente werden genau zum richtigen Zeitpunkt geliefert – schließlich können die radioaktiven Dosen nur zu diesem Zeitpunkt verabreicht werden. Eine Radiopharmakfirma besteht im Grunde aus einer Kette von lokalen Fabriken sowie LKWs – sie ist keine Art von Produktionsstätte, die weltweit produziert.

Das ist der Punkt, der es so wirkt, als würde man etwas kaufen, während man gleichzeitig für etwas anderes bezahlt. GE HealthCare und Sofie waren bereits Partner. Im Oktober 2023Sie haben ein exklusives weltweites Lizenzvertrag abgeschlossen.Unter diesen Bedingungen hat GE HealthCare die weltweiten Rechte an Sofies FAPI-46-Diagnostikmolekül erhalten, während sie außerhalb der USA auch die Rechte an FAPI-74 besitzt. Sofie hingegen behält die klinischen Rechte in den USA für FAPI-74. Mit anderen Worten: GE HealthCare besitzt bereits die interessantesten Moleküle, die Sofie zur Verfügung stellt. Was bei dieser Übernahme wirklich hinzukommt, ist die physische Grundlage, mit der ein Molekül in einen Scan umgewandelt werden kann – sowie die Rechte in den USA, die GE bisher nicht hatte.

Der „Rahmen“, der das alles sinnvoll macht, sind Rasierer und Klingen – die „Nukleare Version“ davon. GE HealthCare verkauft den Scanner – die Milliarden-Dollar teure PET/CT-Ausrüstung – und der „Tracer“ ist eine Einweg-Version, die bei jeder Untersuchung des Patienten verwendet wird. Im Grunde genommen geht es darum, beide Seiten zu besitzen – denn die regelmäßigen, hohen Umsätze entstehen durch die Klingen, nicht durch die Rasierer. Der „Tracer“ wird niemals wieder verwendet; bei jeder Untersuchung wird eine neue, abfallende Dosis verwendet. Das ist also die Methode, mit der die Firma ihre regelmäßigen Umsätze erzielt – und deshalb ist der Pharmakologische Diagnostikbereich von GE HealthCare ihr „Perlenbereich“.Im Jahr 2025 betrug das Umsatzvolumen von PDx 2,9 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 15,6%.Die EBIT-Margen liegen bei etwa 30 %. Das ist der Wachstumstreiber, in den GE HealthCare weiterhin Geld investiert.

Unter der Leitung der Betreiber gibt es auch eine einfache Auszahlungssituation. Sofie ist die Gründerin dieser Organisation.Der CEO Patrick Phelps gründete es im Jahr 2009.Und es gibt Private-Equity-Eigentümer, die am Ausgang warten.Trilantic North America hat im Juni 2024 eine „erhebliche Wachstumsinvestition“ getätigt.Und viele frühere Kapitalien wurden über diese Weise eingeführt.Die Serie C wurde im Jahr 2020 von Jubilant Radiopharma geleitet.Eine etwa 1 Milliarde-Dollar-Transaktion ist genau das: Die Wachstumskapitalien werden erworben, das Netzwerk wird ausgebaut – und dann ist die Transaktion beendet. In einem Markt, in dem die großen Pharmakonzerne insgesamt etwa…10 Milliarden Dollar im letzten Jahr für die Kauf von Radiopharmazeutikaunternehmen.Um Novartis’ Pluvicto zu verdrängen, ist ein Preis von 1 Milliarde Dollar für ein starkes Herstellung- und Vertriebsnetzwerk keine Seltenheit.

Nun kommt das Teil, das für die Aktionäre von GE HealthCare wichtig ist. Wenn man den Wert der Aktie in Prozent ausdrückt, ist er sehr gering: Der Marktkapitalisierung des Unternehmens liegt etwa 29 Milliarden Dollar entgegen – somit entspricht ein Deal im Wert von 1 Milliarde Dollar nur etwa 4% davon. Es handelt sich dabei um eine strategische Annäherung, keine echte Transformation. Interessanter ist vielmehr die Richtung der Investitionen – zum Zeitpunkt, an dem die Aktie bereits mehr als 20% gefallen ist und der Kurs bei etwa 14-fachem Gewinn liegt. GE HealthCare ist also günstig – und nutzt sein Geld dazu, ein bereits hohem Margen- und Wachstumsgeschäft weiter auszubauen, anstatt große Mengen an eigenem Kapital zurückzuholen. Da der Deal bisher nicht bestätigt ist – Reuters konnte den Bericht von FT nicht überprüfen, und auch die Unternehmen haben keine Stellungnahme abgegeben – sollte man abwarten, wie es sich klärt. Der Preis scheint für ein Unternehmen mit Einnahmen von nur wenigen Hundert Millionen Dollar zu hoch zu sein. Der „Zeitpunkt“, an dem das Modell funktioniert, führt dazu, dass die teuren Übernahmen in der Infrastruktur wie eine Wette auf noch nicht erreichte Wachstumsraten erscheinen.